IMF：未來金融沖擊概率上升

    截至今年10月，標(biāo)普500指數(shù)年內(nèi)累計(jì)上漲約20%，國際金價(jià)于上周盤中突破2800美元關(guān)口創(chuàng)歷史新高，過去1年比特幣價(jià)格漲近97%……

    資產(chǎn)價(jià)格與全球經(jīng)濟(jì)面臨的各種不確定性之間的日益脫節(jié)，正導(dǎo)致未來金融沖擊的可能性上升。當(dāng)波動(dòng)性追趕不確定性時(shí)，下行風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)大幅上升——國際貨幣基金組織（IMF）在上月發(fā)布的《全球金融穩(wěn)定報(bào)告》中警告。

    IMF貨幣與資本市場部助理主任Jason Wu在接受采訪時(shí)表示，鑒于全球各地頻發(fā)的地緣政治沖突，及今年截至目前的選舉，并考慮到新當(dāng)選政府將制定的政策尚不清晰，我們面臨的地緣政治風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)不確定性相當(dāng)高。

    Jason Wu解釋道：“鑒于如此多樣的不確定性，令人擔(dān)憂的是金融市場的波動(dòng)似乎并沒有真正反映出我們所面臨的不確定性程度�！�

    《全球金融穩(wěn)定報(bào)告》稱，雖然近期的金融穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)依然可控，但隨著高度的經(jīng)濟(jì)不確定性與較低的金融波動(dòng)性之間脫節(jié)日益嚴(yán)重，未來的下行風(fēng)險(xiǎn)在加劇。

    不確定性與波動(dòng)性脫節(jié)日益嚴(yán)重

    Jason Wu分析稱，形成上述脫節(jié)的原因有幾個(gè)方面。

    首先，教科書式的理由是，投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好仍然很高，投資情緒相當(dāng)活躍。換句話說，投資者要求從資產(chǎn)中獲得的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)并沒有特別高，從而使得金融市場保持較低的波動(dòng)性。

    其次，這源于投資者對(duì)包括央行在內(nèi)的政策制定者的信任增加，相信后者擁有應(yīng)對(duì)任何金融市場動(dòng)蕩或金融體系不穩(wěn)定的工具。

    事實(shí)上，今年8月初的市場動(dòng)蕩已讓我們得以窺見這一風(fēng)險(xiǎn)。

    在日本央行于7月底加息之后，美日利差迅速收窄，加之8月初美國就業(yè)報(bào)告疲軟，導(dǎo)致日元對(duì)美元匯率走強(qiáng)。這反過來又加速了杠桿化日元套利交易的平倉，并刺激了股市拋售。日經(jīng)指數(shù)單日狂瀉12%，創(chuàng)下1987年以來的最大單日跌幅。

    與此同時(shí)，波動(dòng)性的大幅上升使對(duì)沖基金和采用動(dòng)量策略的交易機(jī)構(gòu)等部分投資者觸及了風(fēng)險(xiǎn)限額，從而引發(fā)了更多拋售。

    報(bào)告認(rèn)為，在這種情況下，部分金融機(jī)構(gòu)可能會(huì)被迫出售資產(chǎn)或?qū)嵤┵Y產(chǎn)負(fù)債表去杠桿，以滿足追加保證金或風(fēng)險(xiǎn)限額的要求。此類行動(dòng)雖有可能保護(hù)單家機(jī)構(gòu)，但在實(shí)際中卻可能加劇市場的拋售。

    “IMF在報(bào)告沒有詳盡地列出可能發(fā)生這種情況的原因。但我們試圖傳達(dá)的關(guān)鍵觀點(diǎn)是，隨著波動(dòng)性和不確定性之間的脫節(jié)，我們在過去已經(jīng)看到，波動(dòng)性可能會(huì)突然飆升，而正是在這些時(shí)期，金融體系將受到考驗(yàn)，經(jīng)濟(jì)韌性將受到挑戰(zhàn)�！盝ason Wu補(bǔ)充道。

    IMF預(yù)測，鑒于短期增長風(fēng)險(xiǎn)適度可控，2025年全球經(jīng)濟(jì)增速低于《世界經(jīng)濟(jì)展望》基線水平的概率約為58%。由于金融環(huán)境保持寬松，信貸健康增長，所以尾部結(jié)果并不是十分嚴(yán)峻。

    然而，考慮到不確定性、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)和金融市場波動(dòng)性之間存在嚴(yán)重脫節(jié)，波動(dòng)性很可能會(huì)出現(xiàn)更普遍的大幅上升。在某種情況下，假設(shè)出現(xiàn)類似今年8月的金融環(huán)境收緊的情況，且持續(xù)時(shí)長達(dá)一整個(gè)季度，恐導(dǎo)致2025年全球經(jīng)濟(jì)增速低于《世界經(jīng)濟(jì)展望》基線水平的概率上升至75%左右，與新冠危機(jī)的峰值相當(dāng)。

    新興市場要警惕美聯(lián)儲(chǔ)政策反復(fù)

    當(dāng)?shù)貢r(shí)間7日，美聯(lián)儲(chǔ)11月將召開議息會(huì)議。隨著最新數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)情況有所改善，連續(xù)大幅降息的概率被基本排除，機(jī)構(gòu)與投資者普遍預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)將在今年剩余兩次會(huì)議上分別降息25個(gè)基點(diǎn)。

    Jason Wu表示，總的來說，包括美聯(lián)儲(chǔ)在內(nèi)的全球貨幣政策放松對(duì)新興市場是有支持作用的。然而需要注意的是，“我們正生活在一個(gè)高度不確定時(shí)期，高不確定性也會(huì)對(duì)新興市場產(chǎn)生顯著影響�！彼�補(bǔ)充道。

    “例如，即使投資者預(yù)期貨幣政策將繼續(xù)放松，一旦再次發(fā)生通脹沖擊，將改變對(duì)貨幣寬松程度的預(yù)期。在此期間，我們過去已經(jīng)看到，新興市場對(duì)這類沖擊非常敏感。可能會(huì)出現(xiàn)貨幣貶值、資本外流等情況�！盝ason Wu補(bǔ)充道。

    IMF貨幣與資本市場部金融監(jiān)管處副處長卡約·費(fèi)雷拉（Caio Ferreira）向記者表示，這意味著，央行在執(zhí)行貨幣政策時(shí)要與市場進(jìn)行充分、明確的溝通，以減少不確定性�！坝绕湟�明確的是，央行不會(huì)對(duì)個(gè)別數(shù)據(jù)作出過度反應(yīng)。”他補(bǔ)充道。

    IMF建議，在通脹仍頑固高于目標(biāo)水平的國家，央行應(yīng)抑制投資者對(duì)貨幣政策放松的過于樂觀的預(yù)期。在通脹非常接近或已處于目標(biāo)水平的國家，如果有證據(jù)表明通脹最終可能在一段時(shí)間內(nèi)低于目標(biāo)水平，那么政策制定者應(yīng)該對(duì)更快放松政策持開放態(tài)度。

    （第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)）

責(zé)編：ZB