泰禾股份注冊卡殼凈利劇降46.6%   IPO前狂飆分紅8.5億擬募3.6億補(bǔ)流

長江商報消息 ●長江商報記者 張璐

農(nóng)藥生產(chǎn)企業(yè)南通泰禾化工股份有限公司（以下簡稱“泰禾股份”）創(chuàng)業(yè)板IPO卡殼已久。

早在2020年9月，泰禾股份就向深交所遞交招股說明書并獲受理，因種種原因，排隊兩年才過會，但又卡在了注冊關(guān)。

泰禾股份主要從事農(nóng)藥產(chǎn)品以及功能化學(xué)品業(yè)務(wù)，以農(nóng)藥原藥為主，客戶主要為境外農(nóng)藥生產(chǎn)企業(yè)和農(nóng)化貿(mào)易公司。

注冊卡殼期間，泰禾股份遭遇了業(yè)績劇降。2023年，受產(chǎn)品價格下降和主要客戶采購放緩影響，泰禾股份營收及凈利雙降，凈利潤降幅達(dá)46.62%，進(jìn)入2024年，下滑態(tài)勢仍未扭轉(zhuǎn)。

此次IPO，泰禾股份計劃募集資金17.5億元，其中3.6億元用于補(bǔ)充流動資金，占比超過兩成。而長江商報記者注意到，泰禾股份在IPO前進(jìn)行了多次分紅，合計達(dá)8.52億元，其中，2022年現(xiàn)金分紅高達(dá)3.04億元。

此外，泰禾股份的產(chǎn)能利用率不高，募資擴(kuò)產(chǎn)后，或?qū)⒔o公司的業(yè)績和庫存帶來壓力。

產(chǎn)品價格下降毛利率連跌

泰禾股份的IPO進(jìn)程頗為曲折。早在2020年9月，泰禾股份就曾向深交所遞交招股說明書并獲受理，但由于內(nèi)部結(jié)構(gòu)調(diào)整、財務(wù)資料更新等原因，排隊兩年后在2022年首發(fā)上會終于通過，卻在注冊環(huán)節(jié)停滯不前，公司曾于2023年10月27日、2024年3月30日不斷提交注冊稿。近日，公司再次發(fā)布注冊稿。

據(jù)悉，泰禾股份主要從事農(nóng)藥產(chǎn)品以及功能化學(xué)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司在百菌清、嘧菌酯、2,4-D等三大核心產(chǎn)品上擁有行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)地位，生產(chǎn)規(guī)模及綜合技術(shù)方面居于行業(yè)領(lǐng)先水平。

按照收入類別劃分，泰禾股份的主營業(yè)務(wù)分為殺菌劑、除草劑、功能化學(xué)品及其他。其中，殺菌劑、除草劑的收入貢獻(xiàn)了總收入的八成左右。

業(yè)績方面，招股書顯示，2021年至2023年，泰禾股份業(yè)績經(jīng)歷了先增后降，分別實現(xiàn)營業(yè)收入35.79億元、50.99億元、38.68億元，同比增長17.03%、42.47%、-24.14%；實現(xiàn)凈利潤3.98億元、6.49億元、3.46億元，同比增長1.18%、63.12%、-46.62%。

可以看到，泰禾股份2023年凈利潤下降幅度遠(yuǎn)超營收。對此，泰禾股份歸因為受產(chǎn)品價格下降和主要客戶采購放緩因素影響，營業(yè)利潤率下降至9.9%。同時，國內(nèi)農(nóng)藥市場面臨供給過剩、產(chǎn)能擴(kuò)張加速、需求疲軟的困境，加劇了市場競爭和價格壓力。

進(jìn)入2024年，下滑態(tài)勢仍未扭轉(zhuǎn)。今年上半年，受農(nóng)藥產(chǎn)品市場價格同比下降的影響，泰禾股份營業(yè)利潤率下降至6.23%。公司預(yù)計2024年全年營業(yè)收入為35.1億元至42.9億元，較上年同期變動-9.26%至10.90%；凈利潤2.21億元至2.7億元，較上年同期變動-22.22%至-36.36%。

泰禾股份毛利率也出現(xiàn)較大幅度的下降。2021年至2023年，公司毛利率分別為25.34%、26.80%、23.70%，2024年上半年進(jìn)一步下滑至19.74%。

另一方面，企業(yè)的發(fā)展往往與公司的核心競爭力有關(guān)，這通常表現(xiàn)在公司對研發(fā)投入的力度上。作為一家擬創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)，2021年至2024年上半年（以下簡稱“報告期”），泰禾股份的研發(fā)費(fèi)用分別為1.21億元、1.81億元、1.49億元、0.61億元，研發(fā)費(fèi)用率分別為3.37%、3.54%、3.84%、3.11%，可比公司平均值為3.66%、3.54%、4.03%和3.86%，泰禾股份表現(xiàn)略有不足。

大手筆分紅后再募資補(bǔ)流

長江商報記者注意到，在業(yè)績大幅下滑的同時，泰禾股份在2022年的現(xiàn)金分紅卻高達(dá)3.04億元，占當(dāng)期凈利潤的45.91%，這意味著公司將近一半的盈利被直接回饋給了股東。

這一慷慨的分紅行為，與公司業(yè)績的大幅下滑形成了鮮明對比，引發(fā)了市場對其資金使用合理性的質(zhì)疑。

從披露的幾版招股書來看，泰禾股份在上市前進(jìn)行了多次分紅。據(jù)了解，泰禾股份從2017年就開始分紅，且分紅金額逐年上升。2017年至2020年公司連年分紅，現(xiàn)金分紅分別為0.6億元、0.4億元、1.45億元、3.03億元，2022年實現(xiàn)現(xiàn)金分紅3.04億元，上市前合計分紅約8.52億元。

而在慷慨分紅后，泰禾股份準(zhǔn)備募資補(bǔ)流。據(jù)招股書，本次IPO泰禾股份擬募集資金17.54億元，將投資于殺菌劑、除草劑和新型制劑等生產(chǎn)型項目、研發(fā)中心項目和補(bǔ)充流動資金，其中補(bǔ)充流動資金金額達(dá)3.6億元，占到了總募資額的20.52%。

無論從業(yè)績還是從分紅來看，泰禾股份似乎都不差錢，也因此公司募資補(bǔ)流金額的合理性遭到質(zhì)疑。

還需注意的是，2024年上半年，泰禾股份多項產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率均未出現(xiàn)飽和并較往期出現(xiàn)明顯下降。其中，百菌清原藥、嘧菌酯原藥、2,4-D原藥、硫代氨基甲酸酯系列除草劑原藥、四氯丙烯的產(chǎn)能利用率分別為63.12%、71.34%、94.47%、37.32%和42.64%，相較于過去三年都大幅下滑。

另外，從賬面看，泰禾股份的財務(wù)狀況也并不樂觀。2021年至2024年上半年，公司應(yīng)收賬款賬面價值分別為5.00億元、6.96億元、5.49億元和8.70億元，占流動資產(chǎn)的比重分別為28.91%、34.86%、34.19%、46.10%。

應(yīng)收賬款激增下，今年上半年，泰禾股份的經(jīng)營現(xiàn)金流由正轉(zhuǎn)負(fù)。報告期各期末，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為9738.79萬元、3.11億元、6.33億元和-1.73億元。

同時，報告期各期末，泰禾股份的存貨賬面價值分別為6.04億元、6.65億元、4.45億元和4.62億元，占流動資產(chǎn)的比重分別為34.90%、33.29%、27.68%和24.50%。

由于泰禾股份期末存貨余額較高，且農(nóng)藥產(chǎn)品對存儲、生產(chǎn)、運(yùn)輸?shù)拳h(huán)節(jié)要求相對較高，如果未來產(chǎn)品價格發(fā)生非暫時性下跌，或產(chǎn)品發(fā)生嚴(yán)重滯銷，或出現(xiàn)管理不善等情形，可能存在存貨減值的風(fēng)險。

責(zé)編：ZB