黃山谷捷單品貢獻(xiàn)98%主營(yíng)收成長(zhǎng)性待考   研發(fā)費(fèi)率低于3%未達(dá)高新企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)

長(zhǎng)江商報(bào)消息 ●長(zhǎng)江商報(bào)記者 沈右榮

歷時(shí)15個(gè)月，黃山谷捷股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“黃山谷捷”）IPO終于向前邁了一步，但能否順利上市，仍然存在變數(shù)。

沖擊A股IPO，黃山谷捷的底氣是，過(guò)去三年，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)連續(xù)高速增長(zhǎng)。不巧的是，今年上半年，在IPO關(guān)鍵期，公司業(yè)績(jī)下滑，其成長(zhǎng)性再度受到市場(chǎng)質(zhì)疑。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一是黃山谷捷的潛在風(fēng)險(xiǎn)，公司核心產(chǎn)品貢獻(xiàn)了主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的90%以上。

黃山谷捷聲稱具有較高市場(chǎng)地位，是一家高新技術(shù)企業(yè)。但是，無(wú)論是研發(fā)費(fèi)用率，還是研發(fā)人員占比，公司均不符合高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定條件。近三年，公司年度研發(fā)費(fèi)率均低于3%。其在研發(fā)費(fèi)用會(huì)計(jì)核算方面存在瑕疵，還被深交所問(wèn)詢。

黃山谷捷還存在客戶與供應(yīng)商重疊、6名銷售人員年銷售超7億元、獨(dú)董的任職適格性等方面的質(zhì)疑。

本次IPO，黃山谷捷擬募資5.02億元，其中1億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，而在2021年、2022年，公司合計(jì)分紅超3000萬(wàn)元。

6名銷售員年銷7.59億

黃山谷捷的IPO之路走得并不順。

黃山谷捷成立于2012年6月，2023年5月8日，公司向深交所遞交IPO上市申請(qǐng)材料。兩個(gè)月后，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)組織2023年第三批首發(fā)申請(qǐng)企業(yè)現(xiàn)場(chǎng)檢查，黃山谷捷被抽中。

同時(shí)抽中的有11家公司，目前，有6家公司處于中止審核狀態(tài)，4家公司終止撤回，僅有黃山谷捷繼續(xù)推進(jìn)審核。

在現(xiàn)場(chǎng)檢查中，檢查組會(huì)對(duì)保薦人和證券服務(wù)機(jī)構(gòu)的工作底稿進(jìn)行仔細(xì)核查，以評(píng)估其工作的質(zhì)量和合規(guī)性。根據(jù)回復(fù)函，因黃山谷捷保薦人、律師對(duì)員工持股平臺(tái)合伙人出資來(lái)源核查不充分，監(jiān)管部門(mén)對(duì)其保薦人、律師執(zhí)業(yè)過(guò)程是否勤勉盡責(zé)，執(zhí)業(yè)質(zhì)量是否符合規(guī)定等提出質(zhì)疑。

幸運(yùn)的是，黃山谷捷終于過(guò)了現(xiàn)場(chǎng)檢查這一關(guān)。

今年6月3日，在黃山谷捷更新完2023年年報(bào)后，深交所對(duì)其發(fā)出了審核中心意見(jiàn)落實(shí)函。6月12日，公司完成了第二輪問(wèn)詢函回復(fù)。8月2日，公司及保薦機(jī)構(gòu)回復(fù)了審核中心意見(jiàn)函。

也就在8月2日，黃山谷捷更新了招股書(shū)，發(fā)布了上會(huì)稿。8月9日，公司將上會(huì)接受審議。

備受關(guān)注的是，黃山谷捷將是新“國(guó)九條”后創(chuàng)業(yè)板上會(huì)首單。

不管本次上會(huì)是否順利，市場(chǎng)對(duì)黃山谷捷的質(zhì)疑并未消除。2023年，公司營(yíng)業(yè)收入達(dá)到7.59億元，而當(dāng)年底，公司銷售人員只有6人。也就是說(shuō)，1名銷售員一年為公司銷售了1.265億元的產(chǎn)品。而在2022年，公司銷售人員只有4人，銷售收入為5.37億元，人均銷售1.34億元。

黃山谷捷的銷售人員薪酬也存在異常。2022年，公司4名銷售人員的薪酬總額為113.37萬(wàn)元，人均28.34萬(wàn)元。2023年，6名銷售人員的薪酬總額為117.52萬(wàn)元，人均19.59萬(wàn)元。一年增加了2名銷售人員，薪酬總額僅增加4.15萬(wàn)元。

這一奇怪的現(xiàn)象，黃山谷捷沒(méi)有進(jìn)行解釋。

IPO關(guān)鍵期業(yè)績(jī)下滑

成長(zhǎng)性，一直是市場(chǎng)質(zhì)疑黃山谷捷的重點(diǎn)。

2020年，黃山谷捷的營(yíng)業(yè)收入只有8913.09萬(wàn)元，歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)（以下簡(jiǎn)稱“凈利潤(rùn)）為1512.09萬(wàn)元。如果是這樣的業(yè)績(jī)，顯然是不具備沖擊創(chuàng)業(yè)板條件。

碰巧的是，緊接著的三年，黃山谷捷經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)超高速增長(zhǎng)。2021年至2023年（簡(jiǎn)稱“報(bào)告期”)，公司實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入分別為2.55億元、5.37億元、7.59億元，同比增長(zhǎng)186.60%、110.08%、41.43%，年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)72.37%。同期，公司實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)分別為3427.86萬(wàn)元、9947.19萬(wàn)元、1.57億元，同比增長(zhǎng)126.70%、190.19%、58.12%，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為114.21%。

如此強(qiáng)勁的增長(zhǎng)速度，為黃山谷捷沖擊A股市場(chǎng)IPO增添了信心。

不過(guò)，今年是IPO關(guān)鍵，黃山谷捷業(yè)績(jī)卻變臉了。在招股書(shū)（上會(huì)稿）中，公司表示，2024年上半年以來(lái)，公司營(yíng)業(yè)收入及扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)（簡(jiǎn)稱“扣非凈利潤(rùn)”）較上年同期有所下降。

黃山谷捷解釋稱，是受海外新能源汽車政策調(diào)整、產(chǎn)品單價(jià)下滑和銅價(jià)持續(xù)上漲等因素影響所致。公司進(jìn)一步提示風(fēng)險(xiǎn)，如果未來(lái)新能源汽車行業(yè)政策出現(xiàn)較大不利變化、新能源汽車市場(chǎng)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)加劇、銅價(jià)持續(xù)上漲等因素進(jìn)一步導(dǎo)致產(chǎn)品銷售單價(jià)和毛利率下滑，給公司盈利能力造成較大不利影響，公司將面臨經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

業(yè)績(jī)變臉太快，與黃山谷捷有一個(gè)致命短板相關(guān)。

黃山谷捷是一家從事功率半導(dǎo)體模塊散熱基板研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的企業(yè)，公司產(chǎn)品主要應(yīng)用于新能源汽車領(lǐng)域，其核心產(chǎn)品為銅針式散熱基板。

公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一，且主要應(yīng)用于新能源汽車領(lǐng)域。2021年至2023年，其核心產(chǎn)品銅針式散熱基板的銷售收入分別約為1.82億元、4.02億元、5.90億元，占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重為93.48%、96.96%、98.51%，占比均超過(guò)90%，且呈上升趨勢(shì)。

據(jù)此判斷，黃山谷捷對(duì)核心產(chǎn)品高度依賴。

同行業(yè)可比公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)則要豐富得多，存在諸如十字軸、分離軸承、差速器等產(chǎn)品。

黃山谷捷的銅針式散熱基板價(jià)格呈下降趨勢(shì)，2020年至2023年，其平均售價(jià)分別為103.34元/件、97.63元/件、95.40元/件、90.97元/件。

此外，黃山谷捷的客戶包括博世、中車時(shí)代、斯達(dá)半導(dǎo)、聯(lián)合汽車電子、?英飛凌等知名企業(yè)，在產(chǎn)業(yè)鏈條中，黃山谷捷的話語(yǔ)權(quán)不強(qiáng)，缺乏議價(jià)能力。

當(dāng)然，黃山谷捷并不承認(rèn)其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一風(fēng)險(xiǎn)，其稱，現(xiàn)有產(chǎn)品銅針式散熱基板是車規(guī)級(jí)功率模塊散熱解決方案的主流選擇，公司與行業(yè)知名客戶保持緊密合作，可快速掌握客戶需求變化。

黃山谷捷的說(shuō)法不能消除質(zhì)疑，市場(chǎng)進(jìn)一步質(zhì)疑公司是否具有成長(zhǎng)性。

研發(fā)費(fèi)率及研發(fā)人員占比均墊底

對(duì)于黃山谷捷成長(zhǎng)性的質(zhì)疑，還體現(xiàn)在研發(fā)投入方面。

在招股書(shū)中，黃山谷捷稱，其是一家專業(yè)從事功率半導(dǎo)體模塊散熱基板的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的國(guó)家高新技術(shù)企業(yè)，擁有10項(xiàng)發(fā)明專利和13項(xiàng)實(shí)用新型專利。

公司特別強(qiáng)調(diào)，其擁有冷鍛一體成型、模具設(shè)計(jì)開(kāi)發(fā)和生產(chǎn)制造等核心工藝技術(shù)，技術(shù)實(shí)力處于行業(yè)領(lǐng)先地位。

但是，從高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定的條件來(lái)看，黃山谷捷在研發(fā)投入方面沒(méi)有達(dá)到高新技術(shù)企業(yè)的門(mén)檻。

高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定申請(qǐng)條件中，對(duì)企業(yè)研發(fā)費(fèi)用占銷售收入的比重（即為研發(fā)費(fèi)用率）、研發(fā)人員占員工總數(shù)的比重均做出了具體規(guī)定。主要為，最近一年銷售收入在5000萬(wàn)元至2億元（含）的企業(yè)，研發(fā)費(fèi)用率不低于4%；最近一年銷售收入在2億元以上的企業(yè)，研發(fā)費(fèi)用率不低于3%。企業(yè)從事研發(fā)和相關(guān)技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)的科技人員占企業(yè)當(dāng)年職工總數(shù)的比例不低于10%。

2020—2023年，黃山谷捷的研發(fā)費(fèi)用分別為266.54萬(wàn)元、494.09萬(wàn)元、1234.41萬(wàn)元、1840.03萬(wàn)元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的2.99%、1.93%、2.3%、2.42%，均不足3%。其中，公司報(bào)告期三年累計(jì)研發(fā)費(fèi)用3568.53萬(wàn)元，占累計(jì)營(yíng)業(yè)收入的比例為2.30%。

上述同期，黃山谷捷研發(fā)人員的數(shù)量分別為13人、16人、40人、48人，占當(dāng)期員工總數(shù)的7.39%、5.39%、6.98%、7.23%。

上述數(shù)據(jù)顯示，認(rèn)定高新技術(shù)企業(yè)的兩個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)，黃山谷捷均不達(dá)標(biāo)。

與同行可比公司相比，黃山谷捷的研發(fā)費(fèi)率處于墊底水平，2021—2023年行業(yè)平均水平為5.29%、6.83%、5.13%。

黃山谷捷解釋稱，公司研發(fā)費(fèi)用占比低于同行業(yè)可比上市公司平均水平，主要系公司將研發(fā)活動(dòng)過(guò)程中產(chǎn)出的可對(duì)外銷售的樣品成本從研發(fā)支出結(jié)轉(zhuǎn)至營(yíng)業(yè)成本/存貨。

這一解釋是否合理，也值得懷疑。

黃山谷捷因?yàn)樵谘邪l(fā)投入和研發(fā)費(fèi)用核算上存在瑕疵曾被深交所關(guān)注，包括研發(fā)高管兼任管理職責(zé)但薪酬未予分?jǐn)�、具體項(xiàng)目的研發(fā)工程師的部分薪酬未計(jì)入合同履約成本、研發(fā)項(xiàng)目結(jié)項(xiàng)后未及時(shí)轉(zhuǎn)出。深交所要求黃山谷捷說(shuō)明研發(fā)投入和研發(fā)費(fèi)用核算存在瑕疵的具體情況，以及對(duì)研發(fā)投入、研發(fā)費(fèi)用的影響金額、整改措施作出說(shuō)明。

同行業(yè)可比上市公司的研發(fā)人員占比方面，2023年，正強(qiáng)股份為11.69%、豪能股份8.13%、兆豐股份13.83%。在這一指標(biāo)方面，黃山谷捷也處于墊底位置。

研發(fā)投入不足，黃山谷捷的技術(shù)實(shí)力能否持續(xù)領(lǐng)先，盈利能力能否持續(xù)，都受到質(zhì)疑。

責(zé)編：ZB