泰金新能估值16個(gè)月離奇暴增6.5倍   分紅6000萬(wàn)后再補(bǔ)流負(fù)債率達(dá)92%

長(zhǎng)江商報(bào)消息 ●長(zhǎng)江商報(bào)記者 沈右榮

新“國(guó)九條”出臺(tái)后滬深交易所受理的首單IPO進(jìn)展順利。

今年6月20日，西安泰金新能科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“泰金新能”）遞交上市申請(qǐng)材料，7月12日，不到一個(gè)月，就已問(wèn)詢(xún)。

泰金新能計(jì)劃登陸上交所科創(chuàng)板，本次IPO，擬募資15億元，是公司2023年凈資產(chǎn)的4倍多。

泰金新能通過(guò)關(guān)鍵材料創(chuàng)新、結(jié)構(gòu)創(chuàng)新，打破國(guó)外壟斷和技術(shù)封鎖，實(shí)現(xiàn)了進(jìn)口替代。公司高速成長(zhǎng)，近三年?duì)I業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)79.28%。

但是，公司聲稱(chēng)掌握了多項(xiàng)關(guān)鍵核心技術(shù)，研發(fā)費(fèi)率卻逐漸下降，遠(yuǎn)低于行業(yè)可比公司平均水平，且2023年的研發(fā)費(fèi)率不到3%。

存貨、應(yīng)收賬款增長(zhǎng)較快，2023年底，公司資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)92%，而公司2022年度派發(fā)現(xiàn)金紅利6000萬(wàn)元。

此外，16個(gè)月時(shí)間，泰金新能的估值暴增6.5倍，也令人驚呼離奇。

估值飆增股東減持

站在進(jìn)口替代的風(fēng)口，泰金新能備受市場(chǎng)及資本關(guān)注。

根據(jù)招股書(shū)，泰金新能的前身泰金有限成立于2000年11月20日，注冊(cè)資本為150萬(wàn)元。其中，西北有色金屬研究院（簡(jiǎn)稱(chēng)“西北院”）出資87萬(wàn)元，占注冊(cè)資本的58%，出資方式為以專(zhuān)有技術(shù)出資折合30萬(wàn)元、以設(shè)備出資33.89萬(wàn)元、以貨幣出資23.11萬(wàn)元。西北院職工持股會(huì)以現(xiàn)金方式出資約63萬(wàn)元，占注冊(cè)資本的42%。

2022年11月，泰金有限完成股改，注冊(cè)資本為1.20億元。此時(shí)，公司有23名股東。其中，第一大股東西北院，直接持有公司22%的股份。第二大股東為A股公司西部材料，持有泰金新能20%的股份，其控股股東為西北院，因此，西北院直接間接控制泰金新能42%的股權(quán)。2023年12月，西北院又受讓了國(guó)中私募（西安）所持泰金新能0.83%的股份，目前，其實(shí)際控制公司42.83%的股權(quán)。公司實(shí)際控制人為陜西省財(cái)政廳。

此外，股東中，勇泰天同、豐泰天同、隆泰天同等6名股東為持股平臺(tái)，執(zhí)行事務(wù)合伙人同為泰金新能董事長(zhǎng)馮慶；7家股東為私募投資基金，還有3家股東為私募基金管理人。

機(jī)構(gòu)批量入股，足見(jiàn)對(duì)泰金新能前景的看好。

備受關(guān)注的是，泰金新能的估值增長(zhǎng)迅猛。

2021年至2023年為泰金新能本次IPO的報(bào)告期，在此期間，公司進(jìn)行4次股權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)?次增資。

2021年2月，泰金有限第九次股權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)�西部鈦業(yè)將其持有泰金有限1600萬(wàn)元注冊(cè)資本轉(zhuǎn)讓給西部材料，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為1.2元/注冊(cè)資本，轉(zhuǎn)讓總價(jià)款1920萬(wàn)元。本次轉(zhuǎn)讓?zhuān)��?020年8月31日為評(píng)估基準(zhǔn)日，泰金有限的評(píng)估值為9567.61萬(wàn)元。

2021年6月，泰金有限進(jìn)行第八次增資，注冊(cè)資本由8000萬(wàn)元增至1.20億元，新增的4000萬(wàn)元注冊(cè)資本由西北院、馮生、馮慶等進(jìn)行增資，其中，西北院新增出資880萬(wàn)元、馮生新增出資418萬(wàn)元、馮慶新增出資688.80萬(wàn)元。增資價(jià)格仍然以評(píng)估價(jià)值9567.61萬(wàn)元為參考，為1.20元/注冊(cè)資本。

2022年8月，泰金有限第十次股權(quán)轉(zhuǎn)讓。焦文強(qiáng)、張玉萍、馮生、馮慶等8人將其合計(jì)持有的泰金有限3475.30萬(wàn)元注冊(cè)資本轉(zhuǎn)讓給2家持股平臺(tái)及共青城超興等15家投資機(jī)構(gòu)。

本次轉(zhuǎn)讓價(jià)格為6.01元/注冊(cè)資本，總價(jià)款約為2.09億元。本次轉(zhuǎn)讓作價(jià)，以2021年12月31日為評(píng)估基準(zhǔn)日，評(píng)估值約為7.21億元。

2020年8月31日到2021年12月31日，16個(gè)月時(shí)間，泰金有限的估值猛增了653.50%。估值猛增之時(shí)，股東減持了逾2億元。

2023年底，股改后，泰金新能第一次股權(quán)轉(zhuǎn)讓時(shí)，以2023年6月30日為評(píng)估基準(zhǔn)日，泰金新能的估值為10.14億元。

此次IPO，泰金新能擬發(fā)行不超過(guò)4000萬(wàn)股，不超過(guò)發(fā)行后公司總股本的25%，募資15億元。據(jù)此估算，公司估值將達(dá)60億元。

信用減值損失年增2.8倍

資本提前潛伏，估值暴增，泰金新能的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)也在快速增長(zhǎng)。

泰金新能專(zhuān)注于高端綠色電解成套裝備、鈦電極以及金屬玻璃封接制品的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)及銷(xiāo)售，是國(guó)際上可提供高性能電子電路銅箔和極薄鋰電銅箔生產(chǎn)線整體解決方案的龍頭企業(yè)，是國(guó)內(nèi)貴金屬鈦電極復(fù)合材料及電子封接玻璃材料的主要研發(fā)生產(chǎn)基地，能夠提供陰極輥、生箔一體機(jī)、銅箔鈦陽(yáng)極、表面處理機(jī)、高效溶銅罐等核心設(shè)備及完整成套銅箔生產(chǎn)線解決方案。

泰金新能披露稱(chēng)，2023年，公司陰極輥及銅箔鈦陽(yáng)極產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率均位居國(guó)內(nèi)第一，產(chǎn)品性能行業(yè)領(lǐng)先。公司也是國(guó)內(nèi)率先開(kāi)展芯片封裝、高頻高速電路等“卡脖子”領(lǐng)域關(guān)鍵電解成套裝備研制的企業(yè)。根據(jù)高工鋰電數(shù)據(jù)，按2023年出貨量測(cè)算，公司陰極輥及生箔一體機(jī)的市場(chǎng)占有率均超40%，行業(yè)地位突出，境內(nèi)客戶群體廣，并逐步拓展境外客戶。

在客戶方面，公司高端電解成套裝備的主要境內(nèi)客戶包括比亞迪、嘉元科技、中一科技、海亮股份等數(shù)十家公司，鈦電極及玻璃封接制品的主要境內(nèi)客戶包括青島雙瑞、金川集團(tuán)、華友鈷業(yè)、青山集團(tuán)、中原長(zhǎng)江、中電科、航天科技等。

報(bào)告期，泰金新能的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)也實(shí)現(xiàn)了高速增長(zhǎng)。其實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入分別為5.19億元、10.05億元、16.69億元，2022年、2023年同比分別增長(zhǎng)93.41%、66.18%。同期，公司實(shí)現(xiàn)的歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“凈利潤(rùn)”）分別為5498.28萬(wàn)元、9829.36萬(wàn)元、1.55億元，2022年、2023年分別增長(zhǎng)78.77%、58.04%。

泰金新能表示，近三年，公司營(yíng)業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率為79.28%，持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力不斷增強(qiáng)。

與營(yíng)業(yè)收入快速增長(zhǎng)相關(guān)的是，存貨與應(yīng)收賬款快速增長(zhǎng)。報(bào)告期各期末，公司存貨賬面余額分別約為5.17億元、17.12億元、27.06億元，2年增長(zhǎng)4倍多，增速超過(guò)營(yíng)業(yè)收入增速；應(yīng)收賬款及合同資產(chǎn)賬面價(jià)值合計(jì)分別約為1.54億元、2.96億元、4.84億元，亦為快速增長(zhǎng)。

公司信用減值損失急劇增長(zhǎng)。報(bào)告期各期，公司信用減值損失分別為570.30萬(wàn)元、1691.05萬(wàn)元、6390.03萬(wàn)元，2022年、2023年同比分別增長(zhǎng)196.52%、277.87%。

本次IPO，泰金新能擬募資15億元中，6.35億元投向綠色電解用高端智能成套裝備產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、4.82億元投向高性能復(fù)合涂層鈦電極材料產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目，大幅擴(kuò)產(chǎn)。

2023年，公司陰極輥、生箔一體機(jī)產(chǎn)能利用率分別為98.63%、85.67%，產(chǎn)銷(xiāo)率分別為65.18%、41.05%；銅箔鈦陽(yáng)極、其他鈦電極的產(chǎn)能利用率分別為95.08%、88.85%，產(chǎn)銷(xiāo)率分別為55.37%、30.23%。兩大產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率較高，但產(chǎn)銷(xiāo)率較低。

分紅6000萬(wàn)后又補(bǔ)流

存貨及應(yīng)收賬款增長(zhǎng)迅猛，相關(guān)的負(fù)債率指標(biāo)，泰金新能高達(dá)92%。

盡管資本追捧泰金新能，通過(guò)參與增資擴(kuò)股等途徑入股，但公司資產(chǎn)負(fù)債率一直較高。報(bào)告期各期末，公司資產(chǎn)負(fù)債率分別為88.06%、91.35%、92.04%。同期，同行業(yè)可比公司資產(chǎn)負(fù)債率平均水平值為55.42%、61.19%、59.17%。

公司資產(chǎn)負(fù)債率居高，與合同負(fù)債高速增長(zhǎng)有關(guān)。2023年底，其合同負(fù)債為23.83億元，較2021年底增加17.23億元。如果剔除合同負(fù)債，2023年底的資產(chǎn)負(fù)債率只有39.89%。

本次IPO，泰金新能擬將1.33億元募資用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

然而，2022年度，公司卻向股東派發(fā)現(xiàn)金紅利6000萬(wàn)元。資產(chǎn)負(fù)債率偏高，仍然現(xiàn)金分紅，此舉備受質(zhì)疑。

在招股書(shū)中，泰金新能聚焦“綠色電解技術(shù)”“旋壓成形技術(shù)”“表面涂層技術(shù)”、“密封連接技術(shù)”四大技術(shù)創(chuàng)新，構(gòu)建了綠色電解成套整體解決方案、高性能電極材料和密封連接解決方案三大業(yè)務(wù)板塊，形成了支撐行業(yè)綠色低碳發(fā)展的產(chǎn)品和服務(wù)體系。公司稱(chēng)，其通過(guò)關(guān)鍵材料創(chuàng)新、結(jié)構(gòu)創(chuàng)新，打破國(guó)外壟斷和技術(shù)封鎖，掌握了高端銅箔生產(chǎn)用陰極輥的多項(xiàng)關(guān)鍵核心技術(shù)，解決了行業(yè)“卡脖子”問(wèn)題，實(shí)現(xiàn)了進(jìn)口替代。

截至2023年底，公司擁有發(fā)明專(zhuān)利73項(xiàng)。

然而，在研發(fā)投入方面，泰金新能顯得有些吝嗇。2021年至2023年，公司研發(fā)費(fèi)用（研發(fā)投入全部費(fèi)用化處理）分別為2117.34萬(wàn)元、3755.39萬(wàn)元、4854.30萬(wàn)元，最近三年累計(jì)研發(fā)費(fèi)用金額為1.07億元，復(fù)合增長(zhǎng)率為51.41%。對(duì)應(yīng)的研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的比重分別為4.08%、3.74%、2.91%，連續(xù)兩年下滑。2023年，公司研發(fā)費(fèi)率低于3%，不符合高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定條件。不過(guò)，公司強(qiáng)調(diào)，最近三年累計(jì)研發(fā)費(fèi)用占累計(jì)營(yíng)業(yè)收入的比例為3.36%。

上述同期，同行業(yè)可比公司研發(fā)費(fèi)用率平均水平分別為5.61%、5.33%、5.8%。與之相比，泰金新能明顯偏低。

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責(zé)編：ZB