泰金新能估值16個月離奇暴增6.5倍   分紅6000萬后再補(bǔ)流負(fù)債率達(dá)92%

長江商報消息 ●長江商報記者 沈右榮

新“國九條”出臺后滬深交易所受理的首單IPO進(jìn)展順利。

今年6月20日，西安泰金新能科技股份有限公司（以下簡稱“泰金新能”）遞交上市申請材料，7月12日，不到一個月，就已問詢。

泰金新能計劃登陸上交所科創(chuàng)板，本次IPO，擬募資15億元，是公司2023年凈資產(chǎn)的4倍多。

泰金新能通過關(guān)鍵材料創(chuàng)新、結(jié)構(gòu)創(chuàng)新，打破國外壟斷和技術(shù)封鎖，實現(xiàn)了進(jìn)口替代。公司高速成長，近三年營業(yè)收入復(fù)合增長率達(dá)79.28%。

但是，公司聲稱掌握了多項關(guān)鍵核心技術(shù)，研發(fā)費率卻逐漸下降，遠(yuǎn)低于行業(yè)可比公司平均水平，且2023年的研發(fā)費率不到3%。

存貨、應(yīng)收賬款增長較快，2023年底，公司資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)92%，而公司2022年度派發(fā)現(xiàn)金紅利6000萬元。

此外，16個月時間，泰金新能的估值暴增6.5倍，也令人驚呼離奇。

估值飆增股東減持

站在進(jìn)口替代的風(fēng)口，泰金新能備受市場及資本關(guān)注。

根據(jù)招股書，泰金新能的前身泰金有限成立于2000年11月20日，注冊資本為150萬元。其中，西北有色金屬研究院（簡稱“西北院”）出資87萬元，占注冊資本的58%，出資方式為以專有技術(shù)出資折合30萬元、以設(shè)備出資33.89萬元、以貨幣出資23.11萬元。西北院職工持股會以現(xiàn)金方式出資約63萬元，占注冊資本的42%。

2022年11月，泰金有限完成股改，注冊資本為1.20億元。此時，公司有23名股東。其中，第一大股東西北院，直接持有公司22%的股份。第二大股東為A股公司西部材料，持有泰金新能20%的股份，其控股股東為西北院，因此，西北院直接間接控制泰金新能42%的股權(quán)。2023年12月，西北院又受讓了國中私募（西安）所持泰金新能0.83%的股份，目前，其實際控制公司42.83%的股權(quán)。公司實際控制人為陜西省財政廳。

此外，股東中，勇泰天同、豐泰天同、隆泰天同等6名股東為持股平臺，執(zhí)行事務(wù)合伙人同為泰金新能董事長馮慶；7家股東為私募投資基金，還有3家股東為私募基金管理人。

機(jī)構(gòu)批量入股，足見對泰金新能前景的看好。

備受關(guān)注的是，泰金新能的估值增長迅猛。

2021年至2023年為泰金新能本次IPO的報告期，在此期間，公司進(jìn)行4次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，1次增資。

2021年2月，泰金有限第九次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，西部鈦業(yè)將其持有泰金有限1600萬元注冊資本轉(zhuǎn)讓給西部材料，轉(zhuǎn)讓價格為1.2元/注冊資本，轉(zhuǎn)讓總價款1920萬元。本次轉(zhuǎn)讓，以2020年8月31日為評估基準(zhǔn)日，泰金有限的評估值為9567.61萬元。

2021年6月，泰金有限進(jìn)行第八次增資，注冊資本由8000萬元增至1.20億元，新增的4000萬元注冊資本由西北院、馮生、馮慶等進(jìn)行增資，其中，西北院新增出資880萬元、馮生新增出資418萬元、馮慶新增出資688.80萬元。增資價格仍然以評估價值9567.61萬元為參考，為1.20元/注冊資本。

2022年8月，泰金有限第十次股權(quán)轉(zhuǎn)讓。焦文強(qiáng)、張玉萍、馮生、馮慶等8人將其合計持有的泰金有限3475.30萬元注冊資本轉(zhuǎn)讓給2家持股平臺及共青城超興等15家投資機(jī)構(gòu)。

本次轉(zhuǎn)讓價格為6.01元/注冊資本，總價款約為2.09億元。本次轉(zhuǎn)讓作價，以2021年12月31日為評估基準(zhǔn)日，評估值約為7.21億元。

2020年8月31日到2021年12月31日，16個月時間，泰金有限的估值猛增了653.50%。估值猛增之時，股東減持了逾2億元。

2023年底，股改后，泰金新能第一次股權(quán)轉(zhuǎn)讓時，以2023年6月30日為評估基準(zhǔn)日，泰金新能的估值為10.14億元。

此次IPO，泰金新能擬發(fā)行不超過4000萬股，不超過發(fā)行后公司總股本的25%，募資15億元。據(jù)此估算，公司估值將達(dá)60億元。

信用減值損失年增2.8倍

資本提前潛伏，估值暴增，泰金新能的經(jīng)營業(yè)績也在快速增長。

泰金新能專注于高端綠色電解成套裝備、鈦電極以及金屬玻璃封接制品的研發(fā)、設(shè)計、生產(chǎn)及銷售，是國際上可提供高性能電子電路銅箔和極薄鋰電銅箔生產(chǎn)線整體解決方案的龍頭企業(yè)，是國內(nèi)貴金屬鈦電極復(fù)合材料及電子封接玻璃材料的主要研發(fā)生產(chǎn)基地，能夠提供陰極輥、生箔一體機(jī)、銅箔鈦陽極、表面處理機(jī)、高效溶銅罐等核心設(shè)備及完整成套銅箔生產(chǎn)線解決方案。

泰金新能披露稱，2023年，公司陰極輥及銅箔鈦陽極產(chǎn)品的市場占有率均位居國內(nèi)第一，產(chǎn)品性能行業(yè)領(lǐng)先。公司也是國內(nèi)率先開展芯片封裝、高頻高速電路等“卡脖子”領(lǐng)域關(guān)鍵電解成套裝備研制的企業(yè)。根據(jù)高工鋰電數(shù)據(jù)，按2023年出貨量測算，公司陰極輥及生箔一體機(jī)的市場占有率均超40%，行業(yè)地位突出，境內(nèi)客戶群體廣，并逐步拓展境外客戶。

在客戶方面，公司高端電解成套裝備的主要境內(nèi)客戶包括比亞迪、嘉元科技、中一科技、海亮股份等數(shù)十家公司，鈦電極及玻璃封接制品的主要境內(nèi)客戶包括青島雙瑞、金川集團(tuán)、華友鈷業(yè)、青山集團(tuán)、中原長江、中電科、航天科技等。

報告期，泰金新能的經(jīng)營業(yè)績也實現(xiàn)了高速增長。其實現(xiàn)的營業(yè)收入分別為5.19億元、10.05億元、16.69億元，2022年、2023年同比分別增長93.41%、66.18%。同期，公司實現(xiàn)的歸屬于母公司股東的凈利潤（以下簡稱“凈利潤”）分別為5498.28萬元、9829.36萬元、1.55億元，2022年、2023年分別增長78.77%、58.04%。

泰金新能表示，近三年，公司營業(yè)收入復(fù)合增長率為79.28%，持續(xù)經(jīng)營能力不斷增強(qiáng)。

與營業(yè)收入快速增長相關(guān)的是，存貨與應(yīng)收賬款快速增長。報告期各期末，公司存貨賬面余額分別約為5.17億元、17.12億元、27.06億元，2年增長4倍多，增速超過營業(yè)收入增速；應(yīng)收賬款及合同資產(chǎn)賬面價值合計分別約為1.54億元、2.96億元、4.84億元，亦為快速增長。

公司信用減值損失急劇增長。報告期各期，公司信用減值損失分別為570.30萬元、1691.05萬元、6390.03萬元，2022年、2023年同比分別增長196.52%、277.87%。

本次IPO，泰金新能擬募資15億元中，6.35億元投向綠色電解用高端智能成套裝備產(chǎn)業(yè)化項目、4.82億元投向高性能復(fù)合涂層鈦電極材料產(chǎn)業(yè)化項目，大幅擴(kuò)產(chǎn)。

2023年，公司陰極輥、生箔一體機(jī)產(chǎn)能利用率分別為98.63%、85.67%，產(chǎn)銷率分別為65.18%、41.05%；銅箔鈦陽極、其他鈦電極的產(chǎn)能利用率分別為95.08%、88.85%，產(chǎn)銷率分別為55.37%、30.23%。兩大產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率較高，但產(chǎn)銷率較低。

分紅6000萬后又補(bǔ)流

存貨及應(yīng)收賬款增長迅猛，相關(guān)的負(fù)債率指標(biāo)，泰金新能高達(dá)92%。

盡管資本追捧泰金新能，通過參與增資擴(kuò)股等途徑入股，但公司資產(chǎn)負(fù)債率一直較高。報告期各期末，公司資產(chǎn)負(fù)債率分別為88.06%、91.35%、92.04%。同期，同行業(yè)可比公司資產(chǎn)負(fù)債率平均水平值為55.42%、61.19%、59.17%。

公司資產(chǎn)負(fù)債率居高，與合同負(fù)債高速增長有關(guān)。2023年底，其合同負(fù)債為23.83億元，較2021年底增加17.23億元。如果剔除合同負(fù)債，2023年底的資產(chǎn)負(fù)債率只有39.89%。

本次IPO，泰金新能擬將1.33億元募資用于補(bǔ)充流動資金。

然而，2022年度，公司卻向股東派發(fā)現(xiàn)金紅利6000萬元。資產(chǎn)負(fù)債率偏高，仍然現(xiàn)金分紅，此舉備受質(zhì)疑。

在招股書中，泰金新能聚焦“綠色電解技術(shù)”“旋壓成形技術(shù)”“表面涂層技術(shù)”、“密封連接技術(shù)”四大技術(shù)創(chuàng)新，構(gòu)建了綠色電解成套整體解決方案、高性能電極材料和密封連接解決方案三大業(yè)務(wù)板塊，形成了支撐行業(yè)綠色低碳發(fā)展的產(chǎn)品和服務(wù)體系。公司稱，其通過關(guān)鍵材料創(chuàng)新、結(jié)構(gòu)創(chuàng)新，打破國外壟斷和技術(shù)封鎖，掌握了高端銅箔生產(chǎn)用陰極輥的多項關(guān)鍵核心技術(shù)，解決了行業(yè)“卡脖子”問題，實現(xiàn)了進(jìn)口替代。

截至2023年底，公司擁有發(fā)明專利73項。

然而，在研發(fā)投入方面，泰金新能顯得有些吝嗇。2021年至2023年，公司研發(fā)費用（研發(fā)投入全部費用化處理）分別為2117.34萬元、3755.39萬元、4854.30萬元，最近三年累計研發(fā)費用金額為1.07億元，復(fù)合增長率為51.41%。對應(yīng)的研發(fā)費用占營業(yè)收入的比重分別為4.08%、3.74%、2.91%，連續(xù)兩年下滑。2023年，公司研發(fā)費率低于3%，不符合高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定條件。不過，公司強(qiáng)調(diào)，最近三年累計研發(fā)費用占累計營業(yè)收入的比例為3.36%。

上述同期，同行業(yè)可比公司研發(fā)費用率平均水平分別為5.61%、5.33%、5.8%。與之相比，泰金新能明顯偏低。

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責(zé)編：ZB