周六福四戰(zhàn)IPO半壁營收靠加盟   李偉柱兄弟突擊分紅累計落袋超15億

長江商報消息 ●長江商報記者 沈右榮

知名珠寶商周六福珠寶股份有限公司（以下簡稱“周六福”）第四次闖關(guān)IPO，這次闖關(guān)的是港股IPO。

始于2019年4月，到2023年，四年多的時間內(nèi)，周六福三次沖擊A股市場，均以失敗告終。

今年6月27日，周六福向港交所遞表，以圖在港交所上市，所募資金用于網(wǎng)絡(luò)擴張及提高品牌知名度。

備受質(zhì)疑的是，在遞表港交所前的三個月內(nèi)，周六福突擊實施了兩次現(xiàn)金分紅，合計分派6.45億元紅利。作為持股93.69%的實際控制人李偉柱、李偉蓬兄弟，將分得約6.04億元。

根據(jù)弗若斯特沙利文資料，以中國門店數(shù)計，周六福于2017年至2023年連續(xù)七年維持于中國珠寶市場前五大品牌之列。截至目前，周六福也是前五大品牌中唯一一家未上市的公司。

依賴加盟商模式、權(quán)益回報率逐年下降，周六福本次IPO能否順利？

三闖A股失敗轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股

在老鋪黃金港股掛牌上市的前夕，周六福向港交所遞表了。

6月27日，港交所披露了周六福的申請資料，中金公司、中信建投國際為聯(lián)席保薦人。這已是周六福第四次闖關(guān)IPO。

周六福的IPO之路走得很不順，其原本一直想登陸A股市場。

2019年4月30日，周六福首次遞交上市申請，擬在深交所主板上市，保薦機構(gòu)為廣發(fā)證券，會計師事務(wù)所為廣東正中珠江會計師事務(wù)所（特殊普通合伙），計劃募資10.90億元。

這次IPO很快就被迫終止。因為保薦機構(gòu)和審計所雙雙被卷入震驚A股市場的“康美案”。

2019年底，周六福再次申請IPO，保薦機構(gòu)變更為民生證券，計劃在深交所主板上市，計劃募資金額仍然為10.90億元。2020年10月，公司首發(fā)上會接受審核，但被證監(jiān)會否決，其加盟模式、訴訟等問題遭發(fā)審委重點問詢。

2022年6月，周六福第三次IPO，保薦機構(gòu)變更為中信建投，計劃募資14億元。在實施全面注冊制后，2023年2月底其上市審核從證監(jiān)會平移到深交所。根據(jù)當(dāng)時披露的招股書，第二次IPO失敗后，周六福的股權(quán)結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了變化。2020年11月，華拓至遠(yuǎn)出資2000萬元受讓了股東乾坤聯(lián)合轉(zhuǎn)讓的178.6215萬股股份，獲得其0.49%股份，轉(zhuǎn)讓價格為11.20元/股。2021年10月，道陽君瑞受讓明陽投資轉(zhuǎn)讓的279.30萬股股份，獲得周六福0.76%股份，轉(zhuǎn)讓價格為10.12元/股。

2021年12月，永誠貳號、金玉福源、架橋合利、徐波、華拓至遠(yuǎn)、明陽投資（以下統(tǒng)稱“投資方”）分別與李偉柱重新簽訂補充協(xié)議，約定了股權(quán)回購的特殊權(quán)益條款。其中包括，如果周六福未能在2022年6月30日前向中國證監(jiān)會或滬深交易所申報IPO材料并取得正式受理，或者公司未能在2024年6月30日前實現(xiàn)在上�；蛏钲谧C券交易所掛牌上市或以投資方同意的估值被上市公司并購，投資方有權(quán)要求李偉柱回購?fù)顿Y方所持公司全部或部分股份，李偉柱應(yīng)以現(xiàn)金形式進行回購。為了配合IPO，在IPO期間，相關(guān)協(xié)議效力終止。

值得一提的是，在周六福首次遞交上市申請前的2018年，引進外部資本時，公司實際控制人李偉柱、李偉蓬就與相關(guān)機構(gòu)針對公司IPO或借殼上市等事項進行了對賭約定。

與資本對賭的壓力下，周六福繼續(xù)IPO。2023年11月8日，在完成首輪問詢后，周六福的第三次IPO以撤回上市申請文件方式宣告失敗。

轉(zhuǎn)道港股市場，李偉柱、李偉蓬兄弟已經(jīng)履行了回購義務(wù)。根據(jù)周六福在港交所最新發(fā)布的招股書，2023年11月至2024年1月，周六福實際控制人李偉柱等與當(dāng)時的相關(guān)股東簽訂股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，回購了相關(guān)股東當(dāng)時持有的絕大部分股權(quán)，總計耗資約1.64億元。

突擊分紅模式重演

周六福IPO之路走得不順，市場對其頻頻分紅的質(zhì)疑，可能也有一定程度影響。

此前的三次IPO，周六福多次計劃使用募集資金補充流動資金。

2019年首次IPO，周六福擬募資10.90億元，其中，約7.48億元用于建設(shè)營銷網(wǎng)絡(luò)項目，約1.10億元用于研發(fā)及品控中心項目建設(shè)，4162.70萬元用于信息化項目建設(shè)，還將1.90億元用于補充流動資金。

第二次A股IPO，公司計劃募資金額及用途與第一次一樣。

第三次IPO，周六福計劃募資14億元，擬6.82億元投向營銷網(wǎng)絡(luò)擴建項目，1.09億元用于電商平臺升級項目建設(shè)，2.68億元用于品牌營銷及門店綜合能力提升項目建設(shè)，3.41億元用于補充流動資金。這些項目，公司計劃總投資14億元，包含補充流動資金項目，全部使用本次IPO募資解決。

對比發(fā)現(xiàn)，第三次IPO募投項目中，補充流動資金擬使用募資較前兩次增加約1.51億元。

而周六福的流動性原本是充足的。

2019年至2022年，公司實現(xiàn)的歸屬于母公司股東的凈利潤（以下簡稱“凈利潤”）分別為4.03億元、3.86億元、4.29億元、5.83億元，呈增長趨勢。同期，公司經(jīng)營現(xiàn)金流凈額分別為2.36億元、1.68億元、4.96億元、1.46億元，均為凈流入。

凈利潤呈增長趨勢，經(jīng)營現(xiàn)金流持續(xù)凈流入，周六福為何要使用募資補充流動資金？2019年底，公司貨幣資金為3.14億元，有息負(fù)債為0.20億元。對比發(fā)現(xiàn)，公司資金充足。

頻頻大規(guī)�，F(xiàn)金分紅，或可解釋使用募資補充流動資金的必要性。

2017年，周六福向股東派發(fā)股利5700萬元，2018年，首次IPO前夕，也是在引進外部機構(gòu)前夕，公司派發(fā)股利約1.74億元。2020年、2021年，周六福相繼派發(fā)紅利3億元、1.50億元，合計為4.50億元。

這四個年度，公司合計派發(fā)了現(xiàn)金紅利6.81億元。

根據(jù)最新披露的招股書，2023年，公司派息逾3億元。

備受質(zhì)疑的是，今年3月、5月，周六福相繼宣派股息約3.48億元、2.97億元，合計為6.45億元。

也就是說，周六福在遞表港交所前3個月內(nèi)，突擊派息6.45億元。目前，李偉柱、李偉蓬直接間接持有周六福93.69%的股份，本次突擊派息，李偉柱兄弟將分得約6.04億元。

加上此前的分紅，周六福現(xiàn)金分紅合計達(dá)16.26億元。李偉柱兄弟二人至少分得15.23億元。

仍然依靠加盟商模式

踩在“周大�！薄傲�福珠寶”等巨人肩膀上，周六�？焖俪砷L，實現(xiàn)后來者居上。

公開資料顯示，2000年，畢業(yè)于市場營銷專業(yè)的李偉柱，進入一家銀行工作。兩年后，李偉柱離職，并在深圳水貝開了一家珠寶鑲嵌工廠。2004年，李偉蓬、陳創(chuàng)金出資創(chuàng)立周六福珠寶有限公司。2005年4月，陳創(chuàng)金將其所持股權(quán)轉(zhuǎn)讓給李偉柱，周六福進而成了李氏兄弟的公司。

在珠寶行業(yè)的“周氏”品牌中，周大福于1929年在中國香港創(chuàng)辦，創(chuàng)始人叫周至元；周生生創(chuàng)建于1934年，創(chuàng)始人叫周芳譜。此外，六福珠寶成立于1991年，其創(chuàng)始人為黃偉常，黃偉常的父親早年在香港、廣東經(jīng)營珠寶店。

李偉柱兄弟是潮汕人，傍上“周大�！钡戎�名品牌，周六福快速崛起。與周大福以自營店為主的模式不同，周六福的快速崛起依賴的是加盟模式。

根據(jù)招股書，周六福終端門店重點布局三、四線城市，線下以加盟為主要銷售模式。2021年至2023年，公司門店總數(shù)分別為3764家、4052家、4383家，其中，加盟店數(shù)量分別為3694家、3974家、4288家，占門店總數(shù)的比重為98.14%、98.08%、97.83%。

與常規(guī)的加盟模式不同，周六福采用的是加盟模式與授權(quán)供應(yīng)商模式相結(jié)合。具體為，公司加盟商可從公司授權(quán)供應(yīng)商處采購貨品，授權(quán)供應(yīng)商和加盟商可自行結(jié)算貨款，公司只需向加盟商收取品牌使用費。對于周六福而言，只是輸出品牌，是典型的輕資產(chǎn)運營模式。

2021年至2023年，周六福加盟商模式收入占比分別為59.90%、52.90%、55.40%。盡管加盟商收入占比有所下降，但仍然超過50%。

加盟商模式之下，一方面，周六福市場規(guī)�？焖贁U大，但另一方面，周六福對線下門店的掌控力度較弱。

根據(jù)此前招股書披露，根據(jù)所在地主管市場監(jiān)督管理部門、消費者協(xié)會出具的證明文件，周六福及其子公司、分公司、自營店的被投訴量達(dá)到451起。

黑貓投訴平臺上，針對周六福的投訴累計達(dá)2180條，涉及虛假宣傳、服務(wù)態(tài)度、產(chǎn)品質(zhì)量等多個方面。

值得一提的是，近幾年，周六福的權(quán)益回報率不斷下降。2021年至2023年，公司權(quán)益回報率35.9%、35.6%、31.7%。公司凈資產(chǎn)收益率（ROE）下降更為明顯，2018年，其為71.20%，2021年至2023年的凈資產(chǎn)收益率分別為45.24%、35.65%、31.65%。

周六福珠寶有限公司。長江商報記者 吳薇 攝

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