地平線毛利率70%三年虧175億   資產(chǎn)負(fù)債率254%沖擊IPO補(bǔ)血

長江商報(bào)消息 ●長江商報(bào)記者 張璐

繼黑芝麻智能后，又一家智能駕駛供應(yīng)商正式啟動(dòng)IPO。

近日，自動(dòng)駕駛領(lǐng)域的獨(dú)角獸企業(yè)地平線（Horizon Robotics）向港交所遞交招股書，高盛、摩根士丹利、中信建投為其聯(lián)席保薦人。

據(jù)悉，地平線成立于2015年6月，是一家乘用車高級(jí)輔助駕駛和高階自動(dòng)駕駛解決方案供應(yīng)商。長江商報(bào)記者注意到，在IPO前，地平線已經(jīng)備受機(jī)構(gòu)熱捧，上市前最后一輪融資其投后估值已超600億元人民幣。

根據(jù)灼識(shí)咨詢的資料，按2023年解決方案裝機(jī)量計(jì)算，地平線市場(chǎng)份額為9.3%，排名第四。近年來，地平線收入規(guī)模增長較快，理想汽車、比亞迪、大眾汽車等均為其大客戶。

不過，地平線仍處于“燒錢”階段，距離盈虧平衡有不小的距離，公司近三年累計(jì)虧損凈額達(dá)到175.23億元。截至2023年，公司的資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)254.52%。

如今，智駕芯片格局呈現(xiàn)出頭部企業(yè)與新玩家競(jìng)爭混戰(zhàn)的格局，激烈競(jìng)爭下，地平線面臨的挑戰(zhàn)不小。

高毛利率高虧損

據(jù)悉，地平線創(chuàng)立于2015年，是智能駕駛科技的頭部企業(yè)，為一家乘用車高級(jí)輔助駕駛（ADAS）和高階自動(dòng)駕駛（AD）解決方案供應(yīng)商，已大規(guī)模量產(chǎn)軟硬結(jié)合解決方案。上市前最后一輪融資中，地平線的投后估值已高達(dá)87.10億美元，約合超600億元人民幣。

招股書顯示，地平線此次募資，主要用于ADAS和AD解決方案及技術(shù)研發(fā)、合營企業(yè)、營銷及運(yùn)營等需求，最終實(shí)現(xiàn)讓每一輛乘用車都搭載其智能駕駛解決方案的企業(yè)愿景。

過去三年，地平線業(yè)務(wù)收入快速增長。招股書顯示，地平線在2021—2023年實(shí)現(xiàn)收入分別為4.67億元、9.06億元、15.52億元，年收入復(fù)合增長率達(dá)到82.3%；同期，公司毛利率分別達(dá)70.9%、69.3%、70.5%。

招股書援引灼識(shí)咨詢的資料稱，按2023年解決方案裝機(jī)量計(jì)算，地平線是中國第四大高級(jí)輔助駕駛和高階自動(dòng)駕駛解決方案提供商，市場(chǎng)份額為9.3%。其中在高級(jí)輔助駕駛（ADAS）領(lǐng)域，地平線是排名第二的供應(yīng)商，市場(chǎng)份額為21.3%，僅次于Mobileye，且市占率差距只有5.3%，公司是排名前五中唯一一家中國企業(yè)。

盡管如此，地平線仍然面臨較大的凈虧損。據(jù)招股書，2021—2023年，地平線的凈虧損分別為20.64億元、87.2億元、67.39億元；經(jīng)調(diào)整凈虧損為11.03億元、18.91億元、16.35億元。以此計(jì)算，地平線近三年虧損凈額達(dá)175.23億元、經(jīng)調(diào)整虧損凈額達(dá)46.29億元。

為何毛利率高但虧損較大？對(duì)此，地平線解釋，一方面需要進(jìn)行大量的前期投資，用于研發(fā)和市場(chǎng)拓展等方面。另一方面，優(yōu)先股及其他金融負(fù)債的公允價(jià)值變動(dòng)，對(duì)其財(cái)務(wù)狀況產(chǎn)生影響。

據(jù)悉，為維護(hù)行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)先地位和技術(shù)革新，研發(fā)投入成為了智駕廠商的剛性開支。招股書顯示，截至2023年底，地平線擁有1478名全職研發(fā)人員，占員工總數(shù)的71.5%。2021—2023年，地平線的研發(fā)投入分別為11.4億元、18.8億元、23.66億元，合計(jì)為53.86億元，分別占同期收入的245.0%、207.6%及152.5%。

除了數(shù)額最大的研發(fā)開支外，長江商報(bào)記者注意到，2023年地平線的行政開支、銷售及營銷開支也達(dá)到了4.43億元、3.27億元。

地平線的債務(wù)狀況尤其引人關(guān)注。截至2023年，公司的資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)高達(dá)254.52%，流動(dòng)負(fù)債高達(dá)402.52億元，而流動(dòng)資產(chǎn)總值僅為135.38億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)無法覆蓋流動(dòng)負(fù)債。

而地平線的經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流仍未能實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)正。招股書顯示，公司2021—2023年經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流出凈額分別為11.11億元、15.57億元及17.45億元，連續(xù)三年為負(fù)且流出額逐年擴(kuò)大。地平線預(yù)計(jì)，近期仍將會(huì)產(chǎn)生經(jīng)營虧損及經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流出。

“聯(lián)姻”大眾存大客戶依賴癥

按照業(yè)務(wù)構(gòu)成劃分，地平線的收入主要來源于汽車解決方案業(yè)務(wù)和非車解決方案業(yè)務(wù)兩大部分，其中，汽車解決方案業(yè)務(wù)可繼續(xù)劃分為產(chǎn)品解決方案和授權(quán)及服務(wù)兩個(gè)組成部分。

據(jù)招股書，2021—2023年，公司產(chǎn)品解決方案收入分別為2.08億元、3.19億元和5.06億元，占總營收的比例分別為44.6%、35.3%及32.7%；授權(quán)及服務(wù)收入分別為2.02億元、4.82億元和9.64億元，占總營收的比例分別為43.3%、53.2%和62.1%。

通過業(yè)務(wù)構(gòu)成不難發(fā)現(xiàn)，汽車解決方案業(yè)務(wù)為地平線的第一大創(chuàng)收業(yè)務(wù)，2021—2023年，該業(yè)務(wù)收入占公司總營收的比例分別為87.9%、88.5%和94.8%，呈現(xiàn)出逐年上升的態(tài)勢(shì)，這同時(shí)也意味著地平線的業(yè)務(wù)過于單一，抗風(fēng)險(xiǎn)能力不足。

另一方面，作為智能駕駛計(jì)算方案供應(yīng)商，地平線先后進(jìn)入國內(nèi)外汽車公司的供應(yīng)商體系，目前主要客戶包括上汽集團(tuán)、廣汽集團(tuán)、比亞迪、理想、蔚來、哪吒等，2023年有超過30家中國車企成為地平線的量產(chǎn)客戶。

長江商報(bào)記者注意到，2021—2023年，地平線前五大客戶產(chǎn)生的收入總額分別為2.83億元、4.82億元及10.67億元，分別占公司收入的60.7%、53.2%及68.8%。期間，來自最大客戶的收入分別為1.15億元、1.45億元及6.27億元，分別占公司收入的24.7%、16.0%及40.4%。

地平線在招股書中稱，目前客戶集中度較高，雖然客戶數(shù)量正在擴(kuò)大，預(yù)計(jì)集中度將隨著客戶數(shù)量的增加而下降，但仍存在客戶集中的風(fēng)險(xiǎn)。

其中，地平線是比亞迪最大的智能駕駛芯片供應(yīng)商，也是理想汽車最大的、最主要的智能駕駛芯片供應(yīng)商。招股書顯示，2021—2022年，理想汽車為地平線第一大客戶；2023年，地平線與大眾汽車的合資公司酷睿程北京科技有限公司（以下簡稱“酷睿程”）躍升為公司第一大客戶，理想汽車退居第二。

據(jù)了解，2023年11月，地平線與大眾汽車集團(tuán)旗下軟件公司CARIAD組建的合資公司酷睿程正式成立，大眾汽車集團(tuán)和地平線分別持有酷睿程60%及40%的股權(quán)。

招股書稱，酷睿程主要從事研發(fā)、制造自動(dòng)駕駛應(yīng)用軟件及自動(dòng)駕駛系統(tǒng)，在短期內(nèi)將主要服務(wù)于大眾汽車集團(tuán)，其產(chǎn)品將應(yīng)用于在中國市場(chǎng)上銷售的大眾汽車車型。

2023年，酷睿程給地平線帶來了6.3億元的收入，這一數(shù)字占地平線當(dāng)年總收入的40.4%。不過，需要注意的是，目前酷睿程仍處于起步階段，尚未產(chǎn)生任何收入。

地平線在招股書中表示，未來幾年計(jì)劃通過擴(kuò)大收入規(guī)模、維持毛利率水平、提升經(jīng)營杠桿及酷睿程的經(jīng)營提升來實(shí)現(xiàn)收支平衡并實(shí)現(xiàn)盈利。

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責(zé)編：ZB