徐桂芬家族低價包攬4.5億定增引質(zhì)疑 煌上煌重啟拓店半年開600家營收反降

長江商報消息 ●長江商報記者 潘瑞冬

“鹵味女王”徐桂芬家族執(zhí)掌的煌上煌（002695.SZ）再度陷入爭議。

9月22日，煌上煌披露定增情況書，9個月前開啟的定增已完成，徐桂芬家族全額認購4.5億元定增。

但此次定增事項惹來了質(zhì)疑。一方面，當前煌上煌股價處于歷史低位，而此次定增價格為10.08元/股，較現(xiàn)價還折價10.56%，此舉遭到實控人套利的質(zhì)疑；另一方面，本次定增將全部用來擴產(chǎn)和倉儲建設(shè)。而近兩年公司產(chǎn)能利用率大幅下滑，多個項目未達到預期產(chǎn)能，或已經(jīng)終止建設(shè)。加碼擴產(chǎn)是否有必要？

徐桂芬被稱為“鹵味女王”，她42歲時下崗創(chuàng)業(yè)，將鹵菜生意做成百億市值，也曾創(chuàng)下百億家族財富。

但如今，鹵菜生意已不再好做，煌上煌業(yè)績大幅下滑，2022年凈利潤降至3081.62萬元，創(chuàng)下歷史新低。經(jīng)歷過短暫的關(guān)店潮后，2023年，徐桂芬家族重啟拓店步伐，上半年煌上煌實際新開門店600家，但上半年營業(yè)收入不增反降。

行業(yè)天花板已現(xiàn)，靠擴張的方式能挽救下滑的業(yè)績嗎？大手筆擴張的產(chǎn)能又該如何消化？這些問題考驗著徐桂芬家族。

從下崗女工到鹵味女王

徐桂芬的人生經(jīng)歷過多次大起大落。

1951年10月，徐桂芬出生在一個雙工人家庭，多方輾轉(zhuǎn)后，1976年，因父親單位補員，徐桂芬有了第一份固定工作——到蔬菜公司下屬一個菜市場當營業(yè)員。由于踏實肯干，業(yè)績不錯，1979年，她被調(diào)進南昌市肉食品公司，這是她第一次真正意義上跟食品打交道。1984年她又被任命為門市部經(jīng)理。

正當順風順水之際，徐桂芬遭遇了下崗潮，1993年，她被迫離開了食品公司，命運的齒輪再一次讓她嘗到了大起大落的滋味。

或許是走投無路，亦或是主動選擇，徐桂芬走上了經(jīng)商的道路。下崗這一年，徐桂芬盯上了鹵菜的生意，東拼西湊拿上1.2萬元，在南昌開了第一家煌上煌烤禽社，徐桂芬就靠著這家店開啟了她的鹵味帝國。

徐桂芬集眾家之所長，改進口味，邀請試吃，開拓市場，在一步一個腳印的付出中，煌上煌鹵味逐漸得到南昌人的認可。

從1995年起，煌上煌開始了連鎖經(jīng)營。僅過了3年，連鎖店就發(fā)展到了130多家，帶來了1357萬元的銷售收入，火爆江西。

2012年，徐桂芬?guī)ьI(lǐng)煌上煌上市，當年，煌上煌實現(xiàn)營業(yè)收入8.93億元，同比增長0.39%；歸母凈利潤為9740.72萬元，同比增長20.11%。

隨著煌上煌業(yè)績走上正軌，營收規(guī)模越來越大，2017年，徐桂芬將煌上煌的接力棒交給大兒子褚浚，褚浚身兼董事長、總經(jīng)理兩職。二兒子褚劍擔任公司副董事長、副總經(jīng)理，徐桂芬、褚建庚夫婦均擔任公司董事。

2019年，煌上煌相較剛上市時營業(yè)收入實現(xiàn)翻倍，達到21.17億元，歸母凈利潤達到2.2億元，較上市當年同樣實現(xiàn)翻倍。至此，徐桂芬家族掌管下的煌上煌和絕味鴨脖、周黑鴨成為醬鴨三巨頭，徐桂芬也從曾經(jīng)的下崗女工蛻變?yōu)楝F(xiàn)在的鹵味女王。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，煌上煌的業(yè)績在2020年達到上市以來的巔峰。2020年，煌上煌的營業(yè)收入和歸母凈利潤分別為24.36億元、2.82億元，同比增長15.09%、28.04%。

同年，徐桂芬家族以110億元人民幣財富名列《2020衡昌燒坊·胡潤百富榜》第523位；2021年，徐桂芬及家族以12億美元的財富位列2021年福布斯富豪榜2378名。

4.5億擴張產(chǎn)能如何消化

9月22日，煌上煌發(fā)布了向特定對象發(fā)行A股股票發(fā)行情況報告書，目前，定增事項已經(jīng)完成。

不過，較低的認購價格引發(fā)了市場爭議。根據(jù)公告，此次定增價格為10.08元/股，這一價格比定增發(fā)行當日煌上煌的股價11.27元/股，折價了10.56%。

值得一提的是，當前煌上煌的股價處于歷史低位。K線圖顯示，自2021年9月初，公司股價達到30元/股以上的高位后，持續(xù)下滑。2023年年內(nèi)，公司股價最低觸及10.35元/股，隨后有所上漲�？梢钥吹�，煌上煌的定增價格比年內(nèi)的最低價還要低。

更為重要的是，此次定增所有份額均由新余煌上煌認購。長江商報記者梳理股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，新余煌上煌為徐桂芬家族控制企業(yè)，褚建庚、褚劍、褚浚和徐桂芬持有煌上煌集團20%、20%、20%、40%股份，而煌上煌集團持有新余煌上煌99%的股權(quán)。

根據(jù)公告，募集資金在扣除相關(guān)發(fā)行費用后將全部用于“豐城煌大食品有限公司肉鴨屠宰及副產(chǎn)物高值化利用加工建設(shè)項目（一期）”、“浙江煌上煌食品有限公司年產(chǎn)8000噸醬鹵食品加工建設(shè)項目”和“海南煌上煌食品有限公司食品加工及冷鏈倉儲中心建設(shè)項目”。

需要注意的是，近兩年多來，煌上煌的業(yè)績開始下滑。2021年，公司實現(xiàn)的營業(yè)收入和歸母凈利潤分別為23.39億元、1.45億元，同比下降4.01%、48.76%。2022年，業(yè)績下滑幅度加大，當期，公司實現(xiàn)營收和歸母凈利潤分別為19.54億元、3081.62萬元，同比下滑16.46%、78.69%。

長江商報記者注意到，2022年煌上煌的盈利水平已經(jīng)降至有數(shù)據(jù)紀錄以來的新低，Wind數(shù)據(jù)顯示，2009年煌上煌的歸母凈利潤為4496.97萬元。

2023年上半年，煌上煌營收微降，盈利能力微升，當期實現(xiàn)營業(yè)收入和歸母凈利潤分別為11.47億元、8256.88萬元，同比變動-2.98%、3.32%。

隨著業(yè)績下滑，煌上煌的產(chǎn)能利用率也在下滑，2020年為63.58%，2022年已經(jīng)降至46.76%，期間公司的產(chǎn)能一直為6.3萬噸。不過隨著前述項目的完成，屆時，公司產(chǎn)能將增加1.2萬噸，總產(chǎn)能將達到7.5萬噸，在目前較低的產(chǎn)能利用率的情況下，未來產(chǎn)能消化將是煌上煌要面臨的問題。

實際上，2023年上半年，煌上煌有些項目因為需求不足或沒達到預期產(chǎn)能，或已經(jīng)終止項目建設(shè)。根據(jù)2023年半年報，“5500噸肉制品加工建設(shè)項目”和“陜西煌上煌6000噸肉制品加工項目”，尚未達到預計產(chǎn)能；“8000噸肉制品及其他熟制品加工建設(shè)項目”已終止。

此外，業(yè)績的下滑也讓煌上煌迎來了一波關(guān)店潮，2021年底，公司門店數(shù)有4281家，而到了2022年底，公司門店加上線上共有3925家，縮減了356家。

2023年，煌上煌重啟了開店節(jié)奏，截至2023年6月底，公司肉制品加工業(yè)擁有4213家專賣店，其中直營門店255家、加盟店3958家，銷售網(wǎng)絡(luò)覆蓋了全國28省226市。

不過，實際開店數(shù)量還是低于預期�；蜕匣�2023年上半年計劃新開門店759家，實際新開門店600家。根據(jù)2023年的營收情況可以發(fā)現(xiàn)，新增店面并未新增營收，相反，上半年的營收還出現(xiàn)了微弱下滑。

在產(chǎn)能利用率持續(xù)走低，擴店并未帶來營收回升的情況下，如何帶領(lǐng)煌上煌重拾業(yè)績增長，是二代掌門人褚浚要面臨的問題。

責編：ZB