智飛生物擬向默沙東千億采購力推HPV疫苗   蔣仁生高度依賴代理自主產(chǎn)品收入不足10%

長江商報(bào)消息 ●長江商報(bào)記者 明鴻澤

自主創(chuàng)新不足的智飛生物（300122.SZ）繼續(xù)在代理產(chǎn)品銷售推廣方面發(fā)力。

1月29日晚間，智飛生物拋出重磅采購公告，未來三年半，公司將向全球醫(yī)藥巨頭默沙東采購千億元產(chǎn)品，在國內(nèi)市場銷售、推廣。

始于2011年4月，智飛生物開始代理默沙東產(chǎn)品在國內(nèi)市場銷售，至今已有12年。這12年間公司快速成長。在代理銷售產(chǎn)品之時(shí)，公司也加強(qiáng)自主研發(fā)，包括新冠疫苗。

不過，剔除新冠疫苗等影響，智飛生物的經(jīng)營業(yè)績高度依賴代理產(chǎn)品，代理產(chǎn)品收入占比超過90%，也就是說自主產(chǎn)品收入占比不到10%。

2022年，隨著新冠疫苗大面積接種基本完成，智飛生物享受的疫苗紅利逐漸消退，公司經(jīng)營業(yè)績開始下滑。二級市場上，2021年5月以來，智飛生物的股價(jià)跌去逾50%，對應(yīng)的市值蒸發(fā)約1900億元。

續(xù)簽協(xié)議三年半采購千億元產(chǎn)品

蔣仁生決定將代理產(chǎn)品業(yè)務(wù)進(jìn)行到底并做大做強(qiáng)。

最新公告顯示，1月21日，智飛生物與美國默沙東簽署了《供應(yīng)、經(jīng)銷與共同推廣協(xié)議》，默沙東將向智飛生物獨(dú)家供應(yīng)協(xié)議產(chǎn)品，并許可智飛生物根據(jù)約定在中國大陸進(jìn)口、經(jīng)銷和推廣協(xié)議產(chǎn)品。

協(xié)議有效期內(nèi)，公司將按照約定向默沙東持續(xù)采購HPV疫苗、五價(jià)輪狀病毒疫苗等協(xié)議產(chǎn)品，協(xié)議產(chǎn)品合計(jì)基礎(chǔ)采購金額超過1000億元。

2021年，受益于新冠疫苗普及式接種，智飛生物經(jīng)營業(yè)績大幅增長，營業(yè)收入達(dá)306.52億元。超過1000億元的采購，即便不剔除新冠疫苗因素，也超過智飛生物三年的營業(yè)收入。

具體而言，千億采購時(shí)間為2023年下半年至2026年底，合計(jì)三年半。產(chǎn)品有四種，即HPV疫苗、五價(jià)輪狀病毒疫苗、23價(jià)肺炎疫苗、滅活甲肝疫苗。采購的重點(diǎn)是HPV疫苗，計(jì)劃采購的金額分別為214.06億元、326.26億元、260.33億元、178.92億元，合計(jì)為979.57億元，約占采購計(jì)劃總額的98%。

默沙東總部位于美國新澤西州的肯尼沃斯。憑借處方藥、疫苗、生物制品和動物保健品，默沙東與全球客戶緊密合作，為140多個(gè)國家提供創(chuàng)新的醫(yī)療解決方案。

從2011年4月25日開始，智飛生物代理默沙東產(chǎn)品在國內(nèi)銷售。當(dāng)年，公司代理默沙東的產(chǎn)品為“默爾康”“紐莫法”，年度合同對價(jià)為4728.87萬元。

當(dāng)時(shí)，智飛生物與默沙東之間的交易合同是一年一簽。2012年續(xù)簽代理的產(chǎn)品為“紐莫法”“維康特”。2013年續(xù)簽，年度對價(jià)為8147.67萬元。

近幾年，智飛生物代理默沙東的產(chǎn)品急劇增長。2020年至2022年，公司與默沙東約定的基礎(chǔ)采購金額分別為94.69億元、116.07億元、129.41億元，實(shí)際采購金額為88.09億元、165.62億元、226.75億元。

公開信息顯示，智飛生物由蔣仁生和劉俊輝共同創(chuàng)立，但在代理與自主研發(fā)的戰(zhàn)略方面，二人產(chǎn)生分歧。一年后，劉俊輝離開，另起爐灶創(chuàng)辦了沃森生物，也是主營疫苗。不同的是，沃森生物以自主研發(fā)的疫苗為主。

蔣仁生嘗到了代理產(chǎn)品帶來的甜頭——風(fēng)險(xiǎn)低、市場開拓快、業(yè)績可觀。2011年，智飛生物的營業(yè)收入、歸屬于上市公司股東的凈利潤（簡稱“凈利”）分別為6.29億元、1.96億元，2021年分別為306.52億元、102.09億元，10年增長約48倍、51倍。

2020年，智飛生物代理產(chǎn)品收入為139.55億元，占公司營業(yè)收入的比重為91.87%。2022年上半年，代理產(chǎn)品收入達(dá)166.85億元，占比為90.90%，仍然超過90%。與之對應(yīng)的是自主產(chǎn)品收入占比不到10%。

由此可見，智飛生物的經(jīng)營業(yè)績高度依賴代理默沙東產(chǎn)品，隱藏的風(fēng)險(xiǎn)不言而喻。

紅利漸退市值蒸發(fā)1900億

押寶代理默沙東產(chǎn)品，蔣仁生如何規(guī)避潛在風(fēng)險(xiǎn)？

在公告中，智飛生物稱，簽署千億采購協(xié)議，若正常履約預(yù)計(jì)將對公司未來代理業(yè)務(wù)的經(jīng)營收入與營業(yè)利潤產(chǎn)生積極影響。協(xié)議的簽訂是公司營銷網(wǎng)絡(luò)、市場能力的體現(xiàn)，正常履行協(xié)議在充分利用公司市場營銷網(wǎng)絡(luò)的同時(shí)，有利于不斷提升市場及商業(yè)化實(shí)力，不會對公司業(yè)務(wù)獨(dú)立性產(chǎn)生影響。

蔣仁生的邏輯是，“技術(shù)+市場”雙輪驅(qū)動始終是智飛生物業(yè)務(wù)發(fā)展的長期策略，自主研發(fā)、生產(chǎn)、推廣銷售的疫苗亦是公司利潤的重要來源。代理業(yè)務(wù)取得的突破與提升促進(jìn)公司持續(xù)擴(kuò)大研發(fā)投入，不斷增強(qiáng)技術(shù)創(chuàng)新能力。未來，公司將積極發(fā)揮業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，扎實(shí)推動主營業(yè)務(wù)的全面可持續(xù)發(fā)展。

也就是通過代理業(yè)務(wù)賺到足夠的錢支持自主研發(fā)，未來二者協(xié)同發(fā)展。但是，一旦受外界因素干擾，或者默沙東經(jīng)營策略調(diào)整，智飛生物將面臨“斷奶”風(fēng)險(xiǎn)。

當(dāng)然，代理產(chǎn)品業(yè)務(wù)并無不妥，智飛生物代理的HPV疫苗產(chǎn)品也是國內(nèi)市場需求的，有利于保障市場供應(yīng)。

此外，代理產(chǎn)品業(yè)務(wù)毛利率較低，利潤空間有限。

根據(jù)2022年半年報(bào)披露，前6個(gè)月，智飛生物自主產(chǎn)品收入毛利率為85.22%，而代理產(chǎn)品業(yè)務(wù)毛利率為28.28%，后者僅約為前者三分之一。

2022年，新冠疫苗大面積接種基本完成，智飛生物享受的疫苗紅利逐漸消退，公司經(jīng)營業(yè)績開始下滑。前三季度，公司實(shí)現(xiàn)的營業(yè)收入為278.23億元，同比增長27.46%。凈利為56.07億元，同比下降33.28%。其中，二、三季度，公司的營業(yè)收入分別為95.13億元、94.70億元，同比增長2.90%、9.38%，對應(yīng)的凈利為18.06億元、18.78億元，同比下降60.32%、35.52%。

隨著營業(yè)收入增長，公司前三季度的銷售費(fèi)用也增長至14.69億元，同比增長19.92%。

銷售費(fèi)用增長、營業(yè)收入增長，并沒有換來凈利增長，反而呈現(xiàn)較大幅度下降。

當(dāng)然，前三季度，智飛生物的研發(fā)投入明顯增加至6.07億元，同比增長152.92%。

二級市場上，在2021年5月17日登頂223.05元/股后，智飛生物的股價(jià)大幅回落。1月20日，其收盤價(jià)為104.58元/股，較2021年的高點(diǎn)跌去了53.11%。對應(yīng)的市值，由3569億元縮水至1673億元，蒸發(fā)了約1900億元。

責(zé)編：ZB