多瑞醫(yī)藥數億推廣費畸高連續(xù)四年占營收超60%   鄧勇力推跨界難見效前三季扣非僅948萬

長江商報消息 ●長江商報記者 魏度

上市就變臉，鄧勇推動多瑞醫(yī)藥（301075.SZ）瘋狂跨界收購，但在地方醫(yī)保目錄到期調整、新冠疫情、產品價格下降等諸多不利因素，特別是巨額營銷推廣費吞噬利潤情況下，似乎也看不到鄧勇能挽回頹勢的回天之力。

2016年，鄧勇在西藏設立多瑞醫(yī)藥，隨即幾經騰挪，將旗下的公司注入，2020年，多瑞醫(yī)藥開啟IPO上市之旅，并在去年9月完成上市。

長江商報記者發(fā)現，原本產品結構單一、盈利能力較弱的多瑞醫(yī)藥，上市業(yè)績就變臉。公司實現的歸屬于上市公司股東的凈利潤（簡稱凈利）在2021年同比下降逾20%后，今年前三季度猛降超50%。

扣除非經常性損益的凈利潤（簡稱扣非凈利）僅為948.63萬元。而這，是公司投入巨額資金營銷推廣的結果。

經營業(yè)績慘淡，作為公司實際控制人、董事長、總經理，鄧勇積極推動公司外延式擴張，相繼跨界醫(yī)療器械、中藥領域。但是，能否改善經營業(yè)績，還有待時間驗證。

推廣費吞噬扣非僅949萬

上市后，多瑞醫(yī)藥的系列問題日益暴露。

上市之前，多瑞醫(yī)藥實際盈利能力就不佳，能夠成功上市就讓市場感覺有點意外。

經營業(yè)績數據顯示，2017年，多瑞醫(yī)藥實現營業(yè)收入、凈利潤分別為1.43億元、0.25億元。2018年至2020年，公司實現的營業(yè)收入分別為3.49億元、4.49億元、4.90億元，同比增長144.19%、28.83%、9.06%，凈利潤為0.43億元、0.72億元、0.92億元，同比增長74.57%、65.50%、28.29%。

這三年的數據顯示，營業(yè)收入和凈利潤均在增長，但同比增速逐年放緩，相較于營業(yè)收入，凈利潤表現較為突出。

多瑞醫(yī)藥的營收凈利穩(wěn)步增長，主要源于重組。2017年，多瑞醫(yī)藥相繼收購了湖北多瑞100%股權、嘉諾康 80%股權。

重組只是多瑞醫(yī)藥業(yè)績增長的原因之一，尤其是凈利潤，不可忽視的是，政府補助及稅收優(yōu)惠，更是凈利潤快速增長的重要原因。

根據招股書，2018年至2020年，多瑞醫(yī)藥享受的稅收優(yōu)惠金額分別為 863.83萬元、2755.26萬元、2046.44萬元，占當期利潤總額的比重為16.60%、34.24%、20.26%。當期收到的政府補助分別為34.35萬元、949.85 萬元、3438.49萬元，分別占當期利潤總額的比重為0.66%、11.81%、34.04%。二者加起來，2019年、2020年，合計為占當期利潤總額的比重為46.05%、54.30%。

這意味著，公司的凈利潤有一半來自稅收優(yōu)惠和政府補助。扣除這些因素，2018年至2020年，公司實現的凈利潤分別為0.43億元、0.55億元、0.58億元，2020年較2019年基本上沒有增長。

2021年9月29日，多瑞醫(yī)藥成功通過IPO進入資本市場。當年，公司實現的營業(yè)收入為5.30億元，同比增長8.05%，凈利潤為0.69億元，同比下降25.53%。

今年前三季度，公司實現的營業(yè)收入為3.02億元，同比下降23.70%，營業(yè)收入也開始下降，對應的凈利潤為0.22億元 ，同比下降54.43%，下降幅度進一步擴大。扣非凈利潤僅為948.63萬元，同比下降79%。

縱向比較，扣非凈利潤不足千萬元，多瑞醫(yī)藥在今年前三季度創(chuàng)了新低。

針對營收凈利下降，多瑞醫(yī)藥解釋稱，主要原因為地方醫(yī)保目錄到期調整、新冠疫情、產品價格下降等導致。

長江商報記者發(fā)現，多瑞醫(yī)藥的業(yè)績欠佳，還有一個重要因素，即巨額營銷推廣費吞噬了利潤。

多瑞醫(yī)藥存在高毛利率、低凈利率現象。2018年至2020年，公司綜合毛利率分別為94.53%、94.86%、90.94%，對應的凈利率為12.08%、15.83%、18.28%。2021年及今年前三季度，毛利率分別為88.61%、78.85%，對應的凈利率為12.44%、7.14%。

導致這一異�，F象的主因，就是巨額推廣費。2021年，公司銷售費用為3.27億元，其中推廣費為3.15億元，僅僅是推廣費就約占營業(yè)收入的60%。這一比例，在A股上市醫(yī)藥公司中并不多見。此前的2018年至2020年，這一比重分別為 62.41%、61.91%、60.31%。

今年上半年，公司推廣費為1.09億元，約占當期營業(yè)收入的59.18%，仍然接近60%。

瑞銀清倉股價破發(fā)

醫(yī)療醫(yī)藥集采持續(xù)深入推進，醫(yī)藥市場風云變幻，創(chuàng)新藥必將成為主導，成為醫(yī)藥企業(yè)利潤的主要來源。以仿制藥為主的多瑞醫(yī)藥，發(fā)展前景堪憂。

多瑞醫(yī)藥主要從事化學藥品制劑及其原料藥的研發(fā)、生產和銷售，核心產品醋酸鈉林格注射液，是通過自主研發(fā)而推出的國內首仿藥品。

根據招股書，醋酸鈉林格注射液由湖北多瑞經營，即多瑞醫(yī)藥2017年收購而來，2016年9月取得藥品批件。湖北多瑞成立于2005年，系鄧勇收購而來。

長江商報記者發(fā)現，多瑞醫(yī)藥對大單品醋酸鈉林格注射液高度依賴。

今年上半年，醋酸鈉林格注射液貢獻的收入為1.42億元，占公司主營業(yè)務收入的比重為76.84%。

從多瑞醫(yī)藥的高毛利率來看，醋酸鈉林格注射液基于國內首仿，可能是高價銷售。在集采持續(xù)深入推進的情況下，醋酸鈉林格注射液有望納入集采。即便沒有進入集采目錄，未來，產品價格下降也是大概率事件。

公司亦坦承，一旦公司不能保持醋酸鈉林格注射液在國內市場的領先地位，而新產品的開發(fā)進程不及預期或上市銷售后未能順利打開局面，則可能對公司的經營狀況和持續(xù)盈利能力產生較大不利影響。

目前，多瑞醫(yī)藥正在圍繞血漿代用品、急搶救用藥、兒童用藥和精神類用藥等特色細分領域，積極進行研發(fā)管線布局，并先后搭建了晶膠體輸液技術平臺、手性藥物技術平臺、口服緩控釋制劑技術平臺。

公司稱，搭建的平臺有效解決了一些新產品研發(fā)過程中的關鍵共性技術問題。目前，公司已取得 16 個藥品批準文號，公司利用該等技術平臺研究孵化的在研產品超過二十個。

然而，多瑞醫(yī)藥重營銷推廣而輕研發(fā)，其營銷驅動特征明顯。

2021年，公司的推廣費為3.15億元，研發(fā)投入為0.24億元，推廣費是研發(fā)投入的13.13倍。今年上半年，公司推廣費為1.09億元，是當期研發(fā)投入0.09億元的12.11倍。

雄心勃勃要通過研發(fā)推行新產品，而其研發(fā)投入少得可憐，多瑞醫(yī)藥的說法值得懷疑。

面臨糟糕的經營業(yè)績，鄧勇故伎重演，推動多瑞醫(yī)藥外延式并購。

今年10月9日，多瑞醫(yī)藥宣布收購朗皓醫(yī)療科技（湖南）有限公司（簡稱朗皓醫(yī)療）25%股權，進軍醫(yī)療器械。11月15日，公司又宣布收購湖北天濟藥業(yè)有限公司（簡稱湖北天濟）5.66%股權，進軍中藥流通領域。

今年初以來，多瑞醫(yī)藥還相繼籌劃收購注射用尿激酶藥品技術所有權、海瑞迪30%股權、益肺濟生顆粒所有專利及非專利技術等。

值得一提的是，上述收購中，交易金額最大的是湖北天濟，交易金額為0.60億元。多瑞醫(yī)藥原本是看中了湖北天濟的子公司。今年8月，多瑞醫(yī)藥宣布擬受讓湖北天濟持有的亳州市天濟藥業(yè)有限公司40%股權，以此加快推進完善公司中醫(yī)藥產業(yè)布局，但該交易于11月16日晚間宣告終止。公司稱，入股湖北天濟，主要基于湖北天濟在中藥飲片、藥品配送、中藥飲片制劑生產等方面具備更完善的產業(yè)布局。不過，2018年—2020年，湖北天濟曾有4次因中藥飲片不合格被地方藥監(jiān)局通報。

外延拓展，多瑞醫(yī)藥能否扭轉經營不利局面，有待觀察。

二級市場上，12月2日，多瑞醫(yī)藥收報24.15元/股，股價已經破發(fā)，較上市之初的高點已經下跌了超50%。

值得關注的是，到今年三季度末，全球知名機構瑞銀集團完成了清倉撤離。與此同時，基金股東也全部清倉。

責編：ZB