凱盛科技5.44億現(xiàn)金收購(gòu)疑為輸血棋局   大股東貨幣資金70億待償債務(wù)381億懸頂

長(zhǎng)江商報(bào)消息 ●長(zhǎng)江商報(bào)記者 魏度

被譽(yù)為安徽年內(nèi)首例央企整合優(yōu)質(zhì)“樣本”的一次資本運(yùn)作，作為上市主體，凱盛科技（600552.SH）有為大股東輸血之嫌。

5月31日晚間，凱盛科技發(fā)布公告，公司擬向控股股東凱盛科技集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“凱盛集團(tuán)”）收購(gòu)三家公司，延伸產(chǎn)業(yè)鏈。

凱盛科技稱(chēng)，三家標(biāo)的公司均為公司新型顯示業(yè)務(wù)的上游廠家，擁有多項(xiàng)核心技術(shù)，是行業(yè)技術(shù)水平的重要代表。不過(guò)，從今年一季度經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)看，三家公司盈利能力并不突出。本次收購(gòu)還存在一定程度的溢價(jià)。

備受關(guān)注的是，本次交易采用現(xiàn)金支付，交易價(jià)格為5.44億元，這對(duì)凱盛科技而言存在一定難度。截至今年3月底，凱盛科技賬面貨幣資金為4.54億元，對(duì)應(yīng)的債務(wù)為26.74億元，其中短期債務(wù)16.15億元，流動(dòng)性明顯不足。

正是基于此，市場(chǎng)質(zhì)疑凱盛科技借本次收購(gòu)為大股東輸血，因?yàn)閯P盛集團(tuán)的償債壓力更大。根據(jù)上海清算所（簡(jiǎn)稱(chēng)“上清所”）披露的財(cái)務(wù)報(bào)表，截至今年3月底，凱盛集團(tuán)有息負(fù)債達(dá)381.57億元，貨幣資金只有70.32億元。今年一季度，其實(shí)現(xiàn)的歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)（簡(jiǎn)稱(chēng)“凈利潤(rùn)”）只有1.06億元。

蹊蹺的現(xiàn)金關(guān)聯(lián)收購(gòu)

凱盛科技借助收購(gòu)資產(chǎn)延伸拓展產(chǎn)業(yè)鏈，提高綜合競(jìng)爭(zhēng)力，本是利好，但采用現(xiàn)金交易，將給公司帶來(lái)沉重的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。

根據(jù)公告，凱盛科技擬收購(gòu)洛玻集團(tuán)洛陽(yáng)龍海電子玻璃有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“龍海玻璃”）、洛玻集團(tuán)龍門(mén)玻璃有限責(zé)任公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“龍門(mén)玻璃”）、蚌埠中建材信息顯示材料有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“蚌埠中顯”）各100%股權(quán)。

對(duì)于本次收購(gòu)，凱盛科技給予了高度評(píng)價(jià)。公司稱(chēng)，本次收購(gòu)系公司新型顯示業(yè)務(wù)向上游產(chǎn)業(yè)鏈的拓展，收購(gòu)?fù)瓿珊�，公司將從玻璃下游加工切入至電子玻璃基材產(chǎn)業(yè)，未來(lái)將通過(guò)業(yè)務(wù)整合和技術(shù)進(jìn)步，擁有鈉鈣玻璃、中鋁玻璃、高鋁玻璃等系列顯示基材的能力，可更好地與公司消費(fèi)類(lèi)、車(chē)載類(lèi)顯示業(yè)務(wù)開(kāi)展產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同，有助于公司提高在顯示材料領(lǐng)域話語(yǔ)權(quán)，進(jìn)一步提高核心競(jìng)爭(zhēng)力。

凱盛科技稱(chēng)，本次交易對(duì)其有積極影響。公司將致力于新型顯示和應(yīng)用材料兩大業(yè)務(wù)的共同發(fā)展，以這兩大業(yè)務(wù)為中心，開(kāi)展科技創(chuàng)新和上下游產(chǎn)業(yè)鏈整合，將公司打造成具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的科技產(chǎn)業(yè)集團(tuán)。本次收購(gòu)的龍海玻璃、龍門(mén)玻璃、蚌埠中顯均為從事信息顯示玻璃生產(chǎn)的企業(yè)，是公司新型顯示業(yè)務(wù)的上游廠家。

那么，這三家標(biāo)的公司資質(zhì)如何呢？

截至今年3月底，龍海玻璃總資產(chǎn)4.98億元、凈資產(chǎn)1.93億元，一季度營(yíng)業(yè)收入0.48億元、凈利潤(rùn)789.18萬(wàn)元。龍門(mén)玻璃總資產(chǎn)0.97億元、凈資產(chǎn)-5.08億元，一季度營(yíng)業(yè)收入917.44元、凈利潤(rùn)-650.10萬(wàn)元。蚌埠中顯總資產(chǎn)8.10億元、凈資產(chǎn)7.80億元，一季度營(yíng)業(yè)收入0.24億元、凈利潤(rùn)-79.34萬(wàn)元。

2021年全年，龍海玻璃、龍門(mén)玻璃、蚌埠中顯實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入分別為2.50億元、1673.34萬(wàn)元、1.37億元，對(duì)應(yīng)的凈利潤(rùn)為4660.50萬(wàn)元、72.62萬(wàn)元、744.67萬(wàn)元。

上述數(shù)據(jù)顯示，龍門(mén)玻璃嚴(yán)重資不抵債，今年一季度幾乎沒(méi)有營(yíng)業(yè)收入，且大幅虧損。蚌埠中顯也處于虧損狀態(tài)。

凱盛科技收購(gòu)一家嚴(yán)重資不抵債的公司，讓人倍感意外。

截至今年3月底，上述三家標(biāo)的公司凈資產(chǎn)合計(jì)為4.65億元，本次評(píng)估值達(dá)6.01億元。由于標(biāo)的資產(chǎn)在評(píng)估基準(zhǔn)日之后、本次轉(zhuǎn)讓協(xié)議簽訂之前，存在涉及與洛陽(yáng)玻璃就過(guò)渡期損益進(jìn)行的分紅及補(bǔ)償合計(jì)5706.70萬(wàn)元（已完成），因此，本次交易需要調(diào)減5706萬(wàn)元，最終交易價(jià)格約為5.44億元。

由此可見(jiàn)，本次交易溢價(jià)1.36億元，溢價(jià)率約為29.23%。

凱盛科技自身盈利能力也不強(qiáng)。2013年，公司實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)曾到達(dá)1.45億元，2012年至2015年的凈利潤(rùn)均超過(guò)億元，2016年至2019年均不足億元，2020年、2021年，凈利潤(rùn)分別為1.21億元、1.57億元，有明顯改善。

2012年以來(lái)，公司營(yíng)業(yè)收入從9.71億元增長(zhǎng)至63.24億元，增長(zhǎng)幅度約為5.51倍。對(duì)比發(fā)現(xiàn)，近10年間，公司增收不增利。本次收購(gòu)，對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有多大影響，暫時(shí)還是未知數(shù)。

本次現(xiàn)金收購(gòu)有些蹊蹺，因?yàn)閯P盛科技自身流動(dòng)性不足。

截至2021年底，凱盛科技貨幣資金6.40億元，其中，1.97億元因?yàn)楸ＷC金、司法凍結(jié)等因素而受限。對(duì)應(yīng)的有息負(fù)債達(dá)27.56億元。今年一季度末，公司貨幣資金為4.54億元，有息負(fù)債為26.74億元，財(cái)務(wù)壓力無(wú)明顯改善。

受讓虧損資產(chǎn)疑支援凱盛集團(tuán)

凱盛科技的本次收購(gòu)備受市場(chǎng)詬病的一個(gè)重要因素是，公司為何要收購(gòu)一家嚴(yán)重資不抵債的公司，且要使用現(xiàn)金支付？

正常情況下，大股東向上市公司注入的資產(chǎn)多為優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、培育成熟的資產(chǎn)。且不談龍門(mén)玻璃今年一季度幾乎沒(méi)有營(yíng)業(yè)收入且出現(xiàn)虧損，單單是凈資產(chǎn)為-5.08億元，就會(huì)讓凱盛科技“頭痛”。凱盛科技將其收購(gòu)之后，至少需要向其注入超過(guò)5億元，才能使得其凈資產(chǎn)轉(zhuǎn)正。

此外，在上市公司流動(dòng)性不足的情況下，一般而言，大股東通過(guò)參與定增、提供財(cái)務(wù)援助等途徑，幫助上市公司緩解財(cái)務(wù)壓力。在注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)時(shí)，大多選擇通過(guò)發(fā)行股份方式進(jìn)行交易，不會(huì)增加上市公司財(cái)務(wù)壓力。當(dāng)然，現(xiàn)金交易便捷快速，但會(huì)大幅增加上市公司財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。

凱盛科技財(cái)務(wù)承受重壓，為何還要采用現(xiàn)金交易方式收購(gòu)大股東資產(chǎn)呢？分析人士稱(chēng)，大股東的財(cái)務(wù)狀況可能更為糟糕，需要上市公司輸血。

事實(shí)上，凱盛集團(tuán)的財(cái)務(wù)狀況確實(shí)不佳。

凱盛集團(tuán)多元化發(fā)展，主要業(yè)務(wù)板塊包括顯示材料和應(yīng)用材料、新能源材料、優(yōu)質(zhì)浮法玻璃及特種玻璃、以及中央應(yīng)用研究院。去年12月，凱盛集團(tuán)擬發(fā)行2021年度第七期超短期融資券，規(guī)模為5億元，所募資金用于償還公司有息負(fù)債。這被市場(chǎng)視作借新還舊。

根據(jù)當(dāng)時(shí)披露的募集說(shuō)明書(shū)，2018年至2020年，凱盛集團(tuán)有息負(fù)債規(guī)模分別為206.99億元、240.57億元、264.35億元。截至2020年底，公司調(diào)整后全部債務(wù)為332.96億元，調(diào)整后全部債務(wù)資本化比率為74.26%，處于較高水平。公司現(xiàn)金短期債務(wù)比為0.27倍，短期償債能力指標(biāo)表現(xiàn)較弱。

問(wèn)題還在于，凱盛集團(tuán)盈利能力不強(qiáng)。2018年至2020年，公司合并范圍內(nèi)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)分別為-1.29億元、0.18億元、7.73億元，利潤(rùn)總額分別為5.11億元、6.87億元、10.35億元。利潤(rùn)總額明顯高于營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，主要為非經(jīng)營(yíng)性損益。這三年，其獲得的政府補(bǔ)助分別為5.44億元、6.54億元、1.25億元。

2021年，凱盛集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入333.42億元，凈利潤(rùn)僅為1.72億元，同比下降61.92%。今年一季度，其營(yíng)業(yè)收入為61.50億元，同比下降18.35%，凈利潤(rùn)為1.06億元，同比下降32.52%。2021年及今年一季度，營(yíng)業(yè)外收入分別為1.87億元、1.17億元。今年一季度1.17億元的營(yíng)業(yè)外收入中，0.62億元為政府補(bǔ)助。

債務(wù)壓力依舊突出。截至2021年底，凱盛集團(tuán)的有息負(fù)債為365.69億元，其中一年內(nèi)需要償還的有息負(fù)債為217.61億元，而公司貨幣資金為81.07億元（含受限資金）。到今年一季度末，貨幣資金減少至70.32億元，有息負(fù)債增加至381.57億元，其中一年內(nèi)需要償還的有息負(fù)債為222.48億元，償債壓力進(jìn)一步加大。

基于上述種種，凱盛科技的本次收購(gòu)，確有為控股股東凱盛集團(tuán)輸血之嫌。

責(zé)編：ZB