老百姓門店數(shù)六年增4.5倍成本承壓   擬16.4億收購(gòu)懷仁大健康商譽(yù)或超50億

長(zhǎng)江商報(bào)消息 ●長(zhǎng)江商報(bào)記者 蔡嘉

總部位于湖南的上市連鎖藥房老百姓（603883.SH）持續(xù)大手筆對(duì)外并購(gòu)。

3月6日晚間，老百姓披露對(duì)外收購(gòu)公告，公司擬以自有資金16.37億元（含貸款）收購(gòu)湖南懷仁大健康產(chǎn)業(yè)發(fā)展有限公司（以下簡(jiǎn)稱“懷仁大健康”）71.9643%的股權(quán)。本次交易完成后，老百姓將持有目標(biāo)公司76.1199%股權(quán)，最終實(shí)現(xiàn)對(duì)懷仁大健康的控股。

長(zhǎng)江商報(bào)記者注意到，本次交易存在較高的評(píng)估溢價(jià)。懷仁大健康整體估值22.75億元，交易市盈率高達(dá)22.75倍，較其2021年9月末凈資產(chǎn)溢價(jià)約520%。

這就意味著，交易完成后，老百姓賬面將新增14.41億元商譽(yù)。而截至2021年9月末，老百姓已經(jīng)存在36.38億元商譽(yù)。本次交易完成后，公司累計(jì)商譽(yù)預(yù)計(jì)將達(dá)到50.79億元，占公司2021年9月末的凈資產(chǎn)的比例為106%。

近年來(lái)老百姓主要依靠對(duì)外并購(gòu)及自建店面快速擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模。截至2021年9月末，公司共擁有門店8163家，數(shù)量較其上市首年即2015年年末增長(zhǎng)4.5倍。

但另一方面，疫情的反復(fù)，以及新開(kāi)門店數(shù)量增加帶來(lái)的成本增長(zhǎng)也給老百姓帶來(lái)不小的壓力。去年第三季度公司凈利潤(rùn)1.27億元，同比減少16.23%，為其上市后首次出現(xiàn)單季度業(yè)績(jī)下降。

標(biāo)的估值22.75億溢價(jià)率520%

公告顯示，此次老百姓擬收購(gòu)的懷仁大健康成立至今已有近20年，是大湘西地區(qū)最具影響力的零售連鎖藥店，2020年銷售額為14.02億元；現(xiàn)擁有直營(yíng)藥店660余家，分布在懷化、湘西自治州、邵陽(yáng)、張家界等大湘西區(qū)域及貴州，在21世紀(jì)藥店發(fā)布的《2020—2021年度中國(guó)連鎖藥店綜合實(shí)力百?gòu)?qiáng)榜》中排名第22位。

一次將擁有660余家門店的懷仁大健康收入囊中，老百姓將繼續(xù)擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模。老百姓同時(shí)表示，本次交易完成后，公司將成為湖南省門店數(shù)量最多的醫(yī)藥零售連鎖企業(yè)，在湖南省14個(gè)地州市中的7個(gè)城市門店數(shù)量排名第一。

長(zhǎng)江商報(bào)記者注意到，為了拿下懷仁大健康的控股權(quán)，老百姓給出了較高的溢價(jià)。本次交易中，懷仁大健康100%股權(quán)整體估值為22.75億元，老百姓本次取得目標(biāo)公司71.9643%股權(quán)的收購(gòu)價(jià)款為16.37億元。按目標(biāo)公司2020年全年凈利潤(rùn)9999.19萬(wàn)元計(jì)算，交易市盈率為22.75倍，略高于近四年行業(yè)可比交易案例平均市盈率21.48倍，略高于老百姓此前可比交易案例平均市盈率20.81倍。

若按照懷仁大健康2021年9月30日凈資產(chǎn)3.67億元計(jì)算，本次交易溢價(jià)率為520%。老百姓表示，因行業(yè)特點(diǎn)，同行可比公司收購(gòu)案例溢價(jià)率在271%至1973%之間，差異較大。本次交易溢價(jià)率處于同行業(yè)可比交易案例區(qū)間之內(nèi)，低于可比交易案例平均溢價(jià)率833%。

與此同時(shí)，交易對(duì)手方作出業(yè)績(jī)承諾，2022年至2024年，懷仁大健康各年度的扣非歸母凈利潤(rùn)分別不低于1.1億元、1.31億元、1.52億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率約為20.17%，三年合計(jì)不低于3.93億元。若業(yè)績(jī)承諾完成率低于90%，則業(yè)績(jī)承諾方需要進(jìn)行賠償。

數(shù)據(jù)顯示，2020年和2021年前九月，懷仁大健康分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.02億元、10.79億元，凈利潤(rùn)9999.19萬(wàn)元、5849.9萬(wàn)元。

頻頻收購(gòu)九個(gè)月新增1866家門店

通過(guò)保留原創(chuàng)始人部分股權(quán)，收購(gòu)區(qū)域龍頭醫(yī)藥連鎖公司的控股權(quán)，從而實(shí)現(xiàn)跨省擴(kuò)張，是老百姓發(fā)起的“星火并購(gòu)模式”的主要特征，這也是老百姓近年來(lái)進(jìn)行業(yè)務(wù)擴(kuò)張的主要手段。

長(zhǎng)江商報(bào)記者注意到，2015年4月，老百姓登陸上交所主板。當(dāng)期，老百姓完成8起并購(gòu)業(yè)務(wù)，至2015年末公司共有1483家門店。

此后的2016年至2020年，老百姓及其下屬子公司分別完成7起、16起、14起、13起、19起重要并購(gòu)。老百姓此前介紹，公司自2015年以來(lái)，已通過(guò)星火模式并購(gòu)和發(fā)展超2100家門店，遍布江蘇、甘肅、內(nèi)蒙等9個(gè)省份。

不斷并購(gòu)的同時(shí)，老百姓還在通過(guò)自建、加盟、聯(lián)盟的方式，組成“四駕馬車”，以實(shí)現(xiàn)門店網(wǎng)絡(luò)快速全國(guó)擴(kuò)張。

截至2021年9月末，老百姓門店總數(shù)量達(dá)到8163家，較2015年末增長(zhǎng)4.5倍。報(bào)告期內(nèi)新增門店1866家，其中直營(yíng)新增門店1259家（自建724家、資產(chǎn)并購(gòu)143家、股權(quán)并購(gòu)392家）、加盟新增門店607家。

值得關(guān)注的是，高頻率的對(duì)外并購(gòu)下，老百姓的商譽(yù)一直處于較高水平。據(jù)老百姓測(cè)算，本次收購(gòu)懷仁大健康預(yù)計(jì)形成新商譽(yù)約14.41億元，公司2021年9月30日財(cái)務(wù)報(bào)表商譽(yù)金額36.38億元，本次交易完成后，公司累計(jì)商譽(yù)預(yù)計(jì)將達(dá)到50.79億元，占公司2021年9月30日凈資產(chǎn)47.82億元的比例為106%。

另一方面，隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大，老百姓的盈利能力不斷提升，但門店的快速擴(kuò)張帶來(lái)的成本壓力也不容小覷。去年前三季度，老百姓實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入112.8億元，同比增長(zhǎng)11.47%；凈利潤(rùn)5.33億元，同比增長(zhǎng)9.29%。其中，第三季度公司凈利潤(rùn)1.27億元，同比減少16.23%，為其上市后首次出現(xiàn)單季度業(yè)績(jī)下降。

對(duì)此，老百姓表示主要為三季度國(guó)內(nèi)疫情出現(xiàn)反復(fù)，零售藥店疫情防控措施趨嚴(yán)，疫情發(fā)生地線下客流量減少，感冒藥等藥品限售；其次，公司新開(kāi)門店較多，新店在培育期需要承擔(dān)一定的虧損；再次，新零售、數(shù)字化的投入造成公司利潤(rùn)的短期影響。

不過(guò)，老百姓的并購(gòu)也并非都是一帆風(fēng)順。此次老百姓同時(shí)披露，公司終止收購(gòu)河北華佗藥房醫(yī)藥連鎖有限公司51%股權(quán)，主要由于賣方未在約定的時(shí)間內(nèi)完成目標(biāo)公司資產(chǎn)剝離與標(biāo)的股權(quán)交割等合同約定義務(wù)。

責(zé)編：ZB