兩融余額創(chuàng)新高意味著什么

長(zhǎng)江商報(bào)消息 9月以來，融資資金進(jìn)場(chǎng)的節(jié)奏明顯加快。截至9月15日，A股市場(chǎng)融資融券余額逾1.9萬億元，創(chuàng)出近6年來新高。有投資者擔(dān)心，隨著兩融余額增加，杠桿資金集中進(jìn)場(chǎng)已成為A股日成交額突破1萬億元的主要推手，將加劇股市投資風(fēng)險(xiǎn)。

融資融券交易又稱信用交易，普通投資者可將“融”通俗理解為“借”。融資交易就是投資者以資金或證券作為質(zhì)押，向證券公司借錢炒股，并按期還本付息。投資者從事融資交易只需繳納一定保證金即可借到一定倍數(shù)的杠桿資金；融券交易則是投資者滿足質(zhì)押條件后，向券商借股票賣出，并按期如數(shù)歸還股票。

融資融券既為投資者提供了賣空股票賺錢的新途徑，也因其杠桿效應(yīng)放大了收益和虧損，是一把多空均可做的“雙刃劍”，這把“劍”至少有四大風(fēng)險(xiǎn)：特有的賣空風(fēng)險(xiǎn)、利率變動(dòng)帶來的成本加大風(fēng)險(xiǎn)、強(qiáng)制平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)、提前了結(jié)債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。那些經(jīng)歷過2015年場(chǎng)外配資入市、場(chǎng)內(nèi)兩融余額大增的投資者，依然對(duì)杠桿資金的風(fēng)險(xiǎn)心有余悸。

兩融余額創(chuàng)新高是否必然帶來市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)加劇？回答這個(gè)問題，先要搞清“A股成交額之中杠桿資金的比例”以及“兩融業(yè)務(wù)為什么創(chuàng)新高”。

隨著A股自由流通市值和投資者數(shù)量持續(xù)增加，新股發(fā)行和再融資帶動(dòng)上市公司數(shù)量和股本躍升，按照同等換手率水平估算的股市成交額已大幅高于幾年前。換言之，在過去動(dòng)輒被視為“天量”的成交額，目前看可能并不算多，而且高成交額持續(xù)的時(shí)間可能比預(yù)期要長(zhǎng)。近期連續(xù)多日成交額突破1萬億元，并非類似2015年的股市情緒亢奮，也不可能是杠桿資金一己之力所為。

話說回來，這么大的成交額中，確實(shí)有一定比例的交易性資金或杠桿資金，兩融資金作為目前A股幾乎唯一的杠桿資金類別而廣受關(guān)注并不稀奇。交易性資金也好，杠桿資金也罷，最擔(dān)心的是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。無論是看參與兩融業(yè)務(wù)的投資者變化，還是看兩融余額占A股流通市值的比例變化，目前的兩融余額上升與2015年杠桿資金入市的情形相比，明顯更趨緩慢和理性。中信證券的數(shù)據(jù)顯示，8月部分場(chǎng)內(nèi)杠桿指標(biāo)并未連續(xù)上升，而是呈走勢(shì)平緩甚至下滑態(tài)勢(shì)，說明投資者整體加杠桿意愿并未提升。

資本市場(chǎng)的發(fā)展規(guī)律表明，兩融余額不斷增長(zhǎng)并非風(fēng)險(xiǎn)加劇的主要推手，而恰恰是市場(chǎng)不斷走向成熟的標(biāo)志之一。2010年A股市場(chǎng)推出兩融業(yè)務(wù)時(shí)，兩融標(biāo)的數(shù)量很有限，經(jīng)過多次擴(kuò)容，兩融標(biāo)的數(shù)量早已今非昔比。

一方面，隨著上市公司和參與兩融業(yè)務(wù)的投資者數(shù)量增加，兩融標(biāo)的繼續(xù)擴(kuò)容，水漲船高的兩融余額已成為市場(chǎng)的“穩(wěn)定器”。以融券交易為例，當(dāng)市場(chǎng)上某些股票價(jià)格因?yàn)橥顿Y者過度追捧或惡意炒作而變得虛高時(shí)，敏感的投資者會(huì)及時(shí)通過借入股票來賣空，從而增加股票的供給量，緩解市場(chǎng)對(duì)這些股票供不應(yīng)求的緊張局面，抑制股價(jià)泡沫。

另一方面，相比股票質(zhì)押融資等方式而言，兩融的風(fēng)險(xiǎn)可控程度更高，實(shí)際是資本市場(chǎng)發(fā)揮風(fēng)險(xiǎn)分散功能的重要工具。由于融資融券所獲得的資金或證券都有專門的賬戶記錄，監(jiān)控其市值變化、測(cè)算風(fēng)險(xiǎn)程度和要求追加保證金相對(duì)容易。融資融券的杠桿比例也可根據(jù)情況調(diào)整，在市場(chǎng)整體風(fēng)險(xiǎn)不大時(shí)可適當(dāng)放大杠桿比例，反之則可收緊。

工具本身不可怕，可怕的是濫用工具的人。明智的投資者既會(huì)看到兩融風(fēng)險(xiǎn)，也不忽視其積極作用，并主動(dòng)學(xué)習(xí)用好這把“雙刃劍”。

（經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)）

責(zé)編：ZB