證券發(fā)行新規(guī)助推IPO定價(jià)市場(chǎng)化

長(zhǎng)江商報(bào)消息 IPO定價(jià)市場(chǎng)化是注冊(cè)制改革的規(guī)定動(dòng)作

□武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng) 董登新

“十一”國(guó)慶長(zhǎng)假后，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了最新修訂的《證券發(fā)行與承銷管理辦法》，它將養(yǎng)老金、公募基金等長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者作為網(wǎng)下詢價(jià)的重點(diǎn)對(duì)象，這將為注冊(cè)制改革及IPO定價(jià)市場(chǎng)化打下堅(jiān)實(shí)的制度基礎(chǔ)。

2009年6月至2012年10月，是A股IPO定價(jià)市場(chǎng)化的首次改革嘗試。這在中國(guó)股市發(fā)展的歷史上具有十分重大的改革意義和實(shí)驗(yàn)價(jià)值，它留給了我們十分寶貴的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)。

長(zhǎng)達(dá)三年多的IPO定價(jià)市場(chǎng)化改革試驗(yàn)，深深地打上了那個(gè)時(shí)代的烙印。最大亮點(diǎn)不僅取消了新股申購(gòu)的市值配售，允許市場(chǎng)內(nèi)外的任何投資者參與打新；取消了新股發(fā)行定價(jià)的“窗口指導(dǎo)”，由網(wǎng)下詢價(jià)對(duì)象自由博弈定價(jià)，還包括新股上市首日“破發(fā)”比例平均高達(dá)20%左右，首次打破“新股不敗”的神話，讓一級(jí)市場(chǎng)與二級(jí)市場(chǎng)的收益/風(fēng)險(xiǎn)基本對(duì)稱。在IPO定價(jià)市場(chǎng)化改革嘗試上，這些都是重大突破與創(chuàng)新。

應(yīng)該說(shuō)，當(dāng)時(shí)的IPO市場(chǎng)化改革大方向是正確的，但配套制度卻未配套。

由于歷史的特殊原因，2012年10月IPO市場(chǎng)化改革被迫中斷。但是，時(shí)隔一年后，2013年11月，中共十八屆三中全會(huì)審議通過(guò)了《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問(wèn)題的決定》，并首次作出了“推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革”決定。這標(biāo)志著A股IPO市場(chǎng)化改革的步伐并未停止下來(lái)，而是仍然在路上。

2017年10月10日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布新修訂的《證券發(fā)行與承銷管理辦法》。該辦法有三大亮點(diǎn)，點(diǎn)亮了注冊(cè)制改革的新希望。

第一，網(wǎng)下配售優(yōu)先長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者，尤其是養(yǎng)老金和公募基金，這有利于理性詢價(jià)，有利于長(zhǎng)期鎖定新股籌碼。這一規(guī)定將為IPO定價(jià)市場(chǎng)化打下堅(jiān)實(shí)的制度基礎(chǔ)。

第二，強(qiáng)調(diào)新股申購(gòu)的嚴(yán)肅性和有效性，申購(gòu)中簽者不得拒絕繳款支付，否則，將剝奪其以后一定期限內(nèi)的新股、可轉(zhuǎn)債、可交換債的申購(gòu)權(quán)。

第三，可轉(zhuǎn)債采用信用申購(gòu)的方式發(fā)行。這意味著A股任性增發(fā)受限后，可轉(zhuǎn)債成為一種變相的替代融資方式，這是政策導(dǎo)向上的疏、堵結(jié)合之法。

因此，從上述《證券發(fā)行與承銷管理辦法》修訂方向來(lái)看，它也是與注冊(cè)制配套或?qū)�接的相關(guān)制度安排。

不過(guò)，目前A股IPO尚未解決的一個(gè)重大難題是：打新仍是一種無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資行為，盲目打新、瘋狂炒新仍是A股市場(chǎng)的一大隱患和死穴。其根本原因就是IPO定價(jià)“一刀切”的窗口指導(dǎo)，即所有新股（無(wú)論好壞）發(fā)行市盈率均不得超過(guò)23倍。這是A股一級(jí)市場(chǎng)目前仍無(wú)法對(duì)外開(kāi)放的根本原因。

因此，在滬港通、深港通及債券通開(kāi)通后，在不久的將來(lái)，滬深港三地的“新股通”必然會(huì)登場(chǎng)，與此同時(shí)，從注冊(cè)制改革要求來(lái)看，A股取消IPO定價(jià)的窗口指導(dǎo)，重回2009年至2012年的IPO定價(jià)市場(chǎng)化做法，將是大勢(shì)所趨、無(wú)人能擋！

責(zé)編：ZB