上市公司“殼”資源將加速貶值

長江商報(bào)消息 由于企業(yè)上市首選IPO，基于“時(shí)間換空間”的原因才會(huì)考慮借殼；一旦IPO提速制度化，則殼公司的溢價(jià)空間就很難存在了。

多年來，資本市場(chǎng)上一直存在著一個(gè)接近傳奇的事實(shí)——上市公司“殼”資源的演繹。由于IPO上市核準(zhǔn)速度的緩慢，也由于A股市場(chǎng)平均估值長期居高不下，“借殼上市”（包括買殼上市）一直是資本市場(chǎng)一道景觀。但從2016年末開始，伴隨新股發(fā)行大幅提速，之前股市曾經(jīng)熱炒的殼概念也迅速降溫�？梢灶A(yù)期，從2017年開始，“殼”時(shí)代將進(jìn)入終結(jié)倒計(jì)時(shí)。

狹義的股市“殼公司”，通常指業(yè)績較差、總股本或可流通股規(guī)模較小、股價(jià)較低或總市值偏低的上市公司。一般來講，國內(nèi)對(duì)“殼公司”的判斷標(biāo)準(zhǔn)為：總市值低于60億元，大股東持股比例在30%以下，且不存在影響重大資產(chǎn)重組的硬性障礙。

借殼(以及買殼）上市原本是企業(yè)合并的一種特殊形式，與IPO上市不一樣的是，借殼上市存在支付現(xiàn)金成本高、資產(chǎn)（股權(quán)）置入上市公司可換得的股比低和募集現(xiàn)金的成本高等不利情況。一是要支付不低的現(xiàn)金成本。二是換股過程中的權(quán)益被稀釋比例高。三是殼公司經(jīng)常存在“清殼”成本。

由于企業(yè)上市首選IPO，基于“時(shí)間換空間”的原因才會(huì)考慮借殼；一旦IPO提速制度化，則殼公司的溢價(jià)空間就很難存在了。當(dāng)然，導(dǎo)致殼公司貶值的還有其他原因。一是市值回歸均值。曾經(jīng)，殼市場(chǎng)的炒作與借殼類重組都是源于供求關(guān)系的失衡。比如2012年以后，IPO暫停長達(dá)一年多，企業(yè)上市通道受阻以后不得不轉(zhuǎn)道借殼上市；2013年以后A股市場(chǎng)并購重組持續(xù)井噴，貌似買殼成本很容易攤薄�；�高的殼公司市值隨著2016年6月“借殼新規(guī)”出臺(tái)，引發(fā)“擠泡沫”的市值回歸。

二是并購市場(chǎng)進(jìn)入“資產(chǎn)荒”階段。與IPO提速相對(duì)應(yīng)的是并購市場(chǎng)將長期“資產(chǎn)荒”，即資本市場(chǎng)已經(jīng)從一殼難求向“一（好資）產(chǎn)難購”轉(zhuǎn)變。

三是再融資收緊，殼公司價(jià)值斷崖。近一年來，對(duì)上市公司再融資的收緊或放緩也制約了殼公司并購的速度，對(duì)于殼生意的約束也會(huì)更多，買殼過程中以及買殼之后的資本操作余地進(jìn)一步縮小了。比如最新監(jiān)管精神要求公司控股股東或持有公司股份5%以上股東不得通過通道參與定增，并嚴(yán)控募集資金投資項(xiàng)目中的非資本性支出。另外，證監(jiān)會(huì)還對(duì)募集資金的投向作出限定，明確不鼓勵(lì)將募集資金用于補(bǔ)充流動(dòng)資金和償還銀行貸款。

四是退市制度重提，保殼成本深不見底。日前，證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)人再次強(qiáng)調(diào)上市公司退市制度的基本原則是市場(chǎng)化、法制化、常態(tài)化，“出現(xiàn)一家退市一家”。多年來，A股有不少公司連年徘徊在盈虧邊緣，甚至是一年內(nèi)連虧三季，只在年底才艱難扭虧。粗略統(tǒng)計(jì)，有百余家公司在近四年內(nèi)發(fā)生兩年以上虧損。目前兩市ST及*ST公司家數(shù)共69家，前三季度虧損的已有46家。

2017年以來，證監(jiān)會(huì)推動(dòng)新股發(fā)行常態(tài)化，同時(shí)，定增等再融資遭遇收緊，種種信號(hào)表現(xiàn)出監(jiān)管層對(duì)于恢復(fù)資本市場(chǎng)的融資功能的希望和態(tài)度，加快新股發(fā)行速度，這對(duì)引導(dǎo)資金脫虛向?qū)�，振興實(shí)體經(jīng)濟(jì)，解決企業(yè)融資難問題，推進(jìn)全面深化改革具有重大意義。

（中國證券報(bào)）

責(zé)編：ZB