全球市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)再平衡需弱勢(shì)美元

長(zhǎng)江商報(bào)消息 4月28日，美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議平淡，市場(chǎng)反應(yīng)平淡；日本央行議息會(huì)議平淡，市場(chǎng)反應(yīng)激烈。

如此默契的平淡，其實(shí)是另一種不平淡。盡管美聯(lián)儲(chǔ)聲明中撤銷了外部風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)，但是美聯(lián)儲(chǔ)依然順應(yīng)市場(chǎng)，作出妥協(xié)，繼續(xù)讓美元相對(duì)弱勢(shì)。日本央行逆市場(chǎng)預(yù)期，無為而治，忍痛坐看日元繼續(xù)高漲，為日元貶值積蓄勢(shì)能。其實(shí)，兩大央行都為全球市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)再平衡作出了讓步，只不過前者是主動(dòng)，后者是被動(dòng)。

追求更高的通脹水平，更準(zhǔn)確地說，追求相對(duì)低的通脹剪刀差（CPI與PPI之差），是當(dāng)前全球市場(chǎng)的初步共識(shí)。

當(dāng)前，各大央行均希望將貨幣注入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。而從信用貨幣通向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)這條通道中，核心和主導(dǎo)指標(biāo)其實(shí)不是CPI，而是通脹剪刀差。

全球化時(shí)代，通脹剪刀差名義上是制造業(yè)利潤(rùn)率有問題，背后實(shí)際上是產(chǎn)業(yè)鏈上下游部門或經(jīng)濟(jì)體之間的相對(duì)勞動(dòng)生產(chǎn)率有高有低，造成不同的資金流向。

當(dāng)美國(guó)勞動(dòng)生產(chǎn)率相對(duì)于其他經(jīng)濟(jì)體不斷提升，從美國(guó)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看有必要加息，可是美元加息必然導(dǎo)致美元升值，其他經(jīng)濟(jì)體的通脹剪刀差就會(huì)不斷攀升，進(jìn)而與美元形成螺旋式上升，部分經(jīng)濟(jì)體就會(huì)出現(xiàn)資本短缺。這個(gè)過程，實(shí)際上就是通脹剪刀差在全球市場(chǎng)“剪羊毛”的過程。

去年年中，美國(guó)經(jīng)濟(jì)在邊際上趨于內(nèi)外均衡，美聯(lián)儲(chǔ)確認(rèn)加息，隨后，全球資本市場(chǎng)告別穩(wěn)態(tài)結(jié)構(gòu)，資本向美元市場(chǎng)集中，能源與資源同步暴跌，歐盟、日本以及新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體通脹剪刀差大幅上行，美聯(lián)儲(chǔ)加息合理性遭受質(zhì)疑，3月份G20央行行長(zhǎng)和財(cái)長(zhǎng)會(huì)議在上海召開，全球貨幣政策出現(xiàn)中期協(xié)同干預(yù)，美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏被打亂。

目前，日本和歐盟的通脹剪刀差處于歷史高位，新興經(jīng)濟(jì)體和資源類國(guó)家這一指標(biāo)還在不斷攀升，只要這一指標(biāo)沒有見頂，全球市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)就沒有完全解除。從系統(tǒng)的角度看，全球市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)均由信用美元的風(fēng)險(xiǎn)所演化，因此，要想實(shí)現(xiàn)這個(gè)初步共識(shí)，美元就必須相對(duì)弱勢(shì)。

那么，美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期能堅(jiān)持多久？

由于5月沒有議息會(huì)議，美聯(lián)儲(chǔ)4月議息會(huì)議為全球繼續(xù)做低通脹剪刀差做出了鋪墊。而從目前各大機(jī)構(gòu)的預(yù)測(cè)看，9月份加息的概率也不大。換句話說，二三季度是相對(duì)“安全期”。理想狀態(tài)下，在這期間，全球主要經(jīng)濟(jì)體重回“再刺激”通道，PPI反彈，通脹剪刀差下行，資本從美元市場(chǎng)流回資源國(guó)和新興市場(chǎng)，全球市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)再平衡。但是真正做到這一點(diǎn)，難度不小。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的垃圾債問題、新興經(jīng)濟(jì)體債務(wù)問題、中東主權(quán)債問題、局部政治風(fēng)險(xiǎn)問題，都會(huì)引爆全球信用風(fēng)險(xiǎn)。

再看，美聯(lián)儲(chǔ)能堅(jiān)持多久？

從議息聲明看，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)將關(guān)注重心從外部信用風(fēng)險(xiǎn)回抽到本土經(jīng)濟(jì)面。

根據(jù)最新數(shù)據(jù)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面表現(xiàn)出輕微滯脹的特征，如果美元繼續(xù)低位盤桓，出口又難以改善，滯脹的特征就會(huì)更明顯。從這個(gè)角度看，美元有加息的必要。

問題是，歷經(jīng)史上第二時(shí)長(zhǎng)的牛市，美國(guó)資產(chǎn)價(jià)格高漲，美聯(lián)儲(chǔ)也已經(jīng)越來越難以實(shí)現(xiàn)將貨幣注入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，這是美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策框架中的大痛點(diǎn)。

因此，一方面從外部風(fēng)險(xiǎn)考量，另一方面從自身貨幣政策的痛點(diǎn)考察，美聯(lián)儲(chǔ)短期內(nèi)會(huì)讓緊張的匯率關(guān)系繼續(xù)保持緊張關(guān)系，以便維系美元的相對(duì)弱勢(shì)。（國(guó)際金融報(bào)）

責(zé)編：ZB