城投債“黑天鵝”事件為何頻頻來襲

長江商報消息 常州“14天寧債”一天變臉，一周不到，“14烏國投債”政府債務資格也被撤銷

□本報記者 王江泓

一夜之間，風云突變。12月10日，原本受政府擔保的常州市天寧區(qū)“14天寧債”，一天之后突然變成“政府不承擔償還責任”的公司債。如此劇變讓“14天寧債”被迫延期發(fā)行，而涉事公司和當?shù)叵嚓P部門在12月17日、18日接受長江商報記者采訪時均三緘其口。

無獨有偶，不到一周時間，距離常州3700公里外的烏魯木齊，“黑天鵝”事件再次發(fā)生。

城投債“黑天鵝”事件為何頻頻來襲？連日來，長江商報記者經過多方采訪，試圖解析事件發(fā)生的原因和真相。

一周兩起“黑天鵝”

12月11日，常州市天寧區(qū)財政局突然發(fā)布《關于將2014年常州天寧建設發(fā)展有限公司公司債券納入政府債務的說明》的更正函，宣布該局于2014年12月10日出具的《關于將2014年常州天寧建設發(fā)展有限公司公司債券納入政府債務的說明》聲明作廢，特此更正。

更正函稱，常州天寧建設發(fā)展有限公司發(fā)行的“14天寧債”系按規(guī)定報批發(fā)行的公司債券，按照《國務院關于加強地方政府性債務管理的意見》（下稱43號文）文件規(guī)定，該項債券不屬于政府性債務，政府不承擔償還責任，應由常州天寧建設發(fā)展有限公司自行承擔債務管理和償還責任。

更正函的發(fā)布，讓“14天寧債”立刻成為市場關注的焦點。次日中午，常州天寧建設發(fā)展有限公司發(fā)布公告稱，原定于2014年12月15日發(fā)行的“2014年常州天寧建設發(fā)展有限公司公司債券”，經協(xié)商并報經國家發(fā)展和改革委員會批準，決定延期發(fā)行，具體發(fā)行時間另行確定。公告稱，延期的理由是由于近期債券市場波動較大，為合理降低發(fā)行利率，控制公司融資成本。

若按原計劃，“14天寧債”在這天午后的14時至16時應該迎來的，是本期債券的簿記建檔時間，然而，等來的，卻是延期發(fā)行。

常州天寧建設發(fā)展有限公司成立于2008年12月，是常州市人民政府出資設立的國有獨資公司。據(jù)該公司12月6日在《中國經濟導報》發(fā)布的公告顯示，本期債券的主承銷商為國信證券和東海證券，發(fā)行規(guī)模為12億，為7年期固定利率債。中誠信國際評定發(fā)行人主體信用等級為AA，本期公司債券信用等級為AA，無擔保。

然而，從10日到11日，原本已納入政府債務的“14天寧債”，突然喪失地方政府債務的保護傘，被認定不屬于政府性債務，這令投資者和發(fā)行人感到措手不及，其融資成本也面臨上升的壓力。

無獨有偶，12月15日，烏魯木齊財政局發(fā)布公告稱，根據(jù)國務院發(fā)布的43號文精神，該局決定撤銷10日印發(fā)的《關于將2014年烏魯木齊國有資產投資有限公司公司債券（下稱“14烏國投債”）納入政府專項債務有關事項的通知》。

雙雙失去保護傘，但相比“14天寧債”而言，“14烏國投債”的震撼力可謂有過之而無不及�！�14烏國投債”是烏魯木齊國有資產投資有限公司發(fā)行的公司債，發(fā)行規(guī)模為10億元，為6年期固定利率債券。由于有烏市財政局認定該債券為政府債務的通知，這一債券獲得四倍認購，價格低至年利率6.75%。按照原計劃，“14烏國投債”在12月15日完成簿記建檔后，16日即為繳款日和起息日。但在15日下午建檔結束半個多小時后，烏市財政局突然發(fā)布《關于撤銷烏財外[2014]59號文件的聲明》，撤銷將“14烏國投債”錄入政府債務系統(tǒng)，甄別為政府專項債務的決定。

承銷商大受沖擊

不到一個星期，城投債就發(fā)生兩起政府債務資格歸屬變故，使其成為了地方債清理甄別的最新樣本。

12月17日，長江商報記者致電天寧建設發(fā)展有限公司，不論記者是想找“14天寧債”的相關負責人抑或接洽媒體的部門，電話中聲稱自己是接線處的前臺女士均以“不知道”為由拒絕透露任何信息。緊接著，記者又致電常州市天寧區(qū)財政局，當被問及“為何一天時間突然變更債務屬性”，該局回復：該了解的情況網(wǎng)上都有，若要采訪請找上級部門。隨后以“很忙”為由掛掉電話。

次日，當記者聯(lián)系上常州市財政局時，該局辦公室一李姓負責人表示，公告不是市財政局發(fā)布的，具體情況并不知情，“烏魯木齊不是也才出了這種事嗎？國務院出臺相關政策后，這種情況慢慢都會出來，很正常。”該負責人還向記者直言，不建議就這個事情做過多的采訪和報道。

隨后，長江商報記者通過烏魯木齊國有資產投資有限公司在網(wǎng)上發(fā)布的《14烏國投債募集說明書》，聯(lián)系上本期債券的主承銷商信達證券股份有限公司。該公司媒體負責人劉曉冬表示，關于“14烏國投債”已于12月17日晚掛出公告，中止發(fā)行。公告顯示，中止的理由是“由于簿記工作結束后，出現(xiàn)影響本期債券簿記建檔結果的重大事項，為維護債券市場穩(wěn)定、保護投資者合法權益，經與發(fā)行人協(xié)商一致，并報經國家發(fā)展和改革委員會批準，決定中止本期債券的發(fā)行。待另行報國家發(fā)改委同意后，再重新?lián)衿诎l(fā)行”。

被問及如何處理投資者時，劉曉冬稱，既然登了公告，那肯定是協(xié)調了投資者意見后的決定，“這個事本身對我們承銷商來說，確實也是始料未及的，我們已經啟動了緊急程序在處理這件事，并且盡可能地作為居中方，從保護投資者的角度出發(fā)去協(xié)調�！�

“14烏國投債”在完成簿記建檔后突然被剔出政府債務，對承銷商是否會造成不良影響？對此，一位不愿透露姓名的券商人士分析，單個承銷商肯定會大受影響。因為承銷商也怕失信于投資者，一旦有違約的先例，以后在債券承銷時信用都會大打折扣。

某債券型基金研究員向長江商報記者表示，在城投債萎縮的預期下，未來其團隊會將重心逐漸轉向項目收益?zhèn)�、資產證券化、中小企業(yè)私募債和并購債等創(chuàng)新品種上。

一紙公文引發(fā)

2014年是地方政府性債務到期的高峰年份之一。數(shù)據(jù)顯示，約有3.5萬億元的債務到期，不僅如此，未來3年里政府有將近10萬億的債務到期。如此還債重壓，多數(shù)是因地方政府大量投建基建項目而造成的。

全國人大財經委副主任委員尹中卿上月底曾表示，在地方債規(guī)模借新還舊、展期超過一定期限后，巨大的債務不僅使地方政府陷入財政危機當中，也不可避免地轉化為區(qū)域性的系統(tǒng)性風險。

或許正是出于對地方債可能引發(fā)系統(tǒng)性金融風險的防范，今年10月初，國務院出臺《關于加強地方政府性債務管理的意見》（43號文），要求政府債務不得通過企業(yè)舉借，企業(yè)債務不得推給政府償還，切實做到誰借誰還、風險自擔。

據(jù)市場情況反映，雖然自43號文發(fā)布后，10月、11 月份城投債的總發(fā)行規(guī)模并未明顯受到影響，但由于審批趨嚴，市場預計城投債的發(fā)行規(guī)模將進一步受限。

在這之后，12月初，銀行間市場交易商協(xié)會發(fā)布了《關于進一步完善債務融資工具注冊發(fā)行工作的通知》等新規(guī)，對城投債等債務融資工具在銀行間市場的注冊發(fā)行進行規(guī)范。其中，《主承銷商盡職調查要點》規(guī)定了主承銷商城建融資企業(yè)債券時需要調查的11項內容，其中新增了平臺資格、債務甄別、與政府相關的市場化安排、財政性資金流入、補充三年內審計結果等內容，同時要求不得新增政府債務。

12月8日，中證登公布《關于加強企業(yè)債券回購風險管理相關措施的通知》，從回購操作層面上定義了納入地方政府債務與未納入地方政府債務的城投債區(qū)別。此通知發(fā)布不久，“14天寧債”和“14烏國投債”就接連被撤銷政府專項債務資格。

為何一紙公文能引發(fā)“黑天鵝”事件？根據(jù)前述中證登新規(guī)，未納入政府債務的城投債如果債權評級、主權評級不符合要求，將無法質押回購，造成機構投資者對此類債券的擯棄，債市大跌，無法達到此要求的債券將無人問津。因此，城投債要發(fā)行成功，就要取得地方政府確認該項債券屬于地方債務的確認函。

opinion

城投債違約

要以平常心看待

如何看待“14天寧債”和“14烏國投債”此類“突發(fā)事件”？

武漢科技大學金融證券研究所所長董登新建議，投資者們要以“平常心”對待。他解釋，城投債本身不是保本的債券，也不是低風險的債券，出現(xiàn)違約，是因為它既有過去累計的風險，也有債券本身所包含的風險，所以，投資者應有充分的認識。

數(shù)據(jù)顯示，明年上半年將有約3160億元城投債到期。在再融資環(huán)境收緊的背景下，不排除其中有部分平臺將出現(xiàn)違約，并引發(fā)債券市場深度調整。上述不愿透露姓名的券商人士分析，兩只債券接連遭遇劇變，城投債整個行業(yè)受到的影響是最大的，投資者會更加謹慎�，F(xiàn)在正值中央要收緊政府債務，要按以前的方式來發(fā)城投債，量可能會越來越少，發(fā)行也會越來越難。

去掉了政府擔保的隱形外衣，今后投資者出手會越來越少？對此，國內某大型證券公司武漢營業(yè)部人士分析，這對投資者應該是件好事，因為收益率和風險是成正比的，城投債如果沒有隱性的政府信用托底，那么發(fā)行成本會更高，收益率就跟著高；另一方面，如果有政府做擔保，那么公信力更高，其融資成本也相應降低，“明細化之后，也并不是個壞事�！�

董登新分析，政府現(xiàn)在也在想方設法化解地方債務危機及債務風險，其中包括推出PPP（政府與社會資本合作）投資模式，以及要求地方債的融資平臺跟政府分離，實行平臺的公司化或獨立運作，都是為了剝離政府背書及信用擔保，“我想，這應該是一個市場化改革的方向�！�

英大證券研究所所長李大霄表示，未來城投債將脫離政府擔保的趨勢很明顯，去擔�；�，回歸債務主體，“對于投資者而言，在選擇時一定要詳細甄別債務主體，要考量發(fā)債主體的機制、實力及風險等�！�

最近，城投債由地方政府債變?yōu)槠髽I(yè)債的事件接連發(fā)生。

責編：ZB