良幣驅(qū)逐劣幣

長(zhǎng)江商報(bào)消息 6月份，美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克談到美國(guó)未來(lái)將退出量化寬松政策。這一消息讓巴西雷亞爾、印度盧比大幅度貶值，反映市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒比較濃，資本反向流向美國(guó)避險(xiǎn)，為什么資本會(huì)流到美國(guó)呢？除了美國(guó)經(jīng)濟(jì)逐步好轉(zhuǎn)外，深層次的原因在于美元依然是比較可信的貨幣，尤其是新型經(jīng)濟(jì)體不確定性比較嚴(yán)重的時(shí)候。在貨幣理論中有個(gè)經(jīng)典的“格雷欣法則”，核心就是“劣幣驅(qū)逐良幣”。然而回顧世界貨幣歷史，能夠充當(dāng)國(guó)際貨幣的基本都是成色好、信譽(yù)好的貨幣，并非劣幣驅(qū)逐良幣，相反，是良幣驅(qū)逐劣幣。

難道“格雷欣法則”是錯(cuò)誤的嗎？也不絕對(duì)如此，“格雷欣法則”是自希臘城邦時(shí)期人們就發(fā)現(xiàn)的一條經(jīng)驗(yàn)。在鑄幣時(shí)期，尤其是自由鑄幣的時(shí)代，每個(gè)鑄幣商都有一種謀利的沖動(dòng)，即降低貨幣的成色，在鑄造貨幣的過(guò)程中摻假。后來(lái)的考古發(fā)現(xiàn)，幾乎所有的貨幣沒(méi)有成色足的，古人在貨幣造假方面簡(jiǎn)直到了爐火純青的地步。也正是如此，沒(méi)有一種貨幣能夠流傳百世。

經(jīng)典的《帕爾格雷夫政治經(jīng)濟(jì)學(xué)詞典》中將“格雷欣法則”總結(jié)為：當(dāng)法律允許政府賦予兩種或更多流通媒介以同樣面值，當(dāng)這些媒介的內(nèi)在價(jià)值各異時(shí)，交易支付總是盡可能使用生產(chǎn)成本最低的那種媒介，最有價(jià)值的媒介將趨于從流通中消失。從短期來(lái)看，“格雷欣法則”并沒(méi)有錯(cuò)，如果國(guó)王悄悄地降低貨幣成色，人們會(huì)敏感地發(fā)現(xiàn)這個(gè)秘密，于是悄悄地把成色好的貨幣窖藏起來(lái)，以備后來(lái)之用，直到這些成色不足的劣幣全部取代良幣，于是良幣真的在市場(chǎng)上消失了。與此同時(shí)，國(guó)王會(huì)繼續(xù)造劣幣，最終的結(jié)果是惡性通貨膨脹，信用制度崩壞，由此引起的后果可能是滅國(guó)之災(zāi)。新政權(quán)建立之后，劣幣已經(jīng)臭名昭著，良幣重現(xiàn)于市場(chǎng)，從長(zhǎng)時(shí)段來(lái)看，最終還是良幣驅(qū)逐了劣幣。

劣幣驅(qū)逐良幣有個(gè)前提是貨幣供給比較充足，而良幣與劣幣具有相同的支付能力的時(shí)候，劣幣的確在驅(qū)逐良幣。被驅(qū)逐的良幣可能被窖藏起來(lái)，還有一個(gè)流向是去了國(guó)際市場(chǎng)，充當(dāng)國(guó)際支付的手段。一個(gè)國(guó)家增加貨幣供應(yīng)量，會(huì)增加進(jìn)口，進(jìn)而會(huì)出現(xiàn)國(guó)際逆差，外國(guó)商人當(dāng)然會(huì)選擇成色足、信譽(yù)好的良幣了。所以，國(guó)內(nèi)劣幣驅(qū)逐并替代良幣的過(guò)程也是確認(rèn)良幣作為國(guó)際貨幣的過(guò)程。

同樣，一個(gè)國(guó)家的貨幣幣值穩(wěn)定，會(huì)隨著經(jīng)濟(jì)貿(mào)易活動(dòng)的擴(kuò)張而擴(kuò)大流動(dòng)的區(qū)域，形成一個(gè)貨幣圈。在鑄幣時(shí)代，貨幣的幣值取決于貴金屬的成色，在信用貨幣時(shí)代取決于一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)的實(shí)力，尤其是貨幣的數(shù)量。幣值被高估的貨幣會(huì)隨著貨幣供應(yīng)的增加而將良幣驅(qū)逐出去，最終會(huì)造成國(guó)內(nèi)的通脹，而良幣逃離，就像現(xiàn)在的印度面臨的困境一樣，印度的通脹升至兩位數(shù)，而資本大量逃離印度。在浮動(dòng)匯率體制下，盧比被高估的錯(cuò)誤會(huì)被修正，盧比對(duì)美元匯率大幅度貶值。這也是市場(chǎng)對(duì)劣幣的懲罰，對(duì)良幣的獎(jiǎng)勵(lì)。歐元之父蒙代爾認(rèn)為，“內(nèi)在一致、高度穩(wěn)定、質(zhì)量?jī)?yōu)越是偉大貨幣的共同品質(zhì)，它們將在競(jìng)爭(zhēng)中勝出而成為國(guó)際性貨幣”。

在信用貨幣時(shí)代，美元雖然是美國(guó)的主權(quán)貨幣，但是卻充當(dāng)著世界貨幣的角色。除了美元表現(xiàn)良好之外，還有一個(gè)因素就是表現(xiàn)不佳的劣幣在驅(qū)逐美元，使之成為國(guó)際交換的媒介，而一些無(wú)法穩(wěn)定幣值的國(guó)家干脆采用美元作為流通貨幣。英國(guó)學(xué)者穆勒早就得出結(jié)論說(shuō)，“紙幣代替金屬貨幣是一種國(guó)民收益，但超過(guò)這個(gè)限度的任何紙幣發(fā)行就是一種強(qiáng)盜行徑�！倍�美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策的重要目標(biāo)就是控制通貨膨脹率，保持美元的幣值，防止美元淪為劣幣。由此觀之，國(guó)際貨幣霸權(quán)的更迭其實(shí)就是良幣驅(qū)逐劣幣的過(guò)程，人類(lèi)貨幣史一再確認(rèn)這個(gè)規(guī)律。

■孫興杰（經(jīng)濟(jì)學(xué)博士后）

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