常兆華秀資本術(shù)“拆”出6家上市公司 微創(chuàng)醫(yī)療四年虧超90億陷借新還舊

長(zhǎng)江商報(bào)消息 ●長(zhǎng)江商報(bào)記者 潘瑞冬

“分拆王”常兆華掌控的微創(chuàng)醫(yī)療（00853.HK）正在“借新還舊”。

4月5日晚間，微創(chuàng)醫(yī)療發(fā)布公告稱，為償還2026年可換股債券未償還款項(xiàng)約4.48億美元，原貸款人同意提供1.5億美元可換股定期貸款融資。

長(zhǎng)江商報(bào)記者注意到，2024年微創(chuàng)醫(yī)療有7.43億美元債務(wù)需要償還，約合53.75億元人民幣。常兆華“亞歷山大”。

近兩年間，常兆華因瘋狂分拆而受到市場(chǎng)關(guān)注。1998年，常兆華回國(guó)創(chuàng)立微創(chuàng)醫(yī)療，對(duì)標(biāo)美敦力，布局多個(gè)醫(yī)療器械賽道，并自2019年開(kāi)始推動(dòng)微創(chuàng)醫(yī)療瘋狂分拆上市。

“微創(chuàng)醫(yī)療是一家有萬(wàn)億市值基因的公司”，常兆華曾說(shuō)，“微創(chuàng)除生產(chǎn)產(chǎn)品外，也是個(gè)生產(chǎn)上市公司的公司，通過(guò)這個(gè)經(jīng)營(yíng)模式，實(shí)現(xiàn)公司的持續(xù)性增長(zhǎng)�！蹦壳拔�創(chuàng)系已經(jīng)擁有6家上市公司平臺(tái)，微創(chuàng)醫(yī)療明確表示拆分12家公司獨(dú)立上市是公司的長(zhǎng)期戰(zhàn)略。

但目前來(lái)看，微創(chuàng)系業(yè)績(jī)承壓，除心脈醫(yī)療外，其他5家上市公司或微盈或虧損，其中，微創(chuàng)醫(yī)療近四年已累計(jì)虧損13.82億美元，折合人民幣超90億元。

做中國(guó)的美敦力

與眾多醫(yī)療醫(yī)藥領(lǐng)域的創(chuàng)業(yè)者一樣，常兆華也是學(xué)者下海經(jīng)商。

常兆華踏足醫(yī)療領(lǐng)域是“半路出家”。1963年，常兆華出生于山東淄博，本科到博士，他都在上海機(jī)械學(xué)院攻讀動(dòng)力工程。上世紀(jì)八十年代，他赴美留學(xué)，在美國(guó)紐約州立大學(xué)生物系攻讀博士學(xué)位，畢業(yè)后進(jìn)入美國(guó)醫(yī)療器械企業(yè)Cryomedical Sciences，從首席科學(xué)家到研發(fā)部主任一路做到了副總裁的位置。

在海外醫(yī)療行業(yè)浸淫多年后，常兆華決定回國(guó)開(kāi)啟創(chuàng)業(yè)之路。1998年的上海張江百?gòu)U待興，醫(yī)療領(lǐng)域更是大有可為，常兆華在當(dāng)年成立微創(chuàng)醫(yī)療，選擇先仿制再自研的道路。

1999年，微創(chuàng)醫(yī)療推出中國(guó)第一根PTCA球囊擴(kuò)張導(dǎo)管；一年后，中國(guó)第一根冠脈裸支架上市；2004年，中國(guó)第一根冠脈藥物支架Firebird火鳥(niǎo)誕生。由于仿制成本低，微創(chuàng)醫(yī)療產(chǎn)品快速占領(lǐng)市場(chǎng)。

常兆華的“攤子”鋪得比較大，他希望做中國(guó)版的美敦力，美敦力是全球醫(yī)療器械巨頭。在上市之前，在常兆華的規(guī)劃下，微創(chuàng)醫(yī)療通過(guò)并購(gòu)已經(jīng)布局了骨科、神經(jīng)、醫(yī)療機(jī)器人、醫(yī)美、康復(fù)等多個(gè)賽道。

2010年，微創(chuàng)醫(yī)療在港股上市，一時(shí)風(fēng)光無(wú)限。上市后三年即2010年至2012年，公司的業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)。

不過(guò)，即便相比美敦力，常兆華的多元化步伐也有些過(guò)快，這讓微創(chuàng)醫(yī)療能夠帶來(lái)穩(wěn)定現(xiàn)金流的成熟產(chǎn)品比例較小，多元化布局也意味著需要的研發(fā)費(fèi)用較大。

2013年到2015年，微創(chuàng)醫(yī)療的盈利能力連降三年，此后公司經(jīng)營(yíng)呈現(xiàn)“小賺巨虧”波動(dòng)態(tài)勢(shì)。2016年至2019年之間，公司的歸母凈利潤(rùn)最高僅有0.46億美元。

除了多元化壓力外，微創(chuàng)醫(yī)療還面臨著國(guó)家集采的壓力。2020年是國(guó)家高值醫(yī)用耗材集采政策落地的第一年，心臟（冠脈）支架作為第一個(gè)集采對(duì)象，價(jià)格從均價(jià)1.3萬(wàn)元人民幣下降至700元人民幣左右。而微創(chuàng)醫(yī)療是當(dāng)時(shí)中標(biāo)量最大的企業(yè)。

集采降價(jià)帶來(lái)的壓力直接反映在公司的財(cái)報(bào)中，同花順數(shù)據(jù)顯示，2020年至2023年，微創(chuàng)醫(yī)療進(jìn)入虧損區(qū)間，歸母凈利潤(rùn)分別虧損1.91億美元、2.76億美元、4.37億美元、4.78億美元，四年累計(jì)虧損13.82億美元，折合人民幣超90億元。

可以看到，2020年，是微創(chuàng)醫(yī)療的業(yè)績(jī)分水嶺，這一年，公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量也首次轉(zhuǎn)負(fù)，此后凈流出金額加大。

資本市場(chǎng)“分拆王”

在“難看”的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)出來(lái)之前，常兆華就已經(jīng)行動(dòng)了起來(lái)。他采用的方式是分拆核心業(yè)務(wù)上市。

2019年7月，微創(chuàng)醫(yī)療拆分心脈醫(yī)療登陸科創(chuàng)板。心脈醫(yī)療業(yè)務(wù)主要包括主動(dòng)脈及外周血管介入醫(yī)療器械的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)，其上市從二級(jí)市場(chǎng)融資7.3億元。

2021年微創(chuàng)醫(yī)療繼續(xù)高歌猛進(jìn)：2月，分拆心通醫(yī)療在港交所上市，實(shí)際募資28.85億港元；11月，分拆微創(chuàng)機(jī)器人上市，實(shí)際募資17.98億港元。2022年7月和8月，微創(chuàng)醫(yī)療分拆的微創(chuàng)腦科學(xué)和微電生理上市，實(shí)際募資金額分別為3.38億港元、10.7億元。

截至目前，包括微創(chuàng)醫(yī)療在內(nèi)，常兆華擁有6家上市公司，被資本市場(chǎng)戲稱為“分拆王”。

常兆華試圖將分拆進(jìn)行到底。資料顯示，微創(chuàng)醫(yī)療曾在2023年股東大會(huì)上明確對(duì)外表示拆分12家公司獨(dú)立上市是公司的長(zhǎng)期戰(zhàn)略，目的是讓12個(gè)細(xì)分賽道（產(chǎn)業(yè)集群）里，每個(gè)板塊都有一家上市公司作為旗艦。

2023年5月18日，微創(chuàng)醫(yī)療再度分拆，子公司微創(chuàng)心律向港交所遞交IPO申請(qǐng)書，擬于主板上市。不過(guò)，截至目前微創(chuàng)心律招股書已失效。

常兆華曾說(shuō)，“微創(chuàng)除生產(chǎn)產(chǎn)品外，也是個(gè)生產(chǎn)上市公司的公司，通過(guò)這個(gè)經(jīng)營(yíng)模式，實(shí)現(xiàn)公司的持續(xù)性增長(zhǎng)�！�

不過(guò)，目前微創(chuàng)系業(yè)績(jī)承壓，旗下6家上市平臺(tái)，僅心脈醫(yī)療的盈利能力較強(qiáng)，其他5家上市公司或微盈或虧損。

常兆華除了通過(guò)分拆上市給公司贏得發(fā)展時(shí)間外，還通過(guò)可轉(zhuǎn)債、定增以及子公司轉(zhuǎn)讓股權(quán)等形式進(jìn)行融資。2021年，微創(chuàng)醫(yī)療在一級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行了2筆融資，其中子公司微創(chuàng)腦科學(xué)引入了1.5億美元、微創(chuàng)心律引入了1.03億美元。2022年，微創(chuàng)醫(yī)療的子公司微創(chuàng)蹤影通過(guò)股東注資融到2億元。2023年，核心子公司心脈醫(yī)療通過(guò)定向增發(fā)獲得18.09億元。

2023年12月19日，微創(chuàng)醫(yī)療發(fā)行可轉(zhuǎn)債融得2.2億美元，用于贖回部分2021年發(fā)行的可轉(zhuǎn)債。值得注意的是，相比于2021年的無(wú)利息，這次可轉(zhuǎn)債利息達(dá)到5.75%。

目前，由于微創(chuàng)醫(yī)療的一筆債務(wù)即將到期，常兆華可謂“亞歷山大”。

今年3月28日晚，微創(chuàng)醫(yī)療發(fā)布的2023年財(cái)報(bào)顯示，其實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.51億美元，同比增長(zhǎng)15.8%；年內(nèi)虧損額（稅后利潤(rùn)）再創(chuàng)新高達(dá)6.49億美元，同比擴(kuò)大10.4%。

審計(jì)機(jī)構(gòu)畢馬威在財(cái)報(bào)中對(duì)于微創(chuàng)醫(yī)療的經(jīng)營(yíng)狀況給出了重大不確定提示，包括2024年6月到期贖回本金額為4.48億美元的可轉(zhuǎn)股債券，以及一年內(nèi)到期的短期銀行借款2.95億美元。此外，畢馬威還提示，2023年微創(chuàng)醫(yī)療的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)性現(xiàn)金凈流量為-2.32億美元。

長(zhǎng)江商報(bào)記者粗略計(jì)算，2024年微創(chuàng)醫(yī)療有7.43億美元債務(wù)需要償還，約合53.75億元人民幣。

巨額債務(wù)下，微創(chuàng)醫(yī)療“借新還舊”。

4月5日晚間，微創(chuàng)醫(yī)療發(fā)布公告稱，為償還2026年可換股債券未償還款項(xiàng)（約4.48億美元），公司與原貸款人于2024年4月5日簽訂可換股融資協(xié)議。原貸款人同意提供1.5億美元年利率5.75%的美元可換股定期貸款融資，并擁有不超過(guò)5000萬(wàn)美元本金總額的增加選擇權(quán)。

對(duì)此，公司表示計(jì)劃利用所得款項(xiàng)凈額償還未償還款項(xiàng)，支付相關(guān)費(fèi)用，并為集團(tuán)一般企業(yè)用途提供資金。值得注意的是，原貸款人A、B及C由Hillhouse Investment Management Ltd.（高瓴投資）獨(dú)家管理及控制。

可以看到，這筆錢并不足以完全覆蓋6月份到期債務(wù)�！叭f(wàn)億市值基因公司”的愿景較遠(yuǎn)，當(dāng)下，常兆華需要面對(duì)的，還是債務(wù)及經(jīng)營(yíng)問(wèn)題。

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責(zé)編：ZB