利率波動高出10年平均水平逾50% 美國企業(yè)如何應(yīng)對

長江商報消息 過去數(shù)月，伴隨各種市場消息和美聯(lián)儲政策前景的變化，美國國債經(jīng)歷了過山車般的走勢。

10年期美債收益率持續(xù)大幅波動，在去年10月升至5%以上，又在去年12月跌至近3.75%，上周略微回升至為3.94%。衡量利率互換波動性的ICE BofA MOVE指數(shù)本月比10年平均水平高出50%以上。

市場人士預(yù)計(jì)，隨著美聯(lián)儲至少在2024年降息約0.75個百分點(diǎn)，且強(qiáng)勁的就業(yè)、粘性的通脹以及全球大選年帶來的不確定前景，未來美國利率還將出現(xiàn)更多的波動�！皩τ趥�券市場，這是一個非常令人困惑和危險的時刻�！遍L尾阿爾法有限責(zé)任公司（LongTail Alpha LLC）創(chuàng)始人、品浩（PIMCO）前高管巴漢薩利（Viner Bhansali）本月稍早警示稱。他預(yù)計(jì)，未來幾個月，10年期美債收益率仍將繼續(xù)在3.65%—5%區(qū)間來回波動。

與此同時，美國投資級企業(yè)債今年開局強(qiáng)勁。根據(jù)媒體匯編的數(shù)據(jù)，截至1月12日，美國企業(yè)已發(fā)行了約1000億美元的新債。市場預(yù)計(jì)整個1月的發(fā)債額將達(dá)到1600億美元，超過去年1月的1440億美元，錄得2017年以來最多1月發(fā)行規(guī)模。

在此背景下，華爾街六家主要債券承銷商——美國銀行、摩根大通、高盛、匯豐、瑞穗金融集團(tuán)和三菱日聯(lián)銀行都發(fā)現(xiàn)，美國企業(yè)為了應(yīng)對飆升的利率波動，利用債券對沖工具，降低利率風(fēng)險，在債券發(fā)行前提前鎖定部分借貸成本的需求大幅增加。業(yè)內(nèi)人士表示，這表明美國企業(yè)希望在未來融資成本不確定的情況下，保護(hù)自己免受突然的利率沖擊，尤其是在已經(jīng)持有的債券即將到期或短期有并購計(jì)劃的情況下。

美國銀行全球利率和貨幣解決方案聯(lián)席主管嚴(yán)（Amy Yan）表示：“隨著利率水平近期伴隨美聯(lián)儲降息預(yù)期大幅走低，在2024年及以后有融資需求的企業(yè)財務(wù)主管們正在利用工具鎖定目前這一較低的發(fā)債成本�！�

事實(shí)上，這種發(fā)債前對沖、套期保值的工具并非一種新的工具，美國企業(yè)過去幾十年來一直使用該工具鎖定和對沖部分融資成本，但它們最近越來越受歡迎。該工具可以有多種形式。其中一個是T-lock，即企業(yè)與債券承銷行達(dá)成一項(xiàng)綜合協(xié)議，允許發(fā)行人基本上鎖定基準(zhǔn)美國國債利率。一些企業(yè)還運(yùn)用所謂的領(lǐng)式對沖期權(quán)策略（Collar strategy）對沖債券基礎(chǔ)價格的波動，保護(hù)潛在下行風(fēng)險。如果利率上升，該策略可以限制企業(yè)債券的下行空間，但同樣地，為了對沖下行風(fēng)險，該策略也限制潛在利潤，即如果利率下降，債券上行空間也受到限制。

此外，美國企業(yè)還可以使用遠(yuǎn)期啟動掉期遠(yuǎn)期起始互換（forward-starting swaps）或掉期期權(quán)（swaptions）等衍生品，以獲取未來融資成本的更多確定性。比起對沖短期、數(shù)月的債券，這些衍生產(chǎn)品能夠更好地幫助企業(yè)對沖兩年或兩年期以上的債券風(fēng)險。承銷行通常根據(jù)企業(yè)鎖定或?qū)�沖風(fēng)險的程度和債券發(fā)行的久期來收取相關(guān)費(fèi)用。

匯豐銀行的美洲企業(yè)風(fēng)險解決方案主管漢密爾頓（Reid Hamilton）表示，一些企業(yè)“認(rèn)為債券市場（從去年此前的低點(diǎn)）已經(jīng)過度反彈。最近美債收益率下降，導(dǎo)致企業(yè)尋求保護(hù)，以防收益率再次上漲。然而，這種保護(hù)是有代價的，因?yàn)槌袖N行會對這些衍生品收取相應(yīng)費(fèi)用，如果利率進(jìn)一步下降，相關(guān)企業(yè)可能會發(fā)現(xiàn)自己陷入困境。

不過，大部分時候，企業(yè)會因此獲利。總部位于紐約、專門從事租賃業(yè)務(wù)的Safehold股份有限公司就選擇為即將發(fā)行的4億美元新債提供長期利率對沖擔(dān)保。該公司首席財務(wù)官阿納斯（Brett Asnas）在電話財報會議上稱：“雖然這些對沖旨在為我們的發(fā)債提供保護(hù)，但它們也隨時都可以變現(xiàn)。比如，當(dāng)我們希望用長期債務(wù)來對即將到期的現(xiàn)有債券進(jìn)行再融資時，我們將解除對沖，將收益附加到債券上，從而實(shí)際上降低我們支付的融資利率�！�

除了常規(guī)發(fā)債外，承銷行透露，一些計(jì)劃通過舉債為并購提供資金的企業(yè)也在尋求對沖，并借此鎖定了較具吸引力的融資成本。

同為美國銀行全球利率和貨幣解決方案聯(lián)席主管的巴薩特（Shiv Vassiht）預(yù)計(jì)：“由于企業(yè)越來越多地希望在簽署并購協(xié)議后不久對沖利率風(fēng)險，以保護(hù)基礎(chǔ)協(xié)議的經(jīng)濟(jì)性，并購融資需求在債券對沖需求中的比例還將繼續(xù)飆升�！�

標(biāo)普全球首席財務(wù)官斯坦伯格（Ewout Steenbergen）表示，由于企業(yè)對沖利率風(fēng)險的操作，該機(jī)構(gòu)去年9月發(fā)行的、7.5億美元規(guī)模的企業(yè)債的成本已下調(diào)了75個基點(diǎn)。該筆融資的大部分資金已用于收購，目前仍有一些剩余資金，公司計(jì)劃在2025年對其進(jìn)行再融資。“盡管目前利率仍較高，但只要我們有機(jī)會運(yùn)用對沖、鎖定措施，仍能以有吸引力的方式進(jìn)行再融資。”（第一財經(jīng)日報）

責(zé)編：ZB