西藏藥業(yè)凈利2年增2.8倍股價(jià)反跌75%   單品貢獻(xiàn)超90%營(yíng)收資產(chǎn)重組七年未竟

長(zhǎng)江商報(bào)消息 ●長(zhǎng)江商報(bào)記者 沈右榮

經(jīng)營(yíng)繼續(xù)向好，西藏藥業(yè)（600211.SH）業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)，但仍然存在潛在風(fēng)險(xiǎn)。

1月18日晚，西藏藥業(yè)發(fā)布年度業(yè)績(jī)預(yù)告，2023年度，公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)（以下簡(jiǎn)稱“凈利潤(rùn)”）8億元左右，與上年同期相比，翻倍增長(zhǎng)，較2021年增長(zhǎng)約2.83倍。

公司凈利潤(rùn)翻倍增長(zhǎng)，與產(chǎn)品銷量增加、財(cái)務(wù)費(fèi)用減少、資產(chǎn)減值損失減少等因素相關(guān)。

長(zhǎng)江商報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，在資產(chǎn)減值中，涉及七年前的一次資產(chǎn)重組。當(dāng)時(shí)，公司以1.9億美元收購(gòu)全球醫(yī)藥巨頭阿斯利康旗下的依姆多相關(guān)資產(chǎn)。截至目前，交接事項(xiàng)尚未完結(jié)。

西藏藥業(yè)對(duì)大單品存在高度依賴。從2023年半年報(bào)披露的信息看，公司核心獨(dú)家品種新活素（注射用重組人腦利鈉肽）為公司貢獻(xiàn)了高達(dá)的92.67%銷售收入。由于該產(chǎn)品納入醫(yī)保目錄后，降價(jià)幅度僅4.5%，公司因此獲取了可觀的利潤(rùn)。

作為以醫(yī)藥制造為主的藥企，西藏藥業(yè)同樣存在重營(yíng)銷輕研發(fā)問(wèn)題。2023年前三季度，公司銷售費(fèi)用率超50%，而研發(fā)費(fèi)率僅為0.34%。

股價(jià)與業(yè)績(jī)嚴(yán)重背離

西藏藥業(yè)的股價(jià)似乎與基本面嚴(yán)重背離。

2023年度，西藏藥業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)俣雀咚僭鲩L(zhǎng)。根據(jù)最新業(yè)績(jī)預(yù)告，公司預(yù)計(jì)2023年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)8億元左右，與上年同期的3.70億元相比，將增加4.30億元左右，同比增幅為116%左右；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)（以下簡(jiǎn)稱“扣非凈利潤(rùn)”）為 7.80億元左右，與上年同期的3.69億元相比，將增加4.11億元左右，同比增幅為111%左右。

與之對(duì)應(yīng)的營(yíng)業(yè)收入，2023年度預(yù)計(jì)為31.40億元左右，同比增長(zhǎng)23%左右。

2023年三季報(bào)顯示，前三季度，公司實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)分別為23.68億元、8.55億元，同比增長(zhǎng)20.93%、93.17%，扣非凈利潤(rùn)7.32億元，同比增長(zhǎng)62.22%。

對(duì)比年度業(yè)績(jī)預(yù)告，公司四季度營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)、扣非凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)數(shù)分別為7.72億元、-0.55億元、0.48億元，與上年同期相比，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)29.53%，凈利潤(rùn)減虧0.18億元，扣非凈利潤(rùn)扭虧。

近幾年，西藏藥業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)總體呈增長(zhǎng)趨勢(shì)。2017年至2020年，公司實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)分別為2.30億元、2.16億元、3.12億元、4.18億元。2021年凈利潤(rùn)為2.09億元，同比下降50.03%，扣非凈利潤(rùn)為0.67億元，同比下降81.74%。2022年凈利潤(rùn)為3.70億元，同比增長(zhǎng)76.99%，扣非凈利潤(rùn)為3.69億元，同比增長(zhǎng)453.58%。

如果以2021年的凈利潤(rùn)為基數(shù)，2023年的凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)數(shù)較2021年增長(zhǎng)約2.83倍。與2020年的凈利潤(rùn)相比，也翻了一倍。

對(duì)與2023年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，西藏藥業(yè)表示，公司主要產(chǎn)品銷量增加，帶動(dòng)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)。由于美元存款利率上升，公司銀行存款利息收入增加，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比減少3700萬(wàn)元左右。由于各種不利因素影響，公司計(jì)提依姆多無(wú)形資產(chǎn)減值準(zhǔn)備導(dǎo)致凈利潤(rùn)減少約 1.70億元，上年同期公司確認(rèn)俄羅斯疫苗項(xiàng)目相關(guān)長(zhǎng)期資產(chǎn)、存貨減值損失及開發(fā)支出轉(zhuǎn)費(fèi)用化金額共導(dǎo)致凈利潤(rùn)減少約3.18億元。

至于非經(jīng)常性損益，2023年，公司收到產(chǎn)業(yè)扶持資金1.83億元，增加凈利潤(rùn)約1.62億元。持有斯微（上海）生物科技股份有限公司股權(quán)的公允價(jià)值變動(dòng)，減少凈利潤(rùn)約 1.90億元。

整體而言，公司凈利潤(rùn)快速增長(zhǎng)。但是，在二級(jí)市場(chǎng)上，西藏藥業(yè)近三年的表現(xiàn)并不如意。

西藏藥業(yè)也曾牛氣沖天。K線圖顯示，2020年5月22日，公司收盤價(jià)為23.12元/股，從次日開始，股價(jià)一路高歌猛進(jìn)，到當(dāng)年8月4日，不到三個(gè)月時(shí)間，股價(jià)最高漲至179.27元/股，區(qū)間漲幅高達(dá)675.39%。

然而，公司股價(jià)登頂后不斷回落，2022年4月26日，最低曾探至27.60元/股。2023年以來(lái)，股價(jià)有所回升，1月18日，公司收盤價(jià)為44.32元/股，較2020年的高點(diǎn)下跌約75.28%。（上述股價(jià)均為前復(fù)權(quán)后）

銷售費(fèi)占營(yíng)收過(guò)半

股價(jià)與業(yè)績(jī)背離，可能不只是與二級(jí)市場(chǎng)環(huán)境有關(guān)，也與西藏藥業(yè)的基本面相關(guān)。

西藏藥業(yè)的凈利潤(rùn)雖然實(shí)現(xiàn)了快速增長(zhǎng)，但存在波動(dòng)。如，2021年公司凈利潤(rùn)、扣非凈利潤(rùn)同比均大幅下降。究其原因，與公司一次資產(chǎn)重組相關(guān)。

2016年西藏藥業(yè)以1.9億美元向阿斯利康收購(gòu)了依姆多相關(guān)資產(chǎn)，依姆多資產(chǎn)交接包括市場(chǎng)交接、上市許可（MA）/藥品批文轉(zhuǎn)換、商標(biāo)過(guò)戶及生產(chǎn)轉(zhuǎn)換。

根據(jù)最新公告，截至2023年底，收購(gòu)工作完成已有7年，交接工作尚未完結(jié)。

收購(gòu)依姆多相關(guān)資產(chǎn)，該無(wú)形資產(chǎn)攤銷年限為20年。近幾年，由于未達(dá)預(yù)期，西藏藥業(yè)頻頻計(jì)提資產(chǎn)減值。

2021年，依姆多在當(dāng)年第五批全國(guó)藥品集中采購(gòu)中未中標(biāo)。此外，由于國(guó)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和新冠疫情等不利因素影響，原境外原料藥供應(yīng)商生產(chǎn)線關(guān)閉，導(dǎo)致原材料供應(yīng)受限，疊加生產(chǎn)轉(zhuǎn)換進(jìn)度較此前預(yù)計(jì)延后。兩方面因素導(dǎo)致西藏藥業(yè)儲(chǔ)備的原料藥庫(kù)存無(wú)法滿足依姆多中國(guó)市場(chǎng)2022—2024年需求量�；�于這些因素，公司當(dāng)年對(duì)依姆多無(wú)形資產(chǎn)計(jì)提減值約4.6億元。

2023年，西藏藥業(yè)判斷，依姆多在前期集采中未中標(biāo)，預(yù)計(jì)各地醫(yī)院對(duì)于非中標(biāo)品種的限制將進(jìn)一步加強(qiáng)，導(dǎo)致以后年度醫(yī)院端預(yù)計(jì)銷量將有較大幅度下降。在醫(yī)藥市場(chǎng)大環(huán)境影響下，預(yù)計(jì)未來(lái)價(jià)格將與同類中標(biāo)仿制藥價(jià)格趨同，銷售價(jià)格將有較大幅度下降。因此，公司計(jì)提資產(chǎn)減值1.70億元 。

西藏藥業(yè)對(duì)核心產(chǎn)品新活素高度依賴。2023年半年報(bào)披露，新活素銷售收入16.84億元，同比增長(zhǎng)41.33%，占公司銷售收入的比例高達(dá)92.67%。

西藏藥業(yè)的毛利率較高，2022年及2023年前三季度，公司綜合毛利率分別為94.26%、95.34%。2023年12月醫(yī)保局發(fā)布2023年醫(yī)保目錄，新活素以424.98元（0.5mg/支）的價(jià)格納入醫(yī)保目錄，價(jià)格降幅僅4.5%。

由此可見，西藏藥業(yè)對(duì)新活素高度依賴。

長(zhǎng)江商報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，西藏藥業(yè)還存在營(yíng)銷驅(qū)動(dòng)弊端。

2022年及2023年前三季度，西藏藥業(yè)的銷售費(fèi)用分別為14.09億元、13.30億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比重為55.15%、56.17%。

西藏藥業(yè)的銷售費(fèi)用以市場(chǎng)費(fèi)用為主，以2022年的銷售費(fèi)用為例，14.09億元銷售費(fèi)用中，市場(chǎng)費(fèi)用為13.96億元，占比99.08%。

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責(zé)編：ZB