智飛生物代理產(chǎn)品收入占95%模式臨考 股價單日跌8%前三季應(yīng)收款猛增百億

長江商報消息 ●長江商報記者 沈右榮

市場傳聞讓國內(nèi)疫苗巨頭智飛生物（300122.SZ）股價大跌逾8%。

今年以來，國內(nèi)市場上，HPV疫苗“一針難求”。獨家代理全球制藥巨頭默沙東HPV疫苗的智飛生物，一時風(fēng)光無限。

然而，12月15日，智飛生物的股價突然跳水，而公司競爭對手萬泰生物股價強勢漲停。大跌與大漲的背后，與萬泰生物研發(fā)的國產(chǎn)HPV疫苗上市傳聞有關(guān)。

盤后，智飛生物回應(yīng)經(jīng)營一切正常，萬泰生物稱，公司九價HPV疫苗可以作為迭代疫苗來申報上市。

今年前三季度，智飛生物營業(yè)收入接近400億元，已超2022年全年，創(chuàng)歷史新高。歸屬于上市公司股東的凈利潤（以下簡稱“凈利潤”）達65億元，同比增長逾16%。

不過，長江商報記者發(fā)現(xiàn)，智飛生物也存在較大風(fēng)險，除了國產(chǎn)HPV疫苗可能較快上市，進而搶奪其市場外，公司應(yīng)收賬款激增的風(fēng)險不容忽視。

截至今年9月底，智飛生物的應(yīng)收賬款賬面價值（下同）達286.24億元，較去年同期增長近百億元，增速超過當(dāng)期營業(yè)收入。

股價成驚弓之鳥

在二級市場上，智飛生物的股價已經(jīng)成了驚弓之鳥。

12月15日，早盤，智飛生物的股價處于橫盤整理狀態(tài)，與上一個交易日收盤價相比，基本上屬于平盤。11時許，股價突然開始跳水，早盤收盤，收跌2.74%。午后，加速跳水，最大跌幅超過9%，最終收報60.17元/股，跌幅為8.78%。當(dāng)日成交量19.16億元，較前一個交易日的6.58億元明顯放量。

與之形成鮮明對比的是，智飛生物的競爭對手萬泰生物，早盤小幅高開，隨即迅速拉升，9時59分封住了漲停，直至全天交易結(jié)束。當(dāng)日成交量為6.05億元，也較前一個交易日的1.62億元大幅放量。

一家股價強勢漲停、一家股價大跌，為何會出現(xiàn)冰火兩重天的現(xiàn)象？

當(dāng)日，市場傳聞，萬泰生物研發(fā)的國產(chǎn)HPV疫苗獲批上市。

公開資料顯示，HPV的中文全稱是“人乳頭狀瘤病毒”，現(xiàn)已知的HPV病毒有150余種亞型，世界衛(wèi)生組織認定其中的13種最具致癌潛能，接種HPV疫苗，主要目的是預(yù)防由HPV病毒引發(fā)的宮頸癌患病風(fēng)險。HPV疫苗也是目前唯一可以預(yù)防癌癥的疫苗。

在投資者互動平臺上，萬泰生物回答投資者提問稱，公司的九價HPV疫苗Ⅲ期主臨床試驗V8期訪視的現(xiàn)場工作已完成，正在進行標本檢測工作。同時，該疫苗可以作為迭代疫苗來申報上市。“公司目前九價HPV疫苗的相關(guān)經(jīng)營狀況良好，今年上半年的批簽發(fā)量較去年也有較大提升�！惫ぷ魅藛T稱。

智飛生物方面，今年1月底，智飛生物宣布獨家代理默沙東HPV疫苗續(xù)簽成功，其采購金額從上一個協(xié)議期的281.06億元大幅提升至979.57億元。

同時，默沙東九價HPV疫苗仍是國內(nèi)唯一獲批上市的九價HPV疫苗，智飛生物作為獨家代理商，仍將在一定時間內(nèi)獨享九價HPV疫苗的紅利。

2023年半年報顯示，智飛生物在售的代理疫苗產(chǎn)品中，九價HPV疫苗批簽發(fā)量約為1467.82萬支，同比增長57.85%。公司代理默沙東的四價HPV疫苗、五價輪狀疫苗、23價肺炎疫苗、23 價肺炎疫苗等合計批簽發(fā)量才與九價HPV疫苗持平。

由此可見，智飛生物對代理九價HPV疫苗業(yè)務(wù)較為依賴。

二級市場上，近兩年來，智飛生物的股價表現(xiàn)不佳。2021年5月17日，股價達到153.06元/股（前復(fù)權(quán)后）高點，到今年12月15日的60.17元/股，累計跌幅達60.69%。在此期間，市值縮水了超2200億元。

代理產(chǎn)品收入占比超95%

股價大跌，與九價HPV疫苗對智飛生物的貢獻較大相關(guān)。

以代理產(chǎn)品起家的智飛生物，長期以來，經(jīng)營業(yè)績高度依賴代理業(yè)務(wù)。

近年來，智飛生物的經(jīng)營業(yè)績大幅飆升。

2016年，公司營業(yè)收入為4.46億元，凈利潤為0.33億元，2018年至2020年，公司營業(yè)收入分別為52.28億元、105.87億元、151.90億元，同比漲幅為289.43%、102.50%、43.48%；凈利潤為14.51億元、23.66億元、33.01億元，同比增長235.75%、63.05%、39.51%。

2021年，公司實現(xiàn)的營業(yè)收入、凈利潤分別為306.52億元、102.09億元，同比增長101.79%、209.23%。這一年，因為新冠疫苗被列入緊急使用，公司業(yè)績因此暴漲。

2022年，公司的營業(yè)收入、凈利潤分別為382.64億元、75.39億元，同比變動幅度為24.83%、-26.15%。

當(dāng)年，公司代理產(chǎn)品收入為349.75億元，占比為91.40%，自主產(chǎn)品收入32.85億元，占比為8.59%。

今年上半年，代理產(chǎn)品收入為235.83億元，占比達96.47%，與之對應(yīng)的自主產(chǎn)品收入約為8.60億元，占比僅為3.52%。

上述數(shù)據(jù)表明，智飛生物的經(jīng)營業(yè)績高度依賴代理產(chǎn)品。

公司還在加碼代理業(yè)務(wù)。繼續(xù)獨家代理默沙東產(chǎn)品后，今年10月，智飛生物與跨國藥企葛蘭素史克（GSK）簽署帶狀皰疹疫苗大單，智飛生物將在中國內(nèi)地獨家營銷、推廣、進口并經(jīng)銷該產(chǎn)品，并承諾三年至少銷售206億元。

依賴代理業(yè)務(wù)，智飛生物存在的風(fēng)險可想而知。單純從毛利率方面看，以2022年為例，公司自主產(chǎn)品毛利率達86.48％，代理產(chǎn)品毛利率僅為28.66％。

更大的風(fēng)險是，隨著越來越多的企業(yè)加大研發(fā)，國產(chǎn)替代將成為趨勢，比如九價HPV疫苗、四價HPV疫苗等，代理模式正面臨嚴峻挑戰(zhàn)。

智飛生物還面臨一種挑戰(zhàn)，即應(yīng)收賬款增長過快。

截至今年9月底，公司應(yīng)收賬款達286.24億元，與去年同期的188.98億元增長97.26億元，接近百億，增幅為51.47%，高于當(dāng)期營業(yè)收入增速41.15%。

前九個月，公司信用資產(chǎn)減值損失達5.68億元，同比增長122.75%。

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責(zé)編：ZB