通策醫(yī)療凈利連降市值蒸發(fā)1000億   呂建明患“紅眼病”蹊蹺低價收購轉(zhuǎn)道眼科

長江商報消息 ●長江商報記者 沈右榮

“牙茅”通策醫(yī)療（600763.SH）患上了“紅眼病”。

近期，通策醫(yī)療發(fā)布公告稱，擬收購公司參股公司6%股權(quán)，交易完成后，公司持股比升至24%。

本次收購標(biāo)的是通策醫(yī)療實際控制人呂建明控制的眼科資產(chǎn)。本次交易完成后，標(biāo)的公司仍然是通策醫(yī)療的參股公司。

備受關(guān)注的是，本次收購交易存在蹊蹺，標(biāo)的公司最新估值30億元，本次交易卻按四年前的20億元估值議價。

通策醫(yī)療是A股市場上知名的口腔醫(yī)療公司。2022年及2023年前三季度，通策醫(yī)療實現(xiàn)的歸屬于上市公司股東凈利潤（以下簡稱“凈利潤”）連續(xù)下降。

二級市場上，2021年以來，通策醫(yī)療的股價跌跌不休，對應(yīng)的市值從1354億元到如今的285億元，蒸發(fā)了超千億。

進(jìn)軍眼科賽道，通策醫(yī)療有何優(yōu)勢，能突圍嗎？

交易參考估值猛降10億

深耕牙科賽道的通策醫(yī)療向眼科進(jìn)發(fā)了。

11月8日，通策醫(yī)療發(fā)布公告稱，公司獲悉浙江通策眼科醫(yī)院投資管理有限公司（以下簡稱“眼科管理公司”或“參股公司”、“標(biāo)的公司”）小股東童志鴻擬轉(zhuǎn)讓其持有的6%股權(quán)，公司擬收購這份股權(quán)。

眼科管理公司成立于2017年5月24日，注冊資本約5.56億元，法定代表人為呂建明。

通過天眼查發(fā)現(xiàn)，眼科管理公司是由呂建明控制的浙江通策控股集團(tuán)發(fā)起設(shè)立，2017年8月，自然人童志鴻入股。2019年9月，通策醫(yī)療投資公司入股，浙江通策控股集團(tuán)退出，杭州愛鉑控股有限公司進(jìn)入。2019年12月，通策醫(yī)療入股。后經(jīng)2022年2月、11月及2023年3月投資變動，目前，杭州愛鉑控股有限公司持股46%，呂建明持股27%，通策醫(yī)療持股18%，童志鴻持股6.5%，此外，自然人沈玲玲、楊祎辰均持有0.75%股份，胡進(jìn)、蔣錫才各持有0.50%的股份。

從上述股權(quán)結(jié)構(gòu)看，眼科管理公司是通策醫(yī)療的參股公司。其第一大股東杭州愛鉑控股有限公司的股東為呂建明及浙江通策地產(chǎn)集團(tuán)，后者亦為呂建明實際控制。因此，呂建明是眼科管理公司的實際控制人。

眼科管理公司經(jīng)營范圍為，主要從事投資活動、醫(yī)療器械租賃、銷售等。其核心資產(chǎn)是8家眼科醫(yī)院，包括新昌廣濟(jì)眼科醫(yī)院有限公司、杭州廣濟(jì)眼視光科技有限公司、杭州富陽廣濟(jì)眼科醫(yī)院有限公司、嘉興廣濟(jì)眼科門診部有限公司、西安存濟(jì)眼科醫(yī)院有限公司、杭州存濟(jì)眼鏡有限公司等，均處于開業(yè)狀態(tài)。

對于本次收購，通策醫(yī)療在公告中稱，基于眼科醫(yī)院項目已完成培育并考慮眼科項目未來的增長空間及預(yù)期，公司意向行使參股公司優(yōu)先受讓權(quán)，收購?fù)�志鴻擬轉(zhuǎn)讓的6%股權(quán)。

根據(jù)中聯(lián)資產(chǎn)評估集團(tuán)(浙江)有限公司以2022年12月31日為評估基準(zhǔn)日出具的資產(chǎn)評估報告，標(biāo)的公司項目估值30億元，當(dāng)時，通策醫(yī)療計劃對眼科管理公司進(jìn)行增資。根據(jù)2023年3月由中聯(lián)資產(chǎn)評估集團(tuán)（浙江）有限公司出具的資產(chǎn)評估報告，標(biāo)的公司最新估值為30億元。

本次交易，參考眼科管理公司2019年12月增資擴(kuò)股引入浙江大健康產(chǎn)業(yè)基金后估值20億元，經(jīng)雙方共同協(xié)商確定，本次轉(zhuǎn)讓的協(xié)議價格為1.2億元。

截至2022年底，標(biāo)的公司凈資產(chǎn)8.87億元，按20億元估值計算，溢價率約為125.39%。

本次收購作價，為何不參考最近一次評估值30億元，而是選擇參考四年前的估值20億元？本次收購雖然有溢價，但相較30億元估值縮水了整整10億元。

凈利連降股價跌跌不休

進(jìn)軍眼科賽道，或與通策醫(yī)療經(jīng)營承壓有關(guān)。

2007年，通策醫(yī)療成功借殼ST中燕上市，主營業(yè)務(wù)變更為口腔醫(yī)療服務(wù)行業(yè)的經(jīng)營和投資。

2023年半年報顯示，通策醫(yī)療是一家以醫(yī)療服務(wù)為主營業(yè)務(wù)的主板上市龍頭公司，致力于打造集臨床、科研、教學(xué)三位一體的大型口腔醫(yī)療集團(tuán)及口腔醫(yī)生平臺。公司專注口腔醫(yī)療17余年，目前旗下共有74家醫(yī)療機(jī)構(gòu)和2056名醫(yī)生。

通策醫(yī)療備受市場關(guān)注，除了是民營牙科龍頭因素外，公司的成長性表現(xiàn)突出，因此被市場稱為“牙茅”。2007年至2021年，公司營業(yè)收入、凈利潤持續(xù)不間斷增長，分別從0.91億元、0.10億元增長至27.81億元、7.03億元，累計增長29.56倍、69.3倍。

不過，通策醫(yī)療高度依賴浙江市場曾引發(fā)市場質(zhì)疑。近年來，雖然通策醫(yī)療積極出省擴(kuò)張，但浙江省內(nèi)市場仍然是收入的絕對貢獻(xiàn)者。2023年上半年，浙江省內(nèi)市場貢獻(xiàn)的收入為11.74億元，占比達(dá)92%。

不僅如此，去年以來，通策醫(yī)療的經(jīng)營承壓。2022年，公司實現(xiàn)的營業(yè)收入、凈利潤分別為27.19億元、5.48億元，同比分別下降2.23%、21.99%。年度營收凈利雙降，對通策醫(yī)療而言，還是首次。

2023年前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入21.85億元，同比增長2.12%，凈利潤為5.12億元，同比下降0.67%。其中，三季度，營業(yè)收入、凈利潤分別為8.22億元、2.07億元，同比變動幅度為0.11%、-5.58%，三季度的營業(yè)收入基本沒有增長，凈利潤出現(xiàn)下滑，從而拖累前三季度業(yè)績承壓。

本次收購眼科管理公司，通策醫(yī)療稱，交易完成后，對標(biāo)的公司持股比例將由18%上升為24%，有利于擴(kuò)大公司眼科領(lǐng)域的投入及收益。

從經(jīng)營業(yè)績看，2021年，眼科管理公司尚未正式運營，無營業(yè)收入，凈利潤為4497.88萬元；2022年，其營業(yè)收入為1.44億元，凈利潤高達(dá)1.36億元。

沒有營業(yè)收入或者低水平營業(yè)收入，卻有可觀的凈利潤，這樣的凈利潤并非來自主營業(yè)務(wù)，持續(xù)性存疑。

進(jìn)軍眼科賽道，通策醫(yī)療能重回高增長軌道嗎？

A股市場上，包括愛爾眼科、華夏眼科等經(jīng)營業(yè)績均表現(xiàn)不俗。

二級市場上，自從2021年6月25日登高至421.99元/股后，通策醫(yī)療的股價跌跌不休。

2023年以來，盡管實際控制人呂建明進(jìn)行了增持，通策醫(yī)療宣布進(jìn)軍眼科領(lǐng)域，但這些對股價的刺激有限。

截至2023年11月15日，通策醫(yī)療的股價為90元/股左右，較巔峰時下跌了78%左右。目前，公司市值約為285億元，較巔峰時的1354億元縮水了1069億元左右。

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責(zé)編：ZB