美中嘉和累虧超21億毛利率轉(zhuǎn)負(fù) 融資成本10.88億占營收78%急于IPO

長江商報消息 ●長江商報記者 張璐

第三次向港交所遞表，民營腫瘤醫(yī)院龍頭美中嘉和“流血”沖刺IPO。

據(jù)悉，美中嘉和成立于2008年，前身為泰和誠醫(yī)院，是一家腫瘤醫(yī)療解決方案平臺，其曾在新三板掛牌。根據(jù)第三方報告，美中嘉和是民營腫瘤醫(yī)療企業(yè)老二，但市場份額也僅為0.5%。

雖已有10余年發(fā)展史，但美中嘉和依舊難以擺脫虧損困境。招股書顯示，2020年至2023年上半年（以下簡稱“報告期”），該公司已累計虧損21.35億元。2021年開始，公司的毛利率轉(zhuǎn)為負(fù)值，經(jīng)營存在較大壓力。

持續(xù)虧損中的美中嘉和運營高度依賴融資，在此情況下，公司融資成本居高不下，報告期內(nèi)融資成本總額達10.88億元，占營收總額的78%。

此外，長江商報記者注意到，美中嘉和企業(yè)客戶留存率在下滑。重重挑戰(zhàn)之下，美中嘉和IPO能如愿嗎？

企業(yè)客戶留存率大幅下滑

目前，美中嘉和在廣州、上海及大同擁有七家運營中的自營醫(yī)療機構(gòu)，包括兩家腫瘤醫(yī)院、三家門診部、一家影像診斷中心及一家互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院。公司現(xiàn)有的業(yè)務(wù)模式主要分為醫(yī)院業(yè)務(wù)和網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)兩種。醫(yī)院業(yè)務(wù)主要通過七家線下醫(yī)療機構(gòu)開展，向癌癥患者提供貫穿治療全過程的腫瘤醫(yī)療服務(wù)；網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)則主要通過云平臺向醫(yī)院及醫(yī)療機構(gòu)提供腫瘤相關(guān)整合解決方案。

從業(yè)績來看，近幾年，美中嘉和的業(yè)務(wù)收入表現(xiàn)出了不錯的增長。招股書顯示，2020年至2023年上半年，美中嘉和實現(xiàn)的營業(yè)收入分別為1.66億元、4.7億元和4.72億元、2.85億元。其中，2023年上半年營業(yè)收入同比幾近翻倍。

但同期，美中嘉和凈利潤分別虧損5.83億元、8.17億元、5.41億元、1.94億元，三年半累計虧損21.35億元。在非香港財務(wù)報告準(zhǔn)則下，上述同期，公司經(jīng)調(diào)整凈虧損分別為3.19億元、4.88億元、4.71億元、2.14億元。

值得注意的是，美中嘉和的毛利率在持續(xù)下滑，并轉(zhuǎn)為負(fù)值。2019年至2022年，美中嘉和毛利率分別為25.8%、4.4%、-10.0%、-30.2%。2023年上半年，公司毛利率為-12.3%，同比增加約48個百分點。美中嘉和在招股書中解釋稱，主要是由于其醫(yī)療機構(gòu)于試行擴量階段產(chǎn)生重大運營成本。

長江商報記者注意到，前期費用開支大增也是拖垮公司短期利潤的因素之一。報告期，美中嘉和的研發(fā)開支分別為1130萬元、4040萬元、4130萬元、1850萬元，占同期營收的比重分別為6.8%、8.6%、8.8%、6.5%，銷售及分銷開支占營收的比重分別為12.7%、10.7%、12.9%、9.2%。

更要緊的是，美中嘉和的客戶留存率并不理想。公司客戶主要為在其醫(yī)療機構(gòu)接受腫瘤診療服務(wù)的患者、企業(yè)客戶（主要包括網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)的合作醫(yī)院、其他醫(yī)療機構(gòu)及其他企業(yè)）以及分銷商。

就網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)的客戶而言，招股書顯示，報告期，公司網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)服務(wù)的企業(yè)客戶分別達29家、88家、77家、42家及47家。而同期，公司企業(yè)客戶留存率分別為75%、62.1%、45.5%、46.2%及26.2%，呈現(xiàn)下滑趨勢。

持續(xù)失血融資成本總額占營收78%

根據(jù)弗若斯特沙利文報告，于中國所有民營腫瘤醫(yī)療集團中，按截至2022年12月31日的自營或托管腫瘤醫(yī)療機構(gòu)的數(shù)目計，美中嘉和排名第二；按2022年的腫瘤治療賦能服務(wù)的收入計，美中嘉和排名第二。按2022年的收入計，美中嘉和所占市場份額為0.5%。

頭部民營腫瘤醫(yī)療服務(wù)提供商所占的市場份額也僅有0.5%，這意味著，中國腫瘤醫(yī)療服務(wù)市場相對分散，想要擴大市場份額，并非易事。

美中嘉和也在進行擴張，其正在建設(shè)上海醫(yī)院，預(yù)計于2024年開始運營，還計劃于2023年啟動廣州醫(yī)院的二期擴建。在持續(xù)虧損下，公司對融資依賴度較高。

長江商報記者了解到，美中嘉和此前已獲取多輪融資。據(jù)招股書披露，美中嘉和分別于2018年12月、2020年3月、2021年8月和2023年6月完成40億元A輪融資、55億元B輪融資、69億元C輪融資和72億元D輪融資。

資本市場上其實也很早就出現(xiàn)過美中嘉和的身影。2016年1月，美中嘉和掛牌新三板，兩年后，美中嘉和從新三板摘牌，摘牌前市值為13.22億元。美中嘉和的母公司泰和誠醫(yī)療早在2009年就在紐交所上市，是第一家赴美上市的醫(yī)療服務(wù)中概股。

經(jīng)歷數(shù)輪融資后，美中嘉和的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物仍持續(xù)減少，由2020年的4.25億元下降至2023年6月的2.57億元。報告期內(nèi)，公司經(jīng)營產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為5063.8萬元、1.51億元、-9363.7萬元、-1.31億元。

值得關(guān)注的是，高度依賴融資的后果是融資成本居高不下，報告期內(nèi)美中嘉和的融資成本總額占營收總額78%。

據(jù)招股書顯示，2020年至2023年上半年，美中嘉和的融資成本分別為3.23億元、4.35億元、2.74億元和5485.9萬元，分別占當(dāng)期收入的194.5%、92.5%、58.1%和19.2%。報告期內(nèi)融資成本總額約為10.88億元，同期的營收總額為13.94億元。

對于本次募集資金的計劃，美中嘉和也提到，資金不僅將用于擴建醫(yī)療機構(gòu)并升級基礎(chǔ)設(shè)備，同時，還將有一部分用于廣州醫(yī)院和上海醫(yī)院建設(shè)所使用的銀行貸款。招股書顯示，這兩筆貸款的最后到期日為2027年12月21日和2028年5月4日。

在行業(yè)人士看來，美中嘉和當(dāng)前面臨的主要挑戰(zhàn)是如何把握住市場機遇、減少并逐步解決虧損問題。若港股上市遇挫，美中嘉和醫(yī)院建設(shè)及擴建規(guī)劃均可能受到影響。

責(zé)編：ZB