珠海賽緯再闖IPO九家機構突擊入股   近3年現(xiàn)金流2年為負毛利率遠低同行

長江商報消息 ●長江商報記者 張璐

沉寂了5年后，如今的電解液廠商珠海賽緯距離上市只差臨門一腳。

9月15日，深交所披露，珠海市賽緯電子材料股份有限公司（以下簡稱“珠海賽緯”）上市申請獲得通過，公司擬募資10億元。

實際上，這并非珠海賽緯首次闖關A股。珠海賽緯于2007年設立，主要從事鋰離子電池電解液的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，公司曾于2016年11月報送創(chuàng)業(yè)板IPO申報文件，因與第一大客戶沃特瑪之間的交易存在諸多疑點，首輪IPO折戟。

近年來，公司更換了客戶體系，主要客戶包括寧德時代、億緯鋰能、孚能科技等，2022年前五大客戶銷售收入占比66.14%，客戶集中度較高。而且公司出現(xiàn)了新的挑戰(zhàn)，目前毛利率遠低于前次IPO，也低于同行可比公司均值。

值得關注的是，本次IPO前，珠海賽緯突擊引入9名投資者，兩年內(nèi)估值暴增16倍。

曾因大客戶“拖累”IPO折戟

據(jù)悉，珠海賽緯成立于2007年，主要從事鋰離子電池電解液的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。

依托主營業(yè)務的快速發(fā)展，珠海賽緯的業(yè)績規(guī)模水漲船高。2020年至2022年（下稱報告期），公司實現(xiàn)營業(yè)收入分別為2.53億元、12.66億元、18.35億元，實現(xiàn)凈利潤分別為-929.78萬元、5621.42萬元、2.10億元。

但是，進入2023年上半年，公司營收、凈利均大幅下滑，分別為5.93億元、5849.30萬元，同比下滑46%、55%。珠海賽緯在招股書中表示，上半年，公司實現(xiàn)鋰電池電解液銷量18245.30噸（審閱數(shù)），同比增長42.18%，銷量增長良好，但銷售價格同比下降等影響了整體經(jīng)營業(yè)績。

珠海賽緯預計，2023年，公司可實現(xiàn)銷售收入17.08億元，同比下降6.94%；可實現(xiàn)凈利潤1.26億元，同比下降40.05%；扣非凈利潤1.22億元，同比下降約40.32%。

值得注意的是，珠海賽緯并非第一次謀求上市，公司曾于2016年申報創(chuàng)業(yè)板，但彼時未通過審核，對此深交所也在首輪問詢中予以關注。據(jù)悉，未通過審核的原因主要與前次申報報告期內(nèi)與沃特瑪銷售、采購等合作情況的信息披露有關。

彼時，沃特瑪為珠海賽緯第一大客戶，根據(jù)前次招股書，2015年至2017年6月，公司對沃特瑪?shù)氖杖胝急葟?1.63%上升至47.46%，產(chǎn)生的毛利額占比從4.79%上升至34.03%。但在2018年上半年，沃特瑪因經(jīng)營不善爆發(fā)債務危機，公司按照規(guī)定計提了大額壞賬。2022年1月沃特瑪宣告破產(chǎn)。截至2022年末，公司對沃特瑪仍存在無法收回的應收賬款，余額約6145萬元。

本輪IPO，珠海賽緯已更新客戶體系，2022年的前五大客戶分別為寧德時代、億緯鋰能、孚能科技、捷威動力、鵬輝能源。但報告期內(nèi)，公司前五大客戶的合計銷售額分別為1.42億元、7.64億元和12.14億元，占當期營業(yè)收入的比例分別為56.21%、60.34%和66.14%，客戶集中度逐年走高。

另外，長江商報記者注意到，珠海賽緯客戶結構發(fā)生變化后，其毛利率也隨之大幅降低。2014年至2017年6月，其綜合毛利率為45.32%、37.54%、29.24%、26.94%；而本次IPO報告期，毛利率分別為10.35%、17.78%和17.83%，遠低于同行業(yè)公司水平，據(jù)招股書，珠海賽緯所在同行業(yè)可比公司毛利率均值分別為21.83%、25.43%和23.52%。

機構突擊入股估值兩年暴增16倍

作為國內(nèi)鋰電領域較早從事電解液材料開發(fā)的企業(yè)之一，根據(jù)鑫欏鋰電統(tǒng)計，2022年珠海賽緯電解液出貨量國內(nèi)排名第八；2023年上半年，珠海賽緯的電解液出貨量國內(nèi)排名第五。

據(jù)招股書介紹，珠海賽緯的主要產(chǎn)品包括鋰離子電池電解液、一次鋰電池電解液等。2020年至2022年，珠海賽緯來自鋰離子電池電解液的收入金額分別為2.34億元、12.28億元和18.00億元，占比均保持在92%以上，業(yè)務結構總體較為穩(wěn)定且集中。

值得關注的是，隨著業(yè)績的快速增長，公司應收賬款、經(jīng)營性現(xiàn)金流問題也較為突出。報告期各期末，珠海賽緯應收賬款賬面價值分別為1.42億元、2.46億元、3億元，占流動資產(chǎn)總額的比例分別為57.44%、32.66%、25.51%。其中，賬齡1年以內(nèi)的應收賬款占全部應收賬款余額的比例分別為58.92%、72.67%、77.25%。

報告期內(nèi)，珠海賽緯經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-200.71萬元、3179.43萬元、-8231.42萬元。最新數(shù)據(jù)顯示，2023年上半年，公司的經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為2.45億元（審閱數(shù)），較2022年大幅改善。

珠海賽緯在招股書中表示，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流波動較大，若應收賬款、應收票據(jù)持續(xù)快速增長，而公司沒有采取有效措施充盈經(jīng)營性現(xiàn)金流，則可能面臨經(jīng)營性現(xiàn)金流緊張的風險。

長江商報記者還注意到，珠海賽緯IPO前夕曾突擊引入多名股東。

2020年6月，股東陳再宏將其持有的珠海賽緯0.75%股份轉給高丹，轉讓價款總額為145.13萬元，珠海賽緯對應的估值為1.94億元。

2022年3月，貴陽蜂巢、廣西遠景、蜂巢能源、致遠同舟、招證冠智、申萬創(chuàng)新投等9家機構以48元/股的價格對珠海賽緯進行了增資，合計增資9.25億元，增資完成后，珠海賽緯的估值達到了33.26億元。不到兩年的時間，珠海賽緯的估值暴增16倍。

本次IPO，珠海賽緯擬公開發(fā)行股份數(shù)不超過2309.02萬股，占公司發(fā)行后總股本比例不低于25%，擬募資約10億元，僅按此計算，上市后其市值將達40億元。

責編：ZB