幺麻子再戰(zhàn)IPO營收止步凈利兩連降 出川之路艱難新增2萬噸產(chǎn)能誰買單？

長江商報消息 ●長江商報記者 沈右榮

趙躍軍、龔萬芬夫婦帶著兩個兒子二次闖關IPO，仍存變數(shù)。

早在2021年12月，藤椒油領域龍頭幺麻子食品股份有限公司（以下簡稱“幺麻子”）就沖擊A股市場IPO，但未果。今年3月，幺麻子再次向A股市場發(fā)起沖刺，近期對招股書進行了更新。

經(jīng)營業(yè)績下滑或?qū)︾勐樽颖敬蜪PO產(chǎn)生不利影響。近兩年，公司實現(xiàn)的歸屬于母公司股東的凈利潤（以下簡稱“凈利潤”）連續(xù)下降，而營業(yè)收入在4億元左右徘徊了四年。

花椒油具有區(qū)域性特征，以川渝地區(qū)為主，藤椒油是花椒油的細分產(chǎn)品，消費群體同樣集中于西南地區(qū)。近幾年，西南地區(qū)銷售收入增長緩慢。本次IPO，幺麻子計劃新增藤椒油產(chǎn)能2萬噸，較現(xiàn)有產(chǎn)能幾乎增長一倍。那么，新增的產(chǎn)能會有誰來買單呢？

此外，幺麻子存在外部人借道員工持股平臺低價入股情形，涉嫌利益輸送。

毛利率連續(xù)兩年下降

一家公司的成長性至關重要，也是發(fā)審委關注的重點。幺麻子的成長性堪憂。

根據(jù)招股書披露，幺麻子是國內(nèi)藤椒油相關調(diào)味品類的開拓者，是國內(nèi)最大的藤椒油及椒麻味型復合調(diào)味品生產(chǎn)廠商，核心產(chǎn)品“幺麻子”牌藤椒油是該品類全國市場占有率領先的頭部品牌產(chǎn)品。

幺麻子有一個算得上傳奇的來歷。

1992年，四川人趙躍軍投資經(jīng)營了一家以藤椒味菜品為特色個體工商戶幺幺飯店。10年后的2002年，趙躍軍夫婦盤下一處倉庫，自建作坊式加工廠，專門生產(chǎn)藤椒油，加工廠取名為洪雅縣幺麻子有機食品廠。2008年，為了擴大藤椒油的生產(chǎn)銷售規(guī)模，趙躍軍夫婦成立了幺麻子有限公司，正式全面開啟藤椒油產(chǎn)品的商業(yè)化、產(chǎn)業(yè)化之路。

不起眼的小品種藤椒油，趙躍軍夫婦將其做成了大產(chǎn)業(yè)，一年銷售數(shù)億元。但是，趙躍軍夫婦并不滿足，一心一意想將這一產(chǎn)業(yè)做得更大些，讓全世界的人們都能嘗嘗藤椒油產(chǎn)品。

2021年12月，幺麻子首次闖關A股IPO，沖擊深交所創(chuàng)業(yè)板，排隊四個多月后沒有結(jié)果。今年3月，幺麻子二戰(zhàn)IPO，轉(zhuǎn)戰(zhàn)深交所主板市場。

不過，這一次IPO，趙躍軍夫婦可能有些底氣不足，因為公司的經(jīng)營業(yè)績不太理想。

根據(jù)更新后的招股書，2019年至2022年，幺麻子實現(xiàn)的營業(yè)收入分別為4.10億元、3.56億元、4.62億元、4.50億元，同比變動32.11％、-13.02％、29.55%、-2.50%；凈利潤為0.96億元、1.02億元、0.98億元、0.81億元，同比變動78.32％、6.31％、-4.07%、-17.10%；扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤（以下簡稱“扣非凈利潤”）為0.87億元、0.90億元、0.89億元、0.71億元，同比變動75.20％、3.21％、-1.87%、-18.76%。

可以看出2019年業(yè)績大幅增長，2020年增速明顯放緩。2020年的營業(yè)收入下滑、凈利潤及扣非凈利潤增速放緩可能與疫情相關，近兩年，幺麻子營業(yè)收入繼續(xù)波動，凈利潤則連續(xù)兩年下降。

與營業(yè)收入和凈利潤相關的毛利率、凈利率也是連續(xù)下降。2020年，幺麻子的綜合毛利率、凈利率分別為42.54%、28.63%。2021年、2022年，綜合毛利率分別為36.45%、32.34%，凈利率為21.20%、18.02%。

縱覽2019年至2022年這四年的業(yè)績，整體而言，營業(yè)收入增長乏力，凈利潤大幅波動，2022年的凈利潤、扣非凈利潤均不及2019年，出現(xiàn)了明顯倒退。

對于業(yè)績波動，幺麻子甩鍋疫情。公司稱，收入下滑主要系受全國范圍疫情波動影響，下游餐飲行業(yè)的市場需求受到明顯抑制。此外，受原材料價格波動的影響，公司凈利潤、扣非凈利潤下滑幅度大于營業(yè)收入下滑幅度。

年售百萬以上經(jīng)銷商減少

幺麻子經(jīng)營業(yè)績表現(xiàn)不佳，有兩個重要因素，即產(chǎn)品單一、市場開拓不及預期。

幺麻子高度依賴大單品調(diào)味油。2019年至2022年，公司調(diào)味油收入占營業(yè)收入的比重為96.37％、96.50％、95.02％、94.07％。

藤椒油屬于花椒油的細分領域，主要使用場景在川菜，西南市場一直占幺麻子的半壁江山。但與醬油、醋、辣醬等調(diào)味品相比，藤椒油是一個小眾產(chǎn)品，市場空間有限。為了拓展市場空間，幺麻子努力開拓川渝以外的地區(qū)。

幺麻子采取以經(jīng)銷為主、直銷為輔的銷售模式，經(jīng)銷模式的銷售收入占比超過90%。

經(jīng)銷商數(shù)量方面，2020年至2022年，公司分別新增80家、120家、89家，減少43家、31家、40家，期末經(jīng)銷商數(shù)量分別為401家、490家、539家。

公司表示，公司經(jīng)銷商目前主要集中在四川、重慶地區(qū)，2020年及2022年西南地區(qū)的經(jīng)銷收入比重占公司經(jīng)銷收入的比例在 50%以上。

除了西南地區(qū)外，華東、西北、華中、華北是幺麻子重點開拓的區(qū)域。2020年，上述四個區(qū)域的經(jīng)銷收入分別為4098.76萬元、3252.92萬元、3125.14萬元、3013.14萬元，2021年分別增長至6131.93萬元、4423.12萬元、4192.51萬元、3992.16萬元，均有明顯增長。但在2022年，上述區(qū)域經(jīng)銷收入分別為6169.36萬元、2971.02萬元、4095.68萬元、3723.93萬元，西北、華北地區(qū)收入均有明顯下降。

值得一提的是，2022年，幺麻子年銷售金額500萬元以上、300—500萬元、100—300萬元的經(jīng)銷商數(shù)量分別為15家、6家、78家，分別較上年減少1家、5家、5家。而年銷售額100萬元以內(nèi)的經(jīng)銷商為440家，同比增加60家。由此可見，重要經(jīng)銷商的數(shù)量在減少。

本次IPO，幺麻子計劃募資5.66億元，其中，3.24億元用于年產(chǎn)2萬噸藤椒油及1800噸藤椒系復合調(diào)味醬汁及休閑食品項目建設，1.62億元營銷網(wǎng)絡及信息化建設項目。

過去三年，幺麻子的調(diào)味油高峰期半成品集中加工產(chǎn)能利用率分別為92.29%、92.09%、92.65%，復合調(diào)味料及休閑食品的產(chǎn)能利用率為68.77%、24.26%、28.54%。公司解釋，復合調(diào)味料及休閑食品產(chǎn)能利用率不高且逐年下降，主要原因為公司在2021年大規(guī)模購進新的設備，復合調(diào)味料及休閑食品產(chǎn)能從300噸增長至2885噸，理論產(chǎn)能大幅擴張861.67%導致產(chǎn)能利用情況未達到飽和。

備受關注的是，2021年、2022年，幺麻子調(diào)味油產(chǎn)能為2.2萬噸，如果本次IPO擴產(chǎn)項目順利達產(chǎn)將新增2萬噸，增長率為90.91%。

一個突出問題是，在重要經(jīng)銷商數(shù)量減少、川渝之外的兩個重要區(qū)域銷售下滑的情況下，幺麻子大舉擴產(chǎn)，誰將為其買單？

“外人”借道低價入股

幺麻子是一家典型的家族企業(yè)，家族企業(yè)存在的隱形風險是內(nèi)部控制缺位、侵占公司利益。幺麻子并不例外。

截至招股書簽署之日，趙躍軍、龔萬芬、趙麒、趙麟為幺麻子實際控制人，趙麒、趙麟為趙躍軍、龔萬芬夫妻之子，趙躍軍家族四人直接間接合計持有幺麻子72.2228％股份。

趙躍軍擔任幺麻子董事長，趙麒、趙麟均為董事，幺麻子6個非獨立董事席位，趙躍軍一家占了3個。高管層，趙躍軍擔任總經(jīng)理，趙麟擔任副總經(jīng)理。

持股比超過72％，控制董事會，趙躍軍家族存在對幺麻子實際控制風險。

始于2019年，趙躍軍夫婦籌劃推動幺麻子IPO上市。當年，公司股權結(jié)構(gòu)發(fā)生大幅變動。

當年3月，公司實施員工持股計劃，龔萬芬將其持有的幺麻子有限1000萬元出資額以1000萬元的價格平價轉(zhuǎn)讓給洪雅聚才股權投資中心（有限合伙）（以下簡稱“洪雅聚才”），洪雅聚才是員工持股平臺；4月，幺麻子增資擴股，深圳網(wǎng)聚投資有限責任公司（以下簡稱“網(wǎng)聚投資”）出資1.30億元認購1805.5556萬元注冊資本。

當年9月，幺麻子再度增資擴股，湖南肆壹伍私募股權基金企業(yè)（有限合伙）（以下簡稱“湖南肆壹伍”）和中金啟辰（蘇州）新興產(chǎn)業(yè)股權投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡稱“中金啟辰”）均出資5000萬元，參與認購694.4444萬元注冊資本。

上述增資的外部機構(gòu)中，網(wǎng)聚投資系A股公司絕味食品全資子公司，也是其對外投資平臺，網(wǎng)聚投資對湖南肆壹伍的出資比例為65.3465％。據(jù)此判斷，絕味食品投資1.80億元。

絕味食品也是幺麻子的客戶。幺麻子稱，線下渠道的直銷客戶主要為紅旗連鎖等商超零售企業(yè)，四川航空等航空配餐企業(yè)，王家渡食品等連鎖餐飲企業(yè)，以及絕味食品、想念食品、白家食品等食品制造企業(yè)。

由此看來，絕味食品與幺麻子之間構(gòu)成關聯(lián)交易，但對這一交易，幺麻子未具體披露。

除了絕味食品入股外， 備受質(zhì)疑的是員工持股。實際控制人將1000萬元出資額以1元/出資額轉(zhuǎn)讓給洪雅聚才。同期，網(wǎng)聚投資入股，入股價格為7.2元/股，二者價格相差6.2元/股。

雖然洪雅聚才是員工持股平臺，實際控制人低價轉(zhuǎn)讓，屬于股權激勵，但是，本次激勵對象并非全部為公司員工。如劉君貴、金院生均獲得10萬股的股權激勵，前者為幺麻子顧問，其擔任四川省川菜調(diào)料商會秘書長。后者也為幺麻子顧問，其擔任德元樓行政總廚，二人均不屬于內(nèi)部員工。因此，二人低價入股，存在利益輸送嫌疑。

此外，公司董秘蘇健還同時擔任四川鐵通公鐵物流股份有限公司董事。

2020年12月，幺麻子實施第二期股權激勵計劃，授予價格為6元/股，副總經(jīng)理、董秘獲授予1萬股。銷售部區(qū)域經(jīng)理張宇茂、宋運峰分別獲授予5萬股、4萬股，二人竟然均存在替人代持行為。

綜上，“外人”借道股權激勵低價入股，或涉及利益輸送行為。

責編：ZB