迪柯尼存貨異常計(jì)提變相調(diào)節(jié)毛利率至80% IPO前6200萬(wàn)流向?qū)嵖厝丝诖�再補(bǔ)流7500萬(wàn)

長(zhǎng)江商報(bào)消息 ●長(zhǎng)江商報(bào)記者 沈右榮

專注于男裝的廣州迪柯尼服飾股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“迪柯尼”）完成了問(wèn)詢，IPO邁進(jìn)了一步。

迪柯尼的IPO備受市場(chǎng)關(guān)注的原因在于，公司以直銷為主，疫情三年，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)大幅波動(dòng)，在銷售費(fèi)率達(dá)55%的情況下，毛利率仍然高達(dá)80%，讓人頗感意外。加上存貨計(jì)提異常，市場(chǎng)質(zhì)疑迪柯尼借存貨調(diào)節(jié)利潤(rùn)。

本次IPO，迪柯尼擬募資7.03億元，其中，4.78億元用于線下門(mén)店擴(kuò)張，7500萬(wàn)元補(bǔ)充流動(dòng)資金。近三年，其關(guān)店速度高于開(kāi)店速度，卻要新開(kāi)門(mén)店234家。

作為一家典型“夫妻店”，許才君、鄭雪芬夫婦持股比達(dá)91.81%。2019年至2021年，公司合計(jì)向二人派發(fā)紅利約6200萬(wàn)元，本次IPO再使用募資補(bǔ)流。

此外，迪柯尼存在存貨周轉(zhuǎn)率偏低、離職員工充當(dāng)托管商等異常行為。

毛利率80%遠(yuǎn)超同行

毛利率高達(dá)80%，迪柯尼是否存在異常？

迪柯尼是一家傳統(tǒng)服裝企業(yè)，自己不生產(chǎn)，全部通過(guò)成衣采購(gòu)（FOB模式）和委托加工（CMT模式）完成，公司產(chǎn)品成本以FOB模式下的成衣采購(gòu)成本為主。迪柯尼專注于男裝，且定位于高端，男裝單價(jià)在千元左右。其60%以上收入來(lái)自銷售外套、T恤和褲子。

近幾年，迪柯尼的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)波動(dòng)幅度較大。2019年，公司實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入為7.12億元，歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)（以下簡(jiǎn)稱“凈利潤(rùn)”）為0.70億元。2020年至2022年（以下簡(jiǎn)稱“報(bào)告期”），公司實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入分別為7.99億元、9.20億元、7.92億元，同比變動(dòng)幅度為12.21%、15.18%、-13.88%；同期凈利潤(rùn)分別為0.53億元、0.81億元、0.76億元，同比變動(dòng)幅度為-24.45%、53.52%、-6.82%。

2022年，迪柯尼營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)雙雙下降。

今年一季度，公司實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)分別為2.40億元、0.47億元，同比增長(zhǎng)7.02%、1.44%。公司預(yù)計(jì)，今年上半年，營(yíng)業(yè)收入為4.25億元至4.45億元，同比增長(zhǎng)11.42%至16.66%；凈利潤(rùn)為4750萬(wàn)元至4950萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)11.92%至16.64%。

上述數(shù)據(jù)表示，雖然經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)波動(dòng)幅度較大，但在疫情期間，這樣的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)已屬不錯(cuò)。這，可能得益于公司較高的毛利率。

報(bào)告期內(nèi)，迪柯尼的綜合毛利率分別為80.04%、80.55%、79.75%。

在服裝行業(yè)，綜合毛利率超過(guò)80%的較為少見(jiàn)。上述同期，九牧王的毛利率在60%左右，海瀾之家的毛利率在40%左右，七匹狼的毛利率不到50%；可比上市公司均值分別為50.62%、52.95%、52.68%。

即便是服裝行業(yè)的黑馬比音勒芬，上述同期的毛利率分別為73.88%、76.69%和77.4%，也不如迪柯尼。

值得一提的是，迪柯尼的銷售費(fèi)用率偏高。

報(bào)告期，公司銷售費(fèi)用分別為4.39億元、5.09億元、4.20億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比重為55.01%、55.34%、53.02%。同行業(yè)可比公司中，銷售費(fèi)用率最高的報(bào)喜鳥(niǎo)這一數(shù)據(jù)均在39%左右，同期可比公司行業(yè)均值分別為25.39%、26.90%、28.37%。迪柯尼的銷售費(fèi)用率幾乎是行業(yè)平均水平的2倍。

如此高的銷售費(fèi)用率影響之下，迪柯尼的綜合毛利率仍然達(dá)到80%，遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平，是否有蹊蹺？

存貨異常計(jì)提存貓膩

對(duì)存貨異常計(jì)提，或是迪柯尼綜合毛利率偏高的重要原因之一。

報(bào)告期各期末，迪柯尼的存貨賬面價(jià)值分別為1.49億元、2.10億元、2.20億元，其中，庫(kù)存商品賬面價(jià)值分別為1.38億元、1.92億元、2.02億元，占存貨的比例分別為92.60%、91.29%、92.07%。

迪柯尼按照“庫(kù)齡法”計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備，對(duì)1—2年的庫(kù)齡庫(kù)存商品計(jì)提比例為50%，對(duì)庫(kù)齡2年以上庫(kù)存商品計(jì)提比例為100%。

迪柯尼對(duì)存貨的計(jì)提比例遠(yuǎn)高于同行。七匹狼對(duì)庫(kù)齡3年以上的庫(kù)存商品的計(jì)提比例為90%；比音勒芬的品牌定位、目標(biāo)客群以及銷售模式與迪柯尼較為接近，其對(duì)庫(kù)齡3年以上的庫(kù)存商品的計(jì)提比例僅30%。

通常而言，基于謹(jǐn)慎性原則，對(duì)存貨充分計(jì)提減值往往被視作較為規(guī)范的財(cái)務(wù)策略，但是，迪柯尼的存貨計(jì)提政策明顯異于同業(yè)，可能就有“妖”了。

迪柯尼的異常在于成品入庫(kù)量與當(dāng)年銷量差異較懸殊。如2020年，入庫(kù)量69.94萬(wàn)件，銷量85.98萬(wàn)件，消化庫(kù)存16.04萬(wàn)件，而2019年的庫(kù)存為9.58萬(wàn)件，那么，這中間的差額6.46萬(wàn)件來(lái)自哪里？2021年，入庫(kù)量118.68萬(wàn)件、銷量97.12萬(wàn)件，增加庫(kù)存21.56萬(wàn)件。2022年，入庫(kù)量86.53萬(wàn)件，銷量98.18萬(wàn)件，消化庫(kù)存11.65萬(wàn)件。

迪柯尼存在頻頻大幅存貨跌價(jià)準(zhǔn)備轉(zhuǎn)銷現(xiàn)象，報(bào)告期，其計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備金額分別為-6360.69萬(wàn)元、-5434.03萬(wàn)元、-6407.94萬(wàn)元，存貨跌價(jià)準(zhǔn)備轉(zhuǎn)銷金額分別為3943.46萬(wàn)元、5187.32萬(wàn)元、5937.81萬(wàn)元。

由于迪柯尼對(duì)庫(kù)齡2年以上的庫(kù)存商品全額計(jì)提，那么，存貨跌價(jià)準(zhǔn)備轉(zhuǎn)銷的產(chǎn)品，由于不再考慮營(yíng)業(yè)成本，即營(yíng)業(yè)成本已經(jīng)沖減，因此，這部分產(chǎn)品的毛利率為100%。這，就是迪柯尼毛利率明顯高于同行的重要原因。

迪柯尼表示，剔除存貨跌價(jià)準(zhǔn)備轉(zhuǎn)銷沖減成本因素影響后，報(bào)告期，公司模擬毛利率分別為75.1%、74.91%和72.32%。由此可見(jiàn)，存貨跌價(jià)準(zhǔn)備轉(zhuǎn)銷對(duì)迪柯尼毛利率的影響在5個(gè)百分點(diǎn)左右。

在回復(fù)問(wèn)詢時(shí)，迪柯尼表示，存貨跌價(jià)準(zhǔn)備的計(jì)提金額及轉(zhuǎn)銷金額均較大，但整體對(duì)利潤(rùn)的影響均為負(fù)向影響，不存在因計(jì)提大額存貨跌價(jià)準(zhǔn)備并轉(zhuǎn)銷而導(dǎo)致利潤(rùn)大額增長(zhǎng)的情況。公司各期銷售毛利率整體較為穩(wěn)定，不存在因存貨跌價(jià)準(zhǔn)備轉(zhuǎn)銷而導(dǎo)致毛利率大幅變動(dòng)的情況。

對(duì)此，分析人士稱，雖然因計(jì)提大額存貨跌價(jià)準(zhǔn)備并轉(zhuǎn)銷并未導(dǎo)致毛利率大幅變動(dòng)，但整體拉高了公司毛利率。

值得一提的是，迪柯尼的存貨周轉(zhuǎn)率偏低。報(bào)告期，公司的存貨周轉(zhuǎn)率分別為0.57次/年、0.62次/年和0.49次/年，遠(yuǎn)低于同行業(yè)可比公司的存貨周轉(zhuǎn)率均值2.2次/年、2.59次/年、2.44次/年。

對(duì)此，迪柯尼稱，主要原因?yàn)楣�司直銷模式占比較大。

實(shí)控人家族控制100%股權(quán)

實(shí)際控制人超高比例持股，迪柯尼存在內(nèi)控難題。

迪柯尼成立于2012年10月，由許才君、鄭雪芬夫婦創(chuàng)立，是一家“夫妻店”。創(chuàng)業(yè)之前，二人從事服裝貿(mào)易長(zhǎng)達(dá)15年左右。

截至招股書(shū)簽署之日，迪柯尼只有5名股東，控股股東冠璟投資持股61.11%，許才君、鄭雪芬分別持股14.17%、13.61%，橫琴裕盛隆持股7.78%，鄭官華持股3.33%。

上述股東中，許才君、鄭雪芬夫婦合計(jì)持有冠璟投資100%股權(quán)；橫琴裕盛隆為員工持股平臺(tái)，許才君、鄭雪芬合計(jì)持有其37.57%的出資比例，鄭雪芬為其普通合伙人。因此，許才君、鄭雪芬夫婦直接間接持有迪柯尼91.81%股權(quán)，合計(jì)控制公司96.67%股權(quán)。

此外，股東鄭官華與鄭雪芬為兄妹，可以視作實(shí)際控制人家族人員。因此，實(shí)際控制人家族控制了迪柯尼100%股權(quán)。

本次IPO之前，迪柯尼積極向股東分紅。2019年至2021年，公司派發(fā)的紅利分別為990萬(wàn)元、738萬(wàn)元、5031萬(wàn)元，合計(jì)6759萬(wàn)元。

迪柯尼于2022年6月遞交上市申請(qǐng)，并進(jìn)行了預(yù)披露，基于此判斷，2021年，公司大舉分紅舉措，屬于突擊分紅行為。上述6759萬(wàn)元分紅，約6431萬(wàn)元分給了實(shí)際控制人家族，其中，6205萬(wàn)元流向了許才君、鄭雪芬夫婦口袋。

值得一提的是，本次IPO，迪柯尼擬募資7.03億元，其中，兩個(gè)募投項(xiàng)目受到質(zhì)疑。

第一個(gè)項(xiàng)目為，擬使用募資4.78億元用于線下門(mén)店擴(kuò)張，未來(lái)三年在全國(guó)開(kāi)設(shè)234家線下門(mén)店。截至招股書(shū)簽署之日，迪柯尼共有213家直銷門(mén)店、198家加盟門(mén)店，終端門(mén)店數(shù)量合計(jì)為411家。報(bào)告期，迪柯尼新開(kāi)門(mén)店數(shù)量分別為16家、22家、17家，合計(jì)55家，關(guān)店數(shù)量分別為38家、41家、38家，合計(jì)為117家。關(guān)閉的門(mén)店數(shù)量是新開(kāi)門(mén)店數(shù)量的2倍多，這樣形勢(shì)下，公司大規(guī)模開(kāi)店是否有必要，能否達(dá)到預(yù)期？

第二個(gè)募投項(xiàng)目為，擬使用募資7500萬(wàn)元補(bǔ)充流動(dòng)資金。在向股東，甚至可以說(shuō)是向?qū)嶋H控制人大規(guī)模派發(fā)股息后，再用募資補(bǔ)充流動(dòng)資金，市場(chǎng)質(zhì)疑其刻意圈錢(qián)。

事實(shí)上，迪柯尼并不缺錢(qián)。截至2022年底，公司無(wú)任何債務(wù)，而賬面貨幣資金及交易性金融資產(chǎn)（主要為理財(cái)產(chǎn)品）合計(jì)為2.05億元。

責(zé)編：ZB