西恩科技半年虧1.3億擬40億擴(kuò)產(chǎn)堪憂   趙志安多次業(yè)績對賭失敗仍背賭約IPO

長江商報消息 ●長江商報記者 沈右榮

主營金屬資源回收利用的上海西恩科技股份有限公司（以下簡稱“西恩科技”）正在沖擊深交所創(chuàng)業(yè)板IPO，但存在變數(shù)。

西恩科技本次IPO備受市場關(guān)注的一個重要因素是，IPO之前，23家機(jī)構(gòu)及個人入股，包括三峽投資、上汽集團(tuán)、招商證券、云暉投資等知名機(jī)構(gòu)。

作為西恩科技的實(shí)際控制人，趙志安背負(fù)著巨大的IPO壓力，一旦西恩科技不能如期IPO上市，將面臨回購義務(wù)。此前，因?yàn)槲鞫骺萍紭I(yè)績未達(dá)標(biāo)，趙志安多次對賭失敗。

本次IPO，西恩科技的一個明顯障礙是經(jīng)營業(yè)績。根據(jù)6月30日更新的資料，今年上半年，公司預(yù)計(jì)虧損1.30億元左右，同比盈轉(zhuǎn)虧。去年，公司實(shí)現(xiàn)的歸屬于母公司股東的凈利潤（以下簡稱“凈利潤”）同比下降超60%。

西恩科技計(jì)劃借助本次上市募資約8億元，進(jìn)行大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)。只是，在產(chǎn)業(yè)上下游的行業(yè)巨頭紛紛入局的情況下，大舉擴(kuò)產(chǎn)的西恩科技有多少勝算？

背負(fù)賭約闖關(guān)IPO

西恩科技闖關(guān)IPO，堪稱是被資本逼迫的。

西恩科技的前身為西恩化工，2004年11月由趙志安與張文燕夫婦二人共同出資500萬元設(shè)立。2015年7月至2018年4月，西恩科技在新三板掛牌并公開轉(zhuǎn)讓，2017年12月28日起進(jìn)入首次公開發(fā)行人民幣普通股并在境內(nèi)上市的輔導(dǎo)期。

西恩科技IPO上市，吸引了大量資本蜂擁而入。

根據(jù)最新披露的招股書，2021年9月，西恩科技增資擴(kuò)股，南京經(jīng)乾、長三角投資、三峽投資、中金傳化等9家機(jī)構(gòu)合計(jì)認(rèn)購6656.30萬股，認(rèn)購資金約為4.48億元。2個月后，西恩科技再次增資擴(kuò)股，增發(fā)股份數(shù)量為1285.71萬股，嘉興雋綿、青島上汽合計(jì)出資9000萬元認(rèn)購。

招股書披露，西恩科技本次IPO申報前12個月，新增了23名股東，其中，南京經(jīng)乾等10名股東是西恩科技通過增資引進(jìn)的新增投資者，其余股東為股權(quán)轉(zhuǎn)讓導(dǎo)致的新增投資者。

新增的機(jī)構(gòu)投資者均具有較強(qiáng)實(shí)力。南京經(jīng)乾出資1.5億元入股，系機(jī)構(gòu)股東中單一出資最多者。規(guī)模最為龐大的機(jī)構(gòu)投資者是上汽集團(tuán)金控公司，其通過長三角投資、嘉興雋綿、青島上汽三家機(jī)構(gòu)間接入股。廣東弘德投資通過廣東弘德、蘇州弘德、廣東國科入股。云暉投資通過蘇州云暉、共青城投資入股。此外，招商證券、三峽投資、兩江投資等知名機(jī)構(gòu)均潛伏其中。

機(jī)構(gòu)提前入股潛伏，目的之一是分享西恩科技IPO紅利，在這一背景下，與西恩科技簽署了對賭協(xié)議。

據(jù)披露，南京經(jīng)乾、三峽投資與西恩科技之間的對賭條款等其它特殊權(quán)利安排已于 2021年12月31日前終止且自始無效。招華招證、長三角投資、青島上汽、嘉興雋綿、中金傳化、廣東弘德、共青城投資、蘇州云暉、兩江投資、無錫云暉、上海凱舟等與控股股東、實(shí)際控制人趙志安之間的對賭條款等特殊權(quán)利安排，自西恩科技向深交所遞交首次公開發(fā)行股票并上市申請材料并受理之日起也處于失效的狀態(tài)。但是，附有上市失敗對賭恢復(fù)之約定，即如果2025年未能完成IPO上市，股東有權(quán)要求趙志安回購股份。因此，西恩科技存在股權(quán)結(jié)構(gòu)變化風(fēng)險。

實(shí)際上，趙志安多次對賭失敗。

2017年9月，趙志安與君度尚左簽訂特殊約定條款，承諾西恩科技2017年至2019年實(shí)現(xiàn)的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤（以下簡稱“扣非凈利潤”）分別不低于5000萬元、1.05億元、1.55億元，并約定若2017年、2018年公司扣非凈利潤未達(dá)標(biāo)的回購協(xié)議。

因西恩科技2018年扣非凈利潤未達(dá)標(biāo)，君度尚左要求趙志安回購其增資股份。2020年8月至2021年2月，君度尚左已將其增資股份轉(zhuǎn)讓給趙志安、徐程勝、錢海春、陳香誠。

2018年12月，趙志安與吉林捷煦簽訂業(yè)績對賭協(xié)議，約定西恩科技2019年至2020年公司扣非凈利潤分別不低于8000萬元、1.50億元，結(jié)果扣非凈利潤分別為-2038.74萬元、-1388.41萬元，均處于虧損狀態(tài)。

暴增暴降的凈利潤

西恩科技本次IPO的攔路虎，可能是業(yè)績。

雖然早從2015年開始就在新三板掛牌，但西恩科技的盈利能力很低。

數(shù)據(jù)顯示，2013年，西恩科技的營業(yè)收入為0.77億元，凈利潤為虧損0.02億元。2014年至2016年，公司實(shí)現(xiàn)的營業(yè)收入分別為1.44億元、1.16億元、2.43億元，凈利潤為0.10億元、0.02億元、0.21億元，均大幅波動。2019年，公司營業(yè)收入為4.85億元，凈利潤為虧損0.21億元。

2020年，西恩科技實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.04億元，同比增長65.94%，凈利潤為虧損0.05億元，雖然較上年的虧損明顯收窄，但仍然處于虧損狀態(tài)。

2021年，西恩科技經(jīng)營業(yè)績大爆發(fā)，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入15.50億元，同比增長92.77%，實(shí)現(xiàn)凈利潤1.66億元、扣非凈利潤1.64億元，同比分別增長3389.62%、1282.51%。

如此靚麗的業(yè)績，與全球新能源汽車產(chǎn)業(yè)蓬勃興起相關(guān)，新能源汽車的火熱，帶動鋰電池走俏，上游的碳酸鋰等供不應(yīng)求，價格大漲。

西恩科技深耕于有色金屬資源回收利用領(lǐng)域，主要從事鋰電池材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)，并提供危廢處置服務(wù)。公司主要產(chǎn)品為硫酸鎳、三元前驅(qū)體、碳酸鋰和氫氧化鈷等鋰電池材料產(chǎn)品。

遺憾的是，2021年暴增的凈利潤，在2022年就戛然而止。2022年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入19.64億元，同比增長26.70%，但凈利潤為0.59億元，同比下降幅度達(dá)64.54%。

2023年，西恩科技的經(jīng)營業(yè)績更為糟糕。一季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.67億元，凈利潤、扣非凈利潤分別為虧損8683.54萬元、1.01億元；上半年，公司預(yù)計(jì)營業(yè)收入為5.44億元—6.64億元，同比下降49.30%—38.11%%，凈利潤、扣非凈利潤預(yù)計(jì)分別虧損1.33億元—1.28億元、1.54億元—1.49億元，同比下降189.69%—186.31%、210.15%—206.57%。

今年上半年，公司的凈利潤、扣非凈利潤同比均為盈轉(zhuǎn)虧。

在市場人士看來，未來，西恩科技并不具備市場競爭的明顯優(yōu)勢。在硫酸鎳領(lǐng)域，國內(nèi)廠商主要為格林美、中偉股份、金川集團(tuán)等公司，2021年的市場占有率超40%。在碳酸鋰領(lǐng)域，國內(nèi)主要供應(yīng)商為贛鋒鋰業(yè)、南氏鋰電、天齊鋰業(yè)、藍(lán)科鋰業(yè)和瑞福鋰業(yè)等公司，2021年全國碳酸鋰出貨量前5名的市場占有率約為46%。在三元前驅(qū)體領(lǐng)域，國內(nèi)廠商主要為中偉股份、格林美、邦普循環(huán)、華友鈷業(yè)等公司，2021年上述公司市場份額超過60%。

西恩科技的前五大客戶包括華友鈷業(yè)、當(dāng)升科技、天力鋰能、中偉股份、容百科技等，其中，中偉股份等既是西恩科技的客戶，也是競爭對手。中偉股份主要向西恩科技購買硫酸鎳。而近年來，中偉股份、容百科技等均在發(fā)力硫酸鎳。

隨著資本進(jìn)入，競爭力較弱的西恩科技或?qū)⒚媾R重壓。

獨(dú)董監(jiān)事頻頻離職

西恩科技的募投項(xiàng)目受到了市場質(zhì)疑。

根據(jù)招股書，西恩科技的募投項(xiàng)目為20萬t/a鋰電池材料綜合回收利用項(xiàng)目，項(xiàng)目投資總額約為40.46億元，其中，13.06億元補(bǔ)充流動資金。本次IPO擬募資8億元，全部投入這一項(xiàng)目。

根據(jù)規(guī)劃，項(xiàng)目分三期實(shí)施，一期擬完成公用工程、道路、庫區(qū)等公共建設(shè)，并建設(shè)4萬噸鋰電池拆解回收線及配套生產(chǎn)線用于生產(chǎn)主產(chǎn)品2萬噸三元前驅(qū)體、0.5萬噸碳酸鋰、副產(chǎn)品（包括元明粉、銅箔粉、石墨粉、鋁材和不銹鋼殼等）共9.19萬噸。二期計(jì)劃建設(shè)8萬噸鋰電池拆解回收線及配套生產(chǎn)線用于生產(chǎn)主產(chǎn)品2萬噸三元前驅(qū)體、1萬噸碳酸鋰及副產(chǎn)品14.79萬噸。三期計(jì)劃建設(shè)8萬噸鋰電池拆解回收線及配套生產(chǎn)線用于生產(chǎn)主產(chǎn)品4萬噸三元前驅(qū)體，1萬噸碳酸鋰及副產(chǎn)品17.59萬噸。

項(xiàng)目建成后，西恩科技年處理鋰電池材料可達(dá)20萬噸、年產(chǎn)三元前驅(qū)體8萬噸、碳酸鋰2.5萬噸。截至招股書簽署之日，西恩科技擁有硫酸鎳產(chǎn)能3萬噸、三元前驅(qū)體產(chǎn)能4800噸。公司試圖通過募投項(xiàng)目的實(shí)施，推動公司業(yè)務(wù)從鋰電池回收利用到硫酸鎳、碳酸鋰等原材料生產(chǎn)，再到三元前驅(qū)體生產(chǎn)的三元正極材料上游循環(huán)產(chǎn)業(yè)鏈建設(shè)。

暫不考慮行業(yè)競爭將更加激烈的趨勢，僅僅是于西恩科技自身而言，本次擴(kuò)產(chǎn)也顯得較為激進(jìn)。

2022年，西恩科技的三元前驅(qū)體、碳酸鋰的產(chǎn)能利用率分別為67.50% 、63.36%。上述募投項(xiàng)目全部建成達(dá)成，公司三元前驅(qū)體、碳酸鋰的產(chǎn)能將增長16.67倍、13.02倍。

市場分析人士認(rèn)為，新能源汽車產(chǎn)業(yè)的突然蓬勃興起，產(chǎn)業(yè)鏈存在供需失衡問題，經(jīng)過一輪又一輪擴(kuò)產(chǎn)，在資本助推下，未來，產(chǎn)業(yè)鏈各個環(huán)節(jié)供求關(guān)系將回歸平衡，暴利將不再。西恩科技大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)，能否享受到產(chǎn)業(yè)紅利，難以判斷。需要提醒的是，大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)，風(fēng)險較為明顯。

除了擴(kuò)產(chǎn)動作異常外，西恩科技還有一些異常之處。

西恩科技在生產(chǎn)經(jīng)營過程中曾發(fā)生事故。2019年6月13日，西恩科技四車間冶煉環(huán)保處理工段進(jìn)行相關(guān)管道設(shè)備改造維修作業(yè)時發(fā)生液體物料泄漏，導(dǎo)致1人死亡、3人燙傷。

此外，多年未派發(fā)股利的西恩科技，在2022年首次派發(fā)股利5006.34萬元，并在當(dāng)年11月發(fā)放完畢。

人事變動也較為異常。2021年3月，西恩科技獨(dú)董張曉榮辭任，公司聘任虞唯君為獨(dú)董。當(dāng)年11月，干了僅8個月，虞唯君也辭職，公司聘任杜敏聲為獨(dú)董。杜敏聲擔(dān)任獨(dú)董的時間更短，2021年11月上任，次年2月就離職，前后只有3個月。

此外，2021年10月，西恩科技董事陳冬春辭職，2022年8月，王興奎辭任董事。監(jiān)事方面，2022年2月，朱鋒辭任監(jiān)事，西恩科技聘任王宸紅為監(jiān)事。當(dāng)年5月，僅過3個月，王宸紅辭職。

西恩科技獨(dú)立董事、監(jiān)事為何如此頻繁辭職？

責(zé)編：ZB