熊貓乳品深陷增長(zhǎng)瓶頸扣非八年止步 高度依賴單品濃縮乳難出華東華南

長(zhǎng)江商報(bào)消息 ●長(zhǎng)江商報(bào)記者 沈右榮

“煉乳第一股”熊貓乳品（300898.SZ）深陷增長(zhǎng)瓶頸，尚未見(jiàn)突出重圍跡象。

今年5月17日，熊貓乳品宣布現(xiàn)金分紅方案，向全體股東合計(jì)派發(fā)現(xiàn)金股利0.25億元，與上年持平。

分紅金額與上年持平，熊貓乳品已經(jīng)夠大方了。因?yàn)椋�公司分紅率接近50%。近兩年，熊貓乳品實(shí)現(xiàn)的歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)（以下簡(jiǎn)稱“凈利潤(rùn)”）持續(xù)下降。

長(zhǎng)江商報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，2015年至2022年的8年，熊貓乳品的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)（以下簡(jiǎn)稱“扣非凈利潤(rùn)”）止步不前，且呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。

熊貓乳品IPO時(shí)，其業(yè)績(jī)依賴大單品，銷售集中于華東、華南備受市場(chǎng)質(zhì)疑，如今，三年左右時(shí)間過(guò)去了，這兩個(gè)突出問(wèn)題依舊存在。

近四年增收不增利

在國(guó)內(nèi)煉乳市場(chǎng)上，雀巢穩(wěn)居龍頭老大之位，熊貓乳品屈居老二。這個(gè)老二，似乎甘心做千年老二。

年報(bào)顯示，2022年，熊貓乳品實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.92億元，同比增長(zhǎng)4.05%，凈利潤(rùn)為0.53億元，同比下降30.95%，扣非凈利潤(rùn)0.45億元，同比下降幅度也超過(guò)30%，達(dá)到33.53%。營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)、扣非凈利潤(rùn)下降，出現(xiàn)典型的增收不增利現(xiàn)象。這一現(xiàn)象，不只出現(xiàn)在2022年，2021年也是如此。2021年，公司實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入為8.57億元，同比增長(zhǎng)25.21%，凈利潤(rùn)為0.77億元，同比下降5.11%。

2020年，熊貓乳品兩次闖關(guān)IPO，終于成功在深交所創(chuàng)業(yè)板掛牌上市。

上市之前，2015年至2019年，熊貓乳品實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入分別為3.66億元、4.09億元、5.34億元、6.02億元、6.04億元，2016年至2019年，同比增長(zhǎng)幅度為11.63%、30.64%、12.61%、0.35%，雖然增長(zhǎng)速度不快，但持續(xù)增長(zhǎng)。與之對(duì)應(yīng)的凈利潤(rùn)，分別為0.74億元、0.86億元、0.87億元、0.95億元、0.67億元，除了2019年同比下降外，其余年度均在增長(zhǎng)。不過(guò)，同期，公司實(shí)現(xiàn)的扣非凈利潤(rùn)為0.70億元、0.81億元、0.78億元、0.89億元，0.61億元，起伏明顯，整體上處于橫盤狀態(tài)。

上述數(shù)據(jù)顯示，2019年，上市前一年，熊貓乳品營(yíng)業(yè)收入增速明顯放緩，而凈利潤(rùn)、扣非凈利潤(rùn)均以30%左右幅度下降。

上市后，2020年、2021年，熊貓乳品實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入分別為6.84億元、8.57億元，同比增長(zhǎng)13.35%、25.21%。凈利潤(rùn)為0.82億元、0.77億元，同比變動(dòng)22.37%、-5.11%。扣非凈利潤(rùn)分別為0.59億元、0.68億元，同比變動(dòng)-4.67%、15.43%。

綜上所述，2015年至2022年，熊貓乳品的營(yíng)業(yè)收入持續(xù)增長(zhǎng)，而凈利潤(rùn)、扣非凈利潤(rùn)整體上止步不前。2022年，公司的凈利潤(rùn)、扣非凈利潤(rùn)均低于2015年。

與凈利潤(rùn)相關(guān)的是，2015年至2022年，熊貓乳品的綜合毛利率、凈利率均呈下降趨勢(shì)。

2015年，熊貓乳品的綜合毛利率、凈利率分別為37.16%、20.30%，2018年，綜合毛利率、凈利率分別為33.01%、16.04%，2022年為19.27%、6.19%，2022年的綜合毛利率、凈利率較2015年分別下降17.89個(gè)百分點(diǎn)、14.11個(gè)百分點(diǎn)。在此期間，2020年至2022年，綜合毛利率分別為24.72%、23.45%、19.27%，2019年為28.73%，毛利率連續(xù)三年下降。2021年、2022年，凈利率分別為9.48%、6.19%，均低于10%。

第二增長(zhǎng)曲線未現(xiàn)

上市之后，熊貓乳品的盈利能力不僅沒(méi)有提升，反而明顯降低，與其兩大突出問(wèn)題多年未能解決有關(guān)。

熊貓乳品成立于1996年，主營(yíng)業(yè)務(wù)為濃縮乳制品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售以及乳品貿(mào)易。公司的主要產(chǎn)品包括“熊貓”牌系列調(diào)制甜煉乳、全脂甜煉乳、調(diào)制淡煉乳、全脂淡煉乳、甜奶醬、馬蘇里拉奶酪、兒童奶酪、奶酪零食、稀奶油等。

熊貓乳品濃縮乳制品下游客戶主要為食品加工企業(yè)、烘焙店、餐飲店、飲品店和家庭消費(fèi)等，公司采取經(jīng)銷和直銷結(jié)合的模式進(jìn)行銷售。在經(jīng)銷模式下，公司直接面向經(jīng)銷商，產(chǎn)品通過(guò)賣斷方式直接銷售給經(jīng)銷商，再由經(jīng)銷商在協(xié)議約定的地域和領(lǐng)域內(nèi)向下游銷售。直銷模式下，產(chǎn)品直接銷售給最終客戶，主要為大型的食品制造企業(yè)，如元?dú)馍�林、香飄飄、蒙牛乳業(yè)、味全食品、立高食品、喜之郎、和路雪、古茗、益禾堂、挪瓦咖啡等。

熊貓乳品的主導(dǎo)產(chǎn)品是濃縮乳制品，2017—2019年，公司濃縮乳制品的銷售收入占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重分別為67.95%、75.15%、72.03%。

單品貢獻(xiàn)超70%營(yíng)業(yè)收入，熊貓乳品存在高度依賴單品風(fēng)險(xiǎn)。熊貓乳品坦承，未來(lái)，如果煉乳產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模萎縮，煉乳產(chǎn)品價(jià)格下降或者公司無(wú)法維持現(xiàn)有的市場(chǎng)份額，將會(huì)對(duì)公司的收入規(guī)模產(chǎn)生不利影響。

這一問(wèn)題，在上市三年后仍然沒(méi)有解決。2021年、2022年，熊貓乳品濃縮乳制品收入分別為5.42億元、5.96億元，占公司營(yíng)業(yè)收入的比重為63.20%、66.81%，仍然接近70%。

熊貓乳品曾表示，公司積極布局奶油、奶酪領(lǐng)域，奶油、奶酪、植物基，將作為公司第二增長(zhǎng)曲線。不過(guò)，從營(yíng)業(yè)收入構(gòu)成來(lái)看，公司打造的第二增長(zhǎng)曲線仍未現(xiàn)。2022年，公司椰品收入為6206.92萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入的比重為6.96%，2021年，包括椰品在內(nèi)的其他產(chǎn)品收入為6085萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入的比重為7.10%。

由此可見(jiàn)，非濃縮乳制品貢獻(xiàn)的收入占比不到10%，尚未形成新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)。

依然高度依賴濃縮乳制品的熊貓乳品面臨激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。在濃縮乳制品領(lǐng)域，除了強(qiáng)敵雀巢外，三元股份在煉乳領(lǐng)域也是一名有力競(jìng)爭(zhēng)者，伊利、皇氏乳業(yè)、天潤(rùn)乳業(yè)等乳企也推出了各自的濃縮奶品牌。

在銷售區(qū)域方面，熊貓乳品依然困守于華東、華南地區(qū)。2022年，熊貓乳品來(lái)自華東、華南市場(chǎng)的收入分別為4.98億元、1.42億元，占營(yíng)業(yè)收入的比重分別為55.83%、15.96%，合計(jì)為71.79%。2021年，熊貓乳品在華東、華南市場(chǎng)銷售的收入分別為4.74億元、1.28億元，占營(yíng)業(yè)收入的比重分別為55.33%、14.96%，合計(jì)為70.29%。

2022年，熊貓乳品經(jīng)銷商數(shù)量?jī)粼黾?05家，其中華東新增51家，華南新增29家，其他區(qū)域合計(jì)新增25家。

上市之前，2017—2019年，熊貓乳品在華東和華南地區(qū)的銷售收入合計(jì)占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為74.61%、70.37%、67.83%。

綜上所述，高度依賴單品，銷售依賴華東、華南地區(qū)，熊貓乳品這兩大問(wèn)題雖然備受質(zhì)疑，但一直未解決。

熊貓乳品借助IPO募資擴(kuò)產(chǎn)，在浙江蒼南、山東濟(jì)寧改擴(kuò)建，依然是在華東。

分析人士稱，熊貓乳品的客戶主要來(lái)自B端，To B的運(yùn)營(yíng)模式，比較難走出地域限制。

市場(chǎng)關(guān)心的是，熊貓乳品該如何突圍�？峙陆鉀Q上述兩大問(wèn)題，就是突破口。

責(zé)編：ZB