德冠新材再闖IPO增募7億擬5.5億投未飽和產(chǎn)能 營收凈利連降研發(fā)費(fèi)率3.6%低于行業(yè)均值

長江商報(bào)消息 ●長江商報(bào)記者 沈右榮

從科創(chuàng)板轉(zhuǎn)戰(zhàn)深交所主板，廣東德冠薄膜新材料股份有限公司（以下簡稱“德冠新材”）二闖IPO招來質(zhì)疑。

2021年，德冠新材科創(chuàng)板IPO順利過會，進(jìn)入最后的注冊階段，公司出人意料地撤回申請。

此次IPO，德冠新材擬募資10.88億元，較前次IPO增逾7億元。新增的募資，除了補(bǔ)充流動(dòng)資金增加1.5億元外，還新增德冠中興科技園項(xiàng)目，擬投入5.51億元。

新增的募投項(xiàng)目將實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)功能性薄膜5.82萬噸，而公司功能薄膜產(chǎn)能連續(xù)多年為8.90萬噸，尚未完全利用，大幅擴(kuò)產(chǎn)的必要性存疑。

作為曾經(jīng)沖擊科創(chuàng)板的公司，近三年，德冠新材的研發(fā)費(fèi)率不到4%，且低于行業(yè)平均水平。在本次IPO關(guān)鍵時(shí)刻，2022年及今年一季度，公司經(jīng)營業(yè)績持續(xù)下滑。

5月12日，針對募投項(xiàng)目等內(nèi)容，長江商報(bào)記者向德冠新材發(fā)去了采訪函，截至發(fā)稿，未獲得回復(fù)。

二次闖關(guān)業(yè)績連降

德冠新材的異常舉動(dòng)，令市場格外關(guān)注。

2020年6月，德冠新材首次闖關(guān)A股IPO，擬在科創(chuàng)板上市。首次IPO，公司順利過會，進(jìn)入注冊階段。2021年6月，公司遞交注冊文件。然而，就在市場期待公司獲準(zhǔn)注冊之時(shí)，當(dāng)年11月18日，公司突然向上交所申請撤回在科創(chuàng)板上市申請文件，終止注冊。

在注冊的最后階段，德冠新材為何出人意料地撤回申請文件？對此，德冠新材并未公開解釋。

投行人士分析認(rèn)為，出現(xiàn)在注冊最后關(guān)頭撤回申請現(xiàn)象，有兩種可能，一種是公司市場環(huán)境發(fā)生重大變化，或者公司戰(zhàn)略規(guī)劃、經(jīng)營決策作出重大調(diào)整；另一種是對問詢不能作出準(zhǔn)確合理的回復(fù)。

科創(chuàng)板IPO之時(shí)，德冠新材的經(jīng)營業(yè)績表現(xiàn)出色。2019年至2021年，德冠新材實(shí)現(xiàn)的營業(yè)收入分別為10.58億元、10.21億元、13.14億元，同比變動(dòng)5.05%、-3.53%、28.74%；對應(yīng)的歸屬于母公司股東的凈利潤為0.56億元、0.90億元、1.91億元，同比分別增長84.61%、62.09%、112.09%；扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤為0.51億元、0.85億元、1.96億元，同比分別增長81.64%、67.92%、129.92%。

數(shù)據(jù)顯示，在德冠新材科創(chuàng)板IPO關(guān)鍵期，盡管公司的營業(yè)收入并未持續(xù)高速增長，但凈利潤、扣非凈利潤均為高速增長。2021年的凈利潤、扣非凈利潤較2019年分別增長了約2.4倍、2.8倍。

本次IPO，德冠新材擬在深交所主板上市。2022年3月，距離科創(chuàng)板終止注冊僅過四個(gè)月，德冠新材向深交所遞交上市申請文件。

從2022年開始，此前高速增長的經(jīng)營業(yè)績開始變臉。2022年，德冠新材實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入12.89億元，同比下降1.95%，凈利潤、扣非凈利潤分別為1.64億元、1.62億元，同比下降14.32%、17.28%。今年一季度，公司實(shí)現(xiàn)的營業(yè)收入、凈利潤、扣非凈利潤分別為2.74億元、0.33億元、0.33億元，同比下降5.78%、18.20%、15.21%。

上述數(shù)據(jù)顯示，2022年及今年一季度，德冠新材的營業(yè)收入和凈利潤連續(xù)雙降。

值得一提的是，2022年，德冠新材的銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為0.09億元、0.47億元、-0.04億元，同比減少0.05億元、0.16億元、0.07億元，下降幅度約為35.71%、25.40%、233.33%，三項(xiàng)費(fèi)用下降幅度遠(yuǎn)高于營業(yè)收入下降幅度。

營業(yè)收入小幅下降，凈利潤為何大幅下降，是否存在持續(xù)下降可能？德冠新材并未具體解釋。

德冠新材生產(chǎn)所用原材料聚丙烯為大宗商品，添加劑為石油化工產(chǎn)品，其價(jià)格與原油價(jià)格波動(dòng)相關(guān)。聚丙烯和添加劑的耗用占德冠新材主營業(yè)務(wù)成本的80%左右，2022年，國際原油價(jià)格處于相對高位，可能是這一因素，導(dǎo)致公司成本增加。

但是，意外的是，2022年，德冠新材綜合毛利率53.05%、凈利率33.55%，均為近幾年新高。這一現(xiàn)象，似乎又說明國際原油價(jià)格高位運(yùn)行并未對公司成本帶來影響。

新增的募投項(xiàng)目存異常

放棄科創(chuàng)板上市、轉(zhuǎn)戰(zhàn)深交所主板，可能與德冠新材大幅增加IPO募資規(guī)模有關(guān)。

根據(jù)科創(chuàng)板IPO時(shí)招股書，德冠新材擬公開發(fā)行3333.36萬股股票，募資約3.87億元，投向功能薄膜及功能母料改擴(kuò)建技術(shù)改造項(xiàng)目、實(shí)驗(yàn)與檢測升級技術(shù)改造項(xiàng)目及補(bǔ)充流動(dòng)資金，擬投入金額分別約為2.11億元、0.76億元、1億元。功能薄膜及功能母料改擴(kuò)建技術(shù)改造項(xiàng)目設(shè)計(jì)產(chǎn)能為年產(chǎn)功能性薄膜與母料5.18萬噸。

本次IPO，德冠新材將擬募資金額增加至約10.88億元，較前次IPO計(jì)劃募資額增加約7.01億元。

對比發(fā)現(xiàn)，本次IPO，除了補(bǔ)充流動(dòng)資金使用募資增加至2.50億元外，還增加了一個(gè)募投項(xiàng)目，即德冠中興科技園新建項(xiàng)目，項(xiàng)目總投資5.51億元，全部使用本次募資進(jìn)行建設(shè)。項(xiàng)目設(shè)計(jì)產(chǎn)能為年產(chǎn)功能性薄膜5.82萬噸。

功能薄膜及功能母料改擴(kuò)建技術(shù)改造項(xiàng)目、德冠中興科技園新建項(xiàng)目同時(shí)新增功能薄膜產(chǎn)能，合計(jì)達(dá)11萬噸。

對于本次新增募投項(xiàng)目，市場質(zhì)疑之聲較多。

2020年至2022年，德冠新材功能薄膜產(chǎn)能均為8.90萬噸，產(chǎn)量為7.39萬噸、7.75萬噸、8.05萬噸，產(chǎn)能利用率為83.02%、87.12%、90.46%，產(chǎn)銷率為99.77%、98.57%、99.23%；功能母料產(chǎn)能分別為2.96萬噸、3.30萬噸、3.30萬噸，產(chǎn)能利用率為51.18%、51.91%、57.39%，產(chǎn)銷率為55.11%、61.37%、58.63%。

功能薄膜的產(chǎn)能還有空間，功能母料的產(chǎn)能利用率、產(chǎn)銷率均較低，德冠新材大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)是否有必要？近幾年，公司兩大產(chǎn)品產(chǎn)量增長并不快，募投項(xiàng)目新增產(chǎn)能接近現(xiàn)有產(chǎn)能，未來將如何消化？

此外，德冠中興科技園新建項(xiàng)目中包含建設(shè)實(shí)驗(yàn)室及研發(fā)大樓，與實(shí)驗(yàn)與檢測升級技術(shù)改造項(xiàng)目是否存在重復(fù)建設(shè)？

對于募資擴(kuò)產(chǎn)，德冠新材在招股書中稱，其功能薄膜產(chǎn)能受限。市場的疑惑是，既然產(chǎn)能受限，為何在長達(dá)6年時(shí)間內(nèi)（2017年至2019年的產(chǎn)能也為8.90萬噸），公司不通過技改等途徑擴(kuò)產(chǎn)？

2017年至2019年，德冠新材合計(jì)分紅0.36億元，截至2022年底，公司賬面貨幣資金為2.81億元。據(jù)此判斷，公司具備擴(kuò)產(chǎn)能力。

值得一提的是，關(guān)于德冠中興科技園新建項(xiàng)目，存在數(shù)據(jù)打架問題。

2022年3月26日，德冠中興科技園第一期工程動(dòng)工，當(dāng)時(shí)，當(dāng)?shù)孛襟w報(bào)道，項(xiàng)目總投資近10億元，預(yù)計(jì)新增產(chǎn)能8萬噸。

綜上，德冠新材存在募投項(xiàng)目信息披露不充分、擴(kuò)產(chǎn)必要性存疑等問題。

控制權(quán)穩(wěn)定性存隱患

德冠新材存在控制權(quán)穩(wěn)定性隱患。

根據(jù)招股書，目前，羅維滿直接持有德冠新材7.0187%股權(quán)，謝嘉輝直接持股 3.2945%，張錦棉直接持股3.2502%，三人還通過德冠集團(tuán)控制公司50.8618%股權(quán)，最終控制公司股權(quán)比例達(dá)到64.4252%，為公司共同實(shí)際控制人。

實(shí)際上，最終，羅維滿、謝嘉輝、張錦棉的直接間接持股比分別為13.98%、21.61%、7.94%，謝嘉輝持股比例具有明顯優(yōu)勢。

不僅如此，謝嘉輝之母梁玉嬋間接持有德冠新材5.30%股權(quán)，謝嘉輝之姨夫凌伯純直接持股1.02%。那么，謝嘉輝家族直接間接持有德冠新材27.93%股權(quán)，幾乎是羅維滿持股比例的2倍。目前，羅維滿擔(dān)任公司董事長、總經(jīng)理，謝嘉輝、張錦棉均為公司董事。

謝嘉輝還具有年齡優(yōu)勢。羅維滿出生于1957年，目前為66歲，張錦棉出生于1941年，已經(jīng)年過八旬，而謝嘉輝出生于1980年，現(xiàn)年43歲。

綜合上述因素判斷，上市之后，如果三名實(shí)際控制人不再簽署一致行動(dòng)人協(xié)議，謝嘉輝的優(yōu)勢將凸顯，直接危及到德冠新材控股權(quán)。或者，謝嘉輝與張錦棉聯(lián)手，可能會奪取公司控制權(quán)。因此，德冠新材的控制權(quán)穩(wěn)定性存在隱患。

德冠新材雖然在沖擊科創(chuàng)板時(shí)順利過會，但公司研發(fā)方面不具有優(yōu)勢。

德冠新材處于技術(shù)密集型領(lǐng)域，從發(fā)明專利看，同行業(yè)可比公司中，永新股份26項(xiàng)，斯迪克獲授權(quán)專利225項(xiàng)，國風(fēng)新材、金田新材分別為104項(xiàng)、19項(xiàng)，德冠新材的發(fā)明專利為38項(xiàng)。2020年至2022年，行業(yè)研發(fā)費(fèi)率平均水平為4.23%、4.09%、4.81%，均超過4%。同期，德冠新材研發(fā)費(fèi)率為3.41%、3.75%、3.64%，均低于4%。

德冠新材的客戶存在異常。持股2.4278%、曾為公司副總經(jīng)理的李德安，是四川省新康意新材料科技有限公司的總經(jīng)理，2018年至2020年，德冠新材向該公司的銷售額為分別為290.44萬元、0萬元、33.19萬元。持股0.2223%的一名前銷售人員黃子標(biāo)則隱身公司貿(mào)易商，2019年、2020年德冠新材向佛山市新長盛包裝材料有限公司銷售額分別為938.07萬元、795.53萬元，該公司實(shí)控人為黃子標(biāo)配偶，持有100%股權(quán)，黃子標(biāo)為該公司監(jiān)事。

錯(cuò)綜復(fù)雜的關(guān)系，交易價(jià)格是否公允？

責(zé)編：ZB