美國經(jīng)濟(jì)增長放緩 出現(xiàn)衰退預(yù)期提升

長江商報(bào)消息 在美聯(lián)儲大幅加息以及美國銀行業(yè)危機(jī)的背景之下，美國近期公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)良莠不齊，這使得各界對美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退的預(yù)期大幅提升。日前，美國前財(cái)政部長薩默斯表示，抑制通貨膨脹可能會導(dǎo)致美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)“有意義的”經(jīng)濟(jì)衰退。美國經(jīng)濟(jì)衰退的可能性正在增加，美聯(lián)儲加息的步伐即將結(jié)束。與此同時(shí)，早先硅谷銀行等引發(fā)的美國銀行業(yè)危機(jī)雖然看上去已經(jīng)基本平息，但其對美國經(jīng)濟(jì)的影響卻是緩慢地“失血”，這也可能成為今年晚些時(shí)候美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退的催化劑。下一次美聯(lián)儲議息會議將于5月2日至3日舉行，考慮到美國經(jīng)濟(jì)不明朗因素增加，美聯(lián)儲很可能會在本次例會上加息25個(gè)基點(diǎn)。

美國3月消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）同比上升5%，增幅減緩，低于2月份的6%，并略低于市場預(yù)期的5.1%，創(chuàng)2021年5月以來最小增幅。然而核心CPI則按年上升5.6%，符合市場預(yù)期。3月份食品指數(shù)與前值持平，其中，家庭食品指數(shù)環(huán)比下降0.3%，為2020年9月以來首次下降，部分反映自銀行業(yè)危機(jī)爆發(fā)后，美國消費(fèi)市場較為審慎。能源指數(shù)持續(xù)下跌為CPI增幅減緩的最大驅(qū)動力，3月同比下降4.6%，能源數(shù)據(jù)回落主要受2022年3月俄烏沖突導(dǎo)致能源價(jià)格飆升后高基數(shù)的影響。同時(shí)，住房指數(shù)成通脹最大貢獻(xiàn)者。

與此同時(shí)，美國3月份制造業(yè)產(chǎn)出、工廠訂單和企業(yè)終端利潤率均在下降。美國3月采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）數(shù)據(jù)全線下滑，服務(wù)業(yè)PMI為51.2，降至3個(gè)月新低，大幅低于預(yù)期值54.6和前值55.1；制造業(yè)PMI為46.3，低于預(yù)期47.5和前值47.7，為2020年5月以來最低，已連續(xù)5個(gè)月處于收縮區(qū)間。勞動力市場方面也降幅明顯：美國3月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)23.6萬人，是2020年12月以來的最小增幅。在房地產(chǎn)方面，美國3月營建許可141.3萬戶，環(huán)比下跌8.8%，低于預(yù)期值下跌6.5%和前值13.8%；新建開工142萬戶，環(huán)比微跌0.8%，高于預(yù)期值-3.5%，低于前值7.3%。不過，美國4月NABH住房市場指數(shù)為45，持平于預(yù)期且高于前值，美國住房市場或有所回暖。

3月初，美國硅谷銀行風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生以來，避險(xiǎn)情緒致使美國商業(yè)銀行存款流出加速，第一波外逃即硅谷銀行事件發(fā)生后，小型銀行資金轉(zhuǎn)移至大型銀行的“存款搬家”現(xiàn)象，而當(dāng)前第二波流出已經(jīng)開始，即大型和小型銀行存款均加速流出至回報(bào)率（隔夜逆回購利率升至4.6%）和安全性更高的貨幣市場基金。3月，美國商業(yè)銀行存款流出規(guī)模達(dá)3800億美元（大型銀行1400億美元，小型銀行2400億美元），與之對應(yīng)的是3月貨幣市場基金流入3000億美元，總規(guī)模達(dá)5.2萬億美元，單月流入幅度創(chuàng)2020年4月以來的最高水平。最新公布的美聯(lián)儲3月會議紀(jì)要顯示，根據(jù)美聯(lián)儲內(nèi)部經(jīng)濟(jì)學(xué)家最新預(yù)測，銀行貸款的收縮將導(dǎo)致今年晚些時(shí)候美國經(jīng)濟(jì)開始“溫和衰退”。這與他們之前的預(yù)測大相徑庭——他們曾預(yù)測今年美國經(jīng)濟(jì)將勉強(qiáng)實(shí)現(xiàn)正增長。

根據(jù)全美獨(dú)立企業(yè)聯(lián)盟（NFIB）數(shù)據(jù)顯示，9%小企業(yè)取得貸款的難度提高，比例為2012年底以來最高。另外，2月份美國大型銀行小企業(yè)貸款申請的批準(zhǔn)率已連續(xù)9個(gè)月下降。整體而言，美國信貸市場轉(zhuǎn)向嚴(yán)峻，企業(yè)融資困難度提高，融資成本上升。專家表示，在緊貨幣一年之后，美國終于要進(jìn)入緊信用周期。緊信用將抑制需求，加大衰退壓力，但也有助于壓降通脹，尾部風(fēng)險(xiǎn)在于“薄弱環(huán)節(jié)”信用風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)。緊信用周期的開啟有助于美聯(lián)儲收緊金融條件、抑制需求，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)控制通脹的目的。

有市場人士認(rèn)為，美國銀行業(yè)危機(jī)，疊加美國商業(yè)地產(chǎn)壓力加大，這可能引發(fā)美國系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。但有反對者認(rèn)為，目前來看，這種擔(dān)憂可能是過慮了。第一，當(dāng)前美國商業(yè)地產(chǎn)市場受到壓力更多是面對美聯(lián)儲緊縮的“正常反應(yīng)”，并非主要因?yàn)樯虡I(yè)地產(chǎn)行業(yè)本身的脆弱性。第二，橫向比較看，與住宅市場相比，新冠疫情后商業(yè)地產(chǎn)價(jià)格并未過度上漲，且當(dāng)前已基本回落至疫情發(fā)生前水平。第三，縱向比較看，當(dāng)前美國商業(yè)地產(chǎn)市場基本面表現(xiàn)仍強(qiáng)于全球金融危機(jī)前。第四，從傳導(dǎo)路徑看，當(dāng)前商業(yè)地產(chǎn)貸款在銀行資產(chǎn)負(fù)債表中的占比相對有限。全球金融危機(jī)爆發(fā)后美國對商業(yè)房地產(chǎn)抵押貸款支持證券（CMBS）等商業(yè)地產(chǎn)金融衍生品的監(jiān)管更加嚴(yán)格，當(dāng)前美國CMBS市場規(guī)模遠(yuǎn)低于住房抵押貸款支持證券（RMBS）。第五，美聯(lián)儲政策以及市場的“自我調(diào)節(jié)”機(jī)制正在起效。在政策方面，美聯(lián)儲通過貼現(xiàn)窗口以及新設(shè)立的銀行定期融資計(jì)劃（BTFP）工具向市場注入了大量流動性，明顯緩解了中小銀行的壓力。截至4月5日，美聯(lián)儲BTFP工具余額達(dá)到790億美元，但環(huán)比增速已較危機(jī)之初明顯放緩，美聯(lián)儲貼現(xiàn)窗口貸款余額已連續(xù)3周收縮。可見，在美聯(lián)儲政策支持下，美國銀行業(yè)危機(jī)正在降溫，并未出現(xiàn)廣泛傳播與擴(kuò)散，美國金融體系依然保持相對穩(wěn)健。

不過，分析人士表示，美國金融體系的高度復(fù)雜性以及新冠疫情以來美國宏觀環(huán)境的劇烈變化，不能排除金融風(fēng)險(xiǎn)再度爆發(fā)的可能性。首先，金融資產(chǎn)價(jià)格波動對金融機(jī)構(gòu)產(chǎn)生直接壓力。美國經(jīng)濟(jì)研究局（NBER）論文測算，2022年第一季度到2023年第一季度，美國銀行體系的資產(chǎn)市值較其面值低2.2萬億美元，所有銀行的資產(chǎn)面值較市值低10%，并且大部分的資產(chǎn)減值沒有使用利率衍生工具進(jìn)行對沖。此外，市場還擔(dān)憂大型金融機(jī)構(gòu)通過美化報(bào)表來掩蓋虧損。其次，相對處于監(jiān)管盲區(qū)的“影子銀行”也是重要風(fēng)險(xiǎn)源。本輪銀行業(yè)風(fēng)波后，市場和監(jiān)管機(jī)構(gòu)對于非銀金融機(jī)構(gòu)的警惕增強(qiáng)。最后，美國經(jīng)濟(jì)衰退和金融風(fēng)險(xiǎn)的相互反饋也值得警惕。鑒于銀行業(yè)乃至金融業(yè)的表現(xiàn)與經(jīng)濟(jì)基本面高度掛鉤，若未來美國經(jīng)濟(jì)衰退程度較深，市場對于銀行業(yè)相關(guān)資產(chǎn)的重估也會放大金融體系的壓力。（金融時(shí)報(bào)）

責(zé)編：ZB