阿寬食品估值年增34億高瓴茅臺(tái)潛伏   IPO前陳朝暉賣股權(quán)賣別墅套現(xiàn)逾2億

長(zhǎng)江商報(bào)消息 ●長(zhǎng)江商報(bào)記者 明鴻澤

方便食品的競(jìng)爭(zhēng)轉(zhuǎn)戰(zhàn)至資本市場(chǎng)。四川白家阿寬食品產(chǎn)業(yè)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“阿寬食品”）正在沖擊深交所主板。

A股市場(chǎng)實(shí)行全面注冊(cè)制后，阿寬食品平移至深交所，3月1日更新了招股書。

阿寬食品是被資本逼著闖關(guān)資本市場(chǎng)的。曾經(jīng)，公司及實(shí)際控制人與多家資本對(duì)賭，核心內(nèi)容之一就是2022年6月30日前IPO受理。隨著公司趕在2021年底遞交申請(qǐng)資料，對(duì)賭協(xié)議得以解除。

阿寬食品受資本青睞，不僅僅是知名創(chuàng)投高瓴多次加持，茅臺(tái)、前海等也紛紛潛伏。

長(zhǎng)江商報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，借助資本蜂擁入股，阿寬食品的估值水漲船高，一年猛增約34億元。公司實(shí)際控制人陳朝暉趁機(jī)套現(xiàn)，轉(zhuǎn)讓股權(quán)、向公司賣別墅，其在IPO前已經(jīng)套現(xiàn)了逾2億元。

方便食品行業(yè)集中度較高，競(jìng)爭(zhēng)激烈。主打紅油面皮及替三只松鼠等代工的阿寬食品，能否突破行業(yè)天花板，值得關(guān)注。

資本裹挾估值飆漲

阿寬食品不缺錢，其忙著沖擊IPO，是被資本逼的。

根據(jù)招股書，阿寬食品成立于2016年12月，注冊(cè)資本1000萬(wàn)元。一年后，公司推進(jìn)員工持股。

2019年12月，阿寬食品實(shí)施成立以來(lái)的第四次股權(quán)轉(zhuǎn)讓。其中，公司實(shí)際控制人陳朝暉之妻李靜雅將其所持公司34萬(wàn)元的出資額轉(zhuǎn)讓給張茜，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為6.25元/出資額，交易價(jià)款為212.50萬(wàn)元。據(jù)此估算，公司估值為5億元。

2020年，是阿寬食品密集實(shí)施增資擴(kuò)股、股權(quán)轉(zhuǎn)讓的一年，大量資本蜂擁而至。

當(dāng)年2月，阿寬食品出資額由8000萬(wàn)元增至8800萬(wàn)元，新增出資額由南海成長(zhǎng)、霍普投資、前海投資、常州彬復(fù)、祖文博共計(jì)出資6000萬(wàn)元認(rèn)購(gòu)，增資價(jià)格為7.50元/出資額。以此計(jì)算，公司估值約為5.45億元。

當(dāng)年6月，公司出資額由8800萬(wàn)元增加至9288.8889萬(wàn)元，新增出資額由高瓴懌恒、茅臺(tái)投資、霍普投資、常州彬復(fù)以貨幣資金認(rèn)購(gòu)。增資價(jià)格為20.45元/出資額，四家機(jī)構(gòu)合計(jì)出資1億元。以此計(jì)算，公司估值為19億元。

2021年1月，阿寬食品實(shí)施股改后的第一次增資，新增股本293.3333萬(wàn)元，由青島同創(chuàng)、兼固投資、高瓴懌恒、麥星投資以貨幣方式認(rèn)購(gòu)，增資價(jià)格為40.91元/股，四家機(jī)構(gòu)合計(jì)出資1.20億元。據(jù)此計(jì)算，估值達(dá)39億元。

本次增資始于2020年12月20日，阿寬食品2020年第三次臨時(shí)股東大會(huì)對(duì)本次增資作出決議。

綜上，2019年12月到2020年12月，阿寬食品的估值從5億元到39億元，短短一年間飆升了34億元。

在此期間，南海成長(zhǎng)、高瓴懌恒、前海投資、茅臺(tái)投資、奉化投資、常州彬復(fù)、上海眾源等現(xiàn)身阿寬食品股東榜，其中，南海成長(zhǎng)、高瓴懌恒、前海投資、奉化投資、常州彬復(fù)、上海眾源位列公司前十大股東。

南海成長(zhǎng)股東包括深圳同創(chuàng)錦繡、深圳南海成長(zhǎng)同盛、工銀（深圳）股權(quán)投資、前海股權(quán)投資、青島同創(chuàng)致滿、鯤鵬股權(quán)等。高瓴懌恒屬于高瓴資本旗下，茅臺(tái)投資是茅臺(tái)集團(tuán)投資平臺(tái)。

截至招股書簽署之日，阿寬食品32名股東中，有16家機(jī)構(gòu)股東，大部分為基金。

招股書顯示，上述外部機(jī)構(gòu)入股時(shí)，基本上都與阿寬食品、公司實(shí)際控制人陳朝暉簽署了對(duì)賭協(xié)議，其中重要一條是，若截至2022年6月30日，阿寬食品仍未實(shí)現(xiàn)就合格上市獲得有權(quán)部門受理的，或公司上市申請(qǐng)被受理后4年內(nèi)被勸退、被撤回、或未獲得有權(quán)部門審核通過(guò)或核準(zhǔn)等任何原因未實(shí)現(xiàn)合格上市的，陳朝暉可能被要求按照約定價(jià)格回購(gòu)股份等。

陳朝暉低價(jià)減持套現(xiàn)2億

一個(gè)意外的現(xiàn)象是，在阿寬食品估值急劇飆升之時(shí)，公司實(shí)際控制人陳朝暉趁機(jī)大舉減持套現(xiàn)。

2020年2月，阿寬食品增資擴(kuò)股，吸納南海成長(zhǎng)、霍普投資、前海投資、常州彬復(fù)、祖文博入股，增資價(jià)格為7.50元/出資額。與此同時(shí)，公司實(shí)際控制人陳朝暉將所持公司880萬(wàn)元出資額轉(zhuǎn)讓給南海成長(zhǎng)、霍普投資、前海投資、常州彬復(fù)、祖文博，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為5.68元/出資額。這次轉(zhuǎn)讓，陳朝暉套現(xiàn)5000萬(wàn)元。

阿寬食品增資擴(kuò)股的增資價(jià)格為7.50元/出資額，而陳朝暉轉(zhuǎn)讓股權(quán)的價(jià)格為5.68元/出資額，相差1.82元/出資額。以此計(jì)算，轉(zhuǎn)讓價(jià)款少了1601.60萬(wàn)元。

當(dāng)年6月，高瓴懌恒、茅臺(tái)投資、霍普投資、常州彬復(fù)參與阿寬食品增資，增資價(jià)格為20.45元/出資額。與此同時(shí)，陳朝暉將所持阿寬食品430萬(wàn)元/出資額轉(zhuǎn)讓給前述參與本次增資的股東，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為13.64元/出資額，轉(zhuǎn)讓總價(jià)款5865.20萬(wàn)元。

這一次，轉(zhuǎn)讓價(jià)格也大幅低于增資價(jià)格，二者相差2928.30萬(wàn)元。

針對(duì)陳朝暉兩次股權(quán)轉(zhuǎn)讓均明顯低于增資價(jià)格現(xiàn)象，阿寬食品解釋稱，增資價(jià)格略高于股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格，原因?yàn)闄C(jī)構(gòu)股東更傾向于將資金投入阿寬食品用于公司經(jīng)營(yíng)發(fā)展。同時(shí)，方便食品行業(yè)受到機(jī)構(gòu)股東看好，因此估值進(jìn)一步提高，具有合理性，不存在利用低價(jià)轉(zhuǎn)讓規(guī)避稅收繳納義務(wù)的情形。

2020年7月，也就是前次股權(quán)轉(zhuǎn)讓一個(gè)月后，陳朝暉將所持82.8889萬(wàn)元/出資額轉(zhuǎn)讓給壹叁投資，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為18.30元/出資額，轉(zhuǎn)讓價(jià)款約為1517萬(wàn)元。

僅僅時(shí)隔一個(gè)月，轉(zhuǎn)讓價(jià)格就上漲4.66元/出資額。

當(dāng)年8月，陳朝暉、何瑤將其持有的阿寬食品部分股權(quán)分別轉(zhuǎn)讓給廣州信加易、上海眾源，其中，陳朝暉轉(zhuǎn)讓272.7667萬(wàn)元/出資額，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為26.91元/出資額，套現(xiàn)7341.21萬(wàn)元。

這次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，阿寬食品的估值為25億元，明顯低于增資價(jià)格的估值。

綜上，陳朝暉屬于低價(jià)轉(zhuǎn)讓股權(quán)，合計(jì)套現(xiàn)約1.97億元。

IPO之前，陳朝暉之妻李靜雅也完成了清倉(cāng)。合計(jì)計(jì)算，陳朝暉夫婦套現(xiàn)超過(guò)2億元。

值得一提的是，本次IPO，阿寬食品擬發(fā)行不低于25%的股份，募資6.65億元，對(duì)應(yīng)的發(fā)行市值為26.6億元。

除了減持股權(quán)外，上市之前，陳朝暉及其胞姐將擁有的兩處別墅賣給阿寬食品，交易價(jià)格分別為731.65萬(wàn)元、1572.20萬(wàn)元，合計(jì)為2303.85萬(wàn)元。

凈利波動(dòng)或難破天花板

靠紅油面皮崛起的阿寬食品，能否突破天花板，是一個(gè)問(wèn)號(hào)。

阿寬食品主營(yíng)新型方便食品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品類型包括方便面、方便粉絲、方便米線、自熱食品等。

從經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)方面看，2018年，公司實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入、歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)分別為4.22億元、0.06億元。2019年至2021年，公司的營(yíng)業(yè)收入分別為3.31億元、11.10億元、12.14億元，同比增長(zhǎng)49.54%、75.89%、9.40%。這三年，公司實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)分別為0.24億元、0.76億元、0.56億元，同比變動(dòng)288.65%、222.49%、-22.68%；扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)分別為0.32億元、0.83億元、0.64億元，同比變動(dòng)609.85%、158.37%、-23.17%。

上述數(shù)據(jù)顯示，2019年、2020年，營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)、扣非凈利潤(rùn)同比均大幅增長(zhǎng)。究其原因，一方面是2018年基數(shù)低，另一方面，這兩年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確實(shí)較快。2021年，營(yíng)業(yè)收入增速大幅放緩，凈利潤(rùn)、扣非凈利潤(rùn)則轉(zhuǎn)為較大幅度下降。

2022年上半年，公司營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)、扣非凈利潤(rùn)分別為6.41億元、0.38億元、0.38億元，同比分別增長(zhǎng)8.10%、73.15%、32.04%，營(yíng)業(yè)收入增速明顯放緩。

阿寬食品采取直銷和經(jīng)銷兩種方式，線上線下相結(jié)合。經(jīng)銷商方面，近幾年，公司經(jīng)銷商變動(dòng)幅度較大。線上方面，公司在渠道維護(hù)方面投入較大，線上銷售保持了基本穩(wěn)定。但是，公司能否留住消費(fèi)者，還需要經(jīng)歷考驗(yàn)。

招股書顯示，2019年，阿寬食品的活躍用戶數(shù)量為205.04萬(wàn)人、復(fù)購(gòu)用戶30.90萬(wàn)人，2020年活躍用戶數(shù)量為537.56萬(wàn)人、復(fù)購(gòu)用戶87.38萬(wàn)人；2021年活躍用戶數(shù)量為435.21萬(wàn)人、復(fù)購(gòu)用戶72.40萬(wàn)人。

購(gòu)買1次阿寬食品相關(guān)產(chǎn)品的活躍買家數(shù)也從2020年的450.17萬(wàn)人下滑至2021年的362.81萬(wàn)人，減少了87.36萬(wàn)人，買家數(shù)量占比由83.74%下降至83.36%，金額占比也由65.01%下降至63.85%。這也是其2021年業(yè)績(jī)下滑的主要因素。

值得一提的是，阿寬食品為三只松鼠、麻六記、百草味、李子柒等網(wǎng)紅品牌提供貼牌和代工服務(wù)。2022年上半年，阿寬食品為前五大客戶的定制銷售金額為6308.75萬(wàn)元，占總營(yíng)收的比重為10.33%。其中，阿寬食品為三只松鼠、麻六記、李子柒代工貼牌，所產(chǎn)生的收入分別為1793.44萬(wàn)元、1592.87萬(wàn)元、1509.99萬(wàn)元。

定制銷售板塊的毛利率較低。2022年上半年，在經(jīng)銷模式下，阿寬食品線上、線下的毛利率分別為33.15%、21.93%；在直銷模式下，電商自營(yíng)、定制銷售和直供銷售的毛利率分別為30.36%、17.32%、37.32%。

在方便面市場(chǎng)，康師傅和統(tǒng)一仍然是絕對(duì)的龍頭老大，阿寬食品屬于互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的中小型企業(yè)。2021年以來(lái)，康師傅、統(tǒng)一的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)谙禄�，行業(yè)現(xiàn)天花板，阿寬食品想要突破并不容易。

責(zé)編：ZB