韓國(guó)債市風(fēng)雨飄搖 韓元繼續(xù)被看空年底恐貶至1500

長(zhǎng)江商報(bào)消息 全球債市跌至數(shù)十年罕見(jiàn)的熊市。在各國(guó)市場(chǎng)緊密相連的當(dāng)前，多國(guó)債市均變得不堪一擊。

英國(guó)債市因此前激進(jìn)的減稅方案而遭遇拋售，美國(guó)國(guó)債流動(dòng)性危機(jī)不斷醞釀，如今韓國(guó)債市也風(fēng)雨飄搖，信貸市場(chǎng)近期惡化迅速。雖然韓國(guó)政府已做出了及時(shí)應(yīng)對(duì)措施，但市場(chǎng)人士仍擔(dān)心韓國(guó)會(huì)重蹈歷史上的危機(jī)。為此，不少分析師繼續(xù)看空韓元，預(yù)計(jì)韓元對(duì)美元年底前可能進(jìn)一步貶值至1500。

債市危機(jī)觸發(fā)歷史記憶

韓國(guó)信貸市場(chǎng)一度被認(rèn)為是全球最安全的信貸市場(chǎng)之一，但近期韓國(guó)債市卻經(jīng)歷了今年亞洲市場(chǎng)上最嚴(yán)重的拋售，變得搖搖欲墜。

在截至10月的過(guò)去三個(gè)月中，最高評(píng)級(jí)的五年期韓國(guó)企業(yè)債遭遇了有史以來(lái)最嚴(yán)重的拋售，收益率飆升了157個(gè)基點(diǎn)。其中，最令投資者擔(dān)心的情況是，當(dāng)?shù)厣虡I(yè)票據(jù)的收益率飆升至13年來(lái)的新高，也就是上一輪全球金融危機(jī)以來(lái)的頂峰，而企業(yè)通常利用這些票據(jù)為工資等短期開(kāi)支籌集資金。

在融資環(huán)境趨緊的背景下，“樂(lè)高樂(lè)園開(kāi)發(fā)商違約事件”令韓國(guó)金融市場(chǎng)加速滑向失序。9月下旬，作為韓國(guó)江原道樂(lè)高公園建設(shè)的融資載體，江原道中島開(kāi)發(fā)公司（GJC）設(shè)立的特殊目的載體Iwon Jeil Cha錯(cuò)過(guò)了2000億韓元債券的付款日期，隨后宣布破產(chǎn)，并導(dǎo)致借貸成本進(jìn)一步激增。而江原道政府持有GJC44%股權(quán)，為其最大股東。江原道政府最初表示，為了減少政府債務(wù)，將不會(huì)履行擔(dān)保義務(wù)，GJC將交由法院接管。隨著金融市場(chǎng)迅速承壓，江原道政府又宣布撤回這項(xiàng)決定，后續(xù)將在明年1月底前支付這筆款項(xiàng)。

這一事件中涉及的金融貸款工具被稱為“項(xiàng)目融資資產(chǎn)證券化商業(yè)票據(jù)”（PF-ABCP），被韓國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)廣泛使用，是關(guān)鍵的融資來(lái)源。但為了跟隨美聯(lián)儲(chǔ)的加息周期和抑制國(guó)內(nèi)通脹，從去年8月開(kāi)始，韓國(guó)央行已經(jīng)累計(jì)加息250個(gè)基點(diǎn)，利率上升令韓國(guó)的房地產(chǎn)企業(yè)融資情況趨緊，投資者擔(dān)心更多PF-ABCP相關(guān)貸款可能在未來(lái)惡化。根據(jù)NICE Investors Service的數(shù)據(jù)，至少有23.6萬(wàn)億韓元（約合166億美元）的PF-ABCP相關(guān)貸款將在2022年底到期。

事件發(fā)生后，韓國(guó)政府迅速采取行動(dòng)，試圖將危機(jī)扼殺在萌芽狀態(tài)。韓國(guó)央行、韓國(guó)財(cái)政部等一眾金融監(jiān)管部門(mén)此前已舉行緊急會(huì)議，宣布了一系列流動(dòng)性支持措施。韓國(guó)政府主管經(jīng)濟(jì)的副總理兼財(cái)政部部長(zhǎng)秋慶鎬（Choo Kyung-ho）表示，為了應(yīng)對(duì)公司債和短期貨幣市場(chǎng)日益增長(zhǎng)的擔(dān)憂，并防止出現(xiàn)流動(dòng)性緊張，韓國(guó)政府決定將現(xiàn)有的市場(chǎng)穩(wěn)定基金擴(kuò)展到50萬(wàn)億韓元（約合2534億元人民幣）或更多。從10月25日開(kāi)始，韓國(guó)政府將啟動(dòng)價(jià)值1.6萬(wàn)億韓元的債券穩(wěn)定基金，并“積極購(gòu)買(mǎi)”企業(yè)債券和商票。此外，韓國(guó)政府還將韓國(guó)開(kāi)發(fā)銀行、韓國(guó)工業(yè)銀行等國(guó)有銀行購(gòu)買(mǎi)企業(yè)債的上限從8萬(wàn)億韓元翻倍至16萬(wàn)億韓元，同時(shí)由政府向韓國(guó)證金公司（KSFC）提供3萬(wàn)億韓元，以幫助因PF-ABCP而承壓的券商提供流動(dòng)性。韓國(guó)住房和城市保障公司與韓國(guó)房地產(chǎn)金融公司也將各出資5萬(wàn)億韓元，用來(lái)支持那些整體穩(wěn)定但面臨短期流動(dòng)性危機(jī)的房地產(chǎn)項(xiàng)目融資計(jì)劃。

由此，最高評(píng)級(jí)的五年期韓國(guó)企業(yè)債收益率上周下降了32個(gè)基點(diǎn)，創(chuàng)下有史以來(lái)最大單周跌幅至5.41%。雖然如此，市場(chǎng)人士仍擔(dān)心韓國(guó)信貸市場(chǎng)后續(xù)情況，上述企業(yè)債利率即使經(jīng)歷了最大單周跌幅，也仍高于10月18日前的水平。一些投資者甚至回想起了韓國(guó)過(guò)去的一系列金融危機(jī)，那些危機(jī)一度給韓國(guó)造成了嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)損失，并引發(fā)了政治動(dòng)蕩。

1997年，韓國(guó)外匯儲(chǔ)備枯竭迫使政府尋求國(guó)際貨幣基金組織（IMF）的救助。這場(chǎng)危機(jī)導(dǎo)致了一系列多米諾骨牌效應(yīng)：企業(yè)破產(chǎn)、大規(guī)模裁員，以及政壇混亂。至今，反對(duì)黨在指責(zé)政府不作為時(shí)仍會(huì)提起這一危機(jī)。事實(shí)上，此次，反對(duì)派也已抨擊韓國(guó)現(xiàn)任總統(tǒng)尹錫悅，指責(zé)現(xiàn)在的韓國(guó)政府與1997年時(shí)的一樣無(wú)能。韓國(guó)民主黨議員洪成國(guó)（Hong Seong-guk）稱：“反對(duì)黨對(duì)1997年危機(jī)的警告正推動(dòng)韓國(guó)政府召開(kāi)緊急會(huì)議，推出緊急措施。政策制定者別無(wú)選擇，只能繼續(xù)提供流動(dòng)性并提振市場(chǎng)信心�！�

一些市場(chǎng)人士還認(rèn)為當(dāng)前的信貸市場(chǎng)危機(jī)與2011年有相似之處。當(dāng)時(shí)，一大批被稱為“儲(chǔ)蓄銀行”的非銀存款機(jī)構(gòu)的建筑項(xiàng)目貸款在房地產(chǎn)市場(chǎng)降溫時(shí)出現(xiàn)了問(wèn)題，導(dǎo)致20多家相關(guān)企業(yè)倒閉。

不過(guò)，與過(guò)去的危機(jī)相比，韓國(guó)市場(chǎng)目前的韌性更甚一籌。IMF亞太區(qū)主任斯里尼瓦桑（Krishna Srinivasan）近期表示，韓國(guó)已積累了世界上最大的外匯儲(chǔ)備之一，并實(shí)施了靈活的貨幣政策框架，有助于防止未來(lái)的危機(jī)。他還稱，韓國(guó)政府在樂(lè)高樂(lè)園開(kāi)發(fā)商違約后的干預(yù)是“積極的”，“我們不希望危機(jī)從一個(gè)事件蔓延到更廣泛的市場(chǎng)”。

盡管如此，投資者的擔(dān)憂情緒并未消失，非銀金融企業(yè)目前也受到了審查。根據(jù)彭博的數(shù)據(jù)，截至今年底，這類(lèi)企業(yè)至少有10.5萬(wàn)億韓元的債券將到期。“截至目前，我們實(shí)際上都只是在重復(fù)疫情期間采取的措施�！表n亞證券（Hana Securities Co.）分析師金桑曼（Kim Sang-man）稱，“但如果信貸市場(chǎng)在政府推出一系列措施后仍不穩(wěn)定，我們肯定會(huì)看到更多的連鎖反應(yīng)�！�

韓元恐進(jìn)一步貶值

對(duì)韓國(guó)信貸市場(chǎng)的擔(dān)憂還引發(fā)了機(jī)構(gòu)進(jìn)一步看空韓元對(duì)美元的走勢(shì)。

一方面，韓元面臨的外部壓力不減。在美聯(lián)儲(chǔ)今年持續(xù)激進(jìn)加息的背景下，即使韓國(guó)央行頻頻加息，但兩者利差仍不斷擴(kuò)大，韓元對(duì)美元已下跌超過(guò)16%，今日亞太交易時(shí)段在1420附近。

法國(guó)外貿(mào)銀行（Natixis SA）高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄭阮（Trinh Nguyen）稱：“亞洲貨幣將面臨壓力，導(dǎo)致進(jìn)一步加息，但仍然不夠。相較于美聯(lián)儲(chǔ)，亞洲的央行一直落后于收益率曲線，因?yàn)樗鼈冎饕�依靠�?cái)政政策，比如通過(guò)補(bǔ)貼和取消關(guān)稅來(lái)應(yīng)對(duì)通脹，但隨著能源危機(jī)持續(xù)，財(cái)政空間已大幅縮小�！�

野村控股、瑞穗金融、荷蘭國(guó)際集團(tuán)和美國(guó)銀行最為看跌。美國(guó)銀行分析師皮隆（Claudio Piron）預(yù)測(cè)，隨著美韓利差進(jìn)一步擴(kuò)大，韓元對(duì)美元可能會(huì)在年底前貶值至1500，經(jīng)濟(jì)學(xué)家目前預(yù)計(jì)2023年初美聯(lián)儲(chǔ)基準(zhǔn)利率將達(dá)到5%左右的峰值。

另一方面，韓國(guó)信貸市場(chǎng)惡化以及出口放緩、外匯儲(chǔ)備減少等內(nèi)部問(wèn)題也加劇了對(duì)韓元的悲觀情緒。在樂(lè)高樂(lè)園事件后，韓國(guó)政府稱可能干預(yù)韓元，但未能阻止韓元繼續(xù)下跌。

位于首爾的HI投資與證券公司的經(jīng)濟(jì)學(xué)家樸相鉉（Park Sang-hyun）表示：“迄今為止，韓元下跌的主要驅(qū)動(dòng)因素一直是外部因素，但貿(mào)易赤字和信貸風(fēng)險(xiǎn)等國(guó)內(nèi)因素已開(kāi)始浮出水面�！彼�預(yù)計(jì)，韓元對(duì)美元今年將進(jìn)一步貶至1450。（第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)）

責(zé)編：ZB