韓國債市風雨飄搖 韓元繼續(xù)被看空年底恐貶至1500

長江商報消息 全球債市跌至數(shù)十年罕見的熊市。在各國市場緊密相連的當前，多國債市均變得不堪一擊。

英國債市因此前激進的減稅方案而遭遇拋售，美國國債流動性危機不斷醞釀，如今韓國債市也風雨飄搖，信貸市場近期惡化迅速。雖然韓國政府已做出了及時應對措施，但市場人士仍擔心韓國會重蹈歷史上的危機。為此，不少分析師繼續(xù)看空韓元，預計韓元對美元年底前可能進一步貶值至1500。

債市危機觸發(fā)歷史記憶

韓國信貸市場一度被認為是全球最安全的信貸市場之一，但近期韓國債市卻經歷了今年亞洲市場上最嚴重的拋售，變得搖搖欲墜。

在截至10月的過去三個月中，最高評級的五年期韓國企業(yè)債遭遇了有史以來最嚴重的拋售，收益率飆升了157個基點。其中，最令投資者擔心的情況是，當?shù)厣虡I(yè)票據的收益率飆升至13年來的新高，也就是上一輪全球金融危機以來的頂峰，而企業(yè)通常利用這些票據為工資等短期開支籌集資金。

在融資環(huán)境趨緊的背景下，“樂高樂園開發(fā)商違約事件”令韓國金融市場加速滑向失序。9月下旬，作為韓國江原道樂高公園建設的融資載體，江原道中島開發(fā)公司（GJC）設立的特殊目的載體Iwon Jeil Cha錯過了2000億韓元債券的付款日期，隨后宣布破產，并導致借貸成本進一步激增。而江原道政府持有GJC44%股權，為其最大股東。江原道政府最初表示，為了減少政府債務，將不會履行擔保義務，GJC將交由法院接管。隨著金融市場迅速承壓，江原道政府又宣布撤回這項決定，后續(xù)將在明年1月底前支付這筆款項。

這一事件中涉及的金融貸款工具被稱為“項目融資資產證券化商業(yè)票據”（PF-ABCP），被韓國房地產企業(yè)廣泛使用，是關鍵的融資來源。但為了跟隨美聯(lián)儲的加息周期和抑制國內通脹，從去年8月開始，韓國央行已經累計加息250個基點，利率上升令韓國的房地產企業(yè)融資情況趨緊，投資者擔心更多PF-ABCP相關貸款可能在未來惡化。根據NICE Investors Service的數(shù)據，至少有23.6萬億韓元（約合166億美元）的PF-ABCP相關貸款將在2022年底到期。

事件發(fā)生后，韓國政府迅速采取行動，試圖將危機扼殺在萌芽狀態(tài)。韓國央行、韓國財政部等一眾金融監(jiān)管部門此前已舉行緊急會議，宣布了一系列流動性支持措施。韓國政府主管經濟的副總理兼財政部部長秋慶鎬（Choo Kyung-ho）表示，為了應對公司債和短期貨幣市場日益增長的擔憂，并防止出現(xiàn)流動性緊張，韓國政府決定將現(xiàn)有的市場穩(wěn)定基金擴展到50萬億韓元（約合2534億元人民幣）或更多。從10月25日開始，韓國政府將啟動價值1.6萬億韓元的債券穩(wěn)定基金，并“積極購買”企業(yè)債券和商票。此外，韓國政府還將韓國開發(fā)銀行、韓國工業(yè)銀行等國有銀行購買企業(yè)債的上限從8萬億韓元翻倍至16萬億韓元，同時由政府向韓國證金公司（KSFC）提供3萬億韓元，以幫助因PF-ABCP而承壓的券商提供流動性。韓國住房和城市保障公司與韓國房地產金融公司也將各出資5萬億韓元，用來支持那些整體穩(wěn)定但面臨短期流動性危機的房地產項目融資計劃。

由此，最高評級的五年期韓國企業(yè)債收益率上周下降了32個基點，創(chuàng)下有史以來最大單周跌幅至5.41%。雖然如此，市場人士仍擔心韓國信貸市場后續(xù)情況，上述企業(yè)債利率即使經歷了最大單周跌幅，也仍高于10月18日前的水平。一些投資者甚至回想起了韓國過去的一系列金融危機，那些危機一度給韓國造成了嚴重的經濟損失，并引發(fā)了政治動蕩。

1997年，韓國外匯儲備枯竭迫使政府尋求國際貨幣基金組織（IMF）的救助。這場危機導致了一系列多米諾骨牌效應：企業(yè)破產、大規(guī)模裁員，以及政壇混亂。至今，反對黨在指責政府不作為時仍會提起這一危機。事實上，此次，反對派也已抨擊韓國現(xiàn)任總統(tǒng)尹錫悅，指責現(xiàn)在的韓國政府與1997年時的一樣無能。韓國民主黨議員洪成國（Hong Seong-guk）稱：“反對黨對1997年危機的警告正推動韓國政府召開緊急會議，推出緊急措施。政策制定者別無選擇，只能繼續(xù)提供流動性并提振市場信心�！�

一些市場人士還認為當前的信貸市場危機與2011年有相似之處。當時，一大批被稱為“儲蓄銀行”的非銀存款機構的建筑項目貸款在房地產市場降溫時出現(xiàn)了問題，導致20多家相關企業(yè)倒閉。

不過，與過去的危機相比，韓國市場目前的韌性更甚一籌。IMF亞太區(qū)主任斯里尼瓦桑（Krishna Srinivasan）近期表示，韓國已積累了世界上最大的外匯儲備之一，并實施了靈活的貨幣政策框架，有助于防止未來的危機。他還稱，韓國政府在樂高樂園開發(fā)商違約后的干預是“積極的”，“我們不希望危機從一個事件蔓延到更廣泛的市場”。

盡管如此，投資者的擔憂情緒并未消失，非銀金融企業(yè)目前也受到了審查。根據彭博的數(shù)據，截至今年底，這類企業(yè)至少有10.5萬億韓元的債券將到期。“截至目前，我們實際上都只是在重復疫情期間采取的措施�！表n亞證券（Hana Securities Co.）分析師金桑曼（Kim Sang-man）稱，“但如果信貸市場在政府推出一系列措施后仍不穩(wěn)定，我們肯定會看到更多的連鎖反應。”

韓元恐進一步貶值

對韓國信貸市場的擔憂還引發(fā)了機構進一步看空韓元對美元的走勢。

一方面，韓元面臨的外部壓力不減。在美聯(lián)儲今年持續(xù)激進加息的背景下，即使韓國央行頻頻加息，但兩者利差仍不斷擴大，韓元對美元已下跌超過16%，今日亞太交易時段在1420附近。

法國外貿銀行（Natixis SA）高級經濟學家鄭阮（Trinh Nguyen）稱：“亞洲貨幣將面臨壓力，導致進一步加息，但仍然不夠。相較于美聯(lián)儲，亞洲的央行一直落后于收益率曲線，因為它們主要依靠財政政策，比如通過補貼和取消關稅來應對通脹，但隨著能源危機持續(xù)，財政空間已大幅縮小�！�

野村控股、瑞穗金融、荷蘭國際集團和美國銀行最為看跌。美國銀行分析師皮�。–laudio Piron）預測，隨著美韓利差進一步擴大，韓元對美元可能會在年底前貶值至1500，經濟學家目前預計2023年初美聯(lián)儲基準利率將達到5%左右的峰值。

另一方面，韓國信貸市場惡化以及出口放緩、外匯儲備減少等內部問題也加劇了對韓元的悲觀情緒。在樂高樂園事件后，韓國政府稱可能干預韓元，但未能阻止韓元繼續(xù)下跌。

位于首爾的HI投資與證券公司的經濟學家樸相鉉（Park Sang-hyun）表示：“迄今為止，韓元下跌的主要驅動因素一直是外部因素，但貿易赤字和信貸風險等國內因素已開始浮出水面�！彼�預計，韓元對美元今年將進一步貶至1450。（第一財經日報）

責編：ZB