美債遭遇四十年最大拋售

長江商報(bào)消息 受英國央行宣布將結(jié)束本周緊急購債計(jì)劃的消息影響，美債收益率周二上揚(yáng)。10年期美債收益率上漲約5個(gè)基點(diǎn)，周二收盤時(shí)為3.937%，30年期美債收益率攀升7.4個(gè)基點(diǎn)至3.915%，2年期美債的收益率小幅上升至4.314%。

美國債券市場上一交易日因哥倫布日假期而休市。周二，10年期美債收益率一度上漲至3.950%，達(dá)到2周高點(diǎn)；30年期美債收益率上漲至3.927%，達(dá)到2014年以來的最高水平。

美債規(guī)模突破歷史紀(jì)錄

本月初，美國國債規(guī)模有史以來首次突破31萬億美元，而隨著商業(yè)銀行、養(yǎng)老基金和外國政府紛紛拋售美債，以及美聯(lián)儲加快出售資產(chǎn)負(fù)債表上美債的計(jì)劃，投資者撤離美國債券的步伐加快了。

隨著最大的買家退出市場，美國國債現(xiàn)在正在尋找另一個(gè)可靠的買家群體。摩根士丹利(Morgan Stanley)策略師馬休·霍恩巴赫(Matthew Hornbach)表示，毫無疑問，這些美債最終會落入某個(gè)買家手中。他說，更大的問題是，邊際參與者如何給這些債券重新定價(jià)。

在困擾美國國債市場的諸多問題中，缺少大型買家只是另一個(gè)令人擔(dān)憂的因素。該市場通常是全球最具深度和流動(dòng)性的固定收益市場，但實(shí)際上正面臨流動(dòng)性減少的問題——許多交易員、學(xué)者和債券市場專家表示，這可能會引發(fā)一場危機(jī)。因?yàn)橛�國國債市場最近�?jīng)歷了瘋狂拋售，導(dǎo)致英國央行不得不出手干預(yù)，并引發(fā)了對危機(jī)蔓延至美國市場的擔(dān)憂。

“經(jīng)濟(jì)中各種各樣的參與者購買美國國債。不管買家是商業(yè)銀行、資產(chǎn)管理公司還是美國家庭，政府發(fā)行的國債都會有人購買�！被舳靼秃赵谥芏�的一份報(bào)告中寫道。對廣大投資者來說，更重要的問題“不是誰會購買這些證券，而是以什么價(jià)格購買”。

債券價(jià)格下跌會導(dǎo)致國債收益率上升，而目前6個(gè)月以上期限的美債收益率要么高于4%，要么離4%不遠(yuǎn)，這是十多年來從未出現(xiàn)過的水平。從理論上講，債券價(jià)格的進(jìn)一步下跌將進(jìn)一步推高收益率，削弱股票等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的吸引力，而目前一些市場參與者已經(jīng)開始關(guān)注聯(lián)邦基金利率目標(biāo)接近5%的想法，這可能會推動(dòng)美債收益率向5%靠攏。

在過去30年或更長時(shí)間里，決定國債收益率水平的最重要因素一直是美聯(lián)儲，因?yàn)樗�的利率政策和前瞻指�?dǎo)會推動(dòng)預(yù)期。美聯(lián)儲正在以幾十年來最快的速度加息，以遏制高燒不止的通貨膨脹，在今年早些時(shí)候結(jié)束債券購買后，它也在收縮資產(chǎn)負(fù)債表——所有這些都是為了收緊金融環(huán)境。

據(jù)摩根士丹利的這位策略師說，在2001年至2010年期間，日本、中國等國家和地區(qū)持有大量美債，現(xiàn)在也開始逐步減持。美國財(cái)政部最新數(shù)據(jù)顯示，日本在7月份仍持有美債12,343億美元，中國持有9700億美元，英國持有6346億美元。

巴克萊銀行(Barclays)周二的報(bào)告認(rèn)為，美國固定收益市場總體前景黯淡�？偟膩碚f，在截至10月5日的一周內(nèi)，債券基金的資金流出有所增加，而與此同時(shí)，外國投資者與美聯(lián)儲持有的美債數(shù)量均在下降。

此外，巴克萊的研究數(shù)據(jù)還顯示，美國債券基金經(jīng)歷了自2013年“縮減恐慌”以來最嚴(yán)重的持續(xù)資金外流，今年共有約678億美元從投資美債的共同基金和ETF基金退出。

美債拋售為40年來最大

今年以來，美債收益率大幅上升。10年期美債收益率從1月3日的1.63%一路走高，到9月27日一度觸及4.0%，達(dá)到2008年10月以來的最高水平。理論上，債券收益率的上升會給固定收益投資者帶來實(shí)際虧損或按市值計(jì)價(jià)的損益。據(jù)紐約聯(lián)儲8月份的一篇報(bào)告，研究員從歷史的角度分析了這些損失，以及長期收益率的變化是否可以用更高的短期利率預(yù)期來解釋，還是投資者對持有國債要求更高的補(bǔ)償。

研究報(bào)告確定了歷史上的42次拋售美債，其中10年期零息債券的累計(jì)回報(bào)率低于-5%。這種拋售的平均最大累計(jì)損失是11.1%，最嚴(yán)重的拋售導(dǎo)致了38.4%的損失(1980年6月到1982年8月之間的一段時(shí)間)。研究報(bào)告發(fā)現(xiàn)，5%或以上的拋售平均持續(xù)時(shí)間為214個(gè)交易日(不包括目前的拋售，其結(jié)束日期尚未可知)，最小為21天(1982年8月至9月之間)，最大為722天(2016年7月至2019年5月之間)。

報(bào)告顯示，目前的拋售是40年來最大的一次，超過了1994年、2003年和2013年的拋售。截至報(bào)告發(fā)布日期，本輪拋售的低谷出現(xiàn)在6月14日，累計(jì)回報(bào)率為-26.9%，2013年9月為-14.1%，2003年8月為-14.6%，1994年11月為-18.0%。這些事件都無法與1979-80年和1980-82年沃爾克(時(shí)任美聯(lián)儲主席)時(shí)代的兩次拋售所造成的巨大損失相比(分別下跌36.0%和38.4%)。

那么，美債拋售何時(shí)能結(jié)束？研究認(rèn)為，根據(jù)對拋售的定義，當(dāng)從拋售開始的累計(jì)收益上升到零時(shí)，當(dāng)前的拋售將結(jié)束。但鑒于最近的跌勢觸及-26.9%的新低，要想盡快結(jié)束跌勢，收益率必須大幅下跌。這似乎不太可能，部分原因是近期的通脹數(shù)據(jù)以及政策制定者和市場參與者對短期利率上升的預(yù)期。也就是說，即使收益率沒有變化，拋售也將最終結(jié)束，因?yàn)槌钟忻纻�的收益率最終會抵消過去的資本損失。（新華社）

責(zé)編：ZB