美債遭遇四十年最大拋售

長江商報消息 受英國央行宣布將結(jié)束本周緊急購債計劃的消息影響，美債收益率周二上揚(yáng)。10年期美債收益率上漲約5個基點(diǎn)，周二收盤時為3.937%，30年期美債收益率攀升7.4個基點(diǎn)至3.915%，2年期美債的收益率小幅上升至4.314%。

美國債券市場上一交易日因哥倫布日假期而休市。周二，10年期美債收益率一度上漲至3.950%，達(dá)到2周高點(diǎn)；30年期美債收益率上漲至3.927%，達(dá)到2014年以來的最高水平。

美債規(guī)模突破歷史紀(jì)錄

本月初，美國國債規(guī)模有史以來首次突破31萬億美元，而隨著商業(yè)銀行、養(yǎng)老基金和外國政府紛紛拋售美債，以及美聯(lián)儲加快出售資產(chǎn)負(fù)債表上美債的計劃，投資者撤離美國債券的步伐加快了。

隨著最大的買家退出市場，美國國債現(xiàn)在正在尋找另一個可靠的買家群體。摩根士丹利(Morgan Stanley)策略師馬休·霍恩巴赫(Matthew Hornbach)表示，毫無疑問，這些美債最終會落入某個買家手中。他說，更大的問題是，邊際參與者如何給這些債券重新定價。

在困擾美國國債市場的諸多問題中，缺少大型買家只是另一個令人擔(dān)憂的因素。該市場通常是全球最具深度和流動性的固定收益市場，但實際上正面臨流動性減少的問題——許多交易員、學(xué)者和債券市場專家表示，這可能會引發(fā)一場危機(jī)。因為英國國債市場最近經(jīng)歷了瘋狂拋售，導(dǎo)致英國央行不得不出手干預(yù)，并引發(fā)了對危機(jī)蔓延至美國市場的擔(dān)憂。

“經(jīng)濟(jì)中各種各樣的參與者購買美國國債。不管買家是商業(yè)銀行、資產(chǎn)管理公司還是美國家庭，政府發(fā)行的國債都會有人購買。”霍恩巴赫在周二的一份報告中寫道。對廣大投資者來說，更重要的問題“不是誰會購買這些證券，而是以什么價格購買”。

債券價格下跌會導(dǎo)致國債收益率上升，而目前6個月以上期限的美債收益率要么高于4%，要么離4%不遠(yuǎn)，這是十多年來從未出現(xiàn)過的水平。從理論上講，債券價格的進(jìn)一步下跌將進(jìn)一步推高收益率，削弱股票等風(fēng)險資產(chǎn)的吸引力，而目前一些市場參與者已經(jīng)開始關(guān)注聯(lián)邦基金利率目標(biāo)接近5%的想法，這可能會推動美債收益率向5%靠攏。

在過去30年或更長時間里，決定國債收益率水平的最重要因素一直是美聯(lián)儲，因為它的利率政策和前瞻指導(dǎo)會推動預(yù)期。美聯(lián)儲正在以幾十年來最快的速度加息，以遏制高燒不止的通貨膨脹，在今年早些時候結(jié)束債券購買后，它也在收縮資產(chǎn)負(fù)債表——所有這些都是為了收緊金融環(huán)境。

據(jù)摩根士丹利的這位策略師說，在2001年至2010年期間，日本、中國等國家和地區(qū)持有大量美債，現(xiàn)在也開始逐步減持。美國財政部最新數(shù)據(jù)顯示，日本在7月份仍持有美債12,343億美元，中國持有9700億美元，英國持有6346億美元。

巴克萊銀行(Barclays)周二的報告認(rèn)為，美國固定收益市場總體前景黯淡�？偟膩碚f，在截至10月5日的一周內(nèi)，債券基金的資金流出有所增加，而與此同時，外國投資者與美聯(lián)儲持有的美債數(shù)量均在下降。

此外，巴克萊的研究數(shù)據(jù)還顯示，美國債券基金經(jīng)歷了自2013年“縮減恐慌”以來最嚴(yán)重的持續(xù)資金外流，今年共有約678億美元從投資美債的共同基金和ETF基金退出。

美債拋售為40年來最大

今年以來，美債收益率大幅上升。10年期美債收益率從1月3日的1.63%一路走高，到9月27日一度觸及4.0%，達(dá)到2008年10月以來的最高水平。理論上，債券收益率的上升會給固定收益投資者帶來實際虧損或按市值計價的損益。據(jù)紐約聯(lián)儲8月份的一篇報告，研究員從歷史的角度分析了這些損失，以及長期收益率的變化是否可以用更高的短期利率預(yù)期來解釋，還是投資者對持有國債要求更高的補(bǔ)償。

研究報告確定了歷史上的42次拋售美債，其中10年期零息債券的累計回報率低于-5%。這種拋售的平均最大累計損失是11.1%，最嚴(yán)重的拋售導(dǎo)致了38.4%的損失(1980年6月到1982年8月之間的一段時間)。研究報告發(fā)現(xiàn)，5%或以上的拋售平均持續(xù)時間為214個交易日(不包括目前的拋售，其結(jié)束日期尚未可知)，最小為21天(1982年8月至9月之間)，最大為722天(2016年7月至2019年5月之間)。

報告顯示，目前的拋售是40年來最大的一次，超過了1994年、2003年和2013年的拋售。截至報告發(fā)布日期，本輪拋售的低谷出現(xiàn)在6月14日，累計回報率為-26.9%，2013年9月為-14.1%，2003年8月為-14.6%，1994年11月為-18.0%。這些事件都無法與1979-80年和1980-82年沃爾克(時任美聯(lián)儲主席)時代的兩次拋售所造成的巨大損失相比(分別下跌36.0%和38.4%)。

那么，美債拋售何時能結(jié)束？研究認(rèn)為，根據(jù)對拋售的定義，當(dāng)從拋售開始的累計收益上升到零時，當(dāng)前的拋售將結(jié)束。但鑒于最近的跌勢觸及-26.9%的新低，要想盡快結(jié)束跌勢，收益率必須大幅下跌。這似乎不太可能，部分原因是近期的通脹數(shù)據(jù)以及政策制定者和市場參與者對短期利率上升的預(yù)期。也就是說，即使收益率沒有變化，拋售也將最終結(jié)束，因為持有美債的收益率最終會抵消過去的資本損失。（新華社）

責(zé)編：ZB