美債收益率突破4% 全球債市迎來新挑戰(zhàn)

長江商報消息 全球掀起“加息潮”，導致全球債券市場遭遇巨大挑戰(zhàn)。

當?shù)貢r間9月28日，被稱為全球資產(chǎn)定價之錨的美國國債10年期收益率升至2008年10月以來最高，一度突破4%。就在9月下旬，美國1年期國債收益率已突破4%。

美債收益率急劇上行，多國的債券利率也緊跟步伐，并引發(fā)連鎖反應(yīng)——英國出臺新刺激政策，導致英國國債收益率急劇變化，讓英國養(yǎng)老金一度遭遇追加保證金的考驗；德國10年期國債收益率站上2%；法國10年期國債收益率漲至2.64%。

多個市場信號顯示，美聯(lián)儲“鷹派”加息或持續(xù)，美國聯(lián)邦基金利率年內(nèi)突破4%的概率也較大。此種背景下，全球債市也將面臨新一輪考驗。

英國養(yǎng)老金遇風險

英國9月23日推出了一系列財政刺激政策，然而市場并不認可——政策出臺后，英國債市和匯市表現(xiàn)大幅走弱。9月26日，英國30年期國債收益率跳升50個基點，大幅走高至4.52%，其他期限國債收益率全線站上4%；匯市也呈現(xiàn)明顯走弱態(tài)勢。

收益率大幅走高，令英國養(yǎng)老保障基金（下稱“英國養(yǎng)老金”）中一些采用負債驅(qū)動型策略的基金運營承壓。

負債驅(qū)動型策略的養(yǎng)老金，須按照其負債端對名義利率、通脹和長壽的敏感度，來設(shè)定資產(chǎn)端對名義利率、通脹和長壽的敏感度，令二者相匹配。

近年來，英國養(yǎng)老金多使用利率互換中的“支付浮動利率，得到固定利率”。養(yǎng)老金買入的長期國債為固定利息收入，其通過和交易對手方——投行簽訂協(xié)議，支付浮動利息。

由于國債收益率長期處于低位，英國養(yǎng)老金運營過程中加杠桿成為標準操作。英國養(yǎng)老金會投資利率衍生品，例如利率互換以杠桿的形式增加久期敞口。一旦利率飆升，風險就會陡升。

“采用利率互換的最大風險不在于負債驅(qū)動的模式，而是市場利率大幅走高須追加保證金。如果利率大幅跳升，保證金無法及時追加，必然引發(fā)爆倉風險�！币晃粐�有大行相關(guān)負責人表示。

同時，由于此前市場利率水平較低，英國養(yǎng)老金購入的資產(chǎn)中，不少為流動性欠佳的私募產(chǎn)品。這意味著當危機來臨時，英國養(yǎng)老金還須拋售國債等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)以維持保證金。這種操作的問題在于，拋售國債又促使投行要求交易對手提高保證金要求，形成惡性循環(huán)。

不過，英國的政策很快轉(zhuǎn)向。英國政府表示，將“以任何必要的規(guī)�！迸R時購買英國長期國債，以恢復英國債券市場秩序。

英國一些養(yǎng)老金就此“逃過一劫”。但有市場觀點認為，只要英國國債收益率在未來繼續(xù)上行，英國養(yǎng)老金的流動性危機仍存。

全球債市同此涼熱

英國養(yǎng)老金“逃過一劫”，不代表壓力就此消除。

“即便采用買入持有的策略，不進行杠桿操作，英國養(yǎng)老金也會承擔巨大壓力。”一家資管機構(gòu)負責人表示，今年英國10年期國債收益率上升了350個基點，考慮到久期較長，本金會虧去30%。

英國養(yǎng)老金遭遇的風險，提醒習慣于低利率環(huán)境的資產(chǎn)管理機構(gòu)：債券牛市不再。

中金公司分析師李昭認為，英國市場大幅震蕩導致投資組合波動性上升。英國財政赤字提升，反映高通脹背景下政策面臨“保增長”與“控通脹”的兩難抉擇。

今年以來，德國和法國的10年期國債收益率均有大幅提升——德國10年期國債收益率已升至2.1%；法國10年期國債收益率已升至超2.5%。

真正具有全局性影響的仍是美債。在美聯(lián)儲“鷹派”加息預期下，美債收益率持續(xù)上行，引發(fā)全球資產(chǎn)價格繼續(xù)波動。

今年以來，美聯(lián)儲已連續(xù)加息五次�！懊缆�(lián)儲 ‘鷹派’加息成為近期不少風險事件的導火索。隨著加息持續(xù)，美債收益率持續(xù)上行，引發(fā)一些資產(chǎn)的價格大幅波動�！便y河證券首席FICC&固收分析師、總量組組長劉丹表示。

市場預期年內(nèi)美聯(lián)儲或再加息125個基點。東方證券財富管理首席經(jīng)濟學家陳達飛表示，聯(lián)邦基金利率和美債利率是全球風險資產(chǎn)定價之錨。每一次美聯(lián)儲政策緊縮周期都會對應(yīng)金融市場的動蕩。

資產(chǎn)配置面臨新挑戰(zhàn)

上述情況下，全球資產(chǎn)配置面臨著新挑戰(zhàn)。

陳達飛表示，美聯(lián)儲貨幣政策的溢出效應(yīng)是通過資本的跨境流動實現(xiàn)的。由于美元的國際貨幣地位，美聯(lián)儲實施量化寬松政策（QE）會導致一部分資本流入小型新興經(jīng)濟體，退出QE則會導致美元回流。這個過程中，小型新興市場的匯率、權(quán)益和債券資產(chǎn)價格都會被重估，但由于宏觀經(jīng)濟基本面和外匯儲備的差異，各國表現(xiàn)不盡相同。

劉丹表示，目前，經(jīng)濟周期對應(yīng)滯脹期后期和衰退期，金融周期對應(yīng)加息周期末期和降息周期前期。滯脹期的后期處于加息周期末期，債券開始逐步具備配置價值；到衰退期，降息周期開啟，債市優(yōu)先。在降息周期開啟后，利率下行，需求逐步恢復，經(jīng)濟復蘇，方可配置股票資產(chǎn)。

此外，目前可配置現(xiàn)金類資產(chǎn)�！叭绻�加息周期到一定位置，利率抬升到高位，對經(jīng)濟逐步抑制，需求萎縮，商品逐步失去價值，股債商品悉數(shù)下跌，現(xiàn)金類資產(chǎn)最優(yōu)�！眲⒌け硎�。

（上海證券報）

責編：ZB