中美財(cái)報(bào)季主導(dǎo)市場(chǎng) 震蕩市下盈利主導(dǎo)后續(xù)方向

長(zhǎng)江商報(bào)消息 近期，中美財(cái)報(bào)季紛紛開(kāi)啟。美國(guó)快速加息導(dǎo)致美股估值收縮，而盈利衰退的程度將決定未來(lái)美股的下行空間，這也將主導(dǎo)全球市場(chǎng)情緒。

A股也進(jìn)入中報(bào)季，隨著A股此前已迅速反彈至3月初的股價(jià)水平，市場(chǎng)進(jìn)入階段性盤(pán)整。“前期新能源和新能源車(chē)賽道出現(xiàn)資金過(guò)度擁擠，每天滬深兩市成交量前十名的股票都為新能源行業(yè)，新能源一個(gè)行業(yè)的成交量占兩市成交量的16%，比亞迪單只股票成交量占兩市成交量的6%。交易過(guò)度擁擠就埋藏了較大風(fēng)險(xiǎn)，一旦下跌，資金出逃就會(huì)造成多殺多的局面。雖然新能源和新能車(chē)的行業(yè)景氣度很高，但目前盤(pán)面交易上積累了一定壓力。同時(shí)，普通股票型基金倉(cāng)位中位數(shù)為91.08%，偏股混合型基金倉(cāng)位中位數(shù)為89.9%，基本上都是歷史最高倉(cāng)位，需要關(guān)注后續(xù)增量資金的變化。”中航信托宏觀策略總監(jiān)吳照銀告訴記者。機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)普遍性的盈利預(yù)期下調(diào)可能在三季度末接近尾聲，屆時(shí)有望迎來(lái)更為明顯的估值提升。

盈利衰退幅度決定美股熊市長(zhǎng)度

美股上半年回撤超兩成，創(chuàng)下上世紀(jì)70年代以來(lái)最差的走勢(shì)。此次二季度的財(cái)報(bào)至關(guān)重要。

上周四，華爾街“大小摩”(摩根士丹利和摩根大通)財(cái)報(bào)靴子率先落地，二季度財(cái)報(bào)均顯示利潤(rùn)降幅超過(guò)預(yù)期，這是自2020年初疫情以來(lái)兩大投行的首次盈利下滑，銀行業(yè)業(yè)績(jī)的下滑也反映美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退可能不是捕風(fēng)捉影。

在疫情期間，華爾街銀行通過(guò)大量并購(gòu)、IPO和特殊目的收購(gòu)公司(SPACs)上市業(yè)務(wù)，賺取了創(chuàng)紀(jì)錄的費(fèi)用。但自今年年初以來(lái)，由于投資者對(duì)SPACs和蒙受虧損的初創(chuàng)企業(yè)避而遠(yuǎn)之，企業(yè)上市業(yè)務(wù)尤其是IPO節(jié)奏明顯放緩。摩根大通2022年二季報(bào)業(yè)績(jī)顯示，其二季度凈利潤(rùn)為86.5億美元，合每股2.76美元，較去年同期下降28%；投資銀行業(yè)務(wù)營(yíng)收僅14億美元，同比下滑61%。

由于投資者在動(dòng)蕩的金融市場(chǎng)中進(jìn)行了大量交易，兩家投行交易部門(mén)的收入大幅增長(zhǎng)，但投行業(yè)務(wù)收入下滑幅度都超過(guò)了分析師的預(yù)期，并且還出現(xiàn)了無(wú)法出售給第三方的貸款損失。二季度，摩根大通建立了4.28億美元的不良貸款儲(chǔ)備，促使利潤(rùn)大幅下滑。而去年同期，該行從貸款損失準(zhǔn)備金中提取了30億美元，將利潤(rùn)推高至119.5億美元。

本周開(kāi)始，科技股巨頭也將緊隨其后，包括微軟、亞馬遜和蘋(píng)果在內(nèi)的科技巨頭將發(fā)布業(yè)績(jī)報(bào)告。

二季度，標(biāo)普500指數(shù)一度從4700點(diǎn)附近大跌至3600點(diǎn)區(qū)間，近期持續(xù)反彈到3950點(diǎn)附近。美聯(lián)儲(chǔ)加息引發(fā)的估值收縮主導(dǎo)了此前的暴跌，但多數(shù)機(jī)構(gòu)認(rèn)為美股仍有進(jìn)一步下行的風(fēng)險(xiǎn)，這可能來(lái)自于盈利下滑。

“在過(guò)去的四個(gè)周期中，美聯(lián)儲(chǔ)在經(jīng)濟(jì)衰退到來(lái)之前暫停了收緊政策。例如在上一個(gè)周期，加息到經(jīng)濟(jì)衰退之間的這段時(shí)間對(duì)股市有利。然而，此次的周期與我們自上世紀(jì)80年代初以來(lái)經(jīng)歷的任何周期都不同，因?yàn)槟壳案咄�脹�?9.1%)，美聯(lián)儲(chǔ)不得不收緊政策，或?qū)е陆?jīng)濟(jì)陷入衰退�！蹦Ω�士丹利首席美股分析師威爾遜(MichaelWilson)稱。

專注美股市場(chǎng)的煜德美元基金經(jīng)理助理杜宛忻宜對(duì)記者表示，標(biāo)普500的盈利增速已從一季度的同比增長(zhǎng)9.3%，下降到了9%左右，納斯達(dá)克指數(shù)的同比盈利增速已從一季度的15.9%附近下降到了-2.3%�！捌鋵�(shí)盈利下調(diào)的幅度非常大，市場(chǎng)在回撤20%的過(guò)程中，已計(jì)入了一部分盈利的下修，關(guān)鍵在于，下修的幅度是否已經(jīng)到位？”

她分析稱，市場(chǎng)對(duì)標(biāo)普500的2022年盈利增速的預(yù)期約為10%，年初時(shí)的預(yù)期則為16%。復(fù)盤(pán)歷史，除了一些深度衰退的年度，比如2008年的次貸危機(jī)，在其他的溫和衰退中，盈利下調(diào)的幅度是在10%以內(nèi)。“目前已經(jīng)從16%下調(diào)到10%，可能還有5%左右的下調(diào)空間�！�

因而，二季報(bào)可能會(huì)是市場(chǎng)密集下修業(yè)績(jī)的窗口期。包括微軟、蘋(píng)果、特斯拉在內(nèi)的很多的大型科技公司已開(kāi)始宣布裁員或者是放緩招聘。多位投資機(jī)構(gòu)人士也對(duì)記者表示，盡管業(yè)績(jī)下調(diào)已在預(yù)期之中，但還可能會(huì)有一大批公司在二季度會(huì)低于市場(chǎng)預(yù)期，或給出較差的下半年的展望。

威爾遜表示，隨著財(cái)報(bào)季推進(jìn)，修正幅度繼續(xù)大幅下降，這對(duì)耐用消費(fèi)品、金融、工業(yè)、材料、半導(dǎo)體、科技硬件和電信服務(wù)尤其不利。“這只是第一個(gè)令人失望的季度，之后可能還會(huì)有好幾個(gè)季度令人失望，最后才會(huì)出現(xiàn)預(yù)期的低谷。因此，對(duì)于大多數(shù)股票來(lái)說(shuō)，近期盈利下降帶來(lái)的正面價(jià)格變動(dòng)不太可能意味著價(jià)格見(jiàn)底，因?yàn)楫?dāng)我們進(jìn)入重大修正周期時(shí)，買(mǎi)入第一次盈利下降的股票通常是不明智的�！�

不過(guò)，盈利下修和估值擴(kuò)張共同主導(dǎo)美股。一旦市場(chǎng)預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)緊縮周期逐步見(jiàn)頂，市場(chǎng)情緒可能再度回暖。本周四，美聯(lián)儲(chǔ)將宣布利率決議，市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)本周加息75BP，將基準(zhǔn)利率上調(diào)至2.50%。兩周前發(fā)布的遠(yuǎn)高于預(yù)期的CPI報(bào)告，催生美聯(lián)儲(chǔ)加息100BP的猜測(cè)。但過(guò)去一周各種經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的陸續(xù)揭曉，比如樓市數(shù)據(jù)、初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)和制造業(yè)數(shù)據(jù)，悉數(shù)弱于預(yù)期，削弱了前述猜測(cè)。高盛預(yù)計(jì)，10月、11月和12月將分別加息50BP、25BP和25BP。

中報(bào)季A股迎階段性盤(pán)整

A股近期明顯陷入震蕩盤(pán)整。截至上周五(7月21日)，北向資金當(dāng)月凈流出200億元，與6月730億元的凈流入量形成對(duì)比。周一，市場(chǎng)整體較弱，電池回收延續(xù)熱度，但明顯降低，僅剩下龍頭個(gè)股上漲，板塊效應(yīng)較差。同理，風(fēng)電、光伏等均表現(xiàn)出熱度大幅下降。

上周，上證指數(shù)周度漲幅1.3%(再前一周下跌3.8%)，主要得益于國(guó)內(nèi)政策層及地方政府積極應(yīng)對(duì)房地產(chǎn)相關(guān)問(wèn)題，投資者情緒邊際改善。但成交小幅回落，日均成交額連降三周已回落至萬(wàn)億元以下，北向資金繼續(xù)凈流出37.4億元。

“本周市場(chǎng)關(guān)注月底召開(kāi)的中央政治局會(huì)議，對(duì)下半年經(jīng)濟(jì)的增速定調(diào)，相關(guān)穩(wěn)增長(zhǎng)政策落實(shí)的安排，對(duì)于地產(chǎn)領(lǐng)域‘保交房’的政策指引，對(duì)于消費(fèi)及其他新產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的政策指引，可能會(huì)指引下半年A股配置的重要方向�！蹦Ω�士丹利華鑫基金方面對(duì)記者表示。

業(yè)績(jī)穩(wěn)定性和可預(yù)見(jiàn)性是當(dāng)下的關(guān)鍵。瑞銀證券A股策略師孟磊對(duì)記者表示，考慮到A股市場(chǎng)已迅速反彈至3月初的股價(jià)水平，市場(chǎng)在很大程度上已將重新開(kāi)放和政策支持加碼反映在了股價(jià)中，市場(chǎng)可能在短期進(jìn)入階段性盤(pán)整。

“盈利預(yù)期將在二季報(bào)期間出現(xiàn)普遍下調(diào)。我們并未觀測(cè)到外場(chǎng)資金大幅入市的跡象。公募新發(fā)規(guī)模環(huán)比出現(xiàn)反彈但總體仍處于較低位�！彼�稱。

增量資金也是關(guān)鍵。目前公募基金二季報(bào)披露完畢，股票資產(chǎn)配置比例上升。主動(dòng)偏股型基金股票倉(cāng)位回升至82.73%，創(chuàng)下2011年以來(lái)新高，預(yù)示短期繼續(xù)增配的空間有限。未來(lái)，新增基金發(fā)行能否放量值得關(guān)注。

機(jī)構(gòu)普遍預(yù)計(jì)，盈利預(yù)期下調(diào)可能在三季度末接近尾聲，屆時(shí)市場(chǎng)有望迎來(lái)更為明顯的估值提升�！霸陲L(fēng)格上，相較于價(jià)值我們略青睞成長(zhǎng)。我們傾向于具備較強(qiáng)的盈利可預(yù)見(jiàn)性、穩(wěn)健的定價(jià)能力且受益于政策利好的行業(yè)。我們建議投資者超配食品飲料、動(dòng)力電池、可再生能源和國(guó)防軍工。”孟磊表示。

值得一提的是，盡管波動(dòng)加劇，但滲透率提升空間廣闊的新能源仍受機(jī)構(gòu)青睞。富達(dá)國(guó)際亞太區(qū)股票研究主管繆子美日前對(duì)記者表示，“在全球綠色能源轉(zhuǎn)型的背景下，我們重點(diǎn)關(guān)注中國(guó)太陽(yáng)能行業(yè)的機(jī)遇�！彼�稱，中國(guó)政府的目標(biāo)是，到2030年將可再生能源在發(fā)電中的比重從2021年的12%提高到26%。這將推動(dòng)中國(guó)太陽(yáng)能和風(fēng)能裝機(jī)長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)，估計(jì)每年的太陽(yáng)能裝機(jī)容量將從2021年的55GW增加到2026年的120GW.風(fēng)電裝機(jī)容量將從2021年的48GW增加到2026年的68GW。

多家機(jī)構(gòu)投資經(jīng)理也對(duì)記者表示，海外的綠色趨勢(shì)也為中國(guó)制造商提供了更多業(yè)務(wù)機(jī)遇。根據(jù)國(guó)際能源署(IEA)的數(shù)據(jù)，至少有44個(gè)國(guó)家和歐盟承諾實(shí)現(xiàn)凈零排放目標(biāo)，它們總共占全球二氧化碳排放和GDP的70%左右。在此驅(qū)動(dòng)下，繆子美認(rèn)為，包括上游原材料供應(yīng)商、中游設(shè)備制造商和下游運(yùn)營(yíng)商在內(nèi)的整個(gè)供應(yīng)鏈都將受益。（第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)）

責(zé)編：ZB