對經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂已超通脹 下半年股債怎么投？

長江商報(bào)消息 今年以來，由于美聯(lián)儲誓言要無條件與高通脹作斗爭，美股美債上半年均持續(xù)遭遇大幅拋售，錄得數(shù)十年來最糟糕開局。雖然目前美國通脹率仍處于40年來的最高點(diǎn)，但對于許多投資者來說，另一個(gè)潛在的市場隱患——美國經(jīng)濟(jì)衰退也已經(jīng)開始潛伏。

牛津經(jīng)濟(jì)學(xué)院（Oxford Economics）的高級經(jīng)濟(jì)學(xué)家施瓦茨（Bob Schwartz）稱，“市場的通脹言論正在降溫，衰退故事正成為頭條新聞。這種情緒的轉(zhuǎn)變正在金融市場中蔓延�！�

而隨著2022年上半年接近尾聲，華爾街投行及一眾策略師都在忙著給客戶下半年的股債投資提出意見。

衰退、通脹雙重打擊

施瓦茨在上周五（24日）的一份報(bào)告中稱，美債收益率回落可能預(yù)示著經(jīng)濟(jì)放緩。昨日亞太時(shí)段，基準(zhǔn)10年期美國國債收益率為3.179%，遠(yuǎn)低于6月14日觸及的最近峰值3.482%。此外，他分析稱，“20世紀(jì)70年代式滯脹”的關(guān)鍵組成部分是高通脹和疲軟的勞動(dòng)力市場的混合。相比之下，美國目前的就業(yè)形勢仍然相當(dāng)強(qiáng)勁。然而，如果更多的企業(yè)開始報(bào)告令人失望的盈利情況，情況可能會很快發(fā)生變化，這不僅是因?yàn)閺?qiáng)勢美元阻礙了國際銷售，更廣泛地說，是因?yàn)橥ㄘ浥蛎浀倪B鎖反應(yīng)�！斑@一情況已在發(fā)生。裁員人數(shù)正在攀升，工作機(jī)會正在被取消�！彼�稱，“雖然求職者有足夠多的職位可供選擇，但工人在過去兩年中享有的強(qiáng)大談判地位可能正在削弱�！�

在近期的的國會聽證會上，參議員伊麗莎白·沃倫（Elizabeth Warren）也表達(dá)了類似的擔(dān)憂。她認(rèn)為，由于美聯(lián)儲打擊通脹的激進(jìn)貨幣政策，勞動(dòng)力市場可能會走弱。

“美聯(lián)儲需要維持好精妙的平衡。美聯(lián)儲希望通過大幅提高利率來冷卻消費(fèi)者對商品和服務(wù)的需求，但政策不能太過，否則會引發(fā)工人失業(yè)和經(jīng)濟(jì)衰退�！笔┩叽姆Q。

佩恩共同資產(chǎn)管理公司（Penn Mutual Asset Management）的首席投資官赫彭斯塔爾（Mark Heppenstall）表示，接下來，放在市場面前的問題不再是“通脹或經(jīng)濟(jì)放緩甚至衰退哪個(gè)是最大的擔(dān)憂”了，而是兩個(gè)都需要擔(dān)心。美國經(jīng)濟(jì)第一季度按年計(jì)算萎縮了1.4%。他預(yù)計(jì)，隨著利率上升和金融狀況收緊，美國經(jīng)濟(jì)可能會走上技術(shù)性衰退的道路�！笆袌鰰�進(jìn)入一個(gè)滯脹期，這就是我們看到資產(chǎn)價(jià)格和利率如此波動(dòng)的原因�！彼�稱。

美股動(dòng)蕩將持續(xù)

FactSet的數(shù)據(jù)顯示，截至上周收盤，2022年至今，道瓊斯指數(shù)下跌了13.3%，納斯達(dá)克綜合指數(shù)下跌了25.8%，標(biāo)普500指數(shù)下跌了17.9%。

在7月中旬新的財(cái)報(bào)季開始之前，根據(jù)FactSet上周五發(fā)布的報(bào)告，分析師預(yù)計(jì)標(biāo)普500指數(shù)企業(yè)第二季度整體盈利增長率為4.3%，將是自2020年第四季度以來的最低增長率。

收入研究+管理公司（Income Research + Management）的高級投資組合經(jīng)理雷姆利（Jake Remley）表示：投資者肯定會擔(dān)心，盈利預(yù)期再次下降。目前市場只希望盈利雖然再度放緩，但不會呈現(xiàn)斷崖式下降。

“美聯(lián)儲為了控制通脹，肯定會在今年夏季大幅收緊金融條件。美聯(lián)儲肯定會表示，他們不想破壞消費(fèi)者消費(fèi)水平、企業(yè)盈利或銀行資產(chǎn)負(fù)債表�！钡�他稱，“從我們的角度來看，要避免高通脹根深蒂固，他們所做的還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，并且，他們越快收緊貨幣政策越好。但這不可避免會影響股市。”

摩根大通全球研究公司（JPMorgan Global Research）一直被視為華爾街最樂觀的研究機(jī)構(gòu)之一。該行股票策略師的年中展望也繼續(xù)維持了樂觀的判斷。改行的策略師團(tuán)隊(duì)在展望報(bào)告中建議買入周期性股票，避開防御性股票，認(rèn)為能源等周期性股票目前的估值更具吸引力。該團(tuán)隊(duì)還認(rèn)為小盤股和成長股存在投資機(jī)會，而消費(fèi)類大宗商品和公用事業(yè)等防御性股票的投資機(jī)會更少，風(fēng)險(xiǎn)更大。他們稱，“后面這些行業(yè)股的相對估值仍處于創(chuàng)紀(jì)錄水平，因而，我們認(rèn)為，不論接下來美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)中期性復(fù)蘇還是衰退，這些行業(yè)都很容易出現(xiàn)板塊輪換�！�

瑞銀的團(tuán)隊(duì)將下半年的經(jīng)濟(jì)基本面前景分為四種情景：滯脹、通貨再膨脹、經(jīng)濟(jì)軟著陸或經(jīng)濟(jì)增長斷崖式下跌，并概述了在每種情況下股票和債券的反應(yīng)。

他們認(rèn)為，股市表現(xiàn)相對較好的兩種情況是“經(jīng)濟(jì)軟著陸”或“通貨再膨脹”，在這兩種情況下，投資者會看到通脹壓力緩和，且美國經(jīng)濟(jì)可以避免衰退。在“滯脹”情景下，頑固的通貨膨脹和不溫不火的增長將使得今年上半年股債齊跌的交易模式延續(xù)下去。無疑，對股市來說，最糟糕的情況是經(jīng)濟(jì)增長斷崖式下跌，因?yàn)樵谶@種情況下，市場出于對衰退的擔(dān)憂，對企業(yè)盈利的預(yù)期也會發(fā)生巨大變化。然而，在這種情況下，瑞銀團(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì)，增長沖擊將迫使美聯(lián)儲考慮放棄加息，并更快地重新降息。

瑞銀的首席投資官海費(fèi)爾（Mark Haefele）在年中展望報(bào)告中表示：“下半年的美股市場有很多潛在的結(jié)果，唯一可以肯定的是，到今年年底的道路仍將是一條動(dòng)蕩的道路。投資者在考慮如何布局其投資組合時(shí)，可能會感到力不從心�！�

債券跌出“投資吸引力”

不同于美股，分析師對下半年的債市更為看好。不少分析師認(rèn)為，由于此前的利率上升一直給債券帶來拋售壓力，令美債和美股在上半年幾乎維持著同步下行趨勢，也令遵循傳統(tǒng)的股債60/40投資策略的投資者錄得多年來最大虧損。但債券目前的價(jià)格已具有投資價(jià)值，希望逢低買盤的投資者可以擇機(jī)購入。

投資公司T.Rowe Price Group Inc.的國際固定收益主管兼首席投資官侯賽因（Arif Husain）表示，今年上半年，即使美國國債收益率上升，利率上升也給債券投資者帶來了太多的利率風(fēng)險(xiǎn)。

“但眼下，債券價(jià)格可能已經(jīng)暴跌到了不容忽視的地步，債券收益率在中期內(nèi)將繼續(xù)上升，以達(dá)到有吸引力的水平，為那些懂得如何管理期限或更懂得債券價(jià)格對利率變化敏感性的投資者提供買入機(jī)會�！彼�還補(bǔ)充稱，此外，由于投資者在市場不確定性下更偏好避險(xiǎn)資產(chǎn)，下半年對衰退的擔(dān)憂可能會使得更多資金重新流入美國國債。

不僅僅美國國債，分析師也看好投資級企業(yè)債。

花旗集團(tuán)的首席投資官拜林（David Bailin）在名為《投資繁榮的余暉》（investing in the afterglow of a boom）的年中展望中稱，由于實(shí)際利率處于負(fù)值打壓了股市，也降低了國債回報(bào)率，花旗認(rèn)為，投資級企業(yè)債是一種更好地對沖股市風(fēng)險(xiǎn)的債權(quán)類投資品種。

“我們的觀點(diǎn)是，大部分預(yù)期的美聯(lián)儲貨幣緊縮的影響，目前都已被計(jì)價(jià)進(jìn)美國國債收益率中。稍后，隨著美國GDP增速進(jìn)一步放緩，國債收益率今年稍晚可能會達(dá)到峰值，較高的收益率可能代表著一個(gè)有吸引力的買入水平。同時(shí)，鑒于相對收益率較美國國債收益率更高，投資級企業(yè)債現(xiàn)在為投資者提供了一種‘防止現(xiàn)金被竊取的解藥’�！保ǖ谝回�(cái)經(jīng)日報(bào)）

責(zé)編：ZB