加息沖擊易控、縮表風(fēng)險難料 美聯(lián)儲還要“走鋼絲”

長江商報消息 6月已至，隨之提上日程的，還有美聯(lián)儲的“漸進式”縮表——6月1日開始，美聯(lián)儲將對其8.5萬億美元規(guī)模的資產(chǎn)負債表進行縮減。

過去一段時間以來，全球金融市場與美聯(lián)儲就加息幅度、節(jié)奏反復(fù)磨合，并在拉鋸中逐步消化了關(guān)于美聯(lián)儲加息的大部分預(yù)期。但關(guān)于縮表，雖然美聯(lián)儲已與市場充分溝通，但它的落地具體將如何影響市場流動性，還存在很多未知數(shù)。

加息是價格調(diào)控工具，可直接影響市場利率，進而傳導(dǎo)至市場預(yù)期。工銀國際首席經(jīng)濟學(xué)家程實表示，投資者可通過市場信息對市場利率的調(diào)控變化進行概率預(yù)測，市場對加息的實時預(yù)測就是對市場預(yù)期消化的過程。配合美聯(lián)儲的前瞻指引，市場總體預(yù)期將被引導(dǎo)接近政策目標預(yù)期。

縮表則不同。作為數(shù)量工具，縮表雖然具有鮮明的去杠桿特色，但對市場流動性的具體傳導(dǎo)路徑尚不清晰�！笆袌鲚^難分析貨幣數(shù)量收緊對某種具體資產(chǎn)造成的沖擊。從歷史經(jīng)驗來看，貨幣數(shù)量收縮對資本市場整體資產(chǎn)價格的沖擊是非線性的�！背虒嵄硎尽�

從已知信息來看，市場比較明確的是縮表節(jié)奏。美聯(lián)儲5月議息會議表示，以每月475億美元的步伐縮表，在3個月內(nèi)逐步提高縮表上限至每月950億美元。本次縮表采用減少到期本金再投資的被動縮表模式。

相較于過往數(shù)據(jù)，這一節(jié)奏可謂“大步流星”。據(jù)測算，美聯(lián)儲每月縮表的最大步幅約為其資產(chǎn)負債表規(guī)模的1.06%，比上一輪縮表(2017年至2019年)快1倍。

“此輪縮表開啟后達到縮減上限所用時間會更短，僅3個月(上一輪為12個月)；加息與縮表的間隔更短，僅3個月(上一輪為22個月)。”中信證券首席經(jīng)濟學(xué)家明明表示，預(yù)計此輪緊縮周期中，美國國債收益率曲線倒掛現(xiàn)象會進一步緩解。

關(guān)于本次縮表規(guī)模，市場也有測算。德意志銀行董事總經(jīng)理、大中華區(qū)宏觀策略主管劉立男表示，預(yù)計今年縮表規(guī)模或?qū)⑦_到8000億美元，且明年將繼續(xù)縮表。今明兩年累計縮表規(guī)模有望達到1.9萬億美元左右，相當(dāng)于加息75個至100個基點。

美聯(lián)儲一連串加息，疊加快速收緊的貨幣政策，無疑對新興市場國家乃至全球宏觀經(jīng)濟，都會產(chǎn)生相對收緊的效果。業(yè)內(nèi)人士提醒，未來美聯(lián)儲縮表節(jié)奏變化將放大市場敏感度，市場對此應(yīng)當(dāng)保持警惕。

程實表示，目前，美聯(lián)儲選擇采取被動縮表方式，是因為美聯(lián)儲主動縮表的積極性較低。一方面，短期主動拋售國債可能會對市場整體流動性產(chǎn)生沖擊，并放大美國和國際金融市場的敏感度；另一方面，主動出售國債不利于穩(wěn)定市場預(yù)期。

明明認為，整體而言，預(yù)計美通脹數(shù)據(jù)將在較高位水平逐步趨緩。縮表預(yù)計如計劃展開，后期美聯(lián)儲主動出售國債的可能性非常低，在縮表后期出售抵押貸款支持證券(MBS)的可能性也較小。

當(dāng)前，美國通脹依然處于高位。美國勞工部最新數(shù)據(jù)顯示，4月美國消費者價格指數(shù)(CPI)環(huán)比上漲0.3%、同比上漲8.3%，均超出市場預(yù)期。有較多業(yè)內(nèi)人士認為，美國通脹已出現(xiàn)見頂跡象。

然而，貨幣政策并不能包治百病。美國的通脹是受前期貨幣寬松和供應(yīng)受阻兩方面因素的影響。而今，美聯(lián)儲貨幣政策緊縮終究只是單方面發(fā)力，或許難以在短期內(nèi)扭轉(zhuǎn)通脹高企的局面。

更何況，過急過快的加息縮表，或許既無法根治問題，還會連累經(jīng)濟增長。平安證券首席經(jīng)濟學(xué)家鐘正生認為，今年下半年，美國通脹可能有所降溫、美國經(jīng)濟下行壓力或更加凸顯，美聯(lián)儲政策需要保持一定的靈活性，在必要時放緩緊縮節(jié)奏，盡量避免經(jīng)濟“硬著陸”風(fēng)險。

在不確定之中，可以確定的是，美聯(lián)儲在更加精細化、目標化且具有導(dǎo)向性的政策把握中，仍要持續(xù)“走鋼絲”。市場或許也應(yīng)走一步看一步，保持警惕、靈活操作。（上海證券報）

責(zé)編：ZB