美股熊市要素“三缺一” 經(jīng)濟(jì)衰退近在眼前

長江商報(bào)消息 自二戰(zhàn)以來，當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)開啟緊縮貨幣周期，美債收益率曲線倒掛，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)升級(jí)，以及經(jīng)濟(jì)衰退逐步逼近——這四個(gè)要素同時(shí)具備時(shí)，美股熊市亦應(yīng)約而至。

“現(xiàn)在，前三個(gè)條件已經(jīng)具備。”獨(dú)立投資研究機(jī)構(gòu)CFRA Research首席投資策略師山姆·斯托瓦爾（Sam Stovall）近日在接受記者專訪時(shí)警告稱，一場熊市恐難避免。

經(jīng)典的案例可追溯至1973年。美聯(lián)儲(chǔ)自上世紀(jì)70年代初啟動(dòng)緊縮貨幣政策，1973年第一次石油危機(jī)爆發(fā)，石油輸出國組織（OPEC）實(shí)施禁運(yùn)導(dǎo)致油價(jià)翻了三倍，至次年11月美國CPI同比漲幅已飆升至12.2%，美國經(jīng)濟(jì)于1973年末陷入衰退。

LPL研究的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，1973年的熊市持續(xù)時(shí)間長達(dá)20.7個(gè)月，期間標(biāo)普500指數(shù)累計(jì)跌幅近50%。

事實(shí)上，若回溯美股過去50多年歷史，僅有一次熊市跌幅超20%而經(jīng)濟(jì)未出現(xiàn)衰退的案例，它發(fā)生在1987年的股災(zāi)崩盤期間。

截至周五，標(biāo)普500指數(shù)較1月創(chuàng)下的歷史新高跌幅已達(dá)19%，盤中一度輕觸熊市區(qū)間，跌幅達(dá)20.9%。目前，納指較歷史高位跌幅達(dá)30%。

可惜，瀕臨熊市的美股仍無法撼動(dòng)美聯(lián)儲(chǔ)加息的決心。

事實(shí)上，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在上周二的一次媒體活動(dòng)中表示：“這恰恰是我們需要的�！�

鮑威爾解釋稱，已經(jīng)注意到整體金融狀況顯著收緊，近期的市場波動(dòng)應(yīng)被視為投資者提前消化央行未來的加息舉措。美聯(lián)儲(chǔ)主席重申，央行對(duì)抗通脹的決心不容置疑，即使這可能導(dǎo)致失業(yè)率的走高。

截至上周，道指已連續(xù)八周周線下跌，創(chuàng)1923年以來最長的周連跌紀(jì)錄。標(biāo)普500指數(shù)和納指則連續(xù)七周周線下挫，為2001年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅以來的最長周連跌。

斯托瓦爾認(rèn)為，鑒于近期股指的連續(xù)下挫，短期內(nèi)有望觸發(fā)反彈。然而，前景堪憂。

“我認(rèn)為股指最終仍將面臨更大的下行壓力。這可能來自于美聯(lián)儲(chǔ)加速緊縮，抑或是源于企業(yè)盈利預(yù)期下降�？偠�言之，波動(dòng)性將伴隨我們一段時(shí)間�！彼雇型郀柧�告稱。

上周，全美最大的兩家零售商沃爾瑪和塔吉特（Target）公布財(cái)報(bào)顯示，飆升的通脹和仍處于癱瘓狀態(tài)的全球供應(yīng)鏈正嚴(yán)重蠶食企業(yè)盈利。財(cái)報(bào)發(fā)布當(dāng)日，兩家公司的股價(jià)分別暴瀉超11%和25%，雙雙創(chuàng)出1987年以來最大單日跌幅。

事實(shí)上，對(duì)于加速緊縮政策恐拖垮美國經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂，正快速“趕超”高通脹帶來的憂慮。

鮑威爾也坦誠，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)軟著陸“是一項(xiàng)具有挑戰(zhàn)性的任務(wù)”，但實(shí)現(xiàn)“偏軟著陸”（softish landing）的合理途徑仍然很多。

“好比飛機(jī)降落時(shí)有些許顛簸，但仍是一次很好的著陸�！滨U威爾形容道。

復(fù)刻1994？沒那么簡單！

被聯(lián)儲(chǔ)官員引用最多的、傳奇性的完美“軟著陸”發(fā)生在1994年。

時(shí)年2月，在前主席格林斯潘 (Alan Greenspan)的領(lǐng)導(dǎo)下，美聯(lián)儲(chǔ)一年之內(nèi)7次加息，將聯(lián)邦基金目標(biāo)利率（Fed Funds Target Rate）從3%提升至6%，其中包括2次50個(gè)基點(diǎn)加息和1次75個(gè)基點(diǎn)加息。

同年，美國實(shí)現(xiàn)4%的經(jīng)濟(jì)增速。至1995年上半年，GDP增幅降至1.3%。

誠然，時(shí)不我與的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和國際局勢令經(jīng)濟(jì)學(xué)家擔(dān)憂，這一次美聯(lián)儲(chǔ)恐難復(fù)制28年前的成功經(jīng)驗(yàn)。

斯托瓦爾擔(dān)憂道：“以往美聯(lián)儲(chǔ)開啟緊縮周期時(shí)，聯(lián)邦基金利率往往高于CPI增幅。然而，現(xiàn)在的情況恰恰相反�！�

1994年，格林斯潘在預(yù)期到通脹可能走高后，隨即主動(dòng)地采取加息決策。與此相比，鮑威爾領(lǐng)導(dǎo)下的美聯(lián)儲(chǔ)猶豫不決，遲遲未有行動(dòng)。

據(jù)記者匯總，1994年2月啟動(dòng)加息前，美國CPI同比漲幅為2.5%，聯(lián)邦基金目標(biāo)利率為3%。

與此相比，美聯(lián)儲(chǔ)于3月加息前，美國CPI同比漲幅已飆升至7.9%的40年高位，而聯(lián)邦基金利率尚在0-0.25%。

這意味著美聯(lián)儲(chǔ)需要急起直追，且恐難在不蒙受經(jīng)濟(jì)創(chuàng)傷的情況下緩解通脹。

外部環(huán)境更不容樂觀。

1994年《北美自由貿(mào)易協(xié)定》正式生效，全球化加速發(fā)展推動(dòng)各國貿(mào)易往來，并降低美國居民的消費(fèi)通脹。

如今，俄烏局勢觸發(fā)原油和糧食價(jià)格暴漲，新冠疫情余波不斷導(dǎo)致全球供應(yīng)鏈危機(jī)難解，進(jìn)一步加劇治理通脹的難度。

鮑威爾在接受媒體采訪時(shí)也坦誠：“實(shí)際上，能否實(shí)現(xiàn)軟著陸，或取決于一些我們無法控制的因素。”

斯托瓦爾補(bǔ)充道：“我們面臨的最大不確定性是，美聯(lián)儲(chǔ)需要以多大的幅度和多快的速度加息，才能走在通脹曲線的前面�！�

福禍相依的熊市與衰退

摩根大通的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，“財(cái)富效應(yīng)”作用下，投資者會(huì)因股市下跌而削減支出。該行測算，投資者每損失1美元的金融財(cái)富，一年中的支出就會(huì)減少2-3美分。

事實(shí)上，衰退和熊市歷來是福禍相依的一對(duì)難兄難弟。

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，二戰(zhàn)以來美國經(jīng)歷的17次熊市或“近”熊市期間，平均跌幅接近30%，平均持續(xù)時(shí)間11.7個(gè)月。

需要指出的是，一旦經(jīng)濟(jì)陷入衰退，熊市往往變得更糟，平均跌幅近35%，平均持續(xù)時(shí)間超15個(gè)月。

高盛預(yù)測，美國經(jīng)濟(jì)未來2年內(nèi)陷入衰退的風(fēng)險(xiǎn)升至35%。

值得慶幸的是，過去20多年的經(jīng)驗(yàn)顯示，在不引發(fā)金融和信貸危機(jī)的情況下，股指暴跌并不會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)帶來重大破壞。

斯托瓦爾解釋稱：“鑒于美國經(jīng)濟(jì)是以服務(wù)業(yè)為主的經(jīng)濟(jì)，相比制造業(yè)為主的經(jīng)濟(jì)而言，衰退通常不會(huì)那么嚴(yán)重。除非美國經(jīng)濟(jì)陷入另一場金融危機(jī)，即使出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退，也會(huì)是相對(duì)輕微的�！�

2000年3月互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅，此后30個(gè)月內(nèi)，納指暴跌78%，標(biāo)普500指數(shù)累計(jì)下挫49.1%。

然而，腰斬的股指也未引發(fā)經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重衰退，美國經(jīng)濟(jì)在2001年第一、三季度出現(xiàn)短暫萎縮后隨機(jī)反彈，全年仍實(shí)現(xiàn)1%的經(jīng)濟(jì)增幅。

與此相比，2007年爆發(fā)的次貸危機(jī)成為大蕭條以來最嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

前美聯(lián)儲(chǔ)副主席、普林斯頓大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授艾倫·布林德(Alan Blinder)統(tǒng)計(jì)了1965年以來的11次美聯(lián)儲(chǔ)緊縮貨幣周期，其中7次實(shí)現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)“偏軟著陸”，即經(jīng)濟(jì)萎縮幅度控制在1%附近。

CFRA將今年美國經(jīng)濟(jì)增速預(yù)測從4.7%調(diào)降至2.9%。

斯托瓦爾表示：“這也意味著，今年稍晚時(shí)間美聯(lián)儲(chǔ)的鷹派姿態(tài)有望逐漸轉(zhuǎn)緩�！�

值得一提的是，當(dāng)經(jīng)濟(jì)衰退得以避免的情況下，熊市平均于23.8%處觸底，平均持續(xù)僅7.1個(gè)月。其中，在1978年、1998年、2011年和2018年的股指回調(diào)過程中，標(biāo)普500指數(shù)均一度自高位跌超19%后，觸底反彈。

上周五，標(biāo)普500指數(shù)較1月創(chuàng)下的歷史新高跌幅已達(dá)19%。斯托瓦爾預(yù)計(jì)，標(biāo)普500指數(shù)最晚有望于今年三季度觸底。（第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)）

責(zé)編：ZB