美債美股背離加劇 美股大漲只是“熊市反彈”？

長江商報消息 “美股市場將面臨一個痛苦的閥門。”

在美聯(lián)儲更激進加息預期和俄烏談判取得進展的共同作用下，美債持續(xù)遭遇拋售，或?qū)�錄得史上最大季度跌幅。同時，周二，又一關鍵指標收益率曲線出現(xiàn)短暫倒掛。

而在美債遭遇史詩級拋售的同時，美股卻持續(xù)堅挺，使得美股美債的背離達到2008年以來的罕見程度。一些分析師提示稱，當心美股市場“過于自滿”。

美債或錄得史上最大季度跌幅

周二，隨著交易員押注美聯(lián)儲大幅加息以及俄烏停火的可能性，美國國債史詩級拋售持續(xù)。ICE美國銀行美國國債指數(shù)（ICE BofA US Treasury Index）今年迄今已下跌逾6%，基準10年期美國國債收益率進一步攀升至近三年來的最高水平。

俄烏談判取得進展削弱了對包括美債、美元、黃金在內(nèi)的避險資產(chǎn)的需求。與此同時，美聯(lián)儲加息繼續(xù)成為左右美債市場的主要因素。交易員們目前已押注美聯(lián)儲將在7月前至少兩次加息50個基點，對5月加息50個基點的押注概率已高達80%。

Saxo Bank（薩克索銀行）的固定收益策略師斯皮諾茲（Althea Spinozzi）在研報中稱：“彭博反映金融狀況的一項指標近期在一個月首次接近寬松水平，這樣的金融條件為美聯(lián)儲后續(xù)進一步收緊貨幣政策提供了更積極的空間�！�

鑒于美債估值對利率的敏感性，對投資者來說，這意味著持有美債的吸引力會繼續(xù)減弱。Maybank Securities Pte.Ltd.的固收研究主管福恩（Winson Phoon）表示：“如果將久期風險也納入考慮，美國國債的避險屬性就會被削弱�！�

三菱日聯(lián)金融集團美國宏觀策略主管岡卡爾維斯（George Goncalves）也認為，“在美債遭遇大幅拋售后，通�，F(xiàn)在似乎是反向操作購買國債的時候了。但在經(jīng)歷了好幾個月的虧損后，投資者信心并不高。在通脹轉(zhuǎn)向、美聯(lián)儲不再那么強硬之前，美債收益率可能會保持在高位�！�

除了預計美債收益率持續(xù)攀升外，對美聯(lián)儲大幅加息的預期對短期美債的影響最大，導致又一關鍵期限收益率曲線——2年期和10年期美債收益率曲線也于周二出現(xiàn)自2019年8月以來首次短暫倒掛，一度逼近2019年8月28日低點-6.634個基點。此后該段收益率曲線很快反彈，未再倒掛。此外，5年期和10年期、3年期和10年期、20年期和30年期收益率曲線此前也都出現(xiàn)過倒掛。

截至北京時間2022年3月30日17時，美國2年期國債收益率為2.314%、美國3年期國債收益率為2.500%、美國5年期國債收益率為2.465%、美國10年期國債收益率為2.387%、美國30年期國債收益率為2.506%。

2年期和10年期美債收益率首現(xiàn)倒掛加劇了市場對美國經(jīng)濟放緩乃至衰退風險的擔憂。根據(jù)舊金山聯(lián)儲的一項研究，自1955年以來美國經(jīng)濟遭受的九次衰退前，收益率曲線都曾出現(xiàn)持續(xù)倒掛，使之成為金融市場情緒的一個極其準確的晴雨表。美國銀行的報告也稱，在過去八次經(jīng)濟衰退前，2年期和10年期收益率曲線均出現(xiàn)倒掛。德銀的研究顯示，雖然并不是每一次加息周期都會導致衰退，但歷史上所有造成美債收益率曲線倒掛的加息周期都在1~3年內(nèi)造成經(jīng)濟衰退。過去70年里，美國的經(jīng)濟衰退都是在2年期10年期國債收益率曲線倒掛后才發(fā)生的。

美股大漲只是“熊市反彈”？

而在美債遭遇史詩級拋售的同時，美股卻表現(xiàn)得極具韌性。自本月中旬美聯(lián)儲首次加息以來，標普500指數(shù)已累計大漲6.6%，錄得史上最佳的美聯(lián)儲緊縮周期開局行情。隔夜，受到俄烏談判取得進展的提振，標普500指數(shù)四連陽創(chuàng)逾兩月新高，今年稍早跌跌不休的納斯達克指數(shù)也創(chuàng)逾兩月新高，蘋果連漲11日創(chuàng)近19年來最長連漲，而今年來持續(xù)領漲的能源板塊獨跌。最近10個交易日，標普500指數(shù)反彈與美債下跌的分化程度已位列2008年以來的第五。

對于美股為何能保持韌性，市場人士給出最多的原因，是美股投資者眼下相信美聯(lián)儲主席鮑威爾關于美國經(jīng)濟能夠“軟著陸”的說辭，同時美股年初的跌勢已基本消化了美聯(lián)儲的加息預期。此外，摩根大通策略師帕尼吉左格魯（Nikolaos Panigirtzoglou）稱，季末再平衡因素可能也起到了作用。養(yǎng)老基金和主權(quán)財富基金為了達到配置目標，本季度末需要在股票上配置2300億美元。

雖然如此，在美債收益率持續(xù)上漲且頻頻閃現(xiàn)關鍵衰退信號的情況下，越來越多的分析師也開始提醒，美股可能有些“過于自滿”，美股近期的反彈仍然只能被視為“熊市反彈”。

Brewin Dolphin Ltd.的市場分析主管梅（Janet Mui）表示：“市場目前似乎相信美聯(lián)儲加息不會引發(fā)經(jīng)濟衰退并損害風險資產(chǎn)，但市場可能存在一定程度的自滿情緒。如果10年期美債收益率升至3%，投資者會重新考慮資產(chǎn)配置，并開始為經(jīng)濟衰退或在更長時間內(nèi)放緩做準備，美股市場將面臨一個痛苦的閥門�！�

帕尼吉左格魯也表示，“過去兩周，季末再平衡的資金從債市流入股市，可能支持了股市損害了債市。但現(xiàn)在，未進行的再平衡資金已所剩無幾。如果債券收益率繼續(xù)上升，美股看起來將更加脆弱�！笔聦嵣�，美銀編制的EPFR Global數(shù)據(jù)顯示，美國股票基金上周錄得兩個月來最大的單周資金外流。

包括岡薩洛·阿西斯（Gonzalo Asis）和里德·普拉薩德（Riddhi Prasad）在內(nèi)的美銀策略師在研報中表示：“過去兩周美股的飆升是熊市反彈。自1927年以來的11次美股熊市中，連續(xù)10日的連漲很常見，其中更有4次的10日連漲幅度超過此次�！�

但他們認為，一系列基本面因素仍然疲軟，美股稍后可能會遭遇比上一波跌勢更大的跌幅�！安粩鄲夯�的宏觀背景和對市場不友好的美聯(lián)儲貨幣政策不太可能支持美股持續(xù)上漲。烏克蘭局勢仍使大宗商品市場陷入動蕩，化肥成為最新價格飆升的產(chǎn)品，油價仍在上漲，這些都加劇了美聯(lián)儲抑制通脹的壓力。在此背景下，為了抑制高通脹，不論美股發(fā)生什么情況，美聯(lián)儲都不太可能出面救市。”

他們補充稱，利率市場已經(jīng)表現(xiàn)出更多的壓力跡象：過去10日，以美林美國國債期權(quán)隱含波動率（MOVE Index）衡量的利率波動率上升，而以VIX指數(shù)衡量的股市波動率則下降，使得兩者之比達到2009年以來最大。而2009年這一比例達到高位后，標普500指數(shù)在此后的六周內(nèi)下跌了7%。

摩根士丹利私人財富管理公司的高級副總裁卡特琳娜·西莫內(nèi)蒂（Katerina Simonetti）也稱，“我們?nèi)蕴幱谛苁�。事實上，我們已�?jīng)處于熊市中有相當一段時間了。進入今年時，我們就面臨美股高估值、美聯(lián)儲收緊政策、高通脹和增長放緩的擔憂，而烏克蘭局勢更加劇了這些擔憂�！钡�她也表示，這并不代表美股沒有投資機會，但所有機會都必須被視為“熊市反彈”。

（第一財經(jīng)日報）

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責編：ZB