美股技術(shù)性破位，泡沫正在破滅？

長(zhǎng)江商報(bào)消息 2022年開年，面臨著4次加息疊加三季度量化緊縮（QT）的預(yù)期，長(zhǎng)牛11年不倒的美股似乎開始動(dòng)搖了。

標(biāo)普500指數(shù)自高位下跌8%，納斯達(dá)克100指數(shù)正式進(jìn)入修正區(qū)間，目前已自歷史高點(diǎn)下跌10%。

過去十年的低通脹和更加耐心的美聯(lián)儲(chǔ)成了市場(chǎng)“逢跌買入”的底氣，但這一策略開始受到質(zhì)疑，因?yàn)檫@一次美聯(lián)儲(chǔ)正受到高通脹的“挾持”，而失業(yè)率又已跌至低位，可謂想要鴿派也找不到正當(dāng)理由。

價(jià)值投資掌門人之一杰里米·格蘭瑟姆（Jeremy Grantham）稱“美股泡沫正在破滅”，美股主要股指將腰斬。他曾完美地預(yù)測(cè)過2000年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫和2008年的次貸危機(jī)。高估值、盈利不確定的成長(zhǎng)股最容易在當(dāng)前的環(huán)境下遭遇暴擊，一直倡導(dǎo)價(jià)值成長(zhǎng)投資的“木頭姐”的基金從高點(diǎn)回撤了一大半，她旗下的新興互聯(lián)網(wǎng)基金管理規(guī)模更是下降了超70%。

多位華爾街大行交易主管、交易員對(duì)記者表示，在高通脹、低失業(yè)率的背景下，預(yù)計(jì)這次緊縮會(huì)非常快。資深美股交易員、清溪資產(chǎn)合伙人司徒捷告訴記者，“科技股已經(jīng)正式破位，納斯達(dá)克指數(shù)怎么樣也要去碰一下200周均線。目前令人擔(dān)心的是對(duì)沖基金杠桿都普遍很高，市場(chǎng)下挫導(dǎo)致的解杠桿可能進(jìn)一步?jīng)_擊市場(chǎng)�！�

盡管目前很少有人會(huì)做出“美股腰斬”的大膽判斷，但回調(diào)大概率仍將在一季度持續(xù)。交銀國(guó)際研究部主管洪灝則認(rèn)為，除了加息、美債收益率飆升等原因，美股盈利周期見頂并開始回落，這是股指必然承壓的根本理由，“這個(gè)盈利周期，也是在2018年9月預(yù)測(cè)當(dāng)時(shí)納指見頂?shù)囊蜃��！?/p>

美聯(lián)儲(chǔ)將快速緊縮

“一看到美聯(lián)儲(chǔ)2021年12月會(huì)議紀(jì)要提到了‘縮表’，我馬上就砍掉了部分美股倉(cāng)位，在7%的通脹下，估計(jì)這次緊縮會(huì)比上次快很多，6-7月可能就會(huì)開始量化緊縮（QT）�！奔~約某投行資深主管馮磊（Mitch）對(duì)記者表示。

美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾當(dāng)時(shí)表示，政策制定者仍在討論縮表的方式，并稱，有時(shí)可能需要兩次、三次或四次政策會(huì)議才能做出決定。 據(jù)記者了解，目前華爾街主流投行已經(jīng)將2022年的加息預(yù)期調(diào)至4次，包括高盛、摩根士丹利。最為鷹派的高盛已將縮表預(yù)期從12月提前至7月。 “我們對(duì)標(biāo)普500指數(shù)的年底基本目標(biāo)為4400點(diǎn)，對(duì)應(yīng)市盈率18倍（目前約21倍），而市場(chǎng)的普遍預(yù)測(cè)中值高達(dá)約4800-4900點(diǎn)。”摩根士丹利美股首席策略師威爾遜（Michael Wilson）近期表示。此前的樂觀態(tài)度也意味著目前情緒突變后市場(chǎng)可能遭遇的回調(diào)壓力之大。

截至上周五收盤，標(biāo)普500指數(shù)報(bào)4397.93，而前一周收盤則是4662.85點(diǎn)，再早前標(biāo)普500指數(shù)更是一度觸及4818.62點(diǎn)的歷史高點(diǎn)。顯然，隨著鮑威爾“大變臉”，對(duì)美股無比樂觀的交易員已改變立場(chǎng)，并開始備戰(zhàn)極為動(dòng)蕩的2022年。2008年金融危機(jī)后的一批基金經(jīng)理可能都未曾經(jīng)歷過熊市，甚至沒想過通脹還能有“飛”起的一天�！岸�且QT也不會(huì)等到加息結(jié)束后才啟動(dòng)，預(yù)計(jì)6月后就會(huì)開始緊縮，‘加息+縮表’的組合對(duì)市場(chǎng)的沖擊將是巨大的。”馮磊稱，“現(xiàn)在勞動(dòng)力市場(chǎng)非常景氣，人手緊缺而導(dǎo)致薪資攀升，同時(shí)供應(yīng)鏈瓶頸導(dǎo)致通脹居高難下。在這兩大挑戰(zhàn)下，美聯(lián)儲(chǔ)加息過程將會(huì)非�？��！�

2021年，多數(shù)機(jī)構(gòu)認(rèn)為2023年才會(huì)啟動(dòng)加息，美聯(lián)儲(chǔ)自身也這么認(rèn)為，如今，緊縮預(yù)期已發(fā)生巨變。隨著失業(yè)率來到4%以下（3.9%），薪資增速不斷攀升，美聯(lián)儲(chǔ)的重點(diǎn)已從穩(wěn)就業(yè)轉(zhuǎn)到了抗通脹上。1月12日公布CPI同比上漲7%，這是美國(guó)1982年以來最大的年度漲幅。因此，QE時(shí)代已經(jīng)過去，QT時(shí)代快來了。

從去年11月開始，美聯(lián)儲(chǔ)宣布Taper，即削減每月購(gòu)債規(guī)模，從1200億美元降至900億美元；12月開始，美聯(lián)儲(chǔ)宣布Taper翻倍，即進(jìn)一步降至600億美元。從美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表數(shù)據(jù)不難看出，美聯(lián)儲(chǔ)在1月前兩周的QE量約325億美元，差不多就是以月均600億美元的速度縮減購(gòu)債量，按照這種速度，確實(shí)可以在3月底結(jié)束QE。

值得注意的是，1月的前兩周已經(jīng)基本上停止了MBS（抵押貸款支持證券）的QE操作，將購(gòu)債額度留給國(guó)債，而這已開始導(dǎo)致美國(guó)的房貸價(jià)格上升。房地美上周四公布的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)30年期固定利率貸款的平均利率為3.45%，較一周前的3.22%繼續(xù)攀升，為連續(xù)第三周上升，創(chuàng)下2020年3月以來最高水平。1月19日，10年期美債收益率已升至1.9%。

美股技術(shù)性破位

加息往往不會(huì)過度影響美股走勢(shì)，但QT的沖擊歷來是巨大的。

“上一輪縮表發(fā)生在2017年10月，距離2015年12月正式加息后約2年時(shí)間，這次最多間隔4-6個(gè)月，緊縮速度和力度都可能是前所未有的�！瘪T磊表示，參考1994年，美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息，從1994年2月4日至1995年2月1日，基準(zhǔn)利率從3.25%提升至6%，加息幅度為275個(gè)基點(diǎn)。當(dāng)年標(biāo)普500年內(nèi)跌幅達(dá)8%-9%。

他稱，2017年10月啟動(dòng)縮表后，2018年前三個(gè)季度美債利率上行，美股同樣走高，這主要因?yàn)楫?dāng)時(shí)盈利基本面在2017年底通過的特朗普稅改推動(dòng)下持續(xù)上行，抵御了貨幣收緊的壓力，但2018年四季度，增長(zhǎng)見頂、市場(chǎng)大跌，年內(nèi)最大回撤近15%�！叭羧∑骄�值，預(yù)計(jì)2022年美股可能出現(xiàn)10%左右的回撤，也不排除20%的可能。同時(shí)發(fā)生且利率是0、資產(chǎn)負(fù)債表從8.75萬億美元的高位開始縮小，這都是前所未見的�！�

伴隨著QT預(yù)期，對(duì)利率、流動(dòng)性變化最為敏感的納斯達(dá)克100指數(shù)正式進(jìn)入修正區(qū)間，目前已自歷史高點(diǎn)下跌10%�，F(xiàn)在的問題是，空頭能否帶動(dòng)納指下破15000。司徒捷對(duì)記者表示，納斯達(dá)克100指數(shù)自疫情暴發(fā)以來首度有效下破100日均線，后續(xù)很有可能要去觸碰一下200日均線。

嘉盛集團(tuán)全球研究主管韋勒告訴記者：“納指上周收盤價(jià)位下方還有200日均線和15000關(guān)口水平，股指不會(huì)即刻推低的概率也因此升溫，而且美債實(shí)際收益率漲勢(shì)（推低科技股的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)）近日暫歇。此外，盡管納指上周五推低，其波動(dòng)率（VIX）反而在小幅下行�！�

韋勒表示，這個(gè)科技股密集型股指過去10年平均年回報(bào)率為22.5%，涵蓋范圍更廣的標(biāo)普500指數(shù)的平均年回報(bào)率僅14.7%。納斯達(dá)克100指數(shù)多頭對(duì)這樣大步向前的行情也許慢慢習(xí)以為常、喪失了警惕，看到2022年初7%的暴跌才會(huì)大驚失色。

“該股指技術(shù)面仍處于長(zhǎng)期上漲趨勢(shì)中，交易者過去但凡嘗試挑戰(zhàn)這樣的趨勢(shì)都迅速落敗。話雖如此，納指這次的下跌正值特別微妙的時(shí)刻。畢竟，在其市值中占比高達(dá)45%的科技股將在接下來兩周里密集發(fā)布財(cái)報(bào)�！彼�表示，盈利將是未來的關(guān)鍵，需要關(guān)注財(cái)報(bào)表現(xiàn)，尤其是幾大權(quán)重股：微軟、特斯拉、蘋果、亞馬遜、谷歌、Meta Platforms（臉書網(wǎng)）。

無論如何，交易員普遍認(rèn)為，納指的前景將在兩周后變得清晰。如果投資者對(duì)上述巨頭的財(cái)報(bào)做出積極回應(yīng)，幫助納指守住落在15000區(qū)域的200日均線，則可能鞏固其長(zhǎng)期上漲趨勢(shì)。但若業(yè)績(jī)或指引顯露頹勢(shì)，再得到下破15000的佐證，股指今年的開局可能成為十多年里最低迷的一次。

新興市場(chǎng)能否反超？

在過去三個(gè)加息周期中的兩個(gè)周期中，MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)的表現(xiàn)都好于標(biāo)普500指數(shù)。今年以來，美股表現(xiàn)落后于MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)8%。這次新興市場(chǎng)表現(xiàn)能否優(yōu)于美股？

渣打全球首席策略師羅伯遜告訴記者，資金流動(dòng)數(shù)據(jù)顯示，投資者一直在尋求利用新興市場(chǎng)估值大幅折讓的機(jī)會(huì)，到2021年底，新興市場(chǎng)的估值較標(biāo)普500折讓了45%。而相比起不斷回撤的美股，新興市場(chǎng)股票目前已連續(xù)5周獲得資金流入，其中ETF產(chǎn)品占了大部分資金流入，資金進(jìn)一步向中國(guó)傾斜。

“我們不想夸大對(duì)美股的悲觀情緒——畢竟，標(biāo)普500和納指從最低點(diǎn)到最高點(diǎn)的修正幅度分別為8%和12%，而VIX波動(dòng)率指數(shù)只攀升到25.5%，這些走勢(shì)并不意味著美股將出現(xiàn)全面熊市，而且美國(guó)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張周期仍在持續(xù)�！钡�羅伯遜也表示，一些早期證據(jù)表明，變化正在逐步發(fā)生。例如，以科技股為主的非必需消費(fèi)品板塊的表現(xiàn)落后于必需品板塊約8%，與標(biāo)普500和MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)之間的表現(xiàn)差距類似。IT板塊落后于能源板塊的幅度高達(dá)25%。從全球來看，巴西和港股今年迄今上漲了4%~5%，而標(biāo)普500指數(shù)則下跌了6%。這種輪動(dòng)若持續(xù)，可能美元將繼續(xù)表現(xiàn)不佳。

根據(jù)通聯(lián)數(shù)據(jù)Datayes，盡管A股持續(xù)回調(diào)，但上周北向資金凈流入291.97億元，似乎外資顯示出逆勢(shì)抄底的跡象。根據(jù)記者對(duì)多家國(guó)際大型資管機(jī)構(gòu)的采訪，相對(duì)于美股更低的估值是外資對(duì)A股更為樂觀的理由，其樂觀程度遠(yuǎn)超更關(guān)注經(jīng)濟(jì)下行壓力的境內(nèi)投資者。各界預(yù)計(jì)，隨著政策支持不斷傳導(dǎo)，二季度后，A股市場(chǎng)有望企穩(wěn)。

上投摩根副總經(jīng)理兼投資副總監(jiān)孫芳對(duì)記者表示，從流動(dòng)性來看，2022年的政策環(huán)境會(huì)更為友好。首先是在持續(xù)成長(zhǎng)的板塊中尋找基本面優(yōu)質(zhì)的機(jī)會(huì)，選擇投資標(biāo)的最終落實(shí)到的還是企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況和盈利情況。例如，新能源、光伏行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈依然狀況良好，又如儲(chǔ)能、軍工等成長(zhǎng)類行業(yè)的最終走勢(shì)，都和盈利息息相關(guān)。哪些板塊的成長(zhǎng)性更高，其表現(xiàn)就更有相對(duì)優(yōu)勢(shì)。（第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)）

責(zé)編：ZB