全球央行年會奏響政策轉(zhuǎn)向序曲

長江商報消息 一年一度的杰克遜·霍爾央行年會（也稱“全球央行年會”）今年再次在線上召開，今年年會的主題是“不平衡經(jīng)濟中的宏觀經(jīng)濟政策”。

全球央行年會由堪薩斯聯(lián)儲主辦，至今已經(jīng)有近40年的歷史，是全球歷史最為悠久的央行會議之一。從歷史經(jīng)驗來看，歷任美聯(lián)儲主席等都曾在參加全球央行年會時向外界傳遞接下來的政策意圖。這一會議已經(jīng)被外界視作是各國央行傳遞貨幣政策信號的重要舞臺，也被譽為貨幣政策拐點的“晴雨表”。

當前正值美聯(lián)儲即將開啟減債計劃的節(jié)點，在投資者眼中，此次年會也自然是一窺美聯(lián)儲政策的重要契機。

根據(jù)日程安排，當?shù)貢r間8月27日上午10時（北京時間27日22時），美聯(lián)儲主席鮑威爾在全球央行年會上發(fā)表了講話。

鮑威爾表示，今年開始縮減購債是合適的，但這并不是加息的直接信號。

他同時指出，強力政策推動了強勁但不平衡的復蘇。近幾個月，美國勞動力市場前景已顯著改善。他希望就業(yè)增長能夠保持強勁。

“不能想當然地認為短期通脹會消退�！滨U威爾表示，長期通脹預期與2%的目標相符，當前的通脹雖然令人擔心，但可能是暫時的。

鮑威爾：年內(nèi)或減碼QE

投資者正在密切關注美聯(lián)儲何時、以何種方式縮減購債規(guī)模�？梢哉f，全球央行年會上，鮑威爾的發(fā)言，每一句話都會被反復琢磨，牽動市場神經(jīng)。

去年，鮑威爾在線上全球央行年會上發(fā)表講話時，曾經(jīng)公布了一項新的戰(zhàn)略：改革政策框架，即從盯住2%的通脹目標轉(zhuǎn)為盯住平均通脹目標（AIT），即把2%的通脹目標變?yōu)殚L期平均2%的目標。

而鮑威爾今年的講話并無太大新意，基本與此前公布的聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）7月貨幣政策會議紀要傳遞出的信息無異。

今年7月，美聯(lián)儲在政策會議上首次明確討論縮減購債。會議紀要暗示，美聯(lián)儲官員制定了可能在年底前放緩每月購債步伐的計劃。官員們希望明確，縮減購債并不是即將加息的前兆。

大多數(shù)與會者指出，如果經(jīng)濟按照他們的預期發(fā)展，那么今年開始放緩資產(chǎn)購買步伐可能是合適的。因為經(jīng)濟已經(jīng)達到通脹目標，他們也對就業(yè)增長的進展接近滿意。

ATFX亞太區(qū)首席分析師林銘添告訴記者，從7月份以來，市場行情一直圍繞著美聯(lián)儲收緊政策而展開，討論也越來越熱烈，包括美聯(lián)儲內(nèi)部官員也認為，如果經(jīng)濟能夠取得“實質(zhì)性進展”，今年開始降低資產(chǎn)購買速度是合適的，而且不少官員加入支持9月份宣布寬松政策減碼的陣營，所以這次央行年會可能就是政策轉(zhuǎn)向的“前奏”。

離加息尚有時日

為支持經(jīng)濟復蘇，美聯(lián)儲實施了史無前例的無上限量化寬松政策。對于金融市場而言，美聯(lián)儲縮表最直接的沖擊將是流動性的影響，特別是美聯(lián)儲采取行動的話將是牽一發(fā)而動全身。

2013年，美聯(lián)儲引發(fā)的“縮減恐慌”（taper tantrum）仍然令人記憶猶新。

“在疫情時期，美聯(lián)儲釋放流動性讓美股上漲勢頭獲得支撐，也壓低了長端利率（編者注：債券收益曲線中，5年以上為長端利率），美元因為流動性充裕而震蕩向下。當前，美股經(jīng)濟已經(jīng)進入復蘇周期，市場流動性處于充裕，甚至是過剩的狀態(tài)。8月25日，美聯(lián)儲隔夜逆回購操作規(guī)模已經(jīng)升至了創(chuàng)紀錄的1.147萬億美元。”林銘添表示，“同樣的，如果美聯(lián)儲開始收回流動性，整個金融市場出現(xiàn)波動，短期融資市場融資成本升高，對風險資產(chǎn)的承壓影響尤其顯著。如同在7月份的時候，在美聯(lián)儲釋放縮表信號之后，資金相繼涌入了美債進行避險，為潛在的波動性做準備。不過，從美聯(lián)儲此次已經(jīng)提前充分溝通的情況來看，市場出現(xiàn)恐慌性波動的風險較低�！�

目前來看，美聯(lián)儲在縮表后仍將繼續(xù)向市場提供流動性。

摩根大通的策略師認為，在開始縮減直到結(jié)束每月購買1200億美元債券計劃的這段時間里，美聯(lián)儲仍將向市場注入約1萬億美元的流動性。這一結(jié)論的前提是美聯(lián)儲從12月開始縮減，到明年8月結(jié)束購債。

由于通脹和就業(yè)兩項核心目標相互沖突，美聯(lián)儲正試圖平衡債券購買和利率調(diào)整兩種貨幣政策工具的使用。

林銘添表示，當前，美聯(lián)儲縮表已經(jīng)箭在弦上，但是會遵循“減債+加息+縮表”的過程，所以削減購債只是開啟收緊政策的第一步，距離真正加息還有時日，時間取決于整個減債過程的步伐快慢。

而美聯(lián)儲上一輪量化寬松結(jié)束到首次加息，整個過程持續(xù)了14個月的時間。

“對美聯(lián)儲來說，當充分就業(yè)和通脹目標‘有實質(zhì)性進展’之后才符合加息的條件。當前的通脹大幅攀升并遠超美聯(lián)儲目標，但美聯(lián)儲更多視其為‘暫時性’的，而就業(yè)市場還在復蘇，但明顯趕不上經(jīng)濟恢復的步伐，這也讓美聯(lián)儲至今有所保留。所以接下來看就業(yè)市場復蘇的穩(wěn)定性和可持續(xù)性，也看通脹在飆升之后是否如美聯(lián)儲預期的那樣在年底前放緩，并逐步回到接近美聯(lián)儲的目標水平。如果通脹壓力繼續(xù)上升，將會加大美聯(lián)儲盡早采取行動的壓力。據(jù)貨幣市場目前最新預測，美聯(lián)儲將在2023年第一季度首次加息，聯(lián)邦基金利率料在1.4%左右見頂�！绷帚懱肀硎�。

外溢效果不可忽視

自疫情暴發(fā)以來，全球各地央行大多將利率調(diào)降至創(chuàng)紀錄的低點，以支撐受到?jīng)_擊的經(jīng)濟。

從美國、歐洲到亞洲，各國政府都在持續(xù)推動刺激措施。

當整個金融市場都在為美聯(lián)儲收緊政策做準備時，全球已經(jīng)有部分央行開啟了加息周期。

早在3月份，巴西和俄羅斯就相繼采取了行動。近日，歐洲包括冰島、匈牙利等央行也加入了加息陣營。8月26日，韓國央行成為了亞洲首個疫情后加息的主要經(jīng)濟體。

美聯(lián)儲準備政策減碼，歐洲央行也已經(jīng)做好準備。歐洲央行首席經(jīng)濟學家Philip Lane表示，歐洲央行已經(jīng)準備好應對美聯(lián)儲開始減碼QE所將導致的任何市場干擾。

Lane表示，“如果對歐元區(qū)的融資條件產(chǎn)生溢出效應，我們愿意也有能力采取適當行動，正如我們已經(jīng)證明的那樣。”

Lane強調(diào)，政策制定者有決心保持歐元區(qū)有利的融資環(huán)境，并暗示，一旦疫情下制定的緊急計劃到期，他們將謹慎決定接下來如何購債�！敖衲昵锛竞投�季將給我們提供有關疫情進展的進一步信息，我們應該會在秋季考慮這些問題”。

“應該說，在全球經(jīng)濟逐步復蘇時期，不同國家在根據(jù)自己的經(jīng)濟狀況適時調(diào)整政策，這其中就存在著步調(diào)的差異。以全球格局而言，如果美聯(lián)儲也開啟了政策減碼計劃，那么真正意義上表明，全球多數(shù)央行的貨幣政策已經(jīng)迎來了正式的轉(zhuǎn)向�！绷帚懱碚J為，美聯(lián)儲政策向正�；�邁進，還會對全球市場帶來外溢效應，特別是對于新興經(jīng)濟體而言，美元走強的勢頭會導致新興市場面臨的外債成本和資本外流壓力加大，部分經(jīng)濟體央行不得不跟隨美聯(lián)儲步伐行動，利差擴大也會為各央行的基準利率上調(diào)提供空間，也是順應全球貨幣政策正常化的大趨勢。（國際金融報）

責編：ZB