全球央行年會奏響政策轉(zhuǎn)向序曲

長江商報消息 一年一度的杰克遜·霍爾央行年會（也稱“全球央行年會”）今年再次在線上召開，今年年會的主題是“不平衡經(jīng)濟中的宏觀經(jīng)濟政策”。

全球央行年會由堪薩斯聯(lián)儲主辦，至今已經(jīng)有近40年的歷史，是全球歷史最為悠久的央行會議之一。從歷史經(jīng)驗來看，歷任美聯(lián)儲主席等都曾在參加全球央行年會時向外界傳遞接下來的政策意圖。這一會議已經(jīng)被外界視作是各國央行傳遞貨幣政策信號的重要舞臺，也被譽為貨幣政策拐點的“晴雨表”。

當(dāng)前正值美聯(lián)儲即將開啟減債計劃的節(jié)點，在投資者眼中，此次年會也自然是一窺美聯(lián)儲政策的重要契機。

根據(jù)日程安排，當(dāng)?shù)貢r間8月27日上午10時（北京時間27日22時），美聯(lián)儲主席鮑威爾在全球央行年會上發(fā)表了講話。

鮑威爾表示，今年開始縮減購債是合適的，但這并不是加息的直接信號。

他同時指出，強力政策推動了強勁但不平衡的復(fù)蘇。近幾個月，美國勞動力市場前景已顯著改善。他希望就業(yè)增長能夠保持強勁。

“不能想當(dāng)然地認(rèn)為短期通脹會消退。”鮑威爾表示，長期通脹預(yù)期與2%的目標(biāo)相符，當(dāng)前的通脹雖然令人擔(dān)心，但可能是暫時的。

鮑威爾：年內(nèi)或減碼QE

投資者正在密切關(guān)注美聯(lián)儲何時、以何種方式縮減購債規(guī)模�？梢哉f，全球央行年會上，鮑威爾的發(fā)言，每一句話都會被反復(fù)琢磨，牽動市場神經(jīng)。

去年，鮑威爾在線上全球央行年會上發(fā)表講話時，曾經(jīng)公布了一項新的戰(zhàn)略：改革政策框架，即從盯住2%的通脹目標(biāo)轉(zhuǎn)為盯住平均通脹目標(biāo)（AIT），即把2%的通脹目標(biāo)變?yōu)殚L期平均2%的目標(biāo)。

而鮑威爾今年的講話并無太大新意，基本與此前公布的聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）7月貨幣政策會議紀(jì)要傳遞出的信息無異。

今年7月，美聯(lián)儲在政策會議上首次明確討論縮減購債。會議紀(jì)要暗示，美聯(lián)儲官員制定了可能在年底前放緩每月購債步伐的計劃。官員們希望明確，縮減購債并不是即將加息的前兆。

大多數(shù)與會者指出，如果經(jīng)濟按照他們的預(yù)期發(fā)展，那么今年開始放緩資產(chǎn)購買步伐可能是合適的。因為經(jīng)濟已經(jīng)達到通脹目標(biāo)，他們也對就業(yè)增長的進展接近滿意。

ATFX亞太區(qū)首席分析師林銘添告訴記者，從7月份以來，市場行情一直圍繞著美聯(lián)儲收緊政策而展開，討論也越來越熱烈，包括美聯(lián)儲內(nèi)部官員也認(rèn)為，如果經(jīng)濟能夠取得“實質(zhì)性進展”，今年開始降低資產(chǎn)購買速度是合適的，而且不少官員加入支持9月份宣布寬松政策減碼的陣營，所以這次央行年會可能就是政策轉(zhuǎn)向的“前奏”。

離加息尚有時日

為支持經(jīng)濟復(fù)蘇，美聯(lián)儲實施了史無前例的無上限量化寬松政策。對于金融市場而言，美聯(lián)儲縮表最直接的沖擊將是流動性的影響，特別是美聯(lián)儲采取行動的話將是牽一發(fā)而動全身。

2013年，美聯(lián)儲引發(fā)的“縮減恐慌”（taper tantrum）仍然令人記憶猶新。

“在疫情時期，美聯(lián)儲釋放流動性讓美股上漲勢頭獲得支撐，也壓低了長端利率（編者注：債券收益曲線中，5年以上為長端利率），美元因為流動性充裕而震蕩向下。當(dāng)前，美股經(jīng)濟已經(jīng)進入復(fù)蘇周期，市場流動性處于充裕，甚至是過剩的狀態(tài)。8月25日，美聯(lián)儲隔夜逆回購操作規(guī)模已經(jīng)升至了創(chuàng)紀(jì)錄的1.147萬億美元。”林銘添表示，“同樣的，如果美聯(lián)儲開始收回流動性，整個金融市場出現(xiàn)波動，短期融資市場融資成本升高，對風(fēng)險資產(chǎn)的承壓影響尤其顯著。如同在7月份的時候，在美聯(lián)儲釋放縮表信號之后，資金相繼涌入了美債進行避險，為潛在的波動性做準(zhǔn)備。不過，從美聯(lián)儲此次已經(jīng)提前充分溝通的情況來看，市場出現(xiàn)恐慌性波動的風(fēng)險較低。”

目前來看，美聯(lián)儲在縮表后仍將繼續(xù)向市場提供流動性。

摩根大通的策略師認(rèn)為，在開始縮減直到結(jié)束每月購買1200億美元債券計劃的這段時間里，美聯(lián)儲仍將向市場注入約1萬億美元的流動性。這一結(jié)論的前提是美聯(lián)儲從12月開始縮減，到明年8月結(jié)束購債。

由于通脹和就業(yè)兩項核心目標(biāo)相互沖突，美聯(lián)儲正試圖平衡債券購買和利率調(diào)整兩種貨幣政策工具的使用。

林銘添表示，當(dāng)前，美聯(lián)儲縮表已經(jīng)箭在弦上，但是會遵循“減債+加息+縮表”的過程，所以削減購債只是開啟收緊政策的第一步，距離真正加息還有時日，時間取決于整個減債過程的步伐快慢。

而美聯(lián)儲上一輪量化寬松結(jié)束到首次加息，整個過程持續(xù)了14個月的時間。

“對美聯(lián)儲來說，當(dāng)充分就業(yè)和通脹目標(biāo)‘有實質(zhì)性進展’之后才符合加息的條件。當(dāng)前的通脹大幅攀升并遠(yuǎn)超美聯(lián)儲目標(biāo)，但美聯(lián)儲更多視其為‘暫時性’的，而就業(yè)市場還在復(fù)蘇，但明顯趕不上經(jīng)濟恢復(fù)的步伐，這也讓美聯(lián)儲至今有所保留。所以接下來看就業(yè)市場復(fù)蘇的穩(wěn)定性和可持續(xù)性，也看通脹在飆升之后是否如美聯(lián)儲預(yù)期的那樣在年底前放緩，并逐步回到接近美聯(lián)儲的目標(biāo)水平。如果通脹壓力繼續(xù)上升，將會加大美聯(lián)儲盡早采取行動的壓力。據(jù)貨幣市場目前最新預(yù)測，美聯(lián)儲將在2023年第一季度首次加息，聯(lián)邦基金利率料在1.4%左右見頂�！绷帚懱肀硎尽�

外溢效果不可忽視

自疫情暴發(fā)以來，全球各地央行大多將利率調(diào)降至創(chuàng)紀(jì)錄的低點，以支撐受到?jīng)_擊的經(jīng)濟。

從美國、歐洲到亞洲，各國政府都在持續(xù)推動刺激措施。

當(dāng)整個金融市場都在為美聯(lián)儲收緊政策做準(zhǔn)備時，全球已經(jīng)有部分央行開啟了加息周期。

早在3月份，巴西和俄羅斯就相繼采取了行動。近日，歐洲包括冰島、匈牙利等央行也加入了加息陣營。8月26日，韓國央行成為了亞洲首個疫情后加息的主要經(jīng)濟體。

美聯(lián)儲準(zhǔn)備政策減碼，歐洲央行也已經(jīng)做好準(zhǔn)備。歐洲央行首席經(jīng)濟學(xué)家Philip Lane表示，歐洲央行已經(jīng)準(zhǔn)備好應(yīng)對美聯(lián)儲開始減碼QE所將導(dǎo)致的任何市場干擾。

Lane表示，“如果對歐元區(qū)的融資條件產(chǎn)生溢出效應(yīng)，我們愿意也有能力采取適當(dāng)行動，正如我們已經(jīng)證明的那樣。”

Lane強調(diào)，政策制定者有決心保持歐元區(qū)有利的融資環(huán)境，并暗示，一旦疫情下制定的緊急計劃到期，他們將謹(jǐn)慎決定接下來如何購債。“今年秋季和冬季將給我們提供有關(guān)疫情進展的進一步信息，我們應(yīng)該會在秋季考慮這些問題”。

“應(yīng)該說，在全球經(jīng)濟逐步復(fù)蘇時期，不同國家在根據(jù)自己的經(jīng)濟狀況適時調(diào)整政策，這其中就存在著步調(diào)的差異。以全球格局而言，如果美聯(lián)儲也開啟了政策減碼計劃，那么真正意義上表明，全球多數(shù)央行的貨幣政策已經(jīng)迎來了正式的轉(zhuǎn)向。”林銘添認(rèn)為，美聯(lián)儲政策向正�；�邁進，還會對全球市場帶來外溢效應(yīng)，特別是對于新興經(jīng)濟體而言，美元走強的勢頭會導(dǎo)致新興市場面臨的外債成本和資本外流壓力加大，部分經(jīng)濟體央行不得不跟隨美聯(lián)儲步伐行動，利差擴大也會為各央行的基準(zhǔn)利率上調(diào)提供空間，也是順應(yīng)全球貨幣政策正�；�的大趨勢。（國際金融報）

責(zé)編：ZB