信達證券主承銷IPO三年顆粒無收   信用減值5.25億占利潤總額超七成

    ●長江商報記者 蔡嘉

    國內(nèi)首家AMC（資產(chǎn)管理公司）系券商信達證券IPO進程提速。

    日前，信達證券披露招股書，公司擬在滬市主板上市，是繼東興證券和長城證券之后第三家謀求A股上市的AMC系券商。

    長江商報記者發(fā)現(xiàn)，作為一家中小型券商，信達證券存在盈利模式單一的現(xiàn)象。

    2017至2020年上半年，信達證券來自于證券經(jīng)紀業(yè)務的收入占比雖然由82.11%降至46.09%，但仍為公司最重要收入來源。在此結(jié)構(gòu)下，公司業(yè)績受證券市場行情波動影響較大。

    而經(jīng)紀業(yè)務收入占比下降與信達證券主動收縮股票質(zhì)押業(yè)務不無關(guān)系。長江商報記者注意到，2018年至2020年上半年，信達證券計提的信用減值損失金額共計達5.25億元，占當期利潤總額的比例高達72%。目前公司涉及的9起重大訴訟案件中就有8起為股票質(zhì)押式合同糾紛。為此，公司近兩年加大壓縮股票質(zhì)押業(yè)務規(guī)模，去年6月末公司自有資金股票質(zhì)押式回購余額僅剩12.03億元。

    相較于證券經(jīng)紀業(yè)務而言，信達證券的股權(quán)融資業(yè)務則是其短板。2017年至2019年，公司作為主承銷商的IPO項目數(shù)量連續(xù)三年顆粒無收，去年僅完成2單IPO項目，實現(xiàn)0的突破。

    各報告期內(nèi)，信達證券保薦服務業(yè)務收入合計僅為1107.55萬元，對于公司營收的貢獻程度不足0.2%。

    擬首次公開發(fā)行新股不超過9.729億股

    公開資料顯示，信達證券是國內(nèi)四大AMC之一中國信達下屬的證券公司。此次信達證券擬首次公開發(fā)行新股不超過9.729億股，并在上交所主板上市，募集資金在扣除發(fā)行費用后，將全部用于補充資本金，增加營運資金，發(fā)展主營業(yè)務。

    值得一提的是，如果信達證券發(fā)行成功，公司也將成為繼東興證券和長城證券之后的國內(nèi)第三家AMC系上市券商。

    作為一家中小型券商，證券經(jīng)紀業(yè)務是信達證券最主要的收入來源。招股書顯示，2017年至2020年上半年，信達證券證券經(jīng)紀業(yè)務分部的收入分別為16.38億元、14.07億元、13.37億元、7.24億元，占公司當期營業(yè)收入的比例分別為82.11%、84.81%、60.1%、46.09%。

    證券經(jīng)紀業(yè)務收入占比過高，則意味著信達證券盈利模式較為單一。特別是在券商之間同質(zhì)化程度較高，傭金率下降將會使公司利潤空間收窄。同時證券市場行情的波動，直接對公司盈利能力產(chǎn)生重要影響。

    長江商報記者注意到，受傳統(tǒng)經(jīng)紀業(yè)務競爭激烈影響，各報告期內(nèi)，券商平均凈傭金率分別為萬分之3.35、3.1、2.88、2.76。同期，信達證券的傭金率水平分別為萬分之4.13、3.81、3.18、3.07，均呈現(xiàn)下降趨勢。

    隨著證券市場走勢的波動，2017年至2020年上半年，信達證券分別實現(xiàn)營業(yè)收入19.95億元、16.59億元、22.23億元、15.72億元，歸母凈利潤分別為2.08億元、0.7億元、2.1億元、3.84億元。其中，在2018年股票市場低迷的情況下，信達證券當年凈利潤不足億元，但隨著2019年以來我國資本市場對外開放加速，公司業(yè)績快速拉升，去年上半年業(yè)績就已超過2018年和2019年兩年總和。

    信用減值損失為利潤七成

    除了傳統(tǒng)經(jīng)紀業(yè)務之外，信用交易業(yè)務也是證券經(jīng)紀中的重要環(huán)節(jié)。

    各報告期內(nèi)，信達證券母公司口徑下的融資融券業(yè)務和股票質(zhì)押式回購交易業(yè)務的利息收入合計分別為7.8億元、7.84億元、5.97億元、2.85億元，其中融資融券業(yè)務利息收入分別為5.54億元、5.15億元、4.59億元、2.56億元，期末兩融余額分別為78.21元、60.34億元、72.5億元、84.12億元。

    同期，公司股票質(zhì)押式回購業(yè)務的利息收入分別為2.26億元、2.7億元、1.38億元、0.28億元，呈快速下降趨勢。

    股票質(zhì)押式回購業(yè)務的風險管控是券商所需面臨的重要問題之一。長江商報記者注意到，2018年末信達證券買入返售金融資產(chǎn)計提的減值準備達到2.3億元，較上年末提升808.59%，2019年末進一步增78.41%至4.1億元，成為信達證券信用減值損失最大的構(gòu)成部分。

    2018年和2019年，公司計提的信用減值損失分別為1.53億元、3.16億元，占當期利潤總額的比例分別為259%、137.4%。

    包括2020年上半年在內(nèi)，信達證券兩年半計提的信用減值損失金額共計達到了5.25億元，占公司同期營收總額的比例為10%左右，占同期利潤總額的比例則高達72%。

    此外，信達證券披露的重大訴訟或仲裁案件中，多數(shù)與股票質(zhì)押業(yè)務相關(guān)。招股書顯示，截至招股書簽署日，信達證券及其子公司作為一方當事人涉及的標的金額超過1000萬元的尚未了結(jié)的重大訴訟或仲裁案件共有9起，其中質(zhì)押式回購糾紛案就有8起，包括已經(jīng)暫停上市的*ST盈方和已經(jīng)破產(chǎn)重整的新光控股。

    信用減值損失對于公司業(yè)績的壓力，或成信達證券壓縮股票質(zhì)押業(yè)務規(guī)模的主要原因。

    信達證券表示，報告期內(nèi)公司主動控制股票質(zhì)押業(yè)務風險，降低股票質(zhì)押業(yè)務規(guī)模上限，壓縮股票質(zhì)押業(yè)務規(guī)模。截至去年6月末，公司股票質(zhì)押式回購業(yè)務的年規(guī)模上限僅為30億元。各報告期末，公司自有資金股票質(zhì)押式回購余額分別為50.85億元、36.54億元、17.2億元、12.03億元，回購余額呈大幅下降趨勢。

    保薦業(yè)務收入合計僅1107萬元

    相比較而言，信達證券投資銀行業(yè)務的表現(xiàn)就出現(xiàn)了“跛腳”的情況。長江商報記者注意到，在股權(quán)融資業(yè)務方面，2017年至2019年，公司作為主承銷商的IPO項目數(shù)量連續(xù)三年均為0，直至去年上半年公司完成和順石油和奧特維兩家公司的IPO項目，這兩單IPO也是信達證券作為主承銷商在去年全年，乃至過去四年僅有的股權(quán)融資項目。

    與此同時，2017年信達證券作為聯(lián)席主承銷商完成的項目為白銀有色的IPO項目，此后至今并無新增聯(lián)席主承銷項目。

    除上述主承銷業(yè)務之外，信達證券還曾在2017年擔任股權(quán)分銷商1次，承銷金額為4億元。

    各報告期內(nèi)，信達證券投資銀行業(yè)務凈收入分別為4億元、3.97億元、2.74億元、2.76億元，其中保薦服務業(yè)務收入僅為518.87萬元、0元、288.68萬元、300萬元，合計僅為1107.55萬元。

    不過，在債券融資和財務顧問方面，信達證券的項目數(shù)量就多了許多。2017至2020年上半年，信達證券完成各類債券主承銷項目共計88只，項目總規(guī)模達到3317.6億元。報告期內(nèi)，公司共計完成九單并購重組財務顧問項目，且主要集中在2018和2019年，去年上半年只有一單。

    為此，信達證券也將“另類投行”作為公司戰(zhàn)略目標之一，依托中國信達的資源，公司將重點發(fā)力并購重組、夾層投資、流動性支持、階段性持股等另類投資銀行業(yè)務，綜合運用財務顧問、過橋融資、資產(chǎn)重組、市值管理等工具組合，以塑造公司在不良資產(chǎn)經(jīng)營和特殊機遇投資領域的差異化特色。

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責編：ZB