時(shí)代新材賣子迷霧：凈資產(chǎn)縮水2.2億被指賤賣   “輸血”38億資產(chǎn)負(fù)債率仍高達(dá)69%

    長江商報(bào)記者  沈右榮  上海報(bào)道

    掛牌出售子公司時(shí)代華鑫65%股權(quán)，央企中車旗下上市平臺(tái)時(shí)代新材（600458.SH）異常舉動(dòng)招來質(zhì)疑一片。

    長江商報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，時(shí)代新材本次資產(chǎn)處置疑慮重重——時(shí)代華鑫成立于今年8月，半個(gè)月后，公司將募投項(xiàng)目PI薄膜產(chǎn)業(yè)原價(jià)裝入，一個(gè)月后，便宣告掛牌出售。

    擬被出售的PI薄膜產(chǎn)業(yè)頗具想象力，也是時(shí)代新材推進(jìn)了8年的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)業(yè)。2個(gè)月前，時(shí)代新材對其贊譽(yù)有加，如今突然改口，稱“周期長”、“投資大”、“核心人員流失”。

    與之相對的是，時(shí)代新材扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤（簡稱扣非凈利潤）已經(jīng)連虧2年零9個(gè)月，多家子公司虧損。

    時(shí)代新材為何不剝離虧損資產(chǎn)止損，反而要處置優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)？標(biāo)的凈資產(chǎn)為何急劇縮水？核心人員為何會(huì)流失？時(shí)代新材為何言辭不一？

    備受質(zhì)疑的還有，時(shí)代華鑫潛在受讓方為時(shí)代華昇，一家地處同城、主營業(yè)務(wù)幾乎完全相同的公司。而且，時(shí)代華昇多名自然人股東曾是時(shí)代新材員工，甚至是募投項(xiàng)目核心人員。因此，時(shí)代新材又被貼上了利益輸送標(biāo)簽。

    值得一提的是，上市17年來，時(shí)代新材股權(quán)融資38億元，頻頻以此資金補(bǔ)血。截至今年9月末，公司資產(chǎn)負(fù)債率仍高達(dá)68.93%，流動(dòng)性不足。這又是為什么？

    如此境地，時(shí)代新材該如何脫困，上周，長江商報(bào)記者向時(shí)代新材發(fā)去采訪函，但未獲得具體回復(fù)。

    出售的為何是時(shí)代華鑫

    出售資產(chǎn)并不令人意外，但出售時(shí)代華鑫卻十分詫異。

    經(jīng)營虧損，靠自身主營業(yè)務(wù)難以脫困，通過賣房、賣名畫、賣子公司等途徑突擊增利，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。這類現(xiàn)象，在A股市場上，并不鮮見。尤其是多年虧損、暫時(shí)扭虧無望的公司，“賣子求生”現(xiàn)象更為普遍。

    時(shí)代新材就是這樣的一家公司。

    三季報(bào)顯示，今年前三季度，時(shí)代新材實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入79.97億元，同比下降3.83%，凈利潤（歸屬于上市公司股東的凈利潤）0.12億元，去年同期為0.86億元，同比大降85.44%，扣非凈利潤為—0.22億元。

    從單個(gè)季度看，一二三季度，公司實(shí)現(xiàn)的凈利潤分別為0.32億元、—0.21億元、0.01億元，扣非凈利潤分別為0.25億元、—0.35億元、—0.13億元。

    今年前三季度主營業(yè)務(wù)虧損，其中二三季度均陷入虧損。

    不僅僅今年前三季度主營業(yè)務(wù)虧損，近兩年，其經(jīng)營業(yè)績均不佳。

    2016年，時(shí)代新材凈利潤為2.42億元，2017年猛降至0.69億元。去年，公司巨虧4.27億元。2017年、2018年，公司扣非凈利潤分別為—0.07億元、—5.04億元，連續(xù)虧損。算上今年，公司扣非凈利潤已經(jīng)累計(jì)虧損兩年零九個(gè)月。

    在此現(xiàn)實(shí)狀況下，扭虧為盈似乎是時(shí)代新材的頭等大事。依靠自身主業(yè)扭虧暫時(shí)無望，賣資產(chǎn)似乎是唯一途徑。

    縱覽A股公司處置資產(chǎn)扭虧措施，長江商報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，大多數(shù)公司采取的是出售虧損資產(chǎn)止損，也有出售房產(chǎn)、閑置資產(chǎn)等，靠出售盈利資產(chǎn)扭虧極為罕見。

    按照這一邏輯，時(shí)代新材似乎也是剝離虧損資產(chǎn)。根據(jù)今年半年報(bào)，公司控參股子公司有14家，其中有7家子公司虧損。虧損的7家子公司中，虧損最多的是時(shí)代華先材料，虧損2551.79萬元，其次是CSR New MaterialTechnologies GmbH，虧損1016.82萬元。此外，中車華軒、時(shí)代電氣絕緣、中車弘輝也分別虧損708.4.3萬元、339.66萬元、360.68萬元。

    上述虧損的子公司并非首次虧損。去年年報(bào)顯示，CRRC New MaterialTechnologies GmbH虧損6849.39萬元，時(shí)代華先材料虧損2388.88萬元，時(shí)代電氣絕緣虧損1126.55萬元。

    對比發(fā)現(xiàn)，時(shí)代華先材料有虧損加劇趨勢，該公司主要從事高性能芳綸材料及制品產(chǎn)業(yè)化。

    綜上所述，在市場看來，最有可能被時(shí)代新材出售的是時(shí)代華先材料。

    本次擬出售的時(shí)代華鑫，核心資產(chǎn)是聚酰亞胺薄膜產(chǎn)業(yè)。時(shí)代新材在今年半年報(bào)明確表示，聚酰亞胺薄膜生產(chǎn)線量產(chǎn)日趨穩(wěn)定，形成銷售收入7014萬元、凈利潤527.53萬元，并已向華為、三星、VIVO等手機(jī)品牌開始供貨，產(chǎn)品供不應(yīng)求。

    不剝離虧損資產(chǎn)止損反而處置頗有前景的盈利資產(chǎn)，時(shí)代新材為何反其道而行之？

    2.7億凈資產(chǎn)三個(gè)月后變成5000萬

    除了出售時(shí)代華鑫必要性存疑，其凈資產(chǎn)變化、估值也讓人生疑，包括時(shí)代新材對標(biāo)的資產(chǎn)的定位，也是前后不一，似乎是自相矛盾。

    根據(jù)公告，時(shí)代華鑫成立于今年8月14日，當(dāng)月28日，時(shí)代新材宣布，以協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式將聚酰亞胺薄膜產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)讓給時(shí)代華鑫，由后者進(jìn)行后續(xù)實(shí)施。

    公開信息顯示，聚酰亞胺薄膜項(xiàng)目（PI薄膜項(xiàng)目）被視為時(shí)代新材的核心項(xiàng)目之一，2011年開始建設(shè)。2013年，公司為此項(xiàng)目配股募資12.68億元。2015年，公司宣稱解決了技術(shù)難題，2017年底，成功投產(chǎn)。

    這樣一個(gè)頗有前景且被時(shí)代新材看好的項(xiàng)目，在協(xié)議轉(zhuǎn)讓給時(shí)代華鑫時(shí)，以截至今年5月31日為基準(zhǔn)日，賬面凈資產(chǎn)為2.7億元，平價(jià)轉(zhuǎn)讓。

    然而，在本次交易中，截至今年8月31日為評(píng)估基準(zhǔn)日，時(shí)代華鑫賬面凈資產(chǎn)僅為5000萬元，評(píng)估值7.95億元，增值7.45億元，增值率1489.21%。短短3個(gè)月，凈資產(chǎn)為何縮水2.2億元。

    時(shí)代新材推進(jìn)的PI薄膜項(xiàng)目攻克了不少技術(shù)難題，這些顯然是時(shí)代華鑫最為重要資產(chǎn)。然而，本次交易，1702萬元無形資產(chǎn)，估值并無明顯變化。

    此外，PI薄膜項(xiàng)目已經(jīng)量產(chǎn)，并計(jì)劃擴(kuò)產(chǎn)。長江商報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，類似情況，在A股大部分公司并購重組中都存在增值現(xiàn)象。本次交易，好像也沒有這方面的增值。

    或因上述，市場指責(zé)時(shí)代新材賤賣資產(chǎn)。

    為何會(huì)出現(xiàn)如此低估值？

    時(shí)代新材稱，PI薄膜項(xiàng)目存在資金需求大、建設(shè)周期長、核心團(tuán)隊(duì)流失以及國際環(huán)境變化等不利因素。

    從2011年籌建至今已過8年，實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)化，產(chǎn)品供不應(yīng)求。在此情況下，時(shí)代新材為何還稱建設(shè)周期長？核心團(tuán)隊(duì)流失，究竟是哪些核心人員流失？為何流失？流失到了何處？時(shí)代新材均遮遮掩掩。

    備受市場關(guān)注的是，同在湖南株洲的時(shí)代華昇，是本次交易的潛在受讓方。時(shí)代華昇股東株洲兆泓出資的張步峰等人，正是時(shí)代新材的聚酰亞胺薄膜項(xiàng)目的重要人物，其中，張步峰曾是時(shí)代新材聚酰亞胺薄膜項(xiàng)目負(fù)責(zé)人。

    核心人物張步峰是否還在時(shí)代新材任職？如果已經(jīng)離職，是否簽有競業(yè)限制協(xié)議？在本次交易中，張步峰充當(dāng)了什么角色？

    綜上所述，時(shí)代新材出讓子公司時(shí)代華鑫股權(quán)事宜迷霧重重。導(dǎo)演這一幕幕異象的究竟是誰？

    股權(quán)融資38億仍然“缺錢”

    時(shí)代新材轉(zhuǎn)讓時(shí)代華鑫還有一個(gè)說法，那就是缺錢。

    PI薄膜項(xiàng)目是時(shí)代新材配股募資12.68億元的募投項(xiàng)目之一。據(jù)時(shí)代新材披露，PI薄膜項(xiàng)目募投金額為3.65億元，截至今年9月底，已經(jīng)使用2.51億元，尚有1.14億元未投入。

    然而，在本次轉(zhuǎn)讓時(shí)，時(shí)代新材稱，雖然聚酰亞胺薄膜科技含量高、市場前景好，但后續(xù)擴(kuò)產(chǎn)投入較大，預(yù)計(jì)在10億元以上，且建設(shè)周期較長，預(yù)計(jì)需要5年以上才能完成。

    這也是時(shí)代新材首次公開提及PI薄膜項(xiàng)目擴(kuò)產(chǎn)。實(shí)際上，即便5年要投入10億元進(jìn)行擴(kuò)產(chǎn)，時(shí)代新材靠自身努力也可解決。

    PI薄膜項(xiàng)目，原本計(jì)劃使用募資6億元，后來被調(diào)減至3.65億元。

    此外，車用輕質(zhì)環(huán)保高分子材料產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、特種高分子耐磨材料產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目均已終止實(shí)施，原本計(jì)劃使用募資3.92億元、1.24億元。

    由此可見，如果所募資金未挪作他用，基本上可以解決PI薄膜項(xiàng)目擴(kuò)產(chǎn)所需資金。近年來，時(shí)代新材頻頻將募資臨時(shí)補(bǔ)充流動(dòng)資金，2017年、2018年分別為5億元、4.5億元。

    時(shí)代新材于2002年上市，上市以來，公司通過配股、定增等累計(jì)實(shí)現(xiàn)股權(quán)融資38.36億元。其中，2016年，公司定增募資15億元，除了1.65億元償還銀行貸款外，其余全部用于補(bǔ)充公司流動(dòng)資金。

    然而，目前來看，時(shí)代新材資金仍然不充足。截至今年9月底，公司貨幣資金13.85億元。而短期借款13.90億元、一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債2.04億元、其他流動(dòng)負(fù)債5.05億元（其中5億元超短期融資券），短期債務(wù)合計(jì)為20.99億元。同時(shí)，長期借款為10.75億元。

    今年前三季度，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為—0.43億元。由此可見，公司存在明顯償債壓力。

    股權(quán)融資高達(dá)38.36億元，經(jīng)營現(xiàn)金流大部分年度凈流入，時(shí)代新材為何還會(huì)缺錢？

    同花順數(shù)據(jù)顯示，2015年至今，時(shí)代新材還相繼出售非絕緣涂料產(chǎn)業(yè)、時(shí)代電氣絕緣電磁線項(xiàng)目部分資產(chǎn)、汽車保險(xiǎn)杠項(xiàng)目部分資產(chǎn)、時(shí)代橡塑50%股權(quán)、時(shí)代電氣絕緣90%股權(quán)等，預(yù)計(jì)收回資金3.46億元。

    當(dāng)然，時(shí)代新材曾耗資2.9億元?dú)W元（折合人民幣22億元）收購德國采埃孚集團(tuán)旗下的BOGE橡膠與塑料業(yè)務(wù)全部資產(chǎn)，這可能是耗資最大項(xiàng)目。

責(zé)編：ZB