三力制藥銷售推廣費10億超研發(fā)費70倍   突擊分紅1.8億再謀IPO圈錢擴張

    長江商報記者 魏度

    23歲回國，26歲掌管公司，34歲的張海正謀求IPO進入A股市場，進行新一輪產(chǎn)能擴張。

    根據(jù)招股書披露，貴州三力制藥股份有限公司（簡稱三力制藥）擁有多款獨家產(chǎn)品，市場競爭力較強。2015年至今，營業(yè)收入、凈利潤（歸屬于母公司股東的凈利潤）均能穩(wěn)步增長。

    然而，三力制藥高度依賴核心產(chǎn)品開喉劍噴霧劑，該產(chǎn)品銷售收入年年占公司主營業(yè)務(wù)收入九成以上。依賴單品打天下，弊病不少。一方面，公司發(fā)展緩慢，近幾年，公司規(guī)模一直在5億元左右，另一方面，由于開喉劍噴霧劑并非OTC，為了拓展，公司每年花掉的營銷費驚人。

    數(shù)據(jù)顯示，2016年至今年上半年，三力制藥的銷售費用合計超過10億元，接近當期營業(yè)收入的一半。而在銷售費用中，市場推廣費占比又超過九成。公司營銷人員也從2016年的31人增長至今年上半年的127人。

    與營銷費用相比，三力制藥的研發(fā)投入就很慚愧了，不僅三年半的研發(fā)支出只有1421萬元，且新藥研發(fā)依賴外部機構(gòu)。在研發(fā)能力方面，三力制藥也自稱是短板。

    備受關(guān)注的是突然大肆分紅。2016年上半年、2016年度、2017年度，三力制藥突擊派發(fā)現(xiàn)金紅利1.79億元。截至2017年底，三次分紅分掉了歷年八成以上積累。截至目前，三力制藥并無任何債務(wù)，流動性也較為充足，募投項目所需資金不過2.37億元。如果不實施上述分紅，公司有足夠能力自行解決。因此，公司IPO圈錢的意圖也很明顯。

    高度依賴單品風(fēng)險暗存

    三力制藥高度依靠單品打天下，潛在風(fēng)險不小。

    招股書顯示，三力制藥主營業(yè)務(wù)為藥品研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，主要產(chǎn)品為開喉劍噴霧劑和強力天麻杜仲膠囊等。其中，公司核心產(chǎn)品開喉劍噴霧劑（兒童型），為公司獨家品種，也是國家食品藥品監(jiān)督管理總局唯一批準的兒童口腔咽喉類疾病噴霧劑型。

    核心產(chǎn)品對三力制藥貢獻非同小可。2016年至今年上半年（以下簡稱報告期），三力制藥實現(xiàn)的營業(yè)收入分別為5.15億元、6.38億元、7.22億元、3.48億元，對應(yīng)的凈利潤為7487.97萬元、8762.82萬元、1.10億元、5507.97萬元。其中，核心產(chǎn)品開喉劍噴霧劑及其兒童型實現(xiàn)收入合計4.88億元、6.12億元、6.93億元、3.36億元，占當期營業(yè)收入的比重分別為94.91%、95.80%、95.89%、96.66%，占比呈上升趨勢。

    三力制藥援引的數(shù)據(jù)顯示，2017年，公司生產(chǎn)的開喉劍噴霧劑（含兒童型）2017 年實現(xiàn)的終端銷售7.63 億元 ，在咽喉疾病中成藥市場和咽喉疾病中成藥醫(yī)院終端市場中的排名上升迅速，分別從 2011 年的32位和17位上升至2017年的第4位、第3位。

    高度依賴的單品確實有著獨特市場競爭力，但是其風(fēng)險也不小。如A股疫苗公司長生生物，一旦產(chǎn)品質(zhì)量出問題，將會出現(xiàn)致命性打擊。

    目前來看，媒體公開報道及公司自身披露中，三力制藥核心產(chǎn)品尚未出現(xiàn)質(zhì)量問題。

    一般而言，產(chǎn)品質(zhì)量與生產(chǎn)有關(guān)，更與原材料有關(guān)。三力制藥的原材料主要是八爪金龍、山豆根、蟬蛻、天麻和杜仲，公司每年采購這些占當年采購總額的86%以上。

    報告期，三力制藥前五大供應(yīng)商中，亳州市盛龍藥業(yè)有限公司（簡稱盛龍藥業(yè)）一直穩(wěn)坐供應(yīng)商頭把交椅，公司向其采購的金額為6024.79萬元、7567.10萬元、7154.93萬元、3821.29萬元，占當年公司采購總額的35.28%、39.84%、29.05%、28.88%。

    或?qū)⒂绊懙饺�力制藥產(chǎn)品質(zhì)量的是，去年5月，盛龍藥業(yè)在飛檢中，被查出存在溫濕度檢測系統(tǒng)中藥材庫個別時段溫濕度超標，未采取有效措施控制、企業(yè)對個別購貨單位資質(zhì)審核不符合要求等5項問題。2016年1月7日，安徽省發(fā)布對未通過新修訂藥品GMP認證企業(yè)停產(chǎn)檢查的通知及應(yīng)當停止經(jīng)營的藥品批發(fā)企業(yè)名單，其中就包括盛龍藥業(yè)。

    此外，公開消息稱，報告期，三力制藥重要供應(yīng)商有10家，其中有6家或生產(chǎn)假藥、或藥品生產(chǎn)違法等原因被監(jiān)管部門處罰。

    重要供應(yīng)商頻出問題，三力制藥如何獨善其身，這是一場持久考驗。

    超四成營收砸入市場推廣

    重營銷、輕研發(fā)歷來是藥企通病，而三力制藥表現(xiàn)得更為突出。

    三力制藥毛利率處于行業(yè)較高水平。報告期內(nèi)，其主營業(yè)務(wù)毛利率分別為65.04%、66.47%、65.42%、66.75%。然而，高毛利率并未產(chǎn)生高額利潤，這些利潤，被銷售費用吞噬了。

    報告期，三力制藥的銷售費用分別為2.38億元、3.03億元、3.37億元、1.53億元，分別占當期營業(yè)收入的46.21%、47.49%、46.68%、43.97%。銷售費用中，其市場推廣費分別為2.19億元、2.72億元、3.10億元、1.39億元，分別占當期銷售費用的91.80%、90.02%、91.93%、90.79%。

    三力制藥解釋，公司市場推廣費比較高，主要由于公司專業(yè)化學(xué)術(shù)推廣的銷售模式所致。專業(yè)化學(xué)術(shù)推廣模式下，制藥企業(yè)通過市場推廣活動進行營銷推廣，包括會議會展、醫(yī)生拜訪、客戶維護、信息搜集等各項推廣活動，這些推廣活動形成市場推廣費，因此市場推廣費占比較高。

    市場推廣費中，以學(xué)術(shù)推廣費及會議會展費為主。報告期內(nèi)，二者合計占銷售費用的比重接近九成。以此計算，公司每年超過40%營業(yè)收入砸在了市場推廣上。

    不僅僅是銷售費用激增，三力制藥的銷售人員也在大擴軍。數(shù)據(jù)顯示，2016年，公司銷售人員不過31人，今年6月底達到127人。

    對比發(fā)現(xiàn)，雖然銷售費用急劇飆升，但并未帶來凈利潤的飆升。

    與每年數(shù)億元市場推廣費相比，三力制藥的研發(fā)費用異常可憐。報告期，公司的研發(fā)費用分別為281.09萬元、270萬元、686.33萬元、183.62萬元，分別占當期營業(yè)收入的0.55%、0.42%、0.99%、0.55%，均不到1%。對比發(fā)現(xiàn)，市場推廣費分別是當年研發(fā)費用的77.91倍、100.74倍、45.17倍、75.70倍。

    三力制藥的研發(fā)能力明顯不足。招股書顯示，公司研發(fā)主要有三個方面，即內(nèi)部獨立研發(fā)、與外部機構(gòu)合作研發(fā)、委托外部機構(gòu)研發(fā)。其中，新藥研發(fā)基本是依賴外部機構(gòu)，內(nèi)部研發(fā)主要提升現(xiàn)有產(chǎn)品質(zhì)量標準、提升產(chǎn)品提取工序的產(chǎn)品品質(zhì)和生產(chǎn)效能以及明確項目實施的可行性等。公司亦坦承，研發(fā)能力不足是其劣勢。

    突擊分掉逾八成積累

    本次IPO，三力制藥還存在刻意圈錢之嫌。

    根據(jù)招股書，三力制藥的募投項目主要有三個，即GMP改造二期擴建、藥品研發(fā)中心建設(shè)、營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，擬分別投入1.64億元、3673.70萬元、3578.40萬元，合計為2.37億元。因此，本次IPO，公司擬募資2.37億元，上述三個項目全額使用募資。

    從財務(wù)狀況看，三力制藥并不怎么缺錢。報告期，公司流動比率為5倍、5.31倍、8.45倍、8.03倍，速動比率為4.19倍、4.68倍、7.33倍、6.75倍，資產(chǎn)負債率為16.88%、16.28%、10.22%、11.13%。償債能力指標數(shù)據(jù)顯示，無論是短期還是長期，公司根本不存在償債壓力。

    財務(wù)報表顯示，截至今年6月末，三力制藥不存在長、短期借款等任何債務(wù)，貨幣資金為1.63億元，流動資產(chǎn)4.63億元，流動負債僅為5767.04萬元。報告期，公司經(jīng)營現(xiàn)金流持續(xù)凈流入，分別為3509.93萬元、5746.56萬元、7534.65萬元、3543.46萬元。

    以去年數(shù)據(jù)為例，公司營業(yè)收入7.22億元，營業(yè)成本2.50億元，分攤后，每個月僅需2100萬元就可維持運營。

    從目前的財務(wù)狀況及募投項目所需資金看，確實存在一定的資金缺口。但是，公司還有1.69億元未分配利潤。如果動用未分配利潤，加上現(xiàn)有賬面資金，全面推進三個募投項目建設(shè)，根本不存在問題。

    其實，三力制藥原本就有足夠能力實施上述募投項目，只是，公司實施了突擊分紅。

    招股書顯示，三力制藥分別以2016年6月30日、2016年底、2017年底股本為基數(shù)，分別實施了每10股派發(fā)5元、3.5元、1.92元現(xiàn)金紅利，分別派發(fā)現(xiàn)金6408.78萬元、4486.15萬元、7038.38萬元，合計為1.79億元。

    備受質(zhì)疑的是，2017年，三力制藥實現(xiàn)的凈利潤為8762.82萬元，分紅7038.38萬元，分紅金額占當年凈利潤的80.32%。2016年兩次分紅合計分掉1.09億元，而當年凈利潤只有7487.97萬元。從三次分紅金額看，每次分紅金額占其未分配利潤的比例約為八成。

    顯然，如果不進行上述分光式分紅，三力制藥實施上述三個募投項目無需募資就可完成。

責(zé)編：ZB