安德利盈利依賴政策3年退免稅3.7億   四成營收來自美國受制貿(mào)易摩擦

    長江商報(bào)記者 明鴻澤

    行業(yè)掉隊(duì)者煙臺北方安德利果汁股份有限公司（簡稱“安德利”）借助IPO擴(kuò)產(chǎn)追趕。

    本次IPO，安德利擬募資1.23億元，投向多品種濃縮果汁生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目。

    其實(shí)，安德利似乎并無募資必要。截至去年底，公司賬面有3.8億元資金閑置，自有資金擴(kuò)充綽綽有余。不僅如此，公司現(xiàn)有產(chǎn)能利用率并不高，去年濃縮蘋果汁、濃縮梨汁產(chǎn)能利用率分別低至42.32%、 20.19%。

    截至目前，安德利主要產(chǎn)品濃縮蘋果汁和濃縮梨汁，其中蘋果汁營業(yè)收入占比85%。高度依賴蘋果汁、產(chǎn)品結(jié)果單一風(fēng)險(xiǎn)不言而喻。反觀同業(yè)國投中魯?shù)裙�司早已進(jìn)行多品類濃縮果汁領(lǐng)域布局，安德利已經(jīng)是落伍者。

    安德利成立于1996年，其2003年就已經(jīng)實(shí)現(xiàn)H股上市，此番回A，是想打造 A+H 雙上市平臺，進(jìn)一步拓寬融資渠道。

    不過，安德利盈利能力并不穩(wěn)定。近4年，其凈利潤在2015年、2017年處于相對低位，2016年、2018年均大幅增長。

    長江商報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，安德利盈利基本依靠稅收優(yōu)惠政策。2016年至2018年，其累計(jì)享受的所得稅優(yōu)惠為1.13億元、出口退稅為2.58億元，合計(jì)達(dá)3.71億元，近三年的退免稅之和超過公司凈同期累計(jì)利潤。

    安德利還存在受制于貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)。去年，公司近四成營業(yè)收入來自于美國市場，去年，公司產(chǎn)品被美國列入加征關(guān)稅10%名單中。在市場競爭激烈、主導(dǎo)產(chǎn)品價(jià)格下降趨勢下，存在不小風(fēng)險(xiǎn)。

    業(yè)績不穩(wěn)定盈利靠退免稅

    盈利完全靠退免稅，安德利真正的盈利能力較弱。

    中國為濃縮果汁出口大國。根據(jù)聯(lián)合國的貿(mào)易統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2017年，中國出口的濃縮蘋果汁金額占全球濃縮蘋果汁貿(mào)易額的37%，主要出口至美國、俄羅斯、日本、南非、加拿大等國家。近三年，美國從中國進(jìn)口的濃縮蘋果汁占其進(jìn)口總量的68.34%、74.06%、76.16%。

    安德利就是一家主要從濃縮果汁的加工生產(chǎn)和銷售的公司。公司自稱，已在陜西、山東、山西、遼寧及江蘇等省投資組建了7個(gè)現(xiàn)代化濃縮果汁加工基地。公司目前擁有 16 條先進(jìn)的濃縮果汁生產(chǎn)線，濃縮蘋果汁加工能力和生產(chǎn)規(guī)模居全國同業(yè)前列。

    不過，安德利的經(jīng)營業(yè)績不太穩(wěn)定問題。2015年至2018年，公司實(shí)現(xiàn)的營業(yè)收入分別為8.18億元、8.75億元、9.01億元、10.68億元，雖然營業(yè)收入增長較慢，但保持了穩(wěn)步勢頭。與之相比，凈利潤波動較大。同期，其凈利潤分別為8247.77萬元、1.23億元、8642.52 萬元、1.37億元，2016年至2018年的變動幅度為49%、—29.67%、58.91%�？鄢�非經(jīng)常性損益的凈利潤分別為7092.70萬元、9989.80萬元、8228.39萬元、1.30億元，同樣不穩(wěn)定，且在去年大幅增長。營業(yè)收入穩(wěn)步增長、凈利潤有波動，二者并不匹配。

    長江商報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，安德利之所以能夠?qū)崿F(xiàn)盈利，主要是得益于稅收政策。

    安德利主要從事農(nóng)產(chǎn)品初加工，基本上沒有技術(shù)含量，根據(jù)相關(guān)稅收政策，可以享受免征企業(yè)所得稅的優(yōu)惠。同時(shí)，公司部分子公司享受西部大開發(fā)相關(guān)稅收優(yōu)惠政策，也享受到減免企業(yè)所得稅情形。經(jīng)安德利測算，2016年至2018年，公司因原漿果汁及果渣業(yè)務(wù)免稅政策享受的稅收優(yōu)惠金額分別為3133.46萬元、4667.97萬元及3465.89萬元，分別占當(dāng)期公司利潤總額的25.21%、53.93%及25.21% 。

    此外，因安德利境外收入不菲，公司也能享受到出口退稅政策。2016年至2018年，其收到的出口退稅金額分別為8748.09萬元、7966.72萬元及9115.58萬元。

    綜上所述，近三年，安德利享受到的所得稅優(yōu)惠金額合計(jì)為1.13億元，享受到的出口退稅金額合計(jì)為2.58億元，兩項(xiàng)合計(jì)為3.71億元，而近三年，公司凈利潤合計(jì)為3.47億元。這似乎意味著，如果不能享受到稅收優(yōu)惠，安德利將會是虧損的。

    產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一抵御貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)無力

    安德利的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)還有不少，而產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不合理、對美國市場存在依賴等，或?qū)⒊掷m(xù)影響到安德利的持續(xù)盈利能力。

    安德利主營產(chǎn)品只有兩款，即濃縮蘋果汁及濃縮梨汁，其中，濃縮蘋果汁占據(jù)絕對主導(dǎo)地位。近三年，公司營業(yè)收入中濃縮蘋果汁占比分別為85.67%、84.91%和89.00%，營業(yè)收入大部分依賴于濃縮蘋果 汁一種產(chǎn)品，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)過于單一的風(fēng)險(xiǎn)可以想見。公司亦在招股書中坦承，雖然目前濃縮蘋果汁需求在全球范圍內(nèi)穩(wěn)定增長，但是公司利潤來源依賴單一品種，如果濃縮蘋果汁市場走低，導(dǎo)致公司濃縮蘋 果汁利潤下滑，將會對公司生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生不利影響。

    本次IPO，安德利的募投項(xiàng)目就是多品種濃縮果汁生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目，主動應(yīng)對目前產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一風(fēng)險(xiǎn)。

    近年來，安德利凈利潤波動或主要受產(chǎn)品價(jià)格波動影響。2015年至2018年，其濃縮蘋果汁的平均銷售價(jià)格為7827.14元 / 噸、7374.86 元/ 噸、7025.81元 / 噸、7500.45元/噸，去年售價(jià)有所回升，但仍然低于2015年。

    對此，安德利在招股書中解釋稱，受歐洲濃縮蘋果汁生產(chǎn)商競爭加劇及全球經(jīng)濟(jì)低速增長影響，濃縮蘋果汁的國際市場美元價(jià)格從2014年起低位運(yùn)行。此外，價(jià)格也受到出口匯率波動、歐洲蘋果減產(chǎn)等因 素影響。

    值得一提的是，相較于A股國投中魯、H股海升果汁的提前多品類果汁領(lǐng)域布局，安德利有些掉隊(duì)了。以國投中魯為例，其主營品類，除了濃縮蘋果汁等果汁類外，其還涉及香料、糖果、飼料等領(lǐng)域。

    去年以來，中美貿(mào)易摩擦仍未停止，去年9月開始，美國對產(chǎn)自中國的濃縮蘋果汁加征10%關(guān)稅，這無疑會抬升濃縮蘋果汁價(jià)格，使得公司產(chǎn)品在美國市場與歐洲同行競爭失去優(yōu)勢。

    招股書顯示，安德利產(chǎn)品75%銷往國際市場，其中，美國市場不容忽視。近三年，公司向?qū)γ绹�市場銷售的收入占比為 24.21%、26.43%、37.43%，逐年在增長，去年接近40%。

    一旦貿(mào)易摩擦，將會對公司的持續(xù)盈利產(chǎn)生不利影響。截至目前，仍未看到安德利采取有效措施。

    同業(yè)公司中國投中魯已經(jīng)有應(yīng)對措施。去年，國投中魯完成了對波蘭 APPOL 集團(tuán)100%股權(quán)收購，實(shí)現(xiàn)國內(nèi)國外協(xié)同，以此平衡中美貿(mào)易摩擦帶來的風(fēng)險(xiǎn)，從而降低公司成本壓力。

    產(chǎn)能遠(yuǎn)未飽和仍擴(kuò)產(chǎn)

    借本次IPO融資進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)張布局，安德利存在消化風(fēng)險(xiǎn)。

    根據(jù)招股書，本次IPO，安德利擬募資1.23億元，只有一個(gè)募投項(xiàng)目，那就是多品種濃縮果汁生產(chǎn)線建設(shè)。公司設(shè)想是，2萬噸年產(chǎn)能達(dá)產(chǎn)后，將對下游客戶實(shí)現(xiàn)規(guī)模化供應(yīng)。預(yù)計(jì)將新增營業(yè)收入2.87億元 、年均利潤總額3565.62萬元。

    問題是，近年來，安德利的產(chǎn)能遠(yuǎn)未到飽和程度，且產(chǎn)能利用率持續(xù)下降。2015年至2018年，公司濃縮蘋果汁產(chǎn)能利用率分別為 62.35%、64.58% 、63.11%及42.32%，濃縮梨汁產(chǎn)能利用率分別為 33.63%、33.19%、6.28%、20.19%。去年，兩大品種的產(chǎn)能利用率均大幅下降至42.32%、20.19%，這意味著，去年兩種產(chǎn)品存在60%及80%的產(chǎn)能閑置。

    此外，安德利此次融資也被圈錢，因?yàn)闊o需募資，公司自身有足夠能力完成該項(xiàng)目建設(shè)。

    招股書披露的數(shù)據(jù)顯示，截至去年底，安德利賬面貨幣資金為3.79億元，從近三年看，貨幣資金逐年增加。公司無長期借款，短期借款逐年減少，2016年還有3.40億元，去年底只剩下0.50億元。近幾年， 公司經(jīng)營現(xiàn)金流穩(wěn)定，持續(xù)凈流入，去年，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用為負(fù)數(shù)。因此，公司根本不存在資金壓力，完全能夠不借助募資就能完成募投項(xiàng)目建設(shè)。

    不僅如此，近四年，安德利合計(jì)現(xiàn)金分紅0.93億元，其中去年現(xiàn)金分紅3580萬元，接近2017年的兩倍。

    綜上所述，無論償債能力還是現(xiàn)金流，安德利似乎都無募資必要，更因?yàn)榇�，市場才質(zhì)疑其圈錢目的。

    值得一提的是，作為快消產(chǎn)品，安德利也需要注意存貨周轉(zhuǎn)速度等。近三年，公司存貨賬面價(jià)值分別為8.18億元、7.71億元、4.94億元占當(dāng)期資產(chǎn)總額的比例分別為 7.92%、38.90%、25.73%，去年出現(xiàn)大幅度下降，可能與公司去庫存有關(guān)。

    顯然，若未來市場環(huán)境發(fā)生變化或競爭加劇導(dǎo)致產(chǎn)品滯銷、存貨積壓或市場價(jià)格降低等，都將影響到安德利的凈利潤。近三年，公司存貨跌價(jià)損失分別為—8.06萬元、344.16%、241.28萬元。

責(zé)編：ZB