百麗旗下滔搏國際赴港IPO   近9成營收依賴阿迪耐克暗存經(jīng)營風(fēng)險

    長江商報記者 張璐

    “一代鞋王”百麗國際被高瓴資本私有化后，最近又分拆運動部門，試圖再次赴港上市。

    近日，滔搏國際控股有限公司(下稱“滔搏國際”)向港交所提交IPO申請文件，申請規(guī)模達10億美元，資金用于投資科技創(chuàng)新、業(yè)務(wù)營運以及一般公司運作用途，聯(lián)席保薦人為美銀美林和摩根士丹利。

    據(jù)悉，滔搏國際是一家運動零售及服務(wù)平臺，本質(zhì)上是國內(nèi)最大的鞋履零售商百麗國際旗下的運動業(yè)務(wù)板塊，代理耐克、阿迪達斯、PUMA、Converse等運動品牌的分銷業(yè)務(wù)，擁有17個國際運動或戶外品牌經(jīng)銷權(quán)。

    招股書顯示，2016至2018財年，公司的營業(yè)收入分別為216.9億元、265.5億元、325.6億元，經(jīng)調(diào)整年度利潤分別為15.38億元、18.10億元、22.36億元。

    不過，即使滔搏國際旗下囊括了幾乎所有一線運動品牌，但對耐克和阿迪達斯這兩大主力品牌的銷售收入有著極大依賴。2017年、2018年，這兩大品牌銷售分別占銷售收入總額的90.0%、89.4%和87.4%。

    7月11日，對于滔博國際赴港上市，長江商報記者向百麗集團發(fā)送了采訪提綱，截至發(fā)稿尚未獲得回復(fù)。

    不過，有業(yè)內(nèi)人士表示，未來隨著行業(yè)競爭加劇以及消費者喜好和消費模式的變動，可能會對滔博國際帶來盈利能力的潛在下滑。

    毛利率下滑

    資料顯示，中國服飾零售商百麗國際成立于1991年。滔搏國際是百麗旗下子公司，從1990年代開始涉足運動產(chǎn)品經(jīng)營，擁有中國最大且高度下沉的運動鞋服直營門店網(wǎng)絡(luò)，覆蓋中國30個省份的近270個城市。

    其中自有門店均以TopSports 和 Foss命名，分銷代理包括阿迪達斯、耐克、彪馬、匡威、萬斯等多個國際知名的運動品牌。這些直營門店大部分由滔搏國際直接經(jīng)營，余下部分則由獨立第三方經(jīng)營。滔搏國際會向由第三方經(jīng)營聯(lián)營費用（按銷售額大小計算百分比）。

    據(jù)咨詢公司Frost&Sullivan的數(shù)據(jù)，以2018年零售額計算，滔搏國際目前是中國市場最大的運動鞋服經(jīng)銷商，市場份額達到15.9%。滔博也在招股書和官網(wǎng)提及，直營門店網(wǎng)絡(luò)是其最核心的資產(chǎn)。

    實際上，早在2007年，百麗國際就已在港交所敲鐘上市，市值一度超過1400億港元。但此后的10年間，這家服飾零售巨頭經(jīng)歷從快速擴張到業(yè)績下滑的過程，最后不得不委身賤賣。今年百麗又卷土重來，分拆運動部門赴港上市。

    據(jù)招股書顯示，2017年、2018年和2019年2月28日期末，滔搏國際的總收入分別為216.9億元、265.5億元、325.6億元，毛利分別為93.8億元、110.4億元、136.1億元，經(jīng)調(diào)整年利潤則分別為15.38億元、18.10億元、22.37億元�？偟膩碚f，滔博收入增長率在20%左右，且利潤增速還在上升。

    不過，雖然滔搏國際在運動產(chǎn)業(yè)鏈中占據(jù)了頭部優(yōu)勢，但由于中間商這一角色的“限制”，導(dǎo)致滔搏國際的毛利率下滑，從2017年的43.2%降至2018年的41.6％。滔搏國際解釋稱，主要是因為不少的生產(chǎn)廠商建議零售價使用低于平常水平的折扣。

    截至2019年4月30日，滔搏國際流動負債凈額為人民幣10億元，該變化主要是由于該公司的季節(jié)性銷售模式導(dǎo)致庫存增加，部分被貿(mào)易應(yīng)付款項及短期借款的增加所抵銷。

    一邊關(guān)店一邊開店

    事實上，滔博國際最大的亮點便是遍布全國的8000余家直營門店。據(jù)招股書披露，截至2019年2月28日，滔博國際在全國30個省份268座城市開設(shè)了8343家直營門店及1880家由公司下游零售商經(jīng)營的門店。

    但與此同時，其租賃成本也在逐年增加。2017-2019財年各期末，公司門店租賃開支分別為24.18億元、25.62億元、29.72億港元，占銷售成本的比例分別12.6%、10.9%和10.4%。租賃負債從4.45億元上升至8.82億元。

    此外，滔博國際2017年關(guān)店數(shù)超過新開門店數(shù)量的一半，為817家；2018年關(guān)店數(shù)量增加了125家，新開店凈增長僅76家。長江商報記者注意到，截至2019年2月28日，公司新設(shè)門店1415家，關(guān)店數(shù)量竟達到1374家，與新開門店數(shù)量幾乎持平。

    實際上，在滔博國際的直營門店中，98.8%為單一品牌門店。招股書顯示，滔博國際目前經(jīng)營至少11個運動品牌，其中包括耐克、阿迪、彪馬、匡威、范斯等品牌，然而其收入主要依靠耐克、阿迪兩大主力品牌。

    招股書銷售數(shù)據(jù)顯示，主力品牌的收入占銷售貨品總收入在90%左右，其他品牌合力貢獻的收入則不足13%。其中主品牌（阿迪、耐克）在過去三個財年占集團收入比例分別為90.0%、89.4%、87.4%，2019財年中國對應(yīng)的單一品牌店達6383間。

    滔博國際也在招股書中表示，依靠少數(shù)幾家品牌合作伙伴提供銷售產(chǎn)品，一旦未能與其保持良好關(guān)系或未能續(xù)簽零售協(xié)議，則對公司盈利能力和業(yè)務(wù)前景造成重大不利影響。

    不過，值得一提的是，在市場前景利好，營收凈利同步增長的戰(zhàn)績下，隨著數(shù)字化改革成為零售業(yè)之發(fā)展趨勢，滔搏國際也緊跟時代，積極實現(xiàn)全流程的數(shù)字化。

    招股書顯示，滔搏國際將從拓展并持續(xù)升級門店網(wǎng)絡(luò)、推動數(shù)字和實體消費者互動的深入整合、擴大品牌供應(yīng)并深化與合作伙伴的合作、持續(xù)吸引培養(yǎng)及留存高素質(zhì)的員工、進一步豐富以消費者為核心的平臺供應(yīng)。

    紡織服裝品牌管理專家、上海良棲品牌管理有限公司總經(jīng)理程偉雄在接受長江商報記者采訪時說道，“對于公司來說，如何把握店鋪選址、單店盈利、以及因關(guān)店造成的損失等都是滔博國際需要認真對待的潛在風(fēng)險。最終要的是，作為夾在中間的代理商，滔博國際的庫存消化受制于上下游客戶關(guān)系，這種客戶關(guān)系穩(wěn)定與否直接對公司盈利有著重要影響�！�

責(zé)編：ZB