長江商報記者 沈右榮
IPO被否、下嫁未成、再闖IPO，短短2年，四川安寧鐵鈦股份有限公司（簡稱“安寧鐵鈦”）馬不停蹄三次沖擊A股市場。
安寧鐵鈦成立于1994年，25年來，一直深耕釩鈦磁鐵礦的開采、洗選、銷售，主要產品為鈦精礦和釩鈦鐵精礦。截至目前，公司已經做到了行業(yè)內規(guī)模領先。
這一次闖關，安寧鐵鈦由上交所主板轉戰(zhàn)深交所創(chuàng)業(yè)板，募投項目擬投入的資金也有所調增。盡管如此，公司仍然存在不少致命弊端。
安寧鐵鈦經營業(yè)績極不穩(wěn)定，盈利能力受市場波動影響較大。2014年，其凈利潤1.53億元，2015年銳減至0.68億元，2016年為1.2億，2017年猛增至5.50億元，去年又降至4.90億元。
不僅如此，安寧鐵鈦的凈利潤中，關聯(lián)公司東方鈦業(yè)貢獻不菲。東方鈦業(yè)曾是安寧鐵鈦控股子公司，2011年，攀鋼鈦業(yè)通過增資成為其控股股東，東方鈦業(yè)由此變更為公司聯(lián)營公司。
長江商報記者初步統(tǒng)計發(fā)現，雖然是聯(lián)營公司，但通過投資收益、關聯(lián)方銷售等，安寧鐵鈦超過35%的凈利潤來自東方鈦業(yè)。如果剔除稅收優(yōu)惠貢獻，東方鈦業(yè)貢獻的凈利潤超四成。
此外，2018年，安寧鐵鈦兩次突擊分紅，共計分掉2.76億元凈利潤。與之相對的是，近幾年，安寧鐵鈦的償債能力均低于同業(yè)可比上市公司均值。而且，此次IPO，公司擬使用募資1億元補充流動資金。因此，公司也存在刻意圈錢嫌疑。
上周，針對上述問題，長江商報記者向安寧鐵鈦發(fā)去了采訪函。截至截稿時止，未收到具體回復。
道氏技術實控人IPO前撤退
再次闖關IPO前，A股公司道氏技術實控人榮繼華突然大肆出讓股權，讓安寧鐵鈦IPO蒙上了一層陰影。
安寧鐵鈦的前身是成都無縫鋼管公司潘家田礦產有限責任公司，1997年更名為米易縣安寧鐵鈦有限責任公司，彼時，還是一家鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)。歷經多次股權轉讓，直到2005年，公司現任實控人羅陽勇才上位，其控制的弘揚鈦業(yè)成為公司控股股東。
2010年，安寧鐵鈦完成產權界定，對此前的工會持股、股權變動不規(guī)范情形進行了清理規(guī)范�；蛟S是從此時開始，安寧鐵鈦有了上市打算。
2016年，安寧鐵鈦宣稱優(yōu)化股權結構、借鑒上市公司管理經驗，引入創(chuàng)業(yè)板公司道氏技術董事長兼總經理、實控人榮繼華為股東。當年11月，榮繼華出資6960萬元參與增資擴股，獲得5.66%股權。
榮繼華入股4個月，安寧鐵鈦就向證監(jiān)會遞交了上市申請，不到半年就進行了預披露更新。當時，保薦人為信達證券、上市地點為上交所。募投項目為三個，分別為潘家田鐵礦技改擴能項目、釩鈦產業(yè)研發(fā)基地、補充營運資金，分別擬使用募資6.77億元、1.49億元、3億元，合計募資11.26億元。不幸的是，當年12月19日，安寧股份首發(fā)上會被否。
過了4個月，去年3月19日，榮繼華將其所持安寧鐵鈦600萬股中的500萬股轉讓給羅陽勇，榮繼華僅保留100萬股。此番轉讓，榮繼華收回8500萬元投資。以轉讓價17元/股計算，短短兩年時間，榮繼華獲得投資收益3240萬元，收益率高達46.55%。
然而，這一收益率與上市盛宴相比，還是相距甚遠。詭異的是，為何在此時，榮繼華要大舉撤退？
詭異之處還在于，同在這一天，A股公司龍蟒佰利停牌籌劃重組安寧鐵鈦，后者試圖借此曲線上市。作為當時持股超過5%的重要股東，榮繼華應該知曉此事，那么。遇此利好，榮繼華仍然選擇撤離，令人生疑。
安寧鐵鈦在招股書中解釋榮繼華轉讓股權原因，稱其系資金周轉需求。長江商報記者查詢發(fā)現，去年上半年，榮繼華所持道氏技術股權質押率最高時為71.87%，當時，公司股價處于高位，應該不存在爆倉風險。
去年10月，試圖曲線上市未果后，安寧鐵鈦再闖關IPO。這一次，保薦人變更為華西證券，上市地點為創(chuàng)業(yè)板。
轉換賽道，安寧鐵鈦能如愿嗎？
東方鈦業(yè)貢獻超四成凈利
備受發(fā)審委、市場關注的關聯(lián)交易，注定是安寧鐵鈦不易邁過去的檻。
在安寧鐵鈦的關聯(lián)交易中，東方鈦業(yè)影響非同凡響。
東方鈦業(yè)成立于2006年6月9日，注冊資本3億元，去年實現凈利潤2.13億元。
招股書顯示，2006年，安寧鐵鈦和公司實控人羅陽勇之妻劉玉霞合計出資1億元設立紫東鈦科，2007年，劉玉霞將所持股權轉讓給紫東投資。當年8月，安寧鐵鈦將所持49%股權轉讓給攀鋼鈦業(yè)，后者為攀鋼集團下屬子公司。
此次轉讓股權原因為，紫東鈦科擬籌建年產10萬噸鈦白粉項目，總投資超過10億元，安寧鐵鈦及紫東投資后期均存在投資壓力。同時，攀鋼鈦業(yè)在鈦白粉領域具有先進技術及管理經驗。股權轉讓完成后，紫東鈦科更名為東方鈦業(yè)。
2011年，東方鈦業(yè)增資擴股，攀鋼鈦業(yè)和安寧鐵鈦分別出資9700萬元、300萬元。結果是，攀鋼鈦業(yè)持股65%、安寧鐵鈦持股比降至35%，東方鈦業(yè)由其控股子公司變?yōu)閰⒐晒尽?/p>
雖然只是參股公司，但東方鈦業(yè)的貢獻不小。
從行業(yè)角度看，安寧鐵鈦為東方鈦業(yè)的行業(yè)上游，因為，東方鈦業(yè)為安寧鐵鈦客戶，后者主要購買其鈦精礦產品。實際上，自設立以來，東方鈦業(yè)一直是安寧鐵鈦重要客戶。2016年至2018年，安寧鐵鈦向其銷售的收入分別為5073.63萬元、1.36億元、2.25億元，分別占公司當期營業(yè)收入的6.88%、10.56%、18.29%，占比逐年大幅提升。
安寧鐵鈦稱，公司向東方鈦業(yè)銷售占比不超過20%，因此對其不存在重大依賴。然而，事實并非如此。
以2018年為例。這一年，安寧鐵鈦鈦精礦產品營業(yè)收入8.38億元，毛利6.57億元，貢獻公司7.24億元毛利總額的90.64%。東方鈦業(yè)貢獻的毛利為1.76億元，占比超過26%。
去年，公司凈利潤為4.90億元，剔除投資收益影響，凈利潤大約為4.47億元。而投資收益中，來自東方鈦業(yè)的投資收益約為0.72億元。以此推算，東方鈦業(yè)貢獻了38.37%的凈利潤。如果再剔除去年高達0.43億元稅收優(yōu)惠影響，東方鈦業(yè)貢獻的凈利潤則達到45%。
近年來，來自東方鈦業(yè)的投資收益貢獻逐年增長。2016年至2018年，這一數據分別為1401.45萬元、5224.91萬元、7214.59萬元。
顯然，關聯(lián)交易占比如此之高，對安寧鐵鈦IPO而言，無疑是一道不易繞開的障礙。
一年兩次分紅2.76億再募資1億補血
安寧鐵鈦還存在圈錢嫌疑，也備受市場質疑。
本次IPO，安寧鐵鈦擬募資10.68億元，募投項目仍然是3個，分別為潘家田鐵礦技能改造、釩鈦磁鐵礦提質增效技改以及補充營運資金，擬分別使用募集資金6.04億元、3.64億元、1億元。相較前次IPO，只有潘家田鐵礦技能改造項目沒有變動。補充營運資金項目由此前的3億元縮減至1億元。
長江商報記者發(fā)現，使用募資補充營運資金原本沒有必要。雖然安寧鐵鈦業(yè)務具有周期性，凈利潤波動幅度較大，但近幾年，隨著鈦精礦等產品價格大幅上行，公司盈利能力也大幅飆升。2016年，其凈利潤為1.21億元，2017年飆升至5.50億元，增幅高達3.55倍。去年，雖然凈利潤有所下滑，但仍然有4.90億元，較2016年也增長了3.05倍。公司預計，今年上半年凈利潤為2.3億元至2.5億元，基本上與上年持平。
截至去年底，公司貨幣資金為2.39億元，較上年增加1.20億元，債務方面，除了短期借款1.41億元外，無其他債務。而且，短期借款較2016年的4.79億元減少了3.38億元。
在這種形勢下，安寧鐵鈦似無募資補血必要。當然，與同業(yè)可比上市公司相比，安寧鐵鈦的償債能力還是處于劣勢。
截至去年底，安寧鐵鈦的資產負債率（母公司）為30.56%，同業(yè)均值為26.24%。其流動比率、速動比率分別為1.06倍、0.92倍，同業(yè)均值為2.51倍、2.28倍。
對此，安寧鐵鈦稱，公司流動比率、速動比率低于同行業(yè)可比上市公司，主要是公司融資渠道單一。公司在持續(xù)經營的前提下，能否償還流動負債，因此，公司短期償債風險較低。安寧鐵鈦還認為，隨著公司上市成功后募資到位以及募投項目投產盈利，公司償債能力將進一步增強。
其實，如果不是大舉分紅，安寧鐵鈦的償債能力并不比同業(yè)可比上市公司低。
招股書顯示，2017年，安寧鐵鈦實施每10股派現5元的分紅方案，合計派發(fā)現金5300萬元。而在去年，公司先后兩次實施分紅，分別為每10股派現20元、每10股派現6元，分別派現2.12億元、6360萬元，合計為2.76億元。去年一年派發(fā)的現金紅利是上年的5.21倍。
長江商報記者查詢發(fā)現，去年第一次現金分紅是3月20日，正好是龍蟒佰利停牌收購安寧鐵鈦的第二天。第二次現金分紅是6月19日，此時距離被收購終止已有一個月，公司正在籌劃再次闖關IPO。由此可見，去年，安寧鐵鈦存在突擊分紅嫌疑。
顯然，如果沒有這些突擊分紅，公司足以還清銀行借款，償債能力將大幅提升。突擊分紅后，再使用募資補充營運資金，安寧鐵鈦借助上市圈錢的意圖較為明顯。
責編：ZB
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