羅曼股份虛胖：8.5億總資產(chǎn)60%為應收款   IPO擬募5.84億超八成用于補血償貸

    長江商報記者 魏度

    擬募資5.84億元，其中4.79億元用于補血還貸。上海羅曼照明科技股份有限公司（簡稱羅曼股份）募資之急迫可見一斑。

    羅曼股份自稱是國內領先的城市景觀照明整體解決方案提供商，公司成立于1999年，行業(yè)深耕已有20年。截至目前，公司承接完成了一系列具有行業(yè)代表性和示范效應的景觀照明項目，包括首屆中國國際進口博覽會、海南博鰲論壇、上海世博會、亞信峰會等大型活動。

    近年來，隨著環(huán)保景觀、夜游經(jīng)濟、燈光秀的興起，景觀照明行業(yè)迎來高速發(fā)展期，羅曼股份亦從中收獲不菲。報告期（2016年至2018年），公司營業(yè)收入、凈利潤（歸屬于母公司股東的凈利潤）年均復合增長率高達77.12%、90.38%。

    不過，羅曼股份的應收賬款增長也很迅猛。2016年，其應收賬款賬面價值為8570.87萬元，去年猛增至4.39億元。截至去年底，其應收賬款、長期應收賬款合計超過公司總資產(chǎn)的六成。這也意味著，公司極度虛胖。

    應收賬款不能按時收回，導致羅曼股份現(xiàn)金流較為緊張。公司預測，未來三年，其現(xiàn)金流缺口約為4.49億元。所以，此次IPO，公司計劃募資5.84 億元，其中4.79億元用于補充流動資金和償還銀行貸款，占比超過80%。

    值得一提的是，羅曼股份是一家典型的家族企業(yè)，孫建鳴父女、弟弟等均在公司擔任要職。

    前五大客戶貢獻八成營收

    20年前，孫建鳴創(chuàng)辦了羅曼股份，主營景觀照明整體規(guī)劃和深化設計、景觀照明工程的施工以及遠程集控管理等景觀照明其他服務。20年來，羅曼股份一直深耕景觀照明領域。

    招股書披露，目前，羅曼股份已經(jīng)擁有照明行業(yè)最高等級資質——“城市及道路照明工程專業(yè)承包一級”、“照明工程設計專項甲級”，是一家高新技術企業(yè)。

    截至今年4月末，中國同時擁有“城市及道路照明工程專業(yè)承包一級”資質與“照明工程設計專項甲級”資質的企業(yè)共有79家，羅曼股份是僅次于A股上市公司名家匯的排名靠前的企業(yè)。

    起家于上海的羅曼股份深耕上海20年，并以上海為中心，拓展了內蒙古、海南、新疆、云南、湖南、湖北、浙江、山東、四川、重慶等區(qū)域市場，承接并完成了首屆中國國際進口博覽會、海南博鰲論壇、上海世博會等大型活動，以及云南香格里拉市、湖南張家界中心城區(qū)、上海黃浦江沿岸（黃浦段、浦東段、楊浦段）、上海展覽中心、上海保利大劇院等標志性建筑或景點。

    正因為這樣，羅曼股份的客戶主要是國有企業(yè)及地方政府部門，包括上海建工集團、呼和浩特市市政工程管理局、香格里拉市住房和城鄉(xiāng)建設局等均為其重要客戶。

    報告期，羅曼股份向前五大客戶銷售的收入分別為0.85億元、2.45億元、4.86億元，占公司當期營業(yè)收入的比重為43.51%、70.65%、79.46%。去年前五大客戶貢獻了近八成營業(yè)收入，其客戶集中度之高可見一斑。2017年、2018年，第一大客戶分別為鄂爾多斯市東勝區(qū)萬維互聯(lián)網(wǎng)絡公司、上海建工集團，二者為公司貢獻的營業(yè)收入為1.54億元、3億元，占公司當期營業(yè)收入的44.45%、49.09%。單一客戶銷售收入占比接近50%，存在明顯的依賴性。

    對于前五大客戶貢獻的營業(yè)收入占比逐年上升并在去年接近80%，羅曼股份解釋稱，中國經(jīng)濟快速增長、城鎮(zhèn)化進程不斷深入、“夜游經(jīng)濟”興起的大背景下，景觀照明市場進入快速發(fā)展階段，尤其是市政工程類項目的業(yè)務機會較多。公司大力發(fā)展市政工程項目，業(yè)務逐步以政府部門或其所屬的基礎設施投資建設主體為主要服務對象，市政工程項目單體規(guī)模穩(wěn)步擴大，導致前五大客戶銷售占比有所上升。

    當然，報告期，同業(yè)可比上市公司前五大客戶銷售收入占比也較高，均值為58.98%、58.97%、60.07%，較為穩(wěn)定。與之相比，羅曼股份的占比波動幅度太大，且單一客戶占比過高。

    值得一提的是，報告期，前五大客戶并不穩(wěn)定。如，2017年的第一大客戶鄂爾多斯市東勝區(qū)萬維互聯(lián)網(wǎng)絡公司去年退出前五大客戶，而上海建工集團2016年、2017年也未進入前五大客戶名單中。羅曼股東份解釋稱，公司業(yè)務屬于項目型業(yè)務，一般隨著項目完成，客戶就不再向公司采購服務，除非有后續(xù)新項目啟動。這也意味著，公司每年都需要去開發(fā)新的客戶，盈利能力能否持續(xù)，存在不確定性。

    應收賬款2年增長4.13倍

    營收賬款大幅增長是羅曼股份能否保持持續(xù)盈利能力的最大風險。

    近年來，受城鎮(zhèn)化、夜游經(jīng)濟、燈光秀等熱點影響，城市建設步驟加快，羅曼股份也因此分享了城市建設發(fā)展紅利。

    2015年，羅曼股份實現(xiàn)的營業(yè)收入和凈利潤分別為1.01億元、1592.89萬元，而從2016年開始，業(yè)績激增。2016年至2018年，公司營業(yè)收入依次為1.95億元、3.46億元、6.12億元，對應的凈利潤為3353.71萬元、8511.38萬元、1.20億元，營業(yè)收入和凈利潤大幅增長，二者年均復合增長率分別高達77.12%、90.38%。其扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤為3068.64萬元、8316.60萬元、1.18億元。3年的年均復合增長率更是達到95.33%。

    表面上，報告期，羅曼股份的經(jīng)營業(yè)績增速確實驚人。然而，其實現(xiàn)的凈利潤與經(jīng)營現(xiàn)金流凈額并不匹配。報告期，其經(jīng)營現(xiàn)金流凈額為-480.47萬元、-4864.09萬元、6483.64萬元。與同期凈利潤相比懸殊較大。

    為什么會出現(xiàn)這種情況？或許，羅曼股份實現(xiàn)的凈利潤只是賬面上的數(shù)字而已，因為其會計核算方法是權責發(fā)生制，實際上，這些凈利潤多是未能及時收回的應收賬款，而經(jīng)營現(xiàn)金流則是按照收付實現(xiàn)制進行會計處理。

    事實是，羅曼股份的應收賬款也是大幅增長。報告期，其應收賬款余額為1.07億元、2.93億元、5.25億元，分別占當年營業(yè)收入的54.87%、84.68%、85.78%，占比逐年增長。2018年，其應收賬款余額較2016年增長了3.91倍，同期營業(yè)收入、凈利潤分別增長2.14倍、2.53倍。如果以計提了壞賬準備的應收賬賬面價值來計算，報告期，其分別為8570.87萬元、2.53億元、4.39億元，2018年較2016年增長了4.13倍，增速也超過同期營業(yè)收入和凈利潤。

    雖然應收賬款增速過快，但羅曼股份似乎不太擔心。公司稱，欠款方均為國企、政府部門，產(chǎn)生壞賬的可能性不大。但從公司披露的資產(chǎn)減值損失看，報告期均來自壞賬損失，分別為382.40萬元、1871.43萬元、4617.93萬元，也是快速增長。

    除了應收賬款，羅曼股份還存在長期應收款，報告期末，長期應收款賬面價值分別為2551.60萬元、5887.21萬元、6782.67萬元。

    截至去年底，羅曼股份應收款賬面價值合計高達5.07億元，而公司總資產(chǎn)不過8.51億元，應收款賬面價值占總資產(chǎn)的59.58%。由此可見，羅曼股份極度虛胖。

    IPO是為解資金之渴

    合計超過5億元的應收款未能及時收回，這對于總資產(chǎn)才8.51億元的羅曼股份，籌資成為其發(fā)展的頭等大事。

    羅曼股份早就有上市計劃，只是受其規(guī)模小、利潤微薄所限，一直未能邁出沖刺A股市場的實質性一步。不過，2013年股改之后，2014年，公司就已經(jīng)在新三板掛牌。直到近幾年，經(jīng)營業(yè)績高速增長，才有了闖關A股的底氣。

    背著上市夢想的羅曼股份資金確實不足。報告期，雖然公司業(yè)績大幅增長，但其貨幣資金遠沒有這么高的增速。截至去年底，其貨幣資金為1.88億元，較2016年增長了1.50倍。但公司短期借款有950萬元、長期借款4920萬元。目前來看，勉強能夠維持公司正常運營，但要想大規(guī)模發(fā)展，現(xiàn)有資金難以支撐。

    羅曼股份稱，景觀照明工程業(yè)務一般采取前期墊付、分期結算、分期收款、質保金的模式，具有前期投入資金規(guī)模較大、回收時間較長等經(jīng)營特點。因此，公司需要在工程施工過程中投入大量營運資金，資金實力同時也直接決定了景觀照明工程企業(yè)的施工規(guī)模和成長狀況。近三年，公司業(yè)務規(guī)�？焖僭鲩L，承做的大型照明工程施工項目越來越多，但也使流動資金逐漸趨于緊張，資金規(guī)模已經(jīng)成為制約公司經(jīng)營規(guī)模進一步擴大、盈利水平進一步提高的瓶頸。

    此次IPO，羅曼股份擬募資5.84億元，共投向5個項目，其中研發(fā)及設計展示中心項目、城市照明運營維護平臺及數(shù)據(jù)分析中心項目、營銷服務及網(wǎng)絡建設項目擬投入的資金分別為4500萬元、3500萬元、2500萬元，合計為1.05億元。而剩下的4.79億元則用于補充照明工程業(yè)務營運資金、償還銀行貸款，分別為4.49億元、3000萬元。

    招股書披露，根據(jù)羅曼股份以2017年營業(yè)收入為基礎測算，2018年至2020年，其營運資金凈需求為1.27億元、1.34億元、1.88億元，三年營運資金缺口為4.49億元。

責編：ZB