匯源果汁連續(xù)6年扣非凈利為負(fù)二次“賣身”   天地壹號(hào)擬36億控股拓展果汁飲料市場(chǎng)

●長(zhǎng)江商報(bào)記者 張璐

作為家喻戶曉的“國(guó)民飲料”，在欠下百億元巨債、停牌時(shí)間長(zhǎng)達(dá)一年之久后，匯源果汁（01886.HK）決定尋求新的出路。

日前，匯源果汁發(fā)布公告稱，與天地壹號(hào)飲料股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“天地壹號(hào)”）和廣州和智訂立合作框架協(xié)議，成立合資公司。根據(jù)框架協(xié)議，天地壹號(hào)等以現(xiàn)金方式向潛在合資公司出資人民幣36億元，占股60％；匯源果汁以資產(chǎn)出資方式出資24億元，這些資產(chǎn)包括“匯源”商標(biāo)。

值得一提的是，合資公司將由天地壹號(hào)控股并委派經(jīng)營(yíng)管理人員，匯源果汁只是向其提供原料及代加工生產(chǎn)服務(wù)。

對(duì)于合資公司的主導(dǎo)問(wèn)題，以及未來(lái)天地壹號(hào)是否將全權(quán)負(fù)責(zé)匯源果汁的下游經(jīng)營(yíng)，5月23日，長(zhǎng)江商報(bào)記者分別聯(lián)系了匯源果汁和天地壹號(hào)進(jìn)行采訪，但雙方均表示一切均以公告為準(zhǔn)。

回想10年前，可口可樂(lè)試圖以179.2億港元（約合人民幣153億元）收購(gòu)匯源果汁所有股份，但沒(méi)有成功。如今，匯源果汁在市場(chǎng)上的份額亦開始收縮，逐漸被味全、農(nóng)夫山泉等旗下的果汁品牌蠶食。這次和天地壹號(hào)合作，匯源果汁真的能走出困境嗎？

匯源果汁36億“賣身”

停牌整整一周年，并且非�！叭卞X”的匯源果汁集團(tuán)，迎來(lái)了新主——賣蘋果醋的天地壹號(hào)。

日前，匯源果汁發(fā)布公告，該公司與天地壹號(hào)飲料股份有限公司(天地壹號(hào))及廣州和智投資管理有限公司(廣州和智)，簽訂合作框架協(xié)議，雙方成立合資公司，天地壹號(hào)等持股60%，匯源果汁持股40%。

根據(jù)框架協(xié)議，天地壹號(hào)等以現(xiàn)金方式向潛在合資公司出資人民幣36億元，占股60%；匯源果汁以資產(chǎn)出資方式向潛在合資公司出資24億元，包括匯源果汁商標(biāo)。

合資公司成立后，合資公司將以人民幣30億元向匯源集團(tuán)受讓合資公司開展經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所需要的資產(chǎn)、股權(quán)和渠道，以拓展果汁市場(chǎng)。

同時(shí)，匯源與天地壹號(hào)建立密切合作關(guān)系，匯源果汁向合資公司以及天地壹號(hào)提供果汁生產(chǎn)所需的原料(果漿及濃縮果汁)及代加工生產(chǎn)服務(wù)。

公告一出，引發(fā)了對(duì)于匯源再次被收購(gòu)的討論。4月28日，匯源集團(tuán)副總裁李生延澄清，這是合作并非交易，“相當(dāng)于請(qǐng)一個(gè)管理團(tuán)隊(duì)、帶著資金過(guò)來(lái)與我們一起把匯源果汁事業(yè)發(fā)揚(yáng)光大�！�4月29日，天地壹號(hào)創(chuàng)始人陳生也對(duì)媒體表示：“天地壹號(hào)與匯源的合作，是中國(guó)果醋巨頭與中國(guó)果汁巨頭之間優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手，不是什么賣身，更不是什么蛇吞象�！�

對(duì)于今后誰(shuí)將在合資公司占據(jù)主導(dǎo)權(quán)的問(wèn)題，天地壹號(hào)與匯源果汁的相關(guān)負(fù)責(zé)人并未過(guò)多回應(yīng)長(zhǎng)江商報(bào)記者的采訪，只是表示，“以具體公告為主�！�

匯源集團(tuán)方面表示，他們一直積極尋找其他投資者投資其業(yè)務(wù)的機(jī)會(huì)，而本次交易若落實(shí)，將與合作方在產(chǎn)品類別、營(yíng)銷區(qū)域、行銷渠道等多方面實(shí)現(xiàn)互補(bǔ)，有利于擴(kuò)展及發(fā)展果汁飲料業(yè)務(wù)。如果未來(lái)合資公司良好運(yùn)營(yíng)，匯源將能獲得穩(wěn)定的業(yè)務(wù)訂單、持續(xù)的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流，公司的現(xiàn)金狀況能得以改善，并將緩和債務(wù)狀況。

目前，匯源果汁已經(jīng)連續(xù)兩年（2017和2018年度）未能發(fā)布業(yè)績(jī)報(bào)告，而匯源果汁2017年中期業(yè)績(jī)顯示，其負(fù)債已高達(dá)114億元。截至2017年6月30日，匯源果汁的負(fù)債比率高達(dá)82.5%。與此同時(shí)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)慘淡，自2011年以來(lái)連續(xù)6年扣非歸母凈利潤(rùn)為負(fù)。

資料顯示，匯源股份及債券自2018年4月3日起，已暫停在聯(lián)交所買賣。公司董事執(zhí)行董事現(xiàn)在只剩三人，分別是創(chuàng)始人朱新禮、朱圣琴、鞠新艷；朱圣琴是朱新禮之女。

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，這筆交易如果能夠達(dá)成，起碼能使得目前身負(fù)巨額債務(wù)的匯源能得到喘息之機(jī)。

“雙方如果能發(fā)揮各自的優(yōu)勢(shì)，前景還是可期的”，中國(guó)食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬在接受記者采訪時(shí)指出，“匯源擁有全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)，而天地壹號(hào)擁有南方市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)和營(yíng)銷優(yōu)勢(shì)，這項(xiàng)合作看起來(lái)對(duì)匯源而言是最好的結(jié)果�！辈贿^(guò)，他也表示出擔(dān)憂，未來(lái)天地壹號(hào)的入局是否能挽救品牌嚴(yán)重老化的匯源仍是巨大問(wèn)號(hào)。

值得注意的是，從合作雙方發(fā)布的公告來(lái)看，尚未披露匯源果汁的注冊(cè)商標(biāo)具體的評(píng)估值情況。有業(yè)內(nèi)人士表示，“上述合資公司成立之后，潛在的隱患是，有可能會(huì)誕生兩個(gè)“匯源”果汁品牌，而合資公司的業(yè)務(wù)，有可能會(huì)與作為上市公司的匯源果汁形成沖突�！�

天地壹號(hào)市值縮水近半

與匯源果汁相比，天地壹號(hào)名氣小很多。2015年8月登陸新三板的天地壹號(hào)，其主打產(chǎn)品是陳醋飲料和蘋果醋飲料，其董事長(zhǎng)是以賣豬肉聞名的北大畢業(yè)生陳生。

資料顯示，天地壹號(hào)飲料股份有限公司旗下?lián)碛?0余家全資子公司，主要生產(chǎn)基地設(shè)在廣東省江門市，營(yíng)銷管理中心設(shè)在廣州市天河區(qū)。它是國(guó)內(nèi)較早進(jìn)入醋飲料行業(yè)的企業(yè)之一。

事實(shí)上，相對(duì)于匯源果汁用品牌等出資的方式，天地壹號(hào)需要拿出36億元的真金白銀，而目前天地壹號(hào)最新市值約51億元，36億元并不是個(gè)小數(shù)目。

對(duì)此，天地壹號(hào)稱，此次投資將以公司自有資金和銀行融資投入，公司認(rèn)為不會(huì)對(duì)財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果產(chǎn)生重大不利影響。

但是，2018年年報(bào)顯示，天地壹號(hào)期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額僅為7286萬(wàn)元；而2019年一季報(bào)顯示，公司期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額也只有8736萬(wàn)元，并不算“富足”。

業(yè)績(jī)方面，2018年財(cái)報(bào)顯示，天地壹號(hào)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入21.17億元，比上一年增長(zhǎng)了23.76%，凈利潤(rùn)3.40億元，同比增長(zhǎng)10.55%，公司毛利率為62.42%。不過(guò)，這樣的銷售規(guī)模甚至不如與11年前匯源的規(guī)模體量，2008年匯源總收入為28.197億元。

對(duì)于天地壹號(hào)的發(fā)展，行業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，作為佐餐飲料的蘋果醋很難在全國(guó)推廣。蘋果醋產(chǎn)品定位于佐餐飲料的策略一直沒(méi)有變化，主要消費(fèi)渠道集中在餐飲和酒店，在商場(chǎng)及商超內(nèi)則更多依賴于各種促銷活動(dòng)來(lái)拉動(dòng)銷量。

有業(yè)內(nèi)專家表示，“市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)方面，蘋果醋飲品很難與酸奶、白酒及果汁等品類抗衡，品類如果想要獲得長(zhǎng)足發(fā)展，必須成為獨(dú)立消費(fèi)的日常飲品�！�

目前，天地壹號(hào)市值縮水過(guò)半已是事實(shí)。2015年上市之初，天地壹號(hào)市值曾一度達(dá)到百億元。2016年后，天地壹號(hào)市值不斷下滑，截至2019年5月23日市值僅51.2億元，縮水近49億元。

天地壹號(hào)北拓市場(chǎng)收入增速放緩

目前，在天地壹號(hào)的業(yè)務(wù)中，蘋果醋飲料銷售收入營(yíng)收占比在83%以上，并逐漸增長(zhǎng)至94%，陳醋飲料銷售收入位居第二，占比逐漸下降。2015年登陸資本市場(chǎng)后，由于廣東市場(chǎng)出現(xiàn)飽和，有觸頂天花板的危機(jī)，天地壹號(hào)為了尋找更廣闊的增量空間，啟動(dòng)“北拓計(jì)劃”。

從2018年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，已經(jīng)初見成效，其對(duì)廣東市場(chǎng)的依賴性正在逐步降低。2018年，天地壹號(hào)傳統(tǒng)市場(chǎng)（廣東、廣西、海南區(qū)域）營(yíng)業(yè)收入為17.53億元，占營(yíng)業(yè)收入的82.82%。而2016年、2017年，其傳統(tǒng)市場(chǎng)營(yíng)業(yè)收入所占比例為91.37%和86.86%。

與此同時(shí)，2018年天地壹號(hào)新興市場(chǎng)（廣東、廣西、海南以外的市場(chǎng)）營(yíng)業(yè)收入為3.56億元，占營(yíng)業(yè)收入的16.80%，而2016年、2017年新興市場(chǎng)營(yíng)業(yè)收入所占比例為8.63%以及13.14%，所占比例不斷上升。

不過(guò)，與初期的高歌猛進(jìn)相比，公司北拓市場(chǎng)收入的增速明顯放緩。2016年-2018年，天地壹號(hào)省外收入分別同比增長(zhǎng)76.22%、64.62%、59.05%，增速明顯下降。同期，其省內(nèi)市場(chǎng)收入分別同比增長(zhǎng)-34%、15.01%、15.78%，增速放緩。

此外，值得注意的是，對(duì)新興市場(chǎng)的發(fā)力也造成了天地壹號(hào)的銷售費(fèi)用不斷上漲，2018年，天地壹號(hào)的銷售費(fèi)用達(dá)到7.79億元，同比增長(zhǎng)36.81%，占營(yíng)業(yè)收入的36.81%，2017年銷售費(fèi)用為5.48億元，2016年則為4.58億元。

中國(guó)食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬認(rèn)為，天地壹號(hào)在銷售上投入大量資金，目前來(lái)看市場(chǎng)效果不明顯，易造成投入產(chǎn)出比失衡。“天地壹號(hào)沒(méi)有意識(shí)到，其廣東市場(chǎng)還未打牢就急于向外拓展，暴露出決策方面的弱點(diǎn)�！�

值得一提的是，除了市場(chǎng)份額、產(chǎn)品路線外，天地壹號(hào)還有另一個(gè)擔(dān)憂——食品安全問(wèn)題。

近年來(lái)，天地壹號(hào)先后入股濃縮果汁供應(yīng)商安德利果汁和海升果汁，天地壹號(hào)認(rèn)為這有助于保障原材料供應(yīng)，整合上下游資源。

公開資料顯示，目前天地壹號(hào)持有海升果汁17.68%的股份。2016年1月12日，天地壹號(hào)與海升果汁非全資附屬公司陜西海升訂立框架協(xié)議。據(jù)此，天地壹號(hào)同意于2016年期間內(nèi)向陜西海升采購(gòu)濃縮果汁。

2017年4月6日，陜西海升與天地壹號(hào)就未來(lái)持續(xù)關(guān)聯(lián)交易訂立框架協(xié)議，期限3年，預(yù)期截至2019年12月31日財(cái)政年度，天地壹號(hào)根據(jù)該框架協(xié)議應(yīng)付的年度交易金額上限分別為4720萬(wàn)元、4975萬(wàn)元、5780萬(wàn)元，共計(jì)約1.55億元。

但是在2018年10月，天地壹號(hào)擔(dān)任第二大股東、持股比例達(dá)17.68%的海升果汁因使用“爛蘋果”生產(chǎn)果汁，被盒馬等超市下架，事后海升果汁表示，這是原料蘋果存放期長(zhǎng)和高溫所致，不過(guò)股價(jià)仍然下挫接近2%。

入股海升果汁，天地壹號(hào)意在保障公司原材料供應(yīng)。財(cái)報(bào)顯示，2018年全年，天地壹號(hào)向陜西海升果業(yè)發(fā)展股份有限公司采購(gòu)商品共計(jì)0.29億元，采購(gòu)金額并不少，而在海升果汁自身產(chǎn)品質(zhì)量飽受質(zhì)疑的同時(shí)，天地壹號(hào)能否確保采購(gòu)的原材料安全健康，仍存挑戰(zhàn)。

畢竟，天地壹號(hào)并不是第一次在此摔倒。2013年，天地壹號(hào)沖刺IPO，卻被曝光常年使用儲(chǔ)存不當(dāng)或發(fā)生質(zhì)變的隔年濃縮蘋果汁為原料，制作主打產(chǎn)品蘋果醋飲料。2013年8月，天地壹號(hào)董事長(zhǎng)陳生對(duì)外公布了天地壹號(hào)終止IPO運(yùn)作的消息。

某超市貨架上的匯源果汁。長(zhǎng)江商報(bào)記者吳薇攝

責(zé)編：ZB