三只松鼠融資4.6億后四年未見(jiàn)跟投   章燎原大手筆營(yíng)銷拉低毛利成IPO攔路虎

    長(zhǎng)江商報(bào)記者 陳妮希 武漢報(bào)道

    在歷經(jīng)兩次中止審查后，三只松鼠近期再次出現(xiàn)在IPO排隊(duì)名單中。

    5月10日，證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)顯示，“互聯(lián)網(wǎng)休閑零食網(wǎng)紅”三只松鼠股份有限公司將于5月16日首發(fā)上會(huì)。

    一位食品行業(yè)相關(guān)人士向長(zhǎng)江商報(bào)記者表示：“三只松鼠以線上堅(jiān)果起家，毛利率低于同行業(yè)水平，再加上代工模式雖是輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)但是投入并不低，對(duì)監(jiān)管體系的把控更費(fèi)力。若是對(duì)接資本市場(chǎng)，還可以借力發(fā)展新業(yè)務(wù)，完善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)體系；反之，三只松鼠或?qū)⒚媾R更加殘酷的市場(chǎng)環(huán)境，畢竟同為休閑食品的來(lái)伊份已先入為主搶下休閑食品第一股，良品鋪?zhàn)右苍谂抨?duì)上市，市場(chǎng)格局有望重新洗牌�！�

    上市之路一波三折

    公開(kāi)資料顯示，三只松鼠股份有限公司成立于2012年，是中國(guó)第一家定位于純互聯(lián)網(wǎng)食品品牌的企業(yè)，通過(guò)貼牌+電商模式，火速成為堅(jiān)果業(yè)的“網(wǎng)絡(luò)爆款”，成為當(dāng)前中國(guó)銷售規(guī)模最大的食品電商企業(yè)。

    彼時(shí)，能夠在互聯(lián)網(wǎng)圈子混的風(fēng)生水起的企業(yè)并不多�！叭�只松鼠”就是瞄準(zhǔn)這樣的機(jī)遇，以互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)為依托，利用B2C平臺(tái)實(shí)行線上銷售。

    東風(fēng)之下，“三只松鼠” 品牌一經(jīng)推出，立即受到了投資機(jī)構(gòu)的青睞。據(jù)長(zhǎng)江商報(bào)記者不完全統(tǒng)計(jì)，成立至今，三只松鼠共經(jīng)歷了4輪融資，一共吸引了近4.62億元投資。

    不過(guò)，距離上次2015年第四輪融資后，三只松鼠至今未有新的公開(kāi)融資消息。有分析認(rèn)為，三只松鼠目前主要以互聯(lián)網(wǎng)渠道開(kāi)展休閑食品的銷售，由于業(yè)務(wù)模式的特殊性，公司維持日常運(yùn)營(yíng)所需的固定資產(chǎn)規(guī)模相對(duì)較小，通過(guò)銀行貸款、債券市場(chǎng)等融資方式補(bǔ)充資金的難度較大。

    與此同時(shí)，其上市計(jì)劃也成了一波三折。

    2015年底，三只松鼠在安徽證監(jiān)局披露上市輔導(dǎo)進(jìn)程，到了2017年3月29日，三只松鼠向證監(jiān)會(huì)遞交招股說(shuō)明書(shū)，正式向資本市場(chǎng)進(jìn)軍。

    不過(guò)到了2017年10月20日，其審核狀態(tài)變更為“中止審查”，原因?yàn)椤昂炞致蓭熮o職”。

    10天后的2017年10月31日，三只松鼠更新了招股說(shuō)明書(shū)（申報(bào)稿，10月27日?qǐng)?bào)送），其IPO申請(qǐng)恢復(fù)到正常審核。同年12月8日，證監(jiān)會(huì)已宣布三只松鼠將于當(dāng)周首發(fā)上會(huì)。

    不過(guò)，2017年12月12日晚間，證監(jiān)會(huì)發(fā)審委發(fā)布第72次會(huì)議發(fā)布補(bǔ)充公告，三只松鼠首發(fā)事宜“尚有相關(guān)事項(xiàng)需要進(jìn)一步核查”，決定取消對(duì)其發(fā)行申報(bào)文件的審核。

    當(dāng)時(shí)，有報(bào)道稱，此次發(fā)審會(huì)臨時(shí)取消并不意味著三只松鼠的上會(huì)資質(zhì)被取消。但不可否認(rèn)的是，三只松鼠的代工模式確實(shí)難以全程掌控。此前招股書(shū)披露多起食安訴訟糾紛。并且，2017年8月15日，正處在上市關(guān)鍵期的三只松鼠因食安問(wèn)題被原國(guó)家食藥監(jiān)總局通報(bào)，一批次開(kāi)心果霉菌超出國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)1.8倍。

    電商專家、上海萬(wàn)擎商務(wù)咨詢有限公司CEO魯振旺向長(zhǎng)江商報(bào)記者表示：“三只松鼠上市之路之所以一波三折，主要還是上市期間有食品安全問(wèn)題爆發(fā)、盈利能力不穩(wěn)定，對(duì)電商平臺(tái)依賴性過(guò)重等原因，成了攔路虎。”

    魯振旺補(bǔ)充：“堅(jiān)果這個(gè)行業(yè)實(shí)際上不是盈利能力很強(qiáng)的行業(yè)，一個(gè)是線上渠道成本非常高，在天貓運(yùn)營(yíng)的成本很高。但是資本對(duì)它投資最終要變現(xiàn)的，所以要么并購(gòu)，要么上市，才能獲得更穩(wěn)定的融資渠道�！�

    在魯振旺看來(lái)：“如今三只松鼠不再是單一渠道運(yùn)營(yíng)，采取了全渠道運(yùn)營(yíng)模式，也意味著盈利能力相對(duì)過(guò)去來(lái)也提高，而且從去年到現(xiàn)在食品安全問(wèn)題相對(duì)穩(wěn)定。上市時(shí)機(jī)比去年情況要穩(wěn)定。”

    一年半以后，2018年6月25日，證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站顯示，三只松鼠進(jìn)入IPO排隊(duì)階段，其審核狀態(tài)顯示為“預(yù)先披露更新”。

    截至發(fā)稿，三只松鼠暫未更新版招股書(shū)。

    線下業(yè)務(wù)困局待破

    近幾年，休閑食品成了日常生活消費(fèi)品的新寵，三只松鼠創(chuàng)始人章燎原也實(shí)現(xiàn)了從“街頭混混”到“億萬(wàn)富翁”的逆襲。根據(jù)三只松鼠的官網(wǎng)顯示，截至2018年，三只松鼠賣出零食超160億元，市場(chǎng)占有率為行業(yè)最高。

    不過(guò)，在來(lái)伊份、百草味、良品鋪?zhàn)拥刃袠I(yè)巨頭擠壓下，三只松鼠深陷“低毛利率”泥潭。

    據(jù)此前招股書(shū)披露，2015年-2017年上半年，三只松鼠的綜合毛利率分別為26.90%、30.20%、30.90%，對(duì)手良品鋪?zhàn)?015-2017年度的毛利率分別為32.7%、32.7%、29.4%（與產(chǎn)品線有關(guān)），雖看似棋逢對(duì)手，但相較良品鋪?zhàn)泳�上線下全渠道模式運(yùn)營(yíng)而言，三只松鼠的輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)并不占優(yōu)勢(shì)。

    “三只松鼠少了線下門(mén)店的運(yùn)營(yíng)成本，原本應(yīng)該在利潤(rùn)上更具優(yōu)勢(shì)，奈何其線上業(yè)務(wù)是靠巨額的廣告和買流量砸出來(lái)的，再加上常年大打電商促銷戰(zhàn)，所以和同行的較量未占上風(fēng)�！鄙鲜鍪称沸袠I(yè)人士表示。

    這些年，三只松鼠營(yíng)銷費(fèi)一直屬于“大手筆”。三只松鼠娛樂(lè)營(yíng)銷經(jīng)理閔濟(jì)與曾透露，2015年三只松鼠在淘寶站外投放的廣告就近億元。而長(zhǎng)江商報(bào)記者梳理發(fā)現(xiàn)，在其營(yíng)收中，近八成收入來(lái)自淘寶，雙十一當(dāng)天銷量甚至可以占據(jù)全年近十分之一，其在淘寶平臺(tái)上的廣告投入更是“不菲”。

    也是基于此，三只松鼠才出現(xiàn)了毛利率呈逐年上升趨勢(shì)，但仍低于傳統(tǒng)堅(jiān)果行業(yè)45%-50%的毛利率。其中，核心產(chǎn)品堅(jiān)果的毛利率甚至出現(xiàn)了比其主營(yíng)業(yè)務(wù)的毛利率還低的情況。

    為了擺脫市場(chǎng)對(duì)其盈利能力的擔(dān)憂，三只松鼠也積極應(yīng)變，早在2016年9月，首家線下“三只松鼠投食店”開(kāi)業(yè)；2017年6月成立了松鼠影視，還計(jì)劃建設(shè)松鼠小鎮(zhèn)開(kāi)展旅游業(yè)；去年 5月，三只松鼠持續(xù)發(fā)力，宣布正式入駐零售通平臺(tái)，直接觸達(dá)商場(chǎng)及小賣店。

    從目前的成果來(lái)看，線下布局未見(jiàn)明顯突破�！澳壳岸�言，三只松鼠想發(fā)展線下，但是線下成本還是很高，很難往下走�！濒斦裢�認(rèn)為，未來(lái)三只松鼠和良品鋪?zhàn)�、百草味的�?jìng)爭(zhēng)應(yīng)該是長(zhǎng)期的。

    業(yè)內(nèi)分析認(rèn)為，食安問(wèn)題或成為三只松鼠上市路上的最大絆腳石，而從其對(duì)線上渠道過(guò)度依賴，線下業(yè)務(wù)發(fā)展不明晰的情況下來(lái)看，有可能影響持續(xù)盈利能力，也可能為三只松鼠IPO增添變數(shù)。

責(zé)編：ZB